أفكار ما قبل السوق - 9 يوليو 2026

ارتفعت العوائد بشكل طفيف عبر منحنى العائد. في رأيي، يرتبط بناء النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي ارتباطاً جوهرياً بالعوائد الأمريكية، حيث أن الطلب الناتج عن النفقات الرأسمالية يرفع تكلفة التمويل حتى على الطرف السيادي. أداء الأسواق الآسيوية اليوم كان ضعيفاً نسبياً مقارنة بإغلاق الأسواق الأمريكية.
انخفض مؤشر كوسبي (KOSPI) بنسبة تصل إلى 5% من الافتتاح إلى أدنى مستوى، مدفوعاً بتقليل المخاطر الذي شوهد في $SKHY مع بدء الأسواق بتسعير $SKHY لافتتاح نيويورك يوم الجمعة. ارتفع مؤشر نيكاي (NKY) بنسبة 1.4%، وهو أداء قوي مقارنة بكوريا. كما تم الكشف عن أن شركة Bain قد تخلت بالفعل عن حصتها بالكامل في $285A Kioxia. بالنظر إلى الرسم البياني، من المثير للإعجاب للغاية أن مثل هذا الطلب الكبير قد تم تنفيذه، ولا شك أنه لعب دوراً في انخفاضها بنسبة 40% من أعلى مستوياتها على الإطلاق عند نقطة معينة.
في أسواق هونغ كونغ، حققت أشباه الموصلات الصينية انتعاشاً قوياً. في ملاحظتي السابقة، تحدثت عن بيع "بوري" لأسهم BABA وكيف كان ذلك إشارة قاع لـ $BABA. والآن، يمكننا أن نرى إلى أي مدى يمكن لـ BABA أن ترتفع. تذكروا أن BABA مدمجة في كل جانب تقريباً من جهود الصين في الذكاء الاصطناعي.
في التداولات الأمريكية أمس، شهدت الأسواق انتعاشاً قوياً كما أشرت إلى أن تدفقات صناديق أشباه الموصلات لإفساح المجال لاكتتاب $SKHY كانت على وشك الانتهاء. وقد شهدنا ذلك بشكل خاص في الأسهم المفضلة لدى تجار التجزئة مثل $NBIS، الذي بدأ يقود أداء السحابات الجديدة (neoclouds) مرة أخرى. ومن الجدير بالذكر أن وتيرة البيع الموزع (TWAP) في $NBIS تبدو قد انتهت الآن.
وبعيداً عن التدفقات، كشفت $META أيضاً عن بناء مركز بيانات جديد بقدرة 1 جيجاواط في كندا. وهذا يثبت حدسي بشأن الإشارة الخادعة لـ $META الأسبوع الماضي - فمشغلو الخدمات السحابية العملاقة (hyper scalers) سيعملون على زيادة النفقات الرأسمالية.
ولكن من زاوية التمركز، أنا أقل تفاؤلاً بشأن تجارة الذاكرة. يبدو لي أن تجارة الذاكرة أصبحت مفهومة جيداً الآن وموضوعة بشكل كبير جداً من قبل المشاركين في السوق. كانت فرضيتي الأولية بأن تقود السحابات الجديدة وتجميع الذاكرة تعتمد على قيام الشركات بإيجاد حلول بديلة للذاكرة وكذلك من منظور التمركز. وقد تم تأكيد ذلك.
بالنسبة للسحابات الجديدة، لدينا محفزان ظهرا وأعتقد أنهما سيؤديان إلى ما أسميه صيف السحابات الجديدة. أولاً، خطة الدعم الائتماني الجديدة من $NVDA لسحابات جديدة مختارة ستساعد السوق من خلال توفير تكلفة تمويل رخيصة. كما أنها تكسر السيطرة الخانقة التي يمارسها المشغلون العملاقون على السحابات الجديدة. وذلك لأن الكثير من تمويل السحابات الجديدة من جانب الديون الآن يفضل المشغلين العملاقين لأنهم يستطيعون إقراض ائتمانهم للسحابات الجديدة - وهذا يسمح للمشغلين العملاقين بدفع سعر أرخص مقابل القدرة الحاسوبية. $NVDA في هذه الحالة كسرت هذه السيطرة الخانقة التي يمارسها المشغلون العملاقون الآن. لا يمكن للسحابات الجديدة خفض تكلفة تمويلها فحسب، بل يمكنها أيضاً تأمين عملاء يدفعون أسعاراً أعلى.
ثانياً، تحول شركة Anthropic إلى الربحية بما في ذلك التدريب في الربع الثالث يدمر السيناريو الهبوطي القائل بأن كل هذا التمويل للسحابات الجديدة ومختبرات الحدود هو مخطط بونزي. لقد تحولت Anthropic الآن إلى وحش يولد التدفقات النقدية بهامش إجمالي يتجاوز 70% من تقديم خدمات الاستدلال. حالياً، هي محدودة في القدرة الحاسوبية، وهذا سيزيد من تشديد سوق القدرة الحاسوبية بالكامل.
فيما يتعلق بالأسواق - أحذر الناس مراراً أيضاً من إدارة مخاطرهم بشكل جيد. فقط عندما تفعل ذلك، ستتمكن من استغلال الانخفاضات في السوق لإضافة إلى مراكزك بدلاً من إجبارك على الخروج من المركز. أشباه الموصلات، رغم أنها اللعبة الهيكلية في السوق، تواجه أيضاً تمركزاً طويلاً جداً - مما يخلق ظروفاً لموجات بيع حادة وفجوات في السيولة.
على الجبهة الجيوسياسية، من المرجح أن يستمر التوتر بين الولايات المتحدة وإيران لبضعة أسابيع. CL (النفط الخام) أقل اليوم مما كان عليه أمس، وأعتقد أن الاحتفاظ بمراكز شراء على فروقات خيارات الشراء البعيدة الرخيصة (tail call spreads) يمكن أن يوفر حماية رائعة للمحافظ في حال تصاعد هذا الأمر أكثر.
حظاً موفقاً!