حيرةٌ مشتركة بين الصين والولايات المتحدة: هل يمكن للكربون السيليكوني أن ينتقل من الانقسام إلى تحقيق مكاسب متبادلة؟

تواجه موجة تمويل صاخبة من شركات التكنولوجيا الكبرى في مجال الذكاء الاصطناعي نظرة فاترة من سوق السندات.

ووفقاً لبيانات MarketAxess، شهدت أسعار السندات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي خلال هذه الدورة ذات آجال 10 سنوات أو أكثر هبوطاً مستمراً، لتصبح واحدة من أسوأ السندات أداءً في سوق السندات الاستثمارية ذات التصنيف الائتماني الجيد.

أوضح مثال على ما يعكسه اتجاه السوق من مشاعر جاء من شركة أمازون؛ إذ أصدرت الشركة يوم الثلاثاء من هذا الأسبوع سندات بقيمة 25 مليار دولار، لكن الطلب على السندات طويلة الأجل كان ضعيفاً. ونقلت صحيفة فاينانشال تايمز البريطانية عن مصرفيين ومُستثمرين على دراية بالموضوع أن أوامر الاكتتاب لسنداتها لمدة 5 سنوات كانت أعلى بنحو 20% من سندات مدتها 30 سنة.

وإضافة إلى ذلك، قفز عائد سندات مدتها 30 عاماً من SpaceX من سعر الإصدار البالغ 6.7% قبل أقل من أسبوعين إلى 7.3%.

وبحسب أبحاث بنك أوف أميركا العالمية، فإن السندات الصادرة عن أكبر خمسة مزودين لخدمات الحوسبة السحابية فائقة الحجم وهي: أمازون وجوجل وMeta ومايكروسوفت وأوراكل، تسجل حالياً عوائد أعلى بنحو 0.6 نقطة مئوية مقارنةً بسندات “blue chip” بنفس التصنيف والأجل. وتُعد علاوة المخاطر هذه الأعلى بين جميع القطاعات في السوق الاستثماري.

إمدادات زائدة تُطيح بالطلب

الدافع المباشر لموجة البيع المكثفة هذه يتمثل في الطفرة غير المسبوقة في إصدار السندات التي قادتها شركات التكنولوجيا للمنافسة في “تسليح” الذكاء الاصطناعي.

وبحسب أبحاث بنك أوف أميركا العالمية، فإن حجم الإصدارات عبر العملات للسندات عالية التصنيف المرتبطة بالذكاء الاصطناعي منذ بداية العام بلغ 2700 مليار دولار، أي ما يقرب من ضعف إجمالي العام الماضي تقريباً.

تسببت التدفقات المستمرة لإصدارات سندات جديدة في زيادة ضغط حاد على محافظ المستثمرين.

وقال جون لويد، مدير الائتمان العالمي متعدد الأصول في Janus Henderson: نظراً لأن كثيراً من المحافظ كانت قد استحوذت بالفعل بشكل كبير على ديون مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، فإن المستثمرين باتوا مضطرين إلى بيع السندات القائمة لدى الشركات فائقة الحجم من مزودي الخدمات السحابية العملاقة؛ لتوفير مساحة لإصدار سندات أمازون الجديدة. وأضاف:

يتعين عليك تقديم خصومات كبيرة بما يكفي لإقناعنا بالمشاركة في الإصدار الجديد.

وتؤدي التذبذبات الحادة في أسهم التكنولوجيا في الآونة الأخيرة إلى كبح مشاعر السوق أيضاً.

وأضاف جون لويد أن بعض المستثمرين قد يكون لديهم بالفعل تعرض كبير لقطاع التكنولوجيا ضمن محافظ أسهمهم، ما قد يؤدي إلى خفض إضافي في استعدادهم لإضافة تعرضات لمخاطر مماثلة في سوق السندات. ويتبنى أمندا ليمان، كبير محللي الاستراتيجيات الائتمانية لدى جولدمان ساكس، وجهة نظر مماثلة.

عائد طويل الأجل موضع شك، فيتحول المستثمرون إلى الطرف القصير

يركز ضغط البيع على الطرف الطويل من منحنى العائد، وتكمن القناعة العميقة وراء ذلك في شك المستثمرين الجوهري في العوائد طويلة الأجل لإنفاق رأس المال المرتبط بالذكاء الاصطناعي.

قالت ماريا إنتينا، مديرة محفظة لدى DoubleLine:

عادةً ما يتطلب شراء سندات لمدة 30 عاماً أن تمتلك الشركة آفاقاً مستقرة للغاية وعوائد استثمارية واضحة، لكن القدرة على تحقيق أرباح طويلة الأجل من إنفاق رأس المال في مجال الذكاء الاصطناعي لا تزال محل تساؤل.

وأوضحت أن المؤسسة تميل أكثر إلى تحمل المخاطر القريبة.

وفي السياق نفسه، تُفضل برامود أتولوري، مدير محفظة لدى Capital Group، سندات آجالها أقصر الصادرة عن مزودي الخدمات السحابية فائقي الحجم. وقال أتولوري:

إن وتيرة التطور التكنولوجي بهذه السرعة تجعل الاقتراض طويل الأجل أطروحة أعلى مخاطرة، ولا يمكننا ببساطة التنبؤ بكيف ستكون ملامح هذا القطاع بعد 10 سنوات.

كما أشارت ماريا إنتينا إلى أن المشترين الرئيسيين للسندات طويلة الأجل هم عادةً شركات التأمين وصناديق التقاعد؛ وتحتاج هذه الجهات إلى مواءمة التزاماتها طويلة الأجل، وغالباً ما يكون أسلوبها الاستثماري محافظاً، كما أنها أقل تسامحاً مع أوجه عدم اليقين المذكورة.

بيئة الفوائد المرتفعة تزيد الطين بلة

تتراجع أيضاً جاذبية السندات طويلة الأجل لمزودي الخدمات السحابية فائقي الحجم بسبب ارتفاع عوائد الطرف القصير من سندات الخزانة الأمريكية حالياً.

وبسبب استمرار التضخم فوق المستوى المستهدف، إضافة إلى توقعات السوق بأن يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بسعر الفائدة “أعلى لفترة أطول”، خصوصاً بعد أن أطلقت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي الجديدة واش إشارة متشددة في اجتماعها الأول الشهر الماضي، توفر سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل عائداً مغرياً إلى حد كبير.

وقال محلل يركز على الائتمان عالي التصنيف:

إذا كان بإمكانك تأمين عائد جذاب دون الحاجة للذهاب بعيداً على منحنى العائد، فلماذا تتحمل المزيد من المخاطر؟

في الوقت الراهن، تظل تكاليف الاقتراض القصير الأجل لمزودي الخدمات السحابية فائقي الحجم مستقرة، ما يشير إلى أن السوق لا يساورُه القلق بشأن قدرة هذه الشركات على سداد التزاماتها قريباً. لكن المستثمرين يبدون، بالفعل وبالأفعال، أن سوق السندات أكثر تحفظاً بكثير من سوق الأسهم حين يتعلق الأمر بقدرة موجة بناء الذكاء الاصطناعي على الوفاء بوعودها طويلة الأجل.

الاستنتاج الرئيسي: ① سوق الأسهم: تباين حاد بين شركات “سيليكون” وشركات “كربون”. يشهد سوق الأسهم الأمريكي تبايناً أبكر، بينما يتميز سوق الأسهم الصينية بدرجة أكبر من التباين؛ والجذر هو أن أرباح شركات “سيليكون” أقوى بوضوح من أرباح شركات “كربون”. ② الواقع: لم تصل “علاوة” الذكاء الاصطناعي بعد إلى شركات “كربون”. أصبح إنفاق رأس المال في مجال الذكاء الاصطناعي بارزاً في الاقتصاد في الصين والولايات المتحدة؛ فقد شهدت الصين زيادة حادة في عدد استدعاءات الرمز المميز (Token) بلغت 81 ضعفاً، في حين هبط مؤشر ثقة المستهلكين إلى شريحة تاريخية عند 5%. ③ آفاق المستقبل: سيتجه كل من “السيليكون” و“الكربون” في النهاية إلى تحقيق منافع مشتركة. عندما ينتقل الذكاء الاصطناعي من النماذج الكبيرة إلى التطبيقات المادية، سيستفيد التصنيع الصيني من “هبة” المهندسين ومن ميزة تكاليف الحوسبة، وعندها ستندمج الاقتصادات الجديدة والقديمة لتحقيق فوز مشترك.

حيرة متماثلة بين الصين والولايات المتحدة: هل يمكن لـ”السيليكون” و“الكربون” الانتقال من التباين إلى الفوز المشترك؟

خبير اقتصادي أول لدى Guoxin Securities Xun Yugen

رقم المؤهل المهني: S0980525090001

المحلل الاقتصادي الكلي الأول لدى Guoxin Securities Tian Di

S0980524090003

تاريخ إصدار التقرير: 10 يوليو 2026

أبرز سمات الاقتصاد العالمي وأسواق الأسهم خلال النصف الأول من هذا العام هي التباين بين شركات “سيليكون” وشركات “كربون”. تستهدف هذه الدراسة رائدي ثورة تقنية الذكاء الاصطناعي، وهما الولايات المتحدة والصين، لتحلل الأسباب الكامنة وراء تباين “سيليكون-كربون”، وتستكشف مساراً لتحقيق الفوز المشترك في المستقبل.

1. أداء سوق الأسهم: نار وجليد في آن واحد

من خلال مقارنة نسب ارتفاع وانخفاض أسعار أسهم شركات “سيليكون” و“كربون”، يتضح أن التباين في سوق الأسهم الأمريكي يحدث أبكر، وأن التباين في سوق الأسهم الصيني أشد. وبالاعتماد على نموذج مكوّن من أسهم الشركات المدرجة ضمن沪深300 وS&P 500، تم تقسيمها إلى فئتين: “سيليكون” و“كربون”، ما يوضح مساراً متبايناً. ففي سوق الأسهم الأمريكي، بدأت شركات “سيليكون” في التحرك أولاً، واستمرت في التفوق على “الكربون” منذ مطلع 2024، ثم تفاقم التباين بعد 2025. أما في سوق الأسهم الصيني، فلم تبدأ شركات “سيليكون” في التفوق على “الكربون” إلا من النصف الثاني من 2025، لكنها سرعان ما وسعت الفارق، ولا سيما في الربع الثاني لعام 26 حيث برزت مشاهد “نار وجليد في آن واحد”.

ملاحظة: تشمل فئة شركات “سيليكون” في سوق الأسهم الصيني شركات الاتصالات والإلكترونيات والكمبيوتر ومعدات الكهرباء والطاقة الجديدة وغيرها من الشركات المدرجة ضمن الصناعات الرئيسية من المستوى الأول في CITIC، وتشمل فئة شركات “كربون” شركات الحديد والصلب ومواد البناء والبناء والنقل وغيرها من الشركات المدرجة ضمن 15 صناعة. كما يتم تصنيف قطاعات مثل الخدمات المالية الكبرى والآلات ضمن فئة “متوسطة”. وتضم فئة “سيليكون” في سوق الأسهم الأمريكي شركات الصناعات والآلات والمعدات التجارية وأجهزة القياس والتحليل وأجهزة التحكم والمعدات الإلكترونية والأجزاء وخدمات الاتصالات والخدمات التجارية ضمن صناعات SIC من المستوى الثاني، بينما تضم فئة “كربون” شركات من 40 صناعة تشمل الأغذية والمنتجات ذات الصلة وتجار التجزئة المتنوعة واستخراج النفط والغاز الطبيعي وغيرها، كما يتم تصنيف الخدمات المالية الكبرى والتصنيع المتنوع ضمن فئة “متوسطة”.

كما تُظهر نسب ارتفاع وانخفاض القطاعات أن درجة التباين في سوق الأسهم الصيني أعلى من نظيرتها في سوق الأسهم الأمريكي. في النصف الأول من عام 2026، سجل نصف قطاعات سوق الأسهم الصيني ضمن 30 قطاعاً ارتفاعاً؛ وكان قطاعا الإلكترونيات والاتصالات، وهما من قطاعات “سيليكون”، من القوى الدافعة الرئيسية للارتفاع. وجاءت مواد البناء في مقدمة القطاعات من حيث نسبة الارتفاع، مدفوعةً بطفرة مبيعات الأجهزة الإلكترونية التي أثارتها طلبات الذكاء الاصطناعي. ومن بين 15 قطاعاً سجلت انخفاضاً، تراجع 8 قطاعات من فئة “كربون” بأكثر من 10%، وبلغت نسبة عدد الأسهم التي تراجعت على مستوى الشركات 71% تقريباً. وبالمقابل، ضمن مكونات S&P 500، موزعة على 54 صناعة من مستوى SIC الثاني، ارتفعت 35 صناعة خلال النصف الأول. ورغم أن قطاعات “سيليكون” لم تحقق أعلى نسب ارتفاع كما في سوق الأسهم الصيني، فإنها كانت أقوى في دفع المؤشر ككل، ما ساعد على أن ترتفع أسهم أكثر من نصف الشركات في سوق الأسهم الأمريكي بأكمله.

من منظور نسبة حجم التداول، تتجه كل من سوق الأسهم الصيني والأمريكي إلى التجمع في فئة “سيليكون” بشكل كبير. وبحسب تقسيم الأسهم إلى فئتي “سيليكون” و“كربون” استناداً إلى مكونات沪深300 وS&P 500 على التوالي، حتى 30 يونيو، حقق قطاع “سيليكون” في سوق الأسهم الصيني نسبة 63.1% من قيمة التداول بمساهمة عدد شركات يشكل 37.7% من الشركات، بينما حققت فئة “سيليكون” في سوق الأسهم الأمريكي نسبة 67.9% من قيمة التداول بمساهمة عدد شركات يمثل 33.3%. ومن حيث الحرارة، ارتفعت شهية أسهم “سيليكون” في سوق الأسهم الصيني بشكل أسرع؛ بينما حافظت نسبة مساهمة صفقات “سيليكون” في سوق الأسهم الأمريكي منذ 2021 على مستوى يتجاوز 50% لفترة طويلة، قبل أن يرتفع تدريجياً بعد 2023. أما في سوق الأسهم الصيني، فلم تكن النسبة قبل 2023 تتجاوز 35%، ثم بدأت بالارتفاع بشكل واضح في 2025، وفي النصف الأول من هذا العام تجاوزت 60% بسرعة.

ينبع تباين أسعار أسهم “سيليكون” و“كربون” من تباين الأرباح. ومن منظور بيانات التقارير المالية للشركات المدرجة، يتسم سوق الأسهم الصيني بتباين واضح في الأرباح: حققت قطاعات “سيليكون” نمواً في صافي الأرباح العائدة للمساهمين في الربع الأول، حيث تحقق نصفها نمواً بأكثر من 30%، بينما تفتقر أغلب قطاعات “كربون” إلى محفزات نمو كافية. أما في سوق الأسهم الأمريكي، فإن توزيع الأرباح أكثر توازناً؛ إذ إلى جانب تصدر قطاعات “سيليكون” للمشهد، حققت معظم قطاعات “كربون” أيضاً أداءً لافتاً. ومن بيانات الشركات الصناعية، أظهرت أرباح الشركات الصناعية في قطاعات تصنيع أجهزة الكمبيوتر والاتصالات وغيرها من المعدات الإلكترونية في الصين خلال الفترة من 1 إلى 5 أشهر نمواً سنوياً بنسبة 103.9%، وهو أعلى بكثير من 18.8% على مستوى جميع الصناعات، في حين انخفضت أرباح 20 صناعة يقودها “كربون” بنسبة 15.4%. وفي الولايات المتحدة، في الربع الأول أيضاً، بينما تصدرت أرباح قطاعات “سيليكون”، أظهر قطاع “كربون” أداءً أكثر استقراراً نسبياً.