ارتفعت أسهم علي بابا بنسبة 11%، فلماذا خفض وول ستريت أسعارها المستهدفة بشكل جماعي؟ تحول الذكاء الاصطناعي السحابي إلى عامل تجاري حاسم.

8 يوليو 2026، ارتفع سهم مجموعة علي بابا (NYSE: BABA) بنسبة 11.05% في يوم واحد ليغلق عند 108.98 دولار أمريكي، محققاً أفضل أداء يومي له منذ عام. في بورصة هونغ كونغ، ارتفع سهم علي بابا (09988.HK) بأكثر من 12% في نفس الوقت، لتعود قيمته السوقية الإجمالية إلى 2 تريليون دولار هونغ كونغ. بحلول 10 يوليو بتوقيت بكين، بلغ سهم علي بابا في أمريكا 111.14 دولاراً أمريكياً، مواصلاً اتجاهه الصعودي.

ومع ذلك، وعلى النقيض من الارتفاع الحاد في السهم، خفضت عدة بنوك استثمارية دولية، بما في ذلك مورغان ستانلي، وسيتي، وإتش إس بي سي، ودايوا سيكيوريتيز، السعر المستهدف لسهم علي بابا بشكل جماعي في أوائل يوليو، بنسبة تتراوح بين 3% و13%. يثير هذا التناقض الظاهري – ارتفاع حاد في سعر السهم بالتزامن مع تخفيضات في الأسعار المستهدفة – تساؤلات حول المنطق السوقي الكامن وراءه. وما التغييرات التي تمر بها منهجية تقييم علي بابا؟ وهل يمكن أن تصبح الحوسبة السحابية المدعومة بالذكاء الاصطناعي محركاً جديداً للنمو طويل الأجل؟

ثلاثة عوامل رئيسية تدفع السهم لارتفاع بنسبة 11% في يوم واحد

التوقعات المالية الربعية تكشف عن ثلاث إشارات إيجابية. في 8 يوليو، أصدرت علي بابا توقعاتها المالية للربع المنتهي في يونيو، والتي أرسلت ثلاث إشارات إيجابية إلى السوق: تسارع نمو إيرادات وأرباح أعمال الحوسبة السحابية؛ تقليص خسائر أعمال التجزئة الفورية (Taobao Flash Purchase) بأكثر من المتوقع؛ واستمرار نمو أعمال التجارة الإلكترونية الأساسية بشكل طفيف في ظل رياح معاكسة للاستهلاك. كسرت هذه الإشارات الثلاث التصور السائد في السوق حول "ركود نمو علي بابا، ودعم مالي لا ينتهي، وفقدان الحصة السوقية".

على وجه التحديد، من المتوقع أن تنمو إيرادات الأعمال السحابية بنسبة 45% على أساس سنوي، متسارعة من 38% في الربع السابق، مع توقع ارتفاع هامش الربح من 9% في الربع السابق إلى ما بين 11% و12%. فيما يتعلق بأعمال التجزئة الفورية، بلغت خسائر Taobao Flash Purchase في هذا الربع ما يزيد قليلاً عن 10 مليار يوان صيني، مع اتجاه واضح لتقارب نموذج الاقتصاد الوحدوي (UE)، واستقرار الحصة السوقية أثناء تخفيض الدعم.

إنهاء حالة عدم اليقين القانونية يشكل حافزاً مباشراً. توصلت علي بابا إلى اتفاق بعدم الملاحقة القضائية مع وزارة العدل الأمريكية بقيمة 600 مليون دولار أمريكي، يتعلق بمشكلات تاريخية تتعلق ببيع أدوية غير قانونية وأدوية خاضعة للرقابة على منصاتها بين عامي 2016 و2024. يشمل المبلغ 325 مليون دولار كغرامات ومصادرة، ويحول الاتفاق المخاطر القانونية طويلة الأجل إلى تكلفة نقدية واضحة. في الوقت نفسه، قضى قاضٍ فيدرالي أمريكي بمنع البنتاغون مؤقتاً من إدراج علي بابا في القائمة السوداء بموجب المادة 1260H. وضع هذان التقدمان القانونيان حداً مرحلياً لحالة عدم اليقين التنظيمي التي كانت تضغط على سعر السهم لفترة طويلة.

تقرير UBS يحفز إعادة تقييم السوق. أصدر المحلل Kenneth Fong من UBS تقريراً أشار إلى أن علي بابا قد تحقق نمواً في الإيرادات مع توسع في هامش الربح للربع المنتهي في يونيو، مع نمو ملحوظ بنسبة 45% في الأعمال السحابية. وأضاف محلل من جيفريز أن الرياح المعاكسة للاقتصاد الكلي وضعف ثقة المستهلك قد انعكست بالفعل بشكل كافٍ في سعر السهم.

بشكل عام، فإن هذا الارتفاع في سعر السهم ليس مدفوعاً بالعواطف قصيرة المدى، بل هو نتيجة تضافر ثلاثة عوامل: تحسن توقعات الأرباح، وإزالة المخاطر القانونية، وإصلاح التقييم.

تخفيضات في الأسعار المستهدفة مع توصيات "شراء": تناقض ظاهري، لكنه متسق في الواقع

في الفترة من 8 إلى 9 يوليو، قامت عدة بنوك استثمارية دولية بتعديل تصنيفاتها وأسعارها المستهدفة لسهم علي بابا:

• مورغان ستانلي: خفض السعر المستهدف للسهم في أمريكا من 190 دولاراً إلى 180 دولاراً، مع الحفاظ على تصنيف "زيادة الوزن" (Overweight) وتأكيد السهم كخيار أول في القطاع.
• سيتي: خفض السعر المستهدف للسهم في أمريكا من 208 دولارات إلى 192 دولاراً، وللسهم في هونغ كونغ من 207 دولارات هونغ كونغ إلى 191 دولاراً هونغ كونغ، مع الحفاظ على تصنيف "شراء".
• إتش إس بي سي: خفض السعر المستهدف للسهم في أمريكا من 176 دولاراً إلى 170 دولاراً، وللسهم في هونغ كونغ من 172 دولاراً هونغ كونغ إلى 166 دولاراً هونغ كونغ، مع الحفاظ على تصنيف "شراء".
• دايوا سيكيوريتيز: خفض السعر المستهدف للسهم في أمريكا من 200 دولار إلى 175 دولاراً، مع الحفاظ على تصنيف "شراء".
• نومورا: خفض السعر المستهدف للسهم في أمريكا من 207 دولارات إلى 178 دولاراً، مع الحفاظ على تصنيف "شراء".

إن وجود تخفيضات في الأسعار المستهدفة جنباً إلى جنب مع توصيات "شراء" يعكس في جوهره حكمين مختلفين من البنوك الاستثمارية على علي بابا وفقاً لأبعاد زمنية مختلفة:

السعر المستهدف يعكس تحديث معايير نموذج التقييم. يعود تخفيض السعر المستهدف بشكل أساسي إلى ثلاثة عوامل: أولاً، بعد الارتفاع الحاد قصير المدى في سعر السهم، تحتاج البنوك إلى إعادة معايرة أساس التقييم؛ ثانياً، الاستثمار المستمر في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يضغط على الأرباح قصيرة المدى، حيث خفض إتش إس بي سي توقعات أرباح السنوات المالية 2027-2028 بنسبة 3% إلى 4% بسبب زيادة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي؛ ثالثاً، ضعف الاستهلاك يضغط على إيرادات إدارة العملاء (CMR) للتجارة الإلكترونية، حيث تتوقع سيتي انخفاض CMR بنسبة 8.7% على أساس سنوي.

تصنيف "شراء" يعكس الاعتراف بمنطق النمو طويل الأجل. قام مورغان ستانلي، بالتزامن مع تخفيض السعر المستهدف، برفع تقديرات إيرادات السنوات المالية 2027-2028 بنسبة 2% إلى 3%، والسبب الأساسي هو زيادة مساهمة الأعمال السحابية. يرى مورغان ستانلي أن التقييم أصبح جذاباً بعد التصحيح الأخير في سعر السهم، حيث يعادل 13 مرة مضاعف الربحية للسنة المالية 2028. من جانبها، تعتقد سيتي أن إعادة هيكلة أعمال علي بابا (AIDC المزمع دمجها في مجموعة التجارة الإلكترونية الصينية، ونقل أعمال رقاقات Pingtouge إلى مجموعة Cloud Intelligence) ستدعم القدرة التنافسية على المدى الطويل.

يبلغ متوسط السعر المستهدف لمحللي وول ستريت لسهم علي بابا حوالي 196.62 دولاراً أمريكياً، مما يمثل ارتفاعاً محتملاً بنسبة 101% عن سعر السهم الحالي. جميع المحللين الـ 14 الذين يتابعون علي بابا يمنحونه تصنيف "شراء"، مع إجماع على تصنيف "شراء قوي".

الحوسبة السحابية بالذكاء الاصطناعي: في طريقها لتصبح محرك النمو الأساسي

التقدم التجاري للحوسبة السحابية بالذكاء الاصطناعي هو المتغير الأكثر جوهرية الذي يعيد السوق تقييم علي بابا حالياً.

تحسين مزدوج في معدل النمو وهامش الربح. تتوقع سيتي، بدفع من الطلب القوي المرتبط بالذكاء الاصطناعي، أن تنمو إيرادات阿里云 (Alibaba Cloud) للسنة المالية FY1Q27 (الربع الثاني من عام 2026 الطبيعي) بنسبة 45% على أساس سنوي لتصل إلى 48.4 مليار يوان صيني، متجاوزة توقعات النمو السابقة البالغة 40%. من المتوقع أن تصل أرباح EBITA للأعمال السحابية إلى 5.57 مليار يوان صيني، بهامش ربح 11.5%، مرتفعة بشكل ملحوظ عن التوقعات السابقة البالغة 9.9%. ويتوقع مورغان ستانلي أيضاً نمو إيرادات الأعمال السحابية بنسبة 45% على أساس سنوي، مع ارتفاع هامش EBITA من 9% في الربع السابق إلى 11%.

ارتفاع نسبة إيرادات الذكاء الاصطناعي باستمرار. في الربع الرابع من السنة المالية 2026 (المنتهي في 31 مارس 2026)، بلغت إيرادات المنتجات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لـ阿里云 8.971 مليار يوان صيني، محققة نمواً ثلاثي الأرقام على أساس سنوي للربع الحادي عشر على التوالي، وتجاوزت الإيرادات السنوية المتكررة 35.8 مليار يوان صيني، ولامست حصة إيرادات التسويق الخارجي لأول مرة حاجز 30%. صرح الرئيس التنفيذي لـعلي بابا، وو يونغ مينغ، في مكالمة الأرباح أنه من المتوقع أن تتجاوز حصة إيرادات المنتجات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي 50% خلال العام المقبل.

إعادة تشكيل هيكل السوق والقوة التسعيرية. وفقاً لتقرير "سوق خدمات الحوسبة السحابية الكاملة بالذكاء الاصطناعي في الصين 2025" الصادر عن Frost & Sullivan، بلغ إجمالي حجم سوق IaaS وPaaS وMaaS في الصين 59.59 مليار يوان صيني في عام 2025، واستحوذت阿里云 على 40.1% من الحصة السوقية بإيرادات بلغت 23.9 مليار يوان صيني، متجاوزة مجموع المراكز من الثاني إلى الرابع. في عام 2026، تجاوز حجم استدعاء الرموز اليومي (Daily Token Calls) للذكاء الاصطناعي في الصين 140 تريليون، بزيادة تزيد عن 1000 ضعف في عامين، ويتحول وحدة استهلاك القوة الحاسوبية من "ساعات GPU" إلى "كمية الرموز". في ظل هذا التغيير الهيكلي، خرجت阿里云 تدريجياً من حروب الأسعار، وقامت في أبريل من هذا العام برفع أسعار المنتجات الأساسية مثل رقاقات الحوسبة بالذكاء الاصطناعي والتخزين عالي الأداء بشكل هيكلي، بزيادة تصل إلى 34%.

من منظور هيكل الإيرادات، تتوقع شركة تشونغتاي للأوراق المالية (Zhongtai Securities) أن تنمو إيرادات阿里云 في السنوات المالية 2027 و2028 بنسبة 39.2% و35.0% على التوالي، لتصل إلى 220.1 مليار يوان صيني و297.1 مليار يوان صيني. تتحول الأعمال السحابية من خدمة بنية تحتية إلى نظام بيئي للذكاء الاصطناعي عالي إمكانات النمو، ويتحول منطق تقييمها من "بيع موارد الأجهزة" إلى "تقديم خدمات ذكية".

تحسن أعمال الحياة المحلية: من التوسع في الحجم إلى النمو عالي الجودة

تقليص خسائر أعمال التجزئة الفورية هو إشارة أخرى تجاوزت توقعات السوق في هذه التوقعات المالية الربعية.

تجاوز توقعات تقليص الخسائر. بلغت خسائر Taobao Flash Purchase هذا الربع ما يزيد قليلاً عن 10 مليار يوان صيني، منخفضة بشكل ملحوظ عن الفصول السابقة. يتوقع مورغان ستانلي أن تتقلص خسائر التجزئة الجديدة (New Retail) من 18 مليار يوان صيني في الربع السابق إلى حوالي 10 مليار يوان صيني. تتوقع سيتي أن تظل أرباح EBITA لمجموعة التجارة الإلكترونية الصينية عند حوالي 38 مليار يوان صيني، مما يعكس اتباع علي بابا لاستراتيجية تشغيل أكثر حذراً، سعياً لتحقيق توازن بين الحصة السوقية والاقتصاد الوحدوي.

اتجاه المنافسة في القطاع نحو العقلانية. بتوجيه من إدارة السوق في بلدية بكين، توصلت منصات التجزئة الفورية الرئيسية مثل Meituan وTaobao Flash Purchase وJD.com إلى توافق حول الرسوم والإعانات ومعايير الخدمة، مما أدى إلى تراجع ملحوظ في حرب الإعانات خلال العام الماضي. بالنسبة لـTaobao Flash Purchase، أصبح هذا الربع نقطة تحول في الأهداف التشغيلية، حيث تحول التركيز من التوسع المدفوع بالإعانات غير المدروسة إلى تثبيت الحصة وتحسين كفاءة العمل، بهدف تحقيق نقطة التعادل الشهرية على مستوى الاقتصاد الوحدوي للمتجر خلال السنة المالية.

يمثل هذا التغيير تحولاً في منطق التوسع لدى علي بابا من "استبدال الإعانات بالحجم" إلى "استبدال الكفاءة بالربح" لتحقيق نمو عالي الجودة. لم يعد يُنظر إلى أعمال التجزئة الفورية على أنها مستهلك نقدي بلا قاع، بل كعمل استراتيجي له مسار ربح واضح.

إعادة هيكلة منطق التقييم: من GMV إلى سحابة الذكاء الاصطناعي

يشهد منطق تقييم علي بابا تحولاً جذرياً.

فشل إطار التقييم القديم. في الماضي، كان تقييم السوق لعلي بابا يعتمد بشكل أساسي على نمو GMV للتجارة الإلكترونية، وتوسع قاعدة المستخدمين، وتغيرات الحصة السوقية. ومع ذلك، فإن اختراق التجارة الإلكترونية في الصين قد وصل إلى مرحلة التشبع تقريباً، ووصل نمو المستخدمين إلى ذروته، وأصبح النموذج الذي يسعر الشركة بناءً على GMV وعدد المستخدمين فقط غير قادر على عكس قيمتها بدقة.

بناء إطار تقييم جديد. يتحول تركيز السوق حالياً نحو: معدل نمو إيرادات الأعمال السحابية وهامش ربحها؛ القدرة على تسييل الذكاء الاصطناعي تجارياً؛ التدفق النقدي الحر وعوائد المساهمين؛ والتقييم المستقل لكل قطاع أعمال. لقد تغير منطق تقييم السوق لشركات الذكاء الاصطناعي بشكل جذري، من المنافسة المبكرة على تقدم تنفيذ النماذج الكبيرة إلى تقييم القدرة على التسييل التجاري والربحية.

تشير شركة إيفربرايت للأوراق المالية إلى أن علي بابا تمر بمرحلة تحول استراتيجي حاسم من "الريادة الثانية"، حيث تتحول نقاط الاهتمام تدريجياً من منطق تقييم التجارة الإلكترونية التقليدي إلى إعادة تقييم القيمة مدفوعة بمنصة "AI+Cloud" التكنولوجية ومنصة "الاستهلاك الكبير" كمحركين مزدوجين. تستخدم تشونغتاي للأوراق المالية طريقة التقييم بالقطاعات، حيث تمنح أعمال التجارة الإلكترونية المحلية مضاعف ربحية 7 مرات، وأعمال الحوسبة السحابية مضاعف إيرادات 5.4 مرات، لتصل إلى القيمة السوقية الإجمالية المتوقعة للأعمال الأساسية الصينية و阿里云 عند 2.4 تريليون يوان صيني.

نقاط التحقق من تحول التقييم. يرى إتش إس بي سي أن السوق كان مفرطاً في القلق بشأن نمو أعمال阿里云 وآفاق هامش الربح الإجمالي، ولا تزال إمكانات الذكاء الاصطناعي مقومة بأقل من قيمتها، ولم تنعكس فرص MaaS والانقسام المحتمل لـPingtouge بشكل كافٍ في سعر السهم. إذا تمكنت علي بابا من تأكيد اتجاه النمو المرتفع للأعمال السحابية وتحسن هامش الربح في تقرير أرباحها الربعي القادم، فسيتم تعزيز منطق إعادة هيكلة التقييم بشكل أكبر.

خاتمة

الارتفاع الكبير بنسبة 11% في سهم علي بابا والتخفيضات الجماعية في الأسعار المستهدفة من قبل بنوك وول ستريت، هاتان الظاهرتان المتناقضتان ظاهرياً تعكسان في الواقع وجهين مختلفين لنفس الحقيقة: التقييم قصير المدى يحتاج إلى معايرة، والمنطق طويل المدى يتعزز.

وراء ارتفاع سعر السهم، هناك تسعير مسبق من السوق لتحسن توقعات أرباح علي بابا – تسارع نمو الأعمال السحابية، تقليص خسائر التجزئة الفورية بأكثر من المتوقع، وإزالة المخاطر القانونية. أما تخفيض الأسعار المستهدفة، فهو تصحيح طبيعي لنماذج التقييم من قبل البنوك بعد الارتفاع السريع في سعر السهم، ولا يغير حكمها على قيمة الاستثمار طويلة الأجل لعلي بابا.

المتغير الأساسي الذي يدفع السوق حقاً لإعادة تسعير علي بابا هو التقدم التجاري للحوسبة السحابية بالذكاء الاصطناعي. عندما تتحول الأعمال السحابية من "بنية تحتية تستهلك الأموال" إلى "نظام بيئي ذكي يحقق أرباحاً"، وعندما تتقدم حصة إيرادات الذكاء الاصطناعي من 30% إلى 50%، فإن منطق تقييم علي بابا يتحول من "شركة تجارة إلكترونية" إلى "منصة تكنولوجيا ذكاء اصطناعي". يعتمد استمرارية هذا التحول على ما إذا كان تقرير الأرباح الربعي القادم سيؤكد النمو المرتفع للأعمال السحابية وتحسن هامش الربح – وهذا هو العنصر الحاسم في تحديد القيمة طويلة الأجل لعلي بابا.

الأسئلة الشائعة

س: لماذا ارتفع سهم علي بابا بنسبة 11% في يوم واحد في 8 يوليو 2026؟

أساساً بسبب ثلاثة عوامل: أولاً، أظهرت التوقعات المالية الربعية نمو إيرادات الأعمال السحابية بنسبة 45% على أساس سنوي وتقليص خسائر التجزئة الفورية بأكثر من المتوقع؛ ثانياً، توصلت علي بابا إلى اتفاق بعدم الملاحقة القضائية مع وزارة العدل الأمريكية بقيمة 600 مليون دولار، منهية حالة عدم اليقين القانوني الطويلة؛ ثالثاً، إصدار تقارير إيجابية من مؤسسات مثل UBS مما حفز إعادة تقييم السوق.

س: لماذا تحافظ عدة بنوك استثمارية على تصنيف "شراء" رغم خفضها للأسعار المستهدفة؟

يعكس تخفيض السعر المستهدف تحديث معايير نموذج التقييم – بعد ارتفاع سعر السهم، تحتاج المعايير إلى إعادة معايرة، واستثمارات الذكاء الاصطناعي تضغط على الأرباح قصيرة المدى، وضعف الاستهلاك يثقل كاهل إيرادات التجارة الإلكترونية. لكن تصنيف "شراء" يمثل اعترافاً بمنطق النمو طويل الأجل، حيث لا يزال تسارع الأعمال السحابية، وتقدم تسييل الذكاء الاصطناعي تجارياً، وجاذبية التقييم دعماً أساسياً.

س: ما هي حصة الحوسبة السحابية بالذكاء الاصطناعي في أعمال علي بابا؟

في الربع الرابع من السنة المالية 2026، بلغت إيرادات المنتجات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لـ阿里云 8.971 مليار يوان صيني، محققة نمواً ثلاثي الأرقام على أساس سنوي للربع الحادي عشر على التوالي، وتجاوزت حصة إيرادات التسويق الخارجي للسحابة حاجز 30% لأول مرة. تتوقع سيتي أن تصل إيرادات الأعمال السحابية هذا الربع إلى 48.4 مليار يوان صيني، بنمو 45% على أساس سنوي.

س: ما التغيير الذي يطرأ على منطق تقييم علي بابا؟

يتحول تركيز السوق من نمو GMV التقليدي وحجم المستخدمين إلى سرعة نمو الأعمال السحابية، وقدرة تسييل الذكاء الاصطناعي تجارياً، والتدفق النقدي الحر، وعوائد المساهمين. يتحول إطار تقييم علي بابا من "شركة تجارة إلكترونية" إلى "منصة تكنولوجيا ذكاء اصطناعي".

س: ماذا يعني تحسن أعمال الحياة المحلية بالنسبة لعلي بابا؟

انخفضت خسائر Taobao Flash Purchase بشكل ملحوظ من مستوياتها المرتفعة إلى حوالي 10 مليار يوان صيني، وأصبحت المنافسة في مجال الإعانات أكثر عقلانية. يمثل هذا تحولاً في مسار النمو لعلي بابا من "استبدال الإعانات بالحجم" إلى "استبدال الكفاءة بالربح" لتحقيق نمو عالي الجودة، ويتحول التجزئة الفورية من مستهلك نقدي إلى عمل استراتيجي له مسار ربح واضح.