54% مقابل 90%: لماذا كان هبوط بيتكوين في هذه الجولة «متزناً» ولا يشبه تماماً سوقاً هابطة؟

2026 10 7 ، 10 日 ، حسب بيانات Gate للسوق ، سجلت عملة البيتكوين (BTC) 64,034 دولارًا. ويأتي هذا السعر بعد أن اقترب من أعلى قمة دورية بلغت نحو 125,000 دولار في أكتوبر 2025، مع تراجع تراكمي يقارب 54%.

في أي دورة سابقة لبيتكوين، فإن انخفاض بنسبة 54% وحده يكفي عادةً لاعتباره بداية سوق هابطة طويلة. لكن مؤسسة أبحاث وول ستريت بيرنشتاين (Bernstein) لا ترى الأمر كذلك. وفي تقرير بحثي حديث أشار إليه فريق تقوده المحللة Gautam Chhugani، فإن أكبر تراجع في هذه الجولة يقدر بنحو 54%، وهو أقل بكثير من عمليات الانهيار الحادة التي شهدتها الأسواق الهابطة السابقة في نهاياتها، والتي تراوحت بين 75% و90%. وصفت بيرنشتاين هذا التعديل بأنه «أكثر أسواق بيتكوين الهابطة اعتدالًا» في التاريخ، مع الحفاظ على هدف سعر 150,000 دولار بنهاية 2026.

الفارق بين 54% و90% ليس مجرد اختلاف رقمي، بل يشير إلى تحول عميق في البنية الأساسية لسوق العملات المشفرة.

ما مدى عمق «خط الألم» في الدورات التاريخية للهبوط؟

عند استعراض دورات هبوط بيتكوين السابقة، يظهر نمط واضح: تسببت فقاعة 2013 بانفجارها، وانهيار القمة في 2018، ثم موجة الهبوط العميق بعد انهيار FTX في 2022، وقد ثبتت نسب أكبر تراجعاتها جميعًا في نطاق قاسٍ يتراوح بين 75% و85%. وبالتحديد، بلغ أكبر تراجع في سوق 2018 الهابط نحو 84%، بينما وصل في سوق 2022 الهابط إلى نحو 78%. وفي دورات الهبوط التي اندلعت بين 2014 و2015، وبين 2018 و2019، وبين 2022 و2023، والناجمة عن أحداث بارزة في القطاع، تراوحت أكبر تراجعاتها بين 76.7% و83.6%.

تشير بيرنشتاين إلى أن التراجع بنسبة 75% إلى 90% هو العلامة الحقيقية لانتهاء دورة السوق الهابطة؛ إذ محيت هذه المستويات فقاعة 2013، وقمة 2018، بل وحتى مكاسب ما بعد 2020. وإذا تم القياس وفق سيناريو تراجع تاريخي بنسبة 75%، فإن بيتكوين من قمة 125,000 دولار ستنخفض إلى نحو 31,000 دولار.

أما في هذه الجولة، فقد هبطت من القمة بتراجع يقارب 54%، لتصل حتى 25 يونيو إلى أدنى مستوى بنحو 58,115 دولارًا. ورغم أن هذا الانخفاض يعد ضربة قاسية للمستثمرين الذين زادوا مراكزهم عند المستويات المرتفعة، إلا أنه في الإحداثيات التاريخية يشبه إلى حد كبير تعديلًا عميقًا في منتصف الدورة، وليس إشارة نهاية للتحول من صعود إلى هبوط.

كيف غيّر «التأسس المؤسسي» منحدر الهبوط في السوق

أكثر تفسير مباشر لتضاؤل حدة الانخفاض يتمثل في تغير بنيوي في شكل مشاركة السوق.

في الدورات الهابطة السابقة، كان السوق يهيمن عليه الأفراد. وعند ظهور الهلع، يميل الأفراد إلى التكدس والبيع غير الرشيد، ما يؤدي إلى انهيار حاد في الأسعار. لكن في دورة هذه الجولة، لم تعد المشاركة من جانب الأموال المؤسسية تقارن بما كانت عليه في السابق. ووفقًا لما ذكره Juan Leon، كبير استراتيجيي الاستثمار في Bitwise، فإن الهبوط الحالي يمثل «أكثر أسواق بيتكوين هبوطًا اعتدالًا من الناحية البنيوية» منذ بدء تسجيل البيانات، إذ ترتفع قيعان كل دورة تدريجيًا، كما يتحول أصحاب الحيازات على الهامش من المضاربين الأفراد إلى القائمين بتوزيع الأصول بشكل احترافي.

ويتجسد كبح التراجع بفعل التأسس المؤسسي في مستويين. أولاً، أدت صناديق بيتكوين المتداولة الفورية (Spot Bitcoin ETF) إلى إتاحة حيازات طويلة الأجل كبيرة الحجم؛ إذ إن معدل دوران هذه الأموال أقل بكثير من معدل الأفراد، ما يقلل الضغط البيعي. ثانيًا، تختلف منطق قرارات المؤسسات عن منطق الأفراد—كما لاحظت Bitwise: في الأسواق الهابطة السابقة كان هم المستثمرين يتمحور حول سؤال «هل يمكن للعملات المشفرة أن تعيش؟»، أما الآن فسؤال المستثمرين المؤسسيين هو «متى نشتري؟ وكم حجم المراكز؟». إن تغير طريقة طرح هذا السؤال، بحد ذاته، يعيد تشكيل ميل الهبوط في السوق.

فجوة التوقعات بين تدفقات أموال ETF ومعنويات السوق

تعد صناديق بيتكوين المتداولة الفورية (Spot Bitcoin ETF) مفتاحًا آخر لفهم سبب انحسار حدة التراجع في هذه الجولة.

حسب حسابات بيرنشتاين، بلغ صافي التدفقات الداخلة لمجموع المؤسسات التي تحتفظ ببيتكوين (الشركات) وصناديق بيتكوين المتداولة الفورية نحو 10 مليارات دولار في 2026، وهو أقل بكثير من 60 مليار دولار في 2025. أما صناديق بيتكوين المتداولة الفورية، فقد حققت صافي تدفقات خارجية إجماليًا بنحو 5.5 مليار دولار هذا العام، مع إجمالي حجم إدارة بلغ 74 مليار دولار.

على السطح، تبدو التدفقات الخارجية من ETF إشارة سلبية. لكن تحليل بيرنشتاين يقدم منظورًا مختلفًا: ففي ظل حجم موجودات قدره 74 مليار دولار، تمثل التدفقات الخارجية البالغة 5.5 مليار دولار أقل من 7.5%. وإلى جانب ذلك، ومع اقتراب سعر بيتكوين من مستوى «منتصف الطريق» بعد هبوطه (الهاوية الشبيهة بالانخفاض إلى النصف)، تضخمت مشاعر التشاؤم بشكل كبير. وأشار فريق Chhugani إلى أن التدفقات الداخلة والخارجة لـ ETF على الرغم من تقلبها لم تشهد انسحابًا واسع النطاق على طريقة «استسلام القائمين بالتخصيص». كما انخفضت الفائدة المفتوحة في البورصات الرئيسية، لكنها لم تؤدِّ إلى سلسلة تصفيات بهذا الحجم كما حدث في 2022. ويشير ذلك إلى أن السوق يمر بعملية خفض للرافعة المالية، وليس هروبًا جماعيًا من فئة الأصول.

كيف تحولت حيازات الشركات إلى «مرساة استقرار» للسوق

في سياق التدفقات الخارجية من أموال ETF، برزت المؤسسات التي تحتفظ ببيتكوين، ممثلة بـ Strategy (التي كانت تُعرف سابقًا باسم MicroStrategy)، بوصفها أحد مصادر التدفق الإيجابي القليل.

استندت بيرنشتاين إلى بيانات إعلانات الشركة: قامت Strategy في 2026 بزيادة حيازاتها بنحو 175 ألف بيتكوين، مع استثمار يقارب 14 مليار دولار، ليرتفع إجمالي الحيازات إلى 847,363 بيتكوين. وواصلت ورقة البحث تفصيل البنية المالية لـ Strategy: إذ لا تمثل إجمالي ديون الشركة سوى 13% من قيمة بيتكوين المرهونة لديها؛ وتصل مهلة سداد الشريحة التالية البالغة نحو 1 مليار دولار كحد أقصى في الربع الثالث من 2028. كما أن رأس مال الأسهم الممتازة البالغ 15 مليار دولار هو رأس مال طويل الأجل دائم دون تاريخ استحقاق، دون ضغط على السداد عند حلول المواعيد. وبناءً على هذه الآلية القيودية، فإن احتمال قيام Strategy ببيع كبير وخامل لبيتكوين منخفض جدًا.

وتوفر هذه الاستراتيجية «الشراء دون البيع» من حيازات الشركات، عند تراجع السوق، دعمًا مستمرًا من جانب المشترين، ما يضيق موضوعيًا مساحة انخفاض الأسعار إلى مستويات أدنى.

انتقال قوة الحوسبة: انسحاب شركات التعدين الأمريكية وإعادة هيكلة عالمية للقدرة

يمثل تغير آخر جدير بالمتابعة من جهة العرض، تعديلًا هيكليًا في صناعة تعدين بيتكوين.

توضح ورقة بيرنشتاين البحثية أن شركات التعدين الأمريكية المدرجة الرائدة تسرع في تحويل محور أعمالها نحو مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، وقد تنسحب بالكامل حتى من مسار تعدين بيتكوين. ومن المتوقع أن يتم استيعاب حصص القدرة الحاسوبية التي تطلقها هذه الشركات من قبل شركات تعدين خارجية في جنوب شرق آسيا وآسيا الوسطى وأمريكا اللاتينية.

وتظهر التغيرات على مستوى البيانات بشكل أكثر مباشرة: منذ بداية العام، انخفض متوسط قدرة الحوسبة على شبكة بيتكوين بمقدار إجمالي يقارب 11%. وفي الربعين الماضيين، تراجعت حصة شركات التعدين الأمريكية من إجمالي القدرة على الشبكة بأكثر من 0.4 نقطة مئوية، بينما ارتفعت حصة شركات التعدين في الأسواق الناشئة بنحو 1 نقطة مئوية.

إن انتقال القدرة الحاسوبية جغرافيًا بحد ذاته لا يحدد السعر مباشرة، لكنه يعكس أن شبكة بيتكوين تمر بإعادة هيكلة هيكلية من جانب العرض. إذ يقلل انسحاب شركات التعدين الأمريكية من ضغط البيع الذي كانت تمارسه هذه المجموعة—ففي السابق كان السوق قلقًا من أن تضطر شركات التعدين إلى بيع كميات كبيرة من بيتكوين بسبب تدهور الأرباح—في حين أن دخول شركات التعدين في الأسواق الناشئة يحافظ على أمن الشبكة واللامركزية بهيكل تكاليف أقل.

الخروج من دورة هبوط السوق يتطلب تجاوز عتبات متعددة

انحسار حدة الانخفاض لا يعني أن الدورة قد انعكست بالفعل. ومع الحفاظ على هدفه الإيجابي للسعر، قدمت بيرنشتاين أيضًا تحذيرًا واضحًا.

من زاوية الزمن، استمرت موجة الهبوط التي بدأت مع قمة الدورة في هذه الجولة لمدة ثلاثة أرباع حتى الآن، وفي التاريخ عادة ما تستغرق دورات تعديل أسواق بيتكوين الهابطة بين 12 و15 شهرًا، ولم تبلغ المدة الحالية بعد متوسطها التاريخي. وتشير Bitwise أيضًا إلى أن الأسواق الهابطة السابقة كانت عادة تستمر 12 إلى 13 شهرًا، بينما يبلغ زمن التعديل الحالي نحو 8 أشهر فقط، ما لا يستبعد استمرار التذبذب بل وحتى هبوطًا إضافيًا.

ومن زاوية إشارات التأكيد من القاع، ما يزال السوق غير متفق. يذهب التوقع الأساسي لدى Galaxy Research إلى أن القاع الدوري يقع بين 40,000 و46,000 دولار قبل الربع الرابع من 2026، مشيرة إلى أن 4 من أصل 13 مؤشرًا تاريخيًا للقاع فقط قد تم تفعيلها. أما بنك سيتي (Citibank) فقد خفّض في 1 يوليو هدفه لمدة 12 شهرًا من 112,000 دولار إلى 82,000 دولار، مع افتراض أن صافي تدفقات صناديق ETF الفورية لبيتكوين خلال عام واحد سيتراجع من 10 مليارات دولار إلى الصفر.

كما أن البيئة الكلية لا تزال متغيرًا لا يمكن تجاهله. إذ تتدفق السيولة العالمية بكثافة إلى قطاع الذكاء الاصطناعي، ما يؤدي إلى تحويل تمويل بعيد عن الأصول عالية المخاطر مثل بيتكوين. وستظل خطوات التنظيم ومسار أسعار الفائدة وتوجه تدفقات الأموال المؤسسية عوامل حاسمة في تحديد ما إذا كان السوق قادرًا على تجاوز دورة الهبوط.

الخلاصة

إن الفارق بين 54% و90% ليس مجرد تزامن عددي بسيط، بل يعكس خريطة بنيوية لسوق بيتكوين وهو ينتقل من عصر المضاربة الفردية إلى عصر التخصيص المؤسسي. وتشكل الحيازات طويلة الأجل لـ ETF، والشراء المستمر من «خزائن» الشركات، وإعادة هيكلة جانب العرض لدى عمال المناجم، مجتمعةً دعمًا راسخًا في أساس تباطؤ ميل الهبوط في هذه الجولة.

لكن «الاعتدال» لا يعني «النهاية». إذ إن مدة التعديل لم تبلغ بعد المستوى التاريخي، ولم تُفعَّل مؤشرات القاع بالكامل، ولا تزال هناك حالة من عدم اليقين بشأن السيولة الكلية. وتشير هذه العوامل إلى أن السوق قد يحتاج إلى المرور بفترة «تثبيت قاع» إضافية. وتوصّف بيرنشتاين الحالة الحالية بأنها «نمط تعديل في منتصف الدورة» وليس «نقطة نهاية الدورة»، وهو ما يوحي أيضًا بأن تأكيد الخروج من دورة الهبوط يتطلب المزيد من التحقق على مستوى البيانات، وليس مجرد الاعتماد على إشارة واحدة هي انحسار التراجع.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

س: ما أكبر انخفاض شهدته سوق بيتكوين الهابطة في هذه الجولة؟

ج: وفقًا لبيانات تقرير بيرنشتاين البحثي، تراجعت بيتكوين من قرب قمة الدورة عند نحو 125,000 دولار في أكتوبر 2025، بأكبر انخفاض يقارب 54%. وحتى 10 يوليو 2026، وبحسب بيانات Gate للسوق، بلغت بيتكوين 64,034 دولارًا.

س: ما متوسط انخفاض أسواق بيتكوين الهابطة تاريخيًا؟

ج: تظهر البيانات التاريخية أن أكبر تراجع في دورات هبوط بيتكوين عادة ما يتراوح بين 75% و90%. إذ بلغ حوالي 84% في سوق 2018 الهابط، وحوالي 78% في سوق 2022 الهابط، بينما تراوحت تراجعات أسواق 2014 إلى 2015 و2018 إلى 2019 بين 76.7% و83.6%.

س: ما السبب الرئيسي وراء انحسار حدة هبوط هذه الجولة؟

ج: تشمل الأسباب الرئيسية ارتفاع درجة التأسس المؤسسي، وتوفير الحيازات طويلة الأجل الناتجة عن صناديق بيتكوين المتداولة الفورية ETF، والاستمرار في الشراء من قبل المؤسسات الحائزة (مثل Strategy)، إضافةً إلى تحول بنية المشاركين في السوق من هيمنة الأفراد إلى التخصيص المؤسسي. وتعمل هذه العوامل مجتمعة على تقليل ضغط البيع والتقلبات في السوق.

س: هل تكون بيتكوين قد خرجت بالفعل من دورة الهبوط؟

ج: ما يزال هناك اختلاف في الرأي داخل السوق. تحافظ بيرنشتاين على هدف 150,000 دولار بنهاية 2026، وتعتبر أن تراجع 54% يقع ضمن تعديل في منتصف الدورة. لكن بعض المؤسسات، مثل Galaxy Research، ترى أن القاع قد لا يزال ضمن نطاق 40,000 إلى 46,000 دولار. إذ لم تبلغ مدة التعديل بعد متوسطها التاريخي، كما لم يتم تأكيد إشارات القاع بشكل شامل.

س: هل يعني خروج أموال ETF أن المؤسسات تنسحب؟

ج: ليس بالضرورة. بلغ صافي التدفقات الخارجية لصناديق بيتكوين المتداولة الفورية ETF في 2026 نحو 5.5 مليار دولار، إلا أنه يمثل أقل من 7.5% من حجم الإدارة البالغ 74 مليار دولار. وتشير بيرنشتاين إلى أن التدفقات الخارجية لم تؤدِّ إلى انسحاب واسع النطاق على شكل «استسلام» لدى القائمين بالتخصيص، بل إن السوق يمر أكثر بعملية خفض للرافعة المالية بدلًا من الهروب من فئة الأصول.