هل تسعى حملة "الجبهة الموحدة" في ووش إلى خفض أسعار الفائدة؟

أدخل إصلاحُ إطار السياسات الذي يدفع به رئيسُ الاحتياطي الفيدرالي “باول” مرحلةً عملية. ومع الكشف الرسمي عن التشكيل القيادي لخمسة أفرقة عمل في 9 يوليو، فإن إعادة الهيكلة الداخلية—التي ينظر إليها البعض على أنها “جبهة موحدة” داخلية—تمضي بخطٍ واضح ثلاثي المراحل: وربما يكون هدفها النهائي إعادةُ بدء صفقة خفض الفائدة في الربع الرابع.

ضمّ الإعلان عن قائمة القادة التي نشرها الاحتياطي الفيدرالي في الليلة الماضية شخصياتٍ ثقيلة الوزن، من بينها ميرفين كينغ، الرئيس السابق للبنك المركزي في المملكة المتحدة، وراغورام راجان، الرئيس السابق لبنك الاحتياطي الهندي، ومارك أندريسن، المستثمر المعروف في وادي السيليكون، وغريغ مانكيف، أستاذ الاقتصاد في جامعة هارفارد، إضافةً إلى توماس سارجنت، الفائز بجائزة نوبل في الاقتصاد، وغيرهم. وتغطي الأسماء مجالاتٍ تشمل البنوك المركزية عالميًا، وقمة الأوساط الأكاديمية، وصناعة التكنولوجيا. سيتولى خمسة أفرقة عمل التقييم في مجالات التواصل حول السياسة النقدية والميزانية العمومية والبيانات الاقتصادية والإنتاجية والعمالة وإطار التضخم، على أن تُقدَّم تقارير بحثية قبل نهاية العام.

وفي وقت سابق، أدت تعديلاتٌ على منهجية إحصاءات PCE التي أعلنتها وكالة تحليل الاقتصاد الأمريكي (BEA) إلى تحذيرات من جهات مثل جولدمان ساكس وأوب إس: إذ تشير إلى أن هذه التغييرات ستخفض بشكلٍ منهجي قراءات التضخم الأساسي في PCE. كما أصدرت شركة سيتيك للاستثمار (CITIC) تقريرًا بحثيًا قبل الإعلان عن قائمة فرق العمل، حيث نسجت التطورات المذكورة في سردٍ سياساتي كامل: توزيعٌ وظيفي، وإعادة تشكيل للإطار، وتحولٌ حمائمي—مسار ثلاثي المراحل، يكون هدفه النهائي هو خفض الفائدة. ويبدو أن التدشين الرسمي لفرق العمل يجسّد هذا التقدير.

ظهور خمسة أفرقة عمل، تشكيلة تمتد عبر البنوك المركزية والأوساط الأكاديمية وسيليكون فالي

وفقًا لإعلان الاحتياطي الفيدرالي في 9 يوليو، يتولى خمسة أفرقة عمل كلٌ منها ثلاثة خبراء من مجالات مختلفة لقيادة مشتركة، مع دعم من موظفي الاحتياطي الفيدرالي.

يتولى فريق عمل تواصل السياسة النقدية قيادة كل من ميرفين كينغ، وبِيتر فيشر، أستاذ في كلية فوستر لإدارة الأعمال بجامعة واشنطن ومسؤول سابق كبير في وزارة الخزانة الأمريكية، وأرمينيو فراغا، الرئيس السابق لبنك برازيل المركزي، ومؤسس شركة Gávea Investimentos. ويركز الفريق على تقييم كيفية تحسين الاحتياطي الفيدرالي لأساليب تواصل السياسة في بيئة من عدم اليقين.

يتولى فريق عمل الميزانية العمومية قيادة كل من كارين دينيان، أستاذة الاقتصاد في جامعة هارفارد، وراغورام راجان، وجيريمي شتاين، أستاذ الاقتصاد في جامعة هارفارد ومسؤول سابق في مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي. وسيجري تقييمًا منهجيًا للتكاليف والمنافع المرتبطة بالتيسير الكمي والتشديد الكمي ونظام الاحتياطيات طويلة الأجل.

يتألف فريق عمل البيانات الاقتصادية من راج تشيتي، أستاذ الاقتصاد في جامعة هارفارد، ودoug ماكميلون، الرئيس التنفيذي السابق لشركة وولمارت، وكِيفِن مورفي، أستاذ الاقتصاد في جامعة شيكاغو. ويتركز مساره البحثي على تحسين جودة البيانات الاقتصادية وتوقيت توفرها وإمكانية استخدامها.

يُعد فريق الإنتاجية والعمالة الترتيب الأكثر “تكنولوجيا” ضمن هذه الإصلاحات. ويتولى قيادته مارك أندريسن، المؤسس المشارك لشركة Andreessen Horowitz، وتشارلز جونز، أستاذ الاقتصاد في جامعة ستانفورد، وأشا شارما، نائب الرئيس التنفيذي لشركة مايكروسوفت. ويركز الفريق على تقييم تأثير تقنيات الأغراض العامة مثل الذكاء الاصطناعي على الإنتاجية وسوق العمل وإمكانات النمو طويلة الأجل.

يتولى فريق عمل إطار التضخم قيادة كل من غريغ مانكيف، وتوماس سارجنت، وويليام وايت، كبير مستشاري الاقتصاد السابق لدى بنك التسويات الدولية. وسيعيد الفريق النظر في إطار تحليل الاحتياطي الفيدرالي لمحركات التضخم وصياغة ردود الفعل في السياسة.

وقال باول في بيانه إن كل فريق عمل سيقيّم بجدية ما إذا كانت المنهجيات وأدوات التحليل ومسارات السياسة التي يتبعها صانعو القرار يمكن تحسينها أكثر، مضيفًا: “الهدف واضح جدًا وهو ضمان أن يضطلع الاحتياطي الفيدرالي بمهامه في هذه الفترة الحاسمة بأفضل حال”.

تعديلٌ “هادئ” لمنهجية PCE، وتحذيرات من جولدمان ساكس وأوب إس من خفض قراءات التضخم

قبل الإعلان عن قائمة فرق العمل، برزت إشارة أخرى بصمت.

أعلنت BEA إجراء تعديلات منهجية على ثلاثة مكونات من مؤشر أسعار PCE، لتدخل حيز التنفيذ رسميًا في 30 سبتمبر 2026 مع مراجعة البيانات التاريخية. وبحسب ما يورده فريق التداول على “متابعة” ما يحدث (as per Pursue Trading Desk)، خلص تقريران بحثيان من جولدمان ساكس وأوب إس إلى أن هذه التغييرات ستخفض بشكل منهجي التضخم الأساسي في PCE.

ومن بين التعديلات الثلاثة، كان الأثر الأكبر على بند “خدمات إدارة المحافظ الاستثمارية”. وتستخدم المنهجية الحالية مباشرة الإمدادات الاسمية المسحوبة من PPI لقطاع هذه الخدمة. وبسبب ارتفاع أسعار الأصول الذي يدفع الرسوم إلى الأعلى، بلغ معدل نمو هذا البند على أساس سنوي خلال 12 شهرًا الماضية 21.6%، وهو ثاني أكبر مساهم في تضخم PCE الأساسي. وتستبدل الطريقة الجديدة بضعًا يقيس “حجم الخدمات الحقيقية” عبر نمو إجمالي ساعات العمل في مسوح التوظيف. وبما أن نمو ساعات العمل يتقدم بوتيرة أبطأ بكثير من نمو حجم الأصول، فإن الزيادة السعرية المحسوبة ستنخفض بشكل كبير. وقدّر اقتصاديون لدى أوب إس، من بينهم ألان ديتميستر، أن هذا التغيير سيخفض تضخم PCE الأساسي على أساس سنوي بنحو 0.21 نقطة مئوية تقريبًا.

وبالنسبة إلى بند “برامج الحاسوب والملحقات”، قدّر محللون لدى جولدمان ساكس، من بينهم مانويل أبِكاسياس، أن الطريقة الجديدة ستخفض تضخم PCE الأساسي على أساس سنوي بمقدار 0.05 إلى 0.1 نقطة مئوية في مايو، وبمقدار 0.1 إلى 0.2 نقطة مئوية في ديسمبر. أما تعديل بند “الخدمات القانونية” فسوف يتسبب في ارتفاع طفيف للتضخم بحوالي 0.04 نقطة مئوية في مايو، كونه يعوض جزئيًا الأثر السلبي الناتج عن البندين السابقين.

وبحسب إجمالي التغييرات الثلاثة، يرى كل من جولدمان ساكس وأوب إس أن الأثر الصافي يتمثل في انتقال منهجي لأسفل لقراءة تضخم PCE الأساسي. وأشارَت أوب إس بشكلٍ مباشر إلى أن اختيار الطريقة “يبدو أنه يهدف إلى خفض التضخم”، محذرةً من أن الشفافية في الطريقة الجديدة غير كافية، ما يجعل من الصعب على الأطراف الخارجية التحقق بشكل مستقل، مع وجود خطر تلاعب بالبيانات.

سيتيك للاستثمار: مخطط ثلاثي المراحل، ونقطة النهاية خفض الفائدة

وقبل الإعلان عن قائمة فرق العمل، نشر تقريرًا بحثيًا الباحث تشيان وي من سيتيك للاستثمار، حيث ضمّن هذه التطورات ضمن تفسيرٍ شامل لإطار سياساتي كامل.

يرى التقرير البحثي أن باول بعد توليه المنصب يواجه تحديات متعددة مثل عدم رسوخ الجذور داخل الاحتياطي الفيدرالي، والشكوك حول استقلاليته، والخلافات في المواقف. وتتمثل مهمته الأساسية في إنجاز “الجبهة الموحدة” داخل الاحتياطي الفيدرالي، عبر خطة تتقدم على ثلاث خطوات.

الخطوة الأولى (يوليو): ترتيبات إدارية. عبر تعيينات فرق العمل لتوازن دور اللجنة، يتم إسناد مكانة سياساته الأساسية لفرق العمل، وتكلف لاحقًا فرق العمل بمهام توجيه توقعات السوق جزئيًا.

الخطوة الثانية (الربع الثالث): تعديل الإطار. إذ تتسم مؤشرات التوظيف والتضخم التقليدية بتقلبات كبيرة على المدى القصير وصعوبة الوصول إلى توافق، فيما يوفر “ثورة الذكاء الاصطناعي” فرصة لإدخال إطار جديد من جهة العرض. وتتمثل الفكرة الجوهرية لهذا الإطار الجديد في أن ارتفاع الإنتاجية يمكن أن يكبح التضخم، ومن ثم يخلق مساحة للتيسير النقدي. واستشهدت سيتيك للاستثمار بحالات من 1995 إلى 1998، إذ في تلك الفترة ورغم ارتفاع نمو الرواتب وقوة الاقتصاد، فإن الاتجاه العام لنمو إنتاجية العمالة كان صاعدًا مع تراجع التضخم، ما أدى إلى كسر الارتباط بين نمو الأجور وحركة الأسعار لصالح تحسين الإنتاجية، وفي النهاية اختار الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة.

الخطوة الثالثة (الربع الرابع): تحول الموقف. في ظل تمهيد الخطوتين الأوليين، يميل الاحتياطي الفيدرالي باتجاه حمائية أكثر، لتعود صفقة خفض الفائدة إلى الواجهة. وتقول سيتيك للاستثمار إن “معدل نمو الإنتاجية في مسار صعودي، ومعدل نمو الأجور في تراجع، وعمليات تسريح في قطاع التكنولوجيا، وسوق عمل ليست مشدودة”—وأن المشهد “يشبه مرآة عام 1999”. وإذا توافقت بيانات التوظيف وCPI بدرجة مناسبة، فمن المرجح أن تساعد الاستنتاجات النهائية لفرق العمل الاحتياطي الفيدرالي على تحويل موقفه باتجاه خفض الفائدة، وتراجع رهانات الرفع.

من منظور خط الزمن، يبدو أن ظهور فرق العمل يجسّد أيضًا المنطق الداخلي لهذا السرد—فقد اكتملت الترتيبات البشرية، ويجري في الوقت نفسه دفع تعديل الإطار وإعادة تفسير بيانات التضخم.

سيعيد فريق عمل إطار التضخم النظر في منهجية احتياطي الفيدرالي لتحليل التضخم، وسيبحث فريق عمل البيانات الاقتصادية كيفية رفع جودة المؤشرات، بينما سيقدم فريق الإنتاجية والعمالة الدعم الأكاديمي لإطار جديد من جهة العرض. ويمثل اجتماع هذه الفرق الثلاثة معًا حلقة كاملة مخصصة لتمهيد الطريق أمام خفض الفائدة.

وقال باول إن الاقتصاد الأمريكي “شهد تغييرات هائلة خلال جيل كامل من الزمن، وأن وتيرة التغيرات الحالية غير مسبوقة”، وإنه من الضروري أن يعيد الاحتياطي الفيدرالي فحص أدوات سياساته وأساليب تحليله. وستقدم فرق العمل تقارير بحثية قبل نهاية العام، وعندها ستتضح ملامح تعديل إطار السياسات بشكل أكبر.