هل وصل السوق إلى القاع؟ تظهر بيانات Glassnode تقدم عملية بناء قاع Bitcoin، بينما لم تظهر إشارة التأكيد بعد.

اعتبارًا من 9 يوليو 2026، بلغت قيمة بيتكوين 62,950 دولارًا أمريكيًا، بارتفاع طفيف بنسبة 1.6% خلال 24 ساعة. منذ بداية فبراير 2026، ظل سعر بيتكوين دون المتوسط السوقي الحقيقي وتكلفة الحيازة للمستثمرين على المدى القصير لمدة خمسة أشهر متتالية، في نطاق قيمة عميقة. أشارت شركة تحليلات السلسلة Glassnode في أحدث تقرير أسبوعي إلى أن الشروط الأساسية اللازمة لتشكيل القاع السوقي قد توفرت بالكامل، لكن الإشارات الأساسية لتأكيد القاع لم تظهر بعد.

كم من الوقت استمرت منطقة التقويم العميق؟

بيتكوين حاليًا أقل بكثير من المتوسط السوقي الحقيقي البالغ 76,600 دولار وخط تكلفة المستثمرين على المدى القصير البالغ 72,200 دولار. منذ بداية فبراير 2026 وحتى الآن، يستمر السعر في العمل دون خط تكلفة المستثمرين النشطين وخط التعادل للمستثمرين الجدد، لمدة تقترب من خمسة أشهر. هذه المدة تعتبر من أطول فترات الخصم العميق في تاريخ بيتكوين. في نطاق الخصم الطويل، يعتبر إتمام تبادل المراكز واستمرار ضخ الأموال الجديدة دون خط تكلفة المشترين السابقين من الأسس الأساسية لتشكيل القاع الدوري. ومع ذلك، فإن السعر يحتاج إلى تجاوز هذين المستويين الرئيسيين: المتوسط السوقي الحقيقي وخط تكلفة المستثمرين على المدى القصير، للخروج من منطقة التقويم العميق، وإلا سيظل السوق عرضة للانخفاض بفعل العوامل الخارجية السلبية.

ما الإشارات التي قدمتها مؤشرات التقييم؟

MVRV (نسبة القيمة السوقية إلى القيمة المحققة) هو المؤشر الأساسي لقياس متوسط الربح أو الخسارة غير المحققة لجميع المالكين. في نهاية الربع الثاني من 2026، ارتفع MVRV لبيتكوين إلى حوالي 1.37، ضمن نطاق الدورة المتوسطة، بما يتوافق مع مرحلة التعافي. من الناحية التاريخية، عندما يتجاوز MVRV 3.5، يشير ذلك عادةً إلى بيع كبير، وعندما يقل عن 1.0، يشير إلى منطقة تراكم. القيمة الحالية البالغة 1.37 تشير إلى أن السوق بشكل عام قريب من نقطة التعادل، لا في منطقة تقييم مرتفع للغاية ولا في مستوى تقييم منخفض تاريخيًا.

ارتفع مؤشر MVRV للمستثمرين على المدى القصير من 0.81 إلى 0.90، لكنه لا يزال دون عتبة التعادل البالغة 1.0. وهذا يعني أن المستثمرين الذين دخلوا مؤخرًا لا يزالون في خسائر عائمة بشكل عام، ولم يعودوا بعد بشكل كامل إلى منطقة الربح. في الوقت نفسه، بلغ المتوسط المتحرك البسيط لمدة 30 يومًا لنسبة الربح/الخسارة المحققة (Realized P/L Ratio) 0.53، مما يشير إلى أن تحقيق الخسائر لا يزال يهيمن على تدفقات الأموال. انكمشت القيمة السوقية المحققة بنسبة 1.45% خلال 90 يومًا الماضية، لتصل إلى 1.07 تريليون دولار، إلا أن معدل التغير لمدة 7 أيام توقف تقريبًا عند -0.18%. العودة إلى النمو الإيجابي لمدة 90 يومًا واستعادة المتوسط السوقي الحقيقي هما شرطان أساسيان لتحديد "المرحلة الانتقالية قبل الصعود".

كيف تحول سلوك المالكين على المدى الطويل؟

تحول صافي التغير في المراكز للمالكين على المدى الطويل (الذين يحتفظون بالعملات لأكثر من 155 يومًا) من التوزيع المستمر إلى القيم الإيجابية. يتتبع هذا المؤشر صافي التغير لمدة 30 يومًا في العرض المحتفظ به في محافظ يبلغ عمر حيازتها 155 يومًا على الأقل. يبلغ حجم صافي الزيادة الحالي للمالكين على المدى الطويل حوالي 50,000 إلى 100,000 بيتكوين. على الرغم من أن هذا الرقم بعيد كل البعد عن الذروة البالغة حوالي 400,000 خلال الصعود في نوفمبر 2024 ومايو 2025، إلا أن التحول الاتجاهي بحد ذاته يحمل أهمية كبيرة – فهو يشير إلى أن المالكين ذوي الخبرة بدأوا في إعادة التراكم بعد أشهر من التوزيع المستمر.

ومع ذلك، فإن التراكم المبكر من قبل المالكين على المدى الطويل تاريخيًا يظهر قبل أسابيع أو حتى أشهر من ظهور القاع. في الدورات السابقة، لاحظت Glassnode مرارًا سلوكًا مشابهًا للتراكم في مراحل مبكرة من استنفاد الطلب، قبل ظهور أي تشكيل انعكاسي مؤكد.

لماذا أصبح ضغط البيع من المالكين على المدى الطويل هو المشكلة الأساسية؟

المصدر الرئيسي لضغط الهبوط الحالي في السوق هو وقف الخسائر المركز من قبل المالكين على المدى الطويل الذين اشتروا في قمم عالية. بعد انخفاض السعر دون المتوسط السوقي الحقيقي، ارتفعت النسبة المئوية (المتوسط المتحرك لمدة 30 يومًا) لقيمة الخسائر المحققة من قبل المالكين على المدى الطويل من 15% في بداية فبراير 2026 إلى 43% حاليًا. أصبح ضغط البيع الناتج عن خسائر الحيازة العائمة لهذه المجموعة القوة الأساسية للهبوط التي تضغط على السعر. معظم هؤلاء المستثمرين دخلوا بالقرب من القمم الدورية، وبعد أشهر من الانخفاض العميق، استنفدت ثقتهم في الحيازة تدريجيًا، مما دفعهم إلى الخروج المركّز.

يظهر مؤشر الخسائر المحققة المعدل حسب الكيان للمالكين على المدى الطويل (المتوسط السلس لمدة 30 يومًا) أن ذروة قيمة الخسائر المحققة اليومية بلغت 280 مليون دولار، وهو أعلى مستوى منذ ديسمبر 2022. يشرح هيكل المراكز هذا مباشرة سبب مواجهة كل موجة ارتداد لبيع مركّز من المراكز المحصورة بعمق، مما يجعل السعر يكافح للثبات عند الحد العلوي للنطاق الحالي. أصبحت خسائر المالكين على المدى الطويل هي الضغط الهبوطي الرئيسي للسوق، والمؤشر الرئيسي التالي للمراقبة هو ما إذا كان هذا الضغط بدأ في الانحسار.

كيف يعكس مؤشر SOPR معنويات السوق؟

يقيس مؤشر SOPR (نسبة ربحية الإنفاق) نسبة سعر بيع العملات المنقولة على السلسلة إلى سعر اقتنائها – القيم فوق 1 تعني تحقيق ربح متوسط، وأقل من 1 تعني تحقيق خسارة متوسط. في بيئة السوق الحالية، انخفض المتوسط المتحرك لمدة 30 يومًا لمؤشر SOPR إلى 0.99، واستمر دون المستوى الحاسم 1، مما يشير إلى أن السوق في حالة تحقيق خسارة متوسط. خلال الفترة من مايو إلى يوليو، كان المؤشر أقل من 1 لمدة 37 يومًا من أصل 61 يومًا.

التغيير الجدير بالملاحظة مؤخرًا هو أن مؤشر SOPR للمستثمرين على المدى القصير (STH-SOPR) تحول إلى إيجابي. يؤدي جني أرباح المستثمرين على المدى القصير إلى تحول STH-SOPR إلى الإيجابي، وهو ما يعتبره بعض المراقبين في إطار التحليل الفني علامة "نصية" على القاع في سوق هابطة. ومع ذلك، فإن تحول مؤشر واحد لفترة قصيرة لا يكفي لتشكيل إشارة تأكيد قاع كاملة – عادةً ما يتطلب تأكيد القاع مزيجًا من عدة إشارات: انخفاض التدفق إلى البورصات، ومعاودة تمويل معدل التمويل الإيجابي باستمرار بعد إعادة الضبط، وتحول سلوك المستثمرين على المدى القصير من التوزيع إلى التراكم.

ما المعلومات التي تنقلها تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة الفورية؟

تباطأ معدل التدفق الخارج من صناديق الاستثمار المتداولة الفورية لبيتكوين، لكنه لا يزال يحافظ على صافي تدفق شهري. استقر متوسط حجم التداول اليومي لصناديق الاستثمار المتداولة في نطاق 650 مليون إلى 950 مليون دولار، بانخفاض حوالي 80% عن ذروة أكتوبر 2025. لم يستقر طلب الشراء المؤسسي بعد. يشير صافي التدفق المستمر للخارج من صناديق الاستثمار المتداولة إلى أنه على الرغم من ظهور علامات التراكم على مستوى المستثمرين الأفراد والمالكين على المدى الطويل، إلا أن تخصيص الأموال على المستوى المؤسسي لم يشكل بعد تحولًا اتجاهيًا واضحًا.

ما الإشارات المسبقة التي يقدمها سوق المشتقات؟

تحول هيكل المراكز في سوق المشتقات إلى حذر إيجابي. انخفضت نسبة خيارات الشراء إلى خيارات البيع إلى أدنى مستوى في 2026. انخفضت نسبة خيارات البيع إلى خيارات الشراء في العقود المفتوحة إلى 0.56، وهو أدنى مستوى في 2026. ومع ذلك، لا يزال سطح تقلب الخيارات يحافظ على علاوة تحوط، حيث أن السعر الفوري أقل بكثير من مستوى أقصى ألم. لا يزال انحراف الخيارات يعكس الطلب على الحماية من الهبوط. وهذا يعني أنه على الرغم من تحسن المعنويات من التشاؤم الشديد، إلا أن هيكل تسعير سوق المشتقات لم يؤكد القاع بشكل كامل – لا يزال المتداولون يدفعون علاوة مقابل مخاطر الهبوط.

ما الشروط المطلوبة لتأكيد القاع؟

دخل السوق مرحلة متأخرة من تشكيل القاع. لكن الإشارات الأساسية لتأكيد القاع لم تظهر بعد. بناءً على بيانات السلسلة، لم تستوفِ عدة شروط بعد: أولاً، لم يظهر ضغط وقف الخسائر من المالكين على المدى الطويل إشارات انحسار واضحة؛ ثانيًا، لم تتحول تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة الفورية من صافي تدفق خارج إلى صافي تدفق داخلي مستقر؛ ثالثًا، لم يتجاوز السعر بعد المستويين الرئيسيين: المتوسط السوقي الحقيقي (76,600 دولار) وخط تكلفة المستثمرين على المدى القصير (72,200 دولار).

البيئة الحالية تنطوي على ما يسميه المحللون خطر "فخ القيمة" – السعر يبدو جذابًا مقارنة بمعايير التكلفة على السلسلة، لكن لا يوجد دليل هيكلي على أن ضغط البيع قد انتهى بالكامل. حتى عندما يكون السوق عند مستويات قيمة عميقة، قد يستمر في الانخفاض. في الدورات السابقة، تطلبت الارتفاعات المستدامة تحولًا متزامنًا في دعم التقييم وسلوك المستثمرين على المدى القصير.

خلاصة

تظهر بيانات السلسلة من Glassnode أن سوق بيتكوين يمر بمرحلة متأخرة من تشكيل القاع. تشير مؤشرات التقييم (MVRV حوالي 1.37) وسلوك المالكين على المدى الطويل (صافي المراكز الإيجابي) إلى أن السوق في نطاق قيمة عميقة، وتتقدم عملية تشكيل القاع. ومع ذلك، فإن عوامل مثل ضغط وقف الخسائر من المالكين على المدى الطويل (43% من قيمة الخسائر المحققة، ذروة يومية 280 مليون دولار)، والتدفق المستمر للخارج من صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، واستمرار السعر دون خطوط التكلفة الرئيسية، تشكل مجتمعة عقبات أمام تأكيد القاع. يتطلب تأكيد القاع تقارب إشارات متعددة – انحسار ضغط البيع، واستقرار تدفقات الأموال، وتجاوز السعر للمستويات الرئيسية – بدلاً من الاعتماد على تحسن مؤشر واحد. الاستنتاج الحالي من البيانات هو: الشروط الأساسية متوفرة، لكن إشارات التأكيد لم تظهر بعد.

الأسئلة الشائعة

س: ما مستوى مؤشر MVRV حاليًا، وماذا يعني؟

اعتبارًا من الربع الثاني من 2026، يبلغ MVRV لبيتكوين حوالي 1.37، ضمن نطاق الدورة المتوسطة، بما يتوافق مع مرحلة التعافي. تشير هذه القيمة إلى أن السوق بشكل عام قريب من نقطة التعادل، لا تقييم مرتفع للغاية ولا تقييم منخفض تاريخيًا.

س: ماذا يعني تحول صافي المراكز للمالكين على المدى الطويل إلى الإيجابي؟

تحول صافي التغير في المراكز للمالكين على المدى الطويل من التوزيع المستمر إلى الإيجابي، مما يشير إلى أن المستثمرين الذين يحتفظون بالعملات لأكثر من 155 يومًا يعيدون التراكم. لكن حجم التراكم الحالي (50,000 إلى 100,000 BTC) أقل بكثير من الذروة خلال الصعود (حوالي 400,000).

س: لماذا يُقال إن إشارات تأكيد القاع لم تظهر بعد؟

تشمل الأسباب الرئيسية: لم ينحسر ضغط وقف الخسائر من المالكين على المدى الطويل (43% من قيمة الخسائر المحققة)، ولا تزال صناديق الاستثمار المتداولة الفورية تحافظ على صافي تدفق شهري للخارج، ويستمر السعر دون المتوسط السوقي الحقيقي (76,600 دولار) وخط تكلفة المستثمرين على المدى القصير (72,200 دولار).

س: ماذا يعكس مؤشر SOPR حاليًا؟

يستمر المتوسط المتحرك لمدة 30 يومًا لمؤشر SOPR دون 1، مما يشير إلى أن السوق في حالة تحقيق خسارة متوسط. تحسن مؤشر SOPR للمستثمرين على المدى القصير مؤخرًا، لكن تحسن مؤشر واحد لا يكفي لتأكيد القاع بشكل كامل.

س: كم تستغرق عادةً المرحلة المتأخرة من تشكيل القاع؟

في الدورات التاريخية، قد تستمر منطقة الخصم العميق والتراكم المبكر من المالكين على المدى الطويل لأسابيع أو حتى أشهر قبل ظهور إشارة انعكاسية واضحة. بيتكوين حاليًا في منطقة التقويم العميق لمدة خمسة أشهر متتالية، لكن لا يمكن استنتاج التوقيت الدقيق لتأكيد القاع من البيانات المتاحة.