دخول RWA إلى مرحلة جديدة: نمو الأسهم المُرمّزة بالمدفوعات بمقدار 40 ضعفًا مقارنةً بالسندات الحكومية الأمريكية، إلى أين يتجه التمويل على السلسلة؟

过去 عامين، يكاد يتساوى سرد الاستثمارات في الأصول الواقعية المرمّزة (RWA) مع عبارة «سندات الخزانة الأمريكية على السلسلة». فقد أدخل المستثمرون المؤسسون، عبر تقنية البلوك تشين، أكثر الأصول أماناً في التمويل التقليدي إلى النظام البيئي على السلسلة. وأصبحت منتجات مثل صندوق BlackRock BUIDL وصندوق Ondo USDY وغيرهما أبطال هذا القطاع. لكن منذ الربع الثاني من عام 2026، بدأت ملامح هذا المشهد تتغير بشكل ملحوظ.

وفقاً لبيانات RWA.xyz حتى تاريخ 9 يوليو 2026، بلغ إجمالي حجم سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة حوالي 15.16 مليار دولار، ولم ينمُ خلال آخر 30 يوماً سوى بنسبة 0.74%. وفي المقابل، بلغ حجم القيمة السوقية للأسهم المرمّزة حوالي 1.85 مليار دولار، بزيادة بلغت 28.6% خلال الفترة نفسها—وتعادل وتيرة نمو تقارب 40 مرة وتيرة نمو سندات الخزانة. قفز حجم التحويلات الشهرية للأسهم المرمّزة بنسبة 87% إلى 8.76 مليار دولار، بينما ارتفع عدد الحائزين بنسبة 24.5% إلى أكثر من 443 ألفاً.

والأكثر مفاجأة هو أن أكبر أصل واحد مرمّز حالياً ليس أي منتج من صناديق استثمارية، بل هو رمز «حد ائتمان ملكية المنازل» (HELOC) الصادر عن Figure Technologies. وبلغ حجمه حتى 7 يوليو نحو 20.1 مليار دولار، بزيادة قدرها 0.73 مليار دولار خلال ثلاثة أسابيع. وتجاوز هذا الرقم مجموع سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة كاملة.

وفي الوقت نفسه، بقي إجمالي حجم سوق العملات المستقرة عند حدود نحو 321 مليار دولار منذ 7 يونيو، دون اضطرابات ظاهرة، لكن داخلياً كانت تحدث «مناوبات» حادة. فقد نمت العملات المستقرة الدولارية الخاضعة للرقابة USDGO بنسبة 54% خلال ثلاثة أسابيع لتصل إلى 6.12 مليار دولار، بينما انخفض الدولار الاصطناعي USDe الخاص بـ Ethena في الفترة نفسها بنحو 16%.

تشير هذه المجموعات الثلاث من البيانات إلى الاتجاه نفسه: تتحول محركات نمو ترميز أصول RWA من «إدارة النقد على السلسلة» إلى «استثمار الأصول على السلسلة». سيفك هذا المقال من منظور الأسهم المرمّزة والأصول الائتمانية والعملات المستقرة منطق الدفع وراء هذا التحول البنيوي وتأثيره في القطاع.

من النقد إلى الأصول: لماذا يتحول سوق RWA نحو الأسهم والائتمان؟

لفهم هذا التحول، ينبغي أولاً العودة إلى أسباب مرحلة ما سبق ولماذا كانت سندات الخزانة.

من 2023 إلى 2025، كانت سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة تكاد تكون مرادفاً لمجال RWA. والسبب واضح: عائد مستقر، ومخاطر منخفضة جداً، وطلب مؤسسي محدد. صناديق مثل BlackRock BUIDL وFranklin Templeton BENJI عملت على ترميز السندات قصيرة الأجل، لتمنح المؤسسات «مرساة سعر الفائدة الخالية من المخاطر» على السلسلة. وحتى نهاية مارس 2026، تجاوز حجم سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة 10 مليارات دولار.

لكن جوهر ترميز سندات الخزانة يتمثل في كونه «أداة لإدارة النقد»—إذ يوجه الأموال غير المستثمرة على السلسلة إلى سندات قصيرة الأجل لتحقيق عائد، لا في خلق انكشاف استثماري جديد. ومع تشبع هذا الطلب تدريجياً، تباطأ النمو تلقائياً.

يمثل ترميز الأسهم منطقاً مختلفاً تماماً. فهو لا يوفر عائداً ثابتاً، بل يوفر إتاحة—أي تمكين مستخدمي السلسلة من امتلاك انكشاف على الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة التقليدية دون المرور عبر السماسرة التقليديين. وهذه سوق ما زال الطلب فيها في مسار تصاعد.

والتغيير الأعمق يتمثل في توسيع فئات الأصول. فلم يعد ترميز RWA محصوراً في الأسهم والسندات. فقد عملت Figure Technologies، عبر سلسلة Provenance، على توثيق تسجيلات وعمليات تمويل وتداول «قروض حد ائتمان ملكية المنازل» (HELOC) لتحويل عملية تحويل أصول القروض إلى أوراق مالية تقليدية إلى ما على السلسلة. ومنذ 2018، تجاوز الحجم التراكمي للتداول على Provenance 70 مليار دولار. ويشير هذا النموذج إلى أن مستقبل RWA قد يشمل فئات أصول أوسع مثل العقارات والتمويل الخاص وقروض الشركات ومنتجات التمويل المهيكل وغيرها.

لماذا تتفوق الأسهم المرمّزة في وتيرة النمو؟

تفوق نمو الأسهم المرمّزة على نمو سندات الخزانة يعود إلى ثلاثة دوافع بنيوية متداخلة.

أولاً: كسر قيود الزمان والمكان على الاستثمار في الأسهم التقليدية. السوق التقليدي للأسهم محدود بوقت التداول، وتكون دورة التسوية أطول. أما الأسهم المرمّزة فتتيح تداولاً على مدار الساعة، وإتاحة عالمية، وتسوية على السلسلة، ويمكن دمجها مع بروتوكولات DeFi. إذ يمكن للمستخدمين إيداع رموز الأسهم في مجمعات الإقراض، واستخدامها كضمان، أو إدماجها ضمن استراتيجيات عائد. في 1 يوليو 2026، أطلقت Robinhood رسمياً الشبكة الرئيسية لـ Robinhood Chain، وقدمت منتجات أسهم مرمّزة تسمح للمستخدمين غير الأمريكيين بتداول أسهم الشركات الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) على السلسلة 24/7، كما تتيح نشر الأصول في مجمعات إقراض DeFi. وتعكس هذه الخطوة دخولاً رسمياً من المنصات المالية التقنية السائدة لإدراج الأسهم المرمّزة ضمن خط منتجاتها الأساسي.

ثانياً: الأسهم المرمّزة أقرب إلى احتياجات المستخدمين. سندات الخزانة المرمّزة تستقطب أساساً الأموال المؤسسية، أما الأسهم—وخاصة أسهم التكنولوجيا وأسهم مفاهيم الذكاء الاصطناعي وأسهم الشركات القيادية في السوق الأمريكي—فتمتلك إدراكاً سوقياً أقوى وقاعدة مستخدمين أكبر. وتُظهر بيانات RWA.xyz أن نمو حائزي الأسهم المرمّزة بلغ 24.5% إلى أكثر من 443 ألفاً، وهو أسرع من الزيادة في حجم الأصول، ما يشير إلى اتساع المشاركة من نوع التجزئة. ويتماشى ذلك مع اتجاه إدراج الأصول المرمّزة في النصف الأول من 2026 في البورصات المركزية—إذ ارتفع نصيب الأصول المرمّزة من إجمالي الأصول المدرجة حديثاً إلى 18.8% من 6.6% في 2025، بينما تراجع Meme Coin من مستويات مرتفعة إلى 9.9%.

ثالثاً: حمى الذكاء الاصطناعي وأسهم التكنولوجيا توفر محفزاً للطلب. في النصف الأول من 2026، أدى استمرار الاستثمار في قطاع الذكاء الاصطناعي وارتفاع تقييمات شركات التكنولوجيا إلى أن يسعى المستثمرون للحصول على طريقة للمشاركة على السلسلة في الأصول التقنية التقليدية. وأشار تقرير Binance Research في يونيو 2026 إلى أن ترميز الأسهم العامة هو أسرع فئة نمواً ضمن فئات RWA الفرعية (+422%). وعلى مستوى تداول الأسهم المرمّزة، تتصدر Solana منذ 50 أسبوعاً متتالية، بينما استحوذت منصة xStocks التابعة لـ Backed على أكثر من 95% من الحصة السوقية.

20.1 مليار دولار من HELOC: عملاق الائتمان المطمور

بالإضافة إلى الأسهم المرمّزة وسندات الخزانة، يكشف RWA في بياناته عن نتيجة غير بديهية أكثر: رمز HELOC الخاص بـ Figure Technologies.

حد ائتمان ملكية المنازل (HELOC) هو نوع من القروض المضمونة بقيمة المنزل. تقوم Figure بتسجيل هذه القروض على سلسلة Provenance، ثم تكتمل عمليتا التمويل والتداول على السلسلة. وبحلول 7 يوليو 2026، بلغ حجم هذا الرمز نحو 20.1 مليار دولار، متجاوزاً مجموع جميع سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة (15.16 مليار دولار)، كما أنه يفوق سوق الأسهم المرمّزة بأكثر من 10 مرات.

تكمن دلالة هذا الحجم في أنه: ليس منتجاً موجهاً للأفراد في التجزئة، بل هو بنية تحتية لتوريق ائتماني بدرجة مؤسسية. إذ ينقل عملية تجميع القروض التقليدية إلى السلسلة، ويوفر للمستثمرين طريقة جديدة لتوزيع الأصول الائتمانية. وإذا تم احتساب كل أنواع التمويل الائتماني على السلسلة، فقد تجاوز إجمالي حجم الائتمان الخاص على السلسلة 31 مليار دولار، ليصبح أكبر فئة منفردة خارج نطاق العملات المستقرة.

يبيّن هذا المثال أن الإمكان الحقيقي لترميز RWA قد لا يكمن في «نسخ المنتجات المالية القائمة إلى السلسلة»، بل في إعادة بناء العملية الأساسية لتوريق الأصول عبر تقنية البلوك تشين—بتمويل أسرع، وتكلفة أقل، وشفافية أعلى. فمن خلال سلسلة Provenance، رفعت Figure سرعة تمويل القروض إلى 3 إلى 8 أضعاف ما عليه لدى المؤسسات التقليدية، وخفضت التكاليف بمقدار 117 نقطة أساس.

استقرار ظاهري في العملات المستقرة، لكن مناوبات عنيفة داخلياً

التغير في سوق العملات المستقرة هو خط ثانٍ لفهم تدفقات أموال RWA.

حتى منتصف يوليو 2026، ظل إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة عند نحو 321 مليار دولار. لكن هذا الرقم المستقر ظاهرياً يُخفي تغيرات هيكلية كبيرة. فمنذ ذروة مايو 2026، انكمش سوق العملات المستقرة بنحو 10 مليارات دولار، وكانت خسارة يونيو وحدها 7.7 مليارات دولار، وهي أكبر انخفاض شهري منذ انهيار Terra-Luna في عام 2022. فقد انخفض USDT من نحو 190 مليار دولار إلى 184 مليار دولار، بينما هبط USDC من ذروة قريبة من 80 مليار دولار في مارس إلى نحو 73 مليار دولار.

تتحرك السيولة من الدولار الاصطناعي عالي العائد إلى العملات المستقرة الدولارية الخاضعة للرقابة. فقد انخفض USDe الخاص بـ Ethena بنحو 16%. يعتمد مصدر عوائد USDe على رسوم التمويل في العقود الدائمة؛ وعندما يركد السوق وينكمش معدل التمويل، تقل الجاذبية تلقائياً. في المقابل، نمت العملة المستقرة الدولارية الخاضعة للرقابة USDGO (الصادرة عن Anchorage Digital Bank) بنسبة 54% خلال ثلاثة أسابيع لتصل إلى 6.12 مليار دولار. كما تجاوز المعروض المتداول من Global Dollar (USDG، الصادر عن Paxos) 3.2 مليارات دولار.

يتجه المستثمرون من مطاردة العوائد المرتفعة إلى التركيز على شفافية الاحتياطيات، وإصدار خاضع للامتثال، وأمان الدولار. ويتناغم هذا الاتجاه مع التحول في ترميز RWA من «النقد» إلى «الأصول»—وكلاهما يشير في النهاية إلى الاتجاه نفسه: تتحول الأوضاع المالية على السلسلة من كونها مدفوعة بالمضاربة إلى كونها مدفوعة بالأصول.

هل سيصبح RWA السردية الأساسية للدورة المقبلة في سوق العملات المشفرة؟

من زاوية توسيع فئات الأصول، لدى RWA مقومات كي تصبح السردية الأساسية للسوق المقبل.

في الدورة السابقة، تمحورت اهتمامات السوق حول Meme وGameFi وNFT—وتمثل هذه المسارات، من حيث الجوهر، خلق فئات أصول جديدة داخل النظام البيئي الأصلي للعملات المشفرة. أما RWA والعملات المستقرة والأوراق المالية المرمّزة فهي تربط أحجام التمويل التقليدي الراكد بكفاءة تسوية البلوك تشين. وحتى 10 يوليو 2026، بلغ إجمالي القيمة للأصول المرمّزة على السلسلة التي تتابعها RWA.xyz 33.9 مليار دولار، بزيادة 3.51% خلال آخر 30 يوماً. اعتبر محللو Bernstein أن عام 2026 هو عام ميلاد «دورة فائقة» لترميز الأصول.

والأهم من ذلك، أن المؤسسات المالية التقليدية تسرّع دخولها. في 10 يوليو 2026، حصلت Circle على ترخيص بنك الثقة من مكتب المراقبة المالية الأمريكي (OCC) لإدارة احتياطيات USDC مباشرة. كما أجرت Swift تجارباً لتسوية مدفوعات عبر الحدود المرمّزة مع 17 مصرفاً. وتوقع قادة DTCC أن عام 2026 سيشهد مزيداً من إدراج السندات الحكومية والأسواق الخاصة وبنية تحتية تعمل 24/7 على السلسلة. وتدل هذه الإشارات على أن الترميز يتحول من مجرد تجارب داخل عالم العملات المشفرة الأصلية إلى ترقية بنية تحتية للقطاع المالي التقليدي.

تأثير ذلك على سوق العملات المشفرة ومنصات التداول

بالنسبة لمنصات تداول مثل Gate، فإن التحول البنيوي في قطاع RWA يعني فرصاً وتحديات على ثلاثة مستويات.

توسيع فئات الأصول يخلق طلباً جديداً على الإدراج والتداول. في النصف الأول من 2026، شكلت الأصول المرمّزة 18.8% من الأصول التي تم إدراجها حديثاً في البورصات المركزية. ومع دخول المزيد من الأصول التقليدية إلى السلسلة، سيتوسع طلب المستخدمين من «تداول الأصول المشفرة» إلى «تداول الأصول المالية الرقمية»، بما في ذلك رموز الأسهم ورموز الائتمان ورموز السلع الأساسية وغيرها.

تتحول المنافسة من عدد الرموز إلى قدرة الربط بين الأصول. لن تكون المنافسة مستقبلاً حول من يستطيع إدراج المزيد من الأصول المشفرة فحسب، بل حول من يمكنه ربط المزيد من أنواع الأصول المالية التقليدية وتقديم بيئة تداول امتثالاً وأمناً وسيولة.

تصاعد الحاجة إلى البنية التحتية. تختلف متطلبات تداول الأصول المرمّزة وتسويتها وحفظها والامتثال عن الأصول المشفرة التقليدية، ما يتطلب بنية تحتية أكثر نضجاً. ويشمل ذلك التعاون مع جهات حفظ خاضعة للامتثال، وشراكات مع مُصدري RWA، وتقديم خدمات مخصصة للمستخدمين المؤسسين.

يتحول قطاع RWA من مرحلة «السرد الأحادي لترميز سندات الخزانة» إلى مرحلة جديدة من التعايش المتعدد بين الأسهم والائتمان والعملات المستقرة. وبالنسبة للمشاركين في القطاع، تمثل هذه لحظة فرص بقدر ما تمثل إعادة تعريف خريطة المنافسة.

FAQ

س1: ما المقصود بترميز RWA؟

ترميز RWA (Real World Assets، الأصول الواقعية) هو عملية تحويل الأصول المالية التقليدية (مثل سندات الخزانة الأمريكية والأسهم والائتمان والعقارات وغيرها) إلى رموز رقمية باستخدام تقنية البلوك تشين. وتمثل الرموز حقوقاً اقتصادية على الأصل الأساسي، ويمكن تداولها وتسويتها على السلسلة، كما يمكن استخدامها مع بروتوكولات DeFi.

س2: ما الفرق بين الأسهم المرمّزة والأسهم التقليدية؟

تقدم الأسهم المرمّزة نفس انكشاف السعر لدى الأسهم التقليدية، لكن عبر تحقيق تداول على مدار الساعة 24/7 من خلال البلوك تشين، مع إتاحة عالمية وتسوية على السلسلة. يمكن للمستخدمين إيداع رموز الأسهم لدى جهة الحفظ الخاصة بهم، أو توصيلها إلى اقتراض DeFi، أو استخدامها كضمان. ومع ذلك، غالباً ما توفر الأسهم المرمّزة انكشاف السعر فقط، ولا تعادل امتلاك الأسهم الفعلية مباشرة.

س3: ما هو رمز HELOC الخاص بـ Figure Technologies؟

HELOC (Home Equity Line of Credit، حد ائتمان ملكية المنازل) هو نوع من القروض المضمونة بقيمة المنزل. تقوم Figure Technologies بتسجيل هذه القروض على سلسلة Provenance ثم إتمام التمويل والتداول عليها داخل السلسلة. وبحلول 7 يوليو 2026، بلغ حجمها نحو 20.1 مليار دولار، وتجاوز مجموع جميع سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة.

س4: ما أبرز الاتجاهات الحالية في سوق العملات المستقرة؟

انخفض إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة بنحو 10 مليارات دولار منذ ذروة مايو 2026. وتتجه السيولة من خروج العملات الاصطناعية عالية العائد مثل Ethena USDe إلى العملات المستقرة الدولارية الخاضعة للرقابة مثل USDGO وGlobal Dollar. ويولي المستثمرون اهتماماً أكبر بالشفافية في الاحتياطيات، وإصدار خاضع للامتثال، وأمان الدولار.

س5: ماذا يعني ترميز RWA لمنصات التداول المشفرة؟

يعمل ترميز RWA على توسيع فئات الأصول التي تتداولها منصات التداول، من مجرد تداول الأصول المشفرة إلى الأصول المالية الرقمية مثل رموز الأسهم ورموز الائتمان وغيرها. وستتحول المنافسة مستقبلاً من «عدد الرموز» إلى «قدرة ربط الأصول»—فمن يستطيع ربط المزيد من أنواع الأصول المالية التقليدية، سيكون في وضع أفضل في الجولة المقبلة من المنافسة.