هل جنون البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يرفع التضخم؟ محضر اجتماع يونيو للاحتياطي الفيدرالي يطلق إشارات رئيسية

في 9 يوليو 2026 بتوقيت بكين، نشر مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) الذي عُقد في 16 و17 يونيو. أظهر هذا المحضر، وهو أول اجتماع لسعر الفائدة برئاسة الرئيس الجديد كيفن وارش، أن جميع الأعضاء صوتوا بالإجماع على تثبيت نطاق سعر الفائدة المستهدف للأموال الفيدرالية عند 3.50% إلى 3.75% – وهو مستوى سعر الفائدة الذي ظل دون تغيير منذ ديسمبر 2025.

ومع ذلك، ما أثار اهتمام السوق على نطاق واسع لم يكن قرار سعر الفائدة بحد ذاته، بل متغير جديد تم إدراجه لأول مرة في مناقشة التضخم. وفقًا لملف المحضر، تم إدراج الاستثمار في الذكاء الاصطناعي كأحد القوى الثلاث الرئيسية الدافعة للتضخم إلى جانب الحرب في الشرق الأوسط والتعريفات الجمركية. هذه هي المرة الأولى في تاريخ الاحتياطي الفيدرالي التي يُدرج فيها الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بشكل صريح في إطار تقييم مخاطر التضخم. قبل بضعة أشهر، كان الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لا يزال نادرًا ما يُعتبر محركًا رئيسيًا للتضخم في مناقشات الاحتياطي الفيدرالي؛ ولكن الآن، أشار العديد من المسؤولين إلى أن الإنفاق المتزايد على مراكز البيانات وقوة الحوسبة أصبح مصدرًا جديدًا للطلب، بينما تبدو قدرة العرض في الاقتصاد متوترة.

ثلاث قنوات للانتقال: كيف يرفع الذكاء الاصطناعي التضخم؟

حدد مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي في المحضر ثلاث قنوات رئيسية يرفع من خلالها الاستثمار في الذكاء الاصطناعي التضخم.

أولاً، ارتفاع تكاليف الرقائق والأجهزة. تتنافس شركات التكنولوجيا الكبرى في بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، حيث تشتري وتصنع ملايين رقائق الحوسبة المخصصة للذكاء الاصطناعي، وتبني مراكز بيانات مزودة بأنظمة تبريد سائلة. يؤدي الطلب القوي إلى رفع أسعار أشباه الموصلات والمكونات الإلكترونية. في أواخر الشهر الماضي، بسبب نقص المكونات الإلكترونية وارتفاع أسعارها بشكل كبير، أعلنت شركة أبل عن زيادة أسعار أجهزة MacBook وiPad بمقدار 100 إلى 300 دولار، مما تسبب في انخفاض أسهمها بنسبة 6%؛ كما قامت مايكروسوفت، بسبب ارتفاع أسعار المكونات، بزيادة أسعار أجهزة ألعاب Xbox بمقدار 100 إلى 150 دولارًا. أصبحت سلسلة نقل ضغوط التكاليف من الشركات إلى المستهلكين واضحة.

ثانيًا، زيادة استهلاك الكهرباء ترفع تكاليف الطاقة. تتطلب مراكز البيانات كميات كبيرة من الكهرباء لتشغيلها، مما يضع ضغوطًا تصاعدية مستمرة على أسعار الكهرباء. يعتقد العديد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي أن الطلب القوي على بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد يرفع أسعار المنتجات التكنولوجية والكهرباء، مما يفاقم ضغوط التضخم على المدى القصير. أظهر استطلاع للرابطة الوطنية لاقتصاديات الأعمال أن 81% من الاقتصاديين الذين شملهم الاستطلاع يتوقعون أن تؤدي البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى تفاقم ضغوط التضخم خلال العام المقبل.

ثالثًا، حجم الإنفاق الاستثماري كبير ومستمر. على عكس الصدمات لمرة واحدة مثل التعريفات الجمركية أو أسعار النفط، يُنظر إلى الطلب على الذكاء الاصطناعي على أنه صدمة هيكلية قد تستمر لعدة سنوات، ولم يتم إنفاق معظم هذه النفقات بعد. من المتوقع أن يصل الإنفاق الرأسمالي لموفري الخدمات السحابية فائقي الضخامة (ألفابت، أمازون، ميتا، مايكروسوفت، أوراكل) في عام 2026 إلى 741 مليار دولار، بزيادة تقارب 75% على أساس سنوي. يقدر اقتصاديون من جامعة كولومبيا أن إجمالي الإنفاق على بناء الذكاء الاصطناعي قد يصل إلى 8 تريليونات دولار بحلول نهاية عام 2032، وهو ما يقرب من خمسة أضعاف القيمة الإجمالية للعقارات في مدينة نيويورك.

وجاء في المحضر: "علق العديد من المشاركين على أن ضغوط الأسعار أصبحت أكثر انتشارًا، حيث شهدت معظم السلع والخدمات... زيادات كبيرة". ورأى عدد أكبر من المسؤولين أن الاستثمار التجاري القوي الناجم عن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد يصبح قوة جديدة للحفاظ على ضغوط الأسعار.

تضخم ثلاثي: معضلة سياسة الاحتياطي الفيدرالي

الاستثمار في الذكاء الاصطناعي ليس مصدرًا معزولًا للتضخم. يظهر المحضر أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يواجهون تأثيرًا تراكميًا لثلاثة ضغوط على الأسعار: الصراع في الشرق الأوسط يرفع تكاليف الطاقة، وسياسات التعريفات الجمركية ترفع أسعار السلع المستوردة، والاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يجلب صدمة طلب جديدة. تأتي هذه القوى الثلاث كأمواج متداخلة، كل منها تختبر غريزة البنك المركزي في تجاهل صدمات الأسعار لمرة واحدة.

أشار تيميراس إلى أنه قبل عام، كان بإمكان الاحتياطي الفيدرالي اعتبار زيادات الأسعار الناجمة عن التعريفات الجمركية صدمة لمرة واحدة والتحلي بالصبر، لأن سوق العمل كان ضعيفًا بما يكفي في ذلك الوقت. الآن، أصبح التوظيف أكثر استقرارًا، وفي الوقت نفسه تجلب قطاعات الطاقة والذكاء الاصطناعي ضغوطًا جديدة على التكاليف، مما يعني أن مواصلة الانتظار تحمل مخاطر أكبر – قد يصبح التضخم فوق الهدف راسخًا.

يظهر المحضر وجود انقسام كبير داخل الاحتياطي الفيدرالي بشأن مسار السياسة المستقبلي. من بين 18 مشاركًا، توقع 9 أشخاص رفع سعر الفائدة مرة واحدة على الأقل بحلول ديسمبر 2026؛ بينما في مارس 2026، كان عدد من يحملون هذا الرأي صفرًا. وانخفض عدد من يتوقعون انخفاض أسعار الفائدة من 12 شخصًا في مارس إلى شخص واحد. وتوقع 9 مسؤولين آخرين بقاء أسعار الفائدة دون تغيير أو حدوث تخفيضات. تقريبًا انقسمت اللجنة إلى نصفين متساويين.

أظهرت التوقعات الاقتصادية الصادرة بعد الاجتماع أن 6 من أصل 19 مسؤولًا يرون الحاجة إلى رفع سعر الفائدة مرتين. بينما رفض وارش، المعروف بانتقاده للتوجيه المستقبلي، تقديم توقعاته الشخصية لسعر الفائدة. وصف وارش هذا الانقسام في السياسة في المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع بأنه "نقاش داخلي"، لكنه شدد على أهمية استعادة استقرار الأسعار، دون إصدار أي إشارة إلى "التحلي بالصبر".

أظهر مسح بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك لشهر يونيو أن توقعات التضخم لمدة عام واحد ارتفعت إلى 3.7%، وهو أعلى مستوى منذ سبتمبر 2023؛ وبلغت توقعات ثلاث سنوات 3.3%، وهو أعلى مستوى منذ ذروة يونيو 2022. بينما يقترب مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، وهو مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، حاليًا من 4%. وأشار المشاركون إلى أن معدل التضخم ارتفع أكثر، ولا يزال أعلى بكثير من هدف اللجنة البالغ 2% على المدى الطويل.

رد فعل سوق العملات المشفرة: عدم اليقين الكلي يتزايد

في يوم نشر محضر الاحتياطي الفيدرالي (9 يوليو، بتوقيت بكين)، لم يستمر سوق العملات المشفرة في التقلبات الحادة التي شهدها في اليوم السابق، بل أظهر اتجاهًا للاستقرار والتعافي. وفقًا لبيانات سوق Gate، بلغ سعر البيتكوين (BTC) 62,610.5 دولارًا، بزيادة طفيفة بنسبة 0.11% خلال 24 ساعة، مع أدنى مستوى خلال اليوم عند 61,546.6 دولارًا وأعلى انتعاش إلى 62,935.1 دولارًا، وبلغت القيمة السوقية 1.25 تريليون دولار، وارتفعت حصتها السوقية إلى 55.42%. بلغ سعر الإثيريوم (ETH) 1,750.73 دولارًا، واستقر تقريبًا خلال 24 ساعة (+0.01%)، مع نطاق تداول يومي بين 1,713.48 و1,758.71 دولارًا، وقيمة سوقية تقارب 211.284 مليار دولار. بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة عالميًا حوالي 2.22 تريليون دولار. عاد مؤشر معنويات السوق من منطقة "الخوف الشديد" بالأمس إلى المستوى "المحايد".

على مدى زمني أطول، انخفضت البيتكوين بنسبة 7.63% خلال الأيام السبعة الماضية، وبنسبة 10.73% خلال 30 يومًا، وبنسبة 33.74% عن أعلى مستوى تاريخي لها خلال العام؛ وانخفضت الإثيريوم بنسبة 7.38% خلال 7 أيام، وبنسبة 20.92% خلال 30 يومًا، وبنسبة 31.14% خلال العام الماضي. شهد كلا الأصلين خلال الأسبوع الماضي انتعاشًا فنيًا من أدنى مستوياتهما عند 69,950 دولارًا (BTC) و1,635 دولارًا (ETH)، لكن المقاومة فوقهما لا تزال كبيرة. يبلغ أعلى مستوى للبيتكوين خلال 7 أيام 69,950.9 دولارًا فقط، وهو أقل بكثير من أعلى مستوى خلال 30 يومًا البالغ 82,828.2 دولارًا، مما يشير إلى أن ضغوط البيع على المدى القصير لم تتبدد بالكامل.

من الناحية الفنية، تتركز منطقة المقاومة العليا للبيتكوين بين 62,935 دولارًا (أعلى مستوى خلال 24 ساعة) و63,137 دولارًا، وبعد اختراقها بشكل فعال يكون الهدف التالي عند 64,546 دولارًا؛ بينما يقع الدعم القصير الأجل عند 61,546 دولارًا (أدنى مستوى خلال 24 ساعة)، وإذا تم كسره مرة أخرى، فسيصبح 60,976 دولارًا خط الدفاع الرئيسي للمشترين. تقع المقاومة القصيرة الأجل للإثيريوم عند منطقة 1,758-1,810 دولارًا، بينما يقع الدعم عند نطاق 1,713-1,635 دولارًا. بعد نشر المحضر، لم يحقق السوق اختراقًا اتجاهيًا، ولم يشهد حجم التداول زيادة ملحوظة، مما يعكس موقف المستثمرين في الانتظار والترقب لحين وضوح مسار السياسة.

لهذا الموقف من الترقب منطق عميق. يكشف المحضر عن انقسام في مسار السياسة – رفع الفائدة، أو الإبقاء عليها، أو خفضها – مما يعني أن بيئة السيولة المستقبلية تواجه ثلاثة اتجاهات مختلفة تمامًا. بالنسبة للأصول عالية المخاطر، فإن توقعات رفع الفائدة تعني عادة ارتفاع ضغوط التقييم؛ بينما إذا تلاشت ضغوط التضخم في النهاية، فإن الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير أو حتى خفضها قد يجلب توقعات بتحسن السيولة.

يذكر المحضر أيضًا متغيرًا جيوسياسيًا. قبل اجتماع يونيو، خفف اتفاق مؤقت لإعادة فتح الملاحة في مضيق هرمز من المخاوف بشأن أسعار الطاقة. ولكن هذا الأسبوع، مع شن الولايات المتحدة هجومًا جديدًا على إيران، أصبح مستقبل الوضع في الشرق الأوسط مرة أخرى مليئًا بعدم اليقين. إن تكرر المخاطر الجيوسياسية يزيد من عدم اليقين بشأن توقعات التضخم.

تظهر أحدث تسعيرات العقود الآجلة لأموال الاحتياطي الفيدرالي أن السوق يتوقع احتمالًا بنحو 30% لرفع سعر الفائدة في اجتماع 28-29 يوليو، بينما يتجاوز احتمال رفع الفائدة في اجتماع سبتمبر 50%. السيناريو الأساسي لبنك جولدمان ساكس هو الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير طوال عام 2026، لكنه يعترف بوجود مخاطر معينة لرفع الفائدة. بينما تحليل سيتي جروب أكثر تشاؤمًا، معتبرًا أن تسعير السوق لرفع الفائدة في يوليو "متشدد للغاية مقارنة بوظيفة رد فعل الاحتياطي الفيدرالي".

تأثير الذكاء الاصطناعي على التضخم: صراع بين الضغط القصير والكبح الطويل

بخصوص التأثير النهائي للذكاء الاصطناعي على التضخم، هناك وجهتا نظر متعارضتان في الأوساط الاقتصادية.

على المدى القصير، فإن الزيادة في الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ترفع بالفعل أسعار سلع وخدمات معينة. تعليقات العديد من المسؤولين في المحضر تؤكد هذا الحكم. إن طفرة بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تعمل كعامل محفز هيكلي جديد للتضخم من خلال رفع أسعار رقائق الذاكرة واستهلاك الكهرباء.

ولكن على المدى الطويل، قد يلعب الذكاء الاصطناعي أيضًا دورًا في كبح التضخم من خلال زيادة الإنتاجية. كان وارش قد صرح سابقًا أن الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل سيلعب دورًا في كبح التضخم من خلال تعزيز الإنتاجية. وفي أحدث تصريح له في 3 يوليو، أشار كذلك إلى أن قدرات نماذج الذكاء الاصطناعي تتزايد بشكل أسي، وأن توسع قدرة العرض الذي تدفعه سيصبح متغيرًا جديدًا يجب على السياسة النقدية مراعاته. يعني تحسين الإنتاجية أن الاقتصاد قد يحقق نموًا أسرع مع ضغوط تضخمية أقل.

ومع ذلك، يتوقع بنك UBS أن يستغرق تأثير التبريد للذكاء الاصطناعي عدة سنوات على الأقل ليظهر. على المدى القصير، ستظل صدمة الطلب الناجمة عن الإنفاق الرأسمالي الضخم هي القوة المهيمنة. يشير اقتصاديون من شركة Apollo إلى أن انخفاض أسعار النفط لا يعني بالضرورة تراجع التضخم، بل قد يؤدي إلى زيادة الطلب في اقتصاد محموم بالفعل، حيث يوجه المستهلكون الأموال التي وفروها من الطاقة نحو استهلاك آخر.

صرح الرئيس السابق لبنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس، جيم بولارد، في مقابلة مع CNBC، بأن تعديل سعر الفائدة لمرة واحدة لا معنى له على الإطلاق، ومن المحتمل أن تبدأ هذه الجولة دورة تشديد كاملة. كما رفع بنك أوف أمريكا توقعاته، معتقدًا أن الاحتياطي الفيدرالي قد يرفع أسعار الفائدة ثلاث مرات متتالية في عام 2026، بواقع 25 نقطة أساس في كل مرة.

خاتمة

يمثل محضر اجتماع يونيو للاحتياطي الفيدرالي توسعًا مهمًا في إطار تحليل السياسة النقدية. تم إدراج الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لأول مرة في تقييم مخاطر التضخم، ليصبح إلى جانب الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط وسياسات التعريفات الجمركية، واحدًا من القوى الثلاث التي قد تضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى التحول نحو رفع الفائدة.

لا تكمن أهمية هذا التغيير فقط في التقلبات القصيرة الأجل لبيانات التضخم، بل في تحديد مصادر التضخم الهيكلية. الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ليس صدمة لمرة واحدة، بل هو مصدر طلب هيكلي قد يستمر لعدة سنوات. الإنفاق الرأسمالي السنوي البالغ 741 مليار دولار لموفري الخدمات السحابية فائقي الضخامة، وإجمالي الاستثمار المتوقع البالغ 8 تريليونات دولار بحلول عام 2032 – هذه الأرقام تعني أن تأثير الذكاء الاصطناعي على نظام الأسعار سيكون طويل الأمد وعميقًا.

بالنسبة للمشاركين في سوق العملات المشفرة، فإن اهتمام الاحتياطي الفيدرالي بمخاطر تضخم الذكاء الاصطناعي يرسل إشارة واضحة: عدم اليقين في السياسة الكلية آخذ في الازدياد. يشكل الانقسام في مسار أسعار الفائدة، وتكرر المخاطر الجيوسياسية، وتدخل هذا المتغير الجديد للذكاء الاصطناعي، معًا بيئة قرار أكثر تعقيدًا من أي وقت مضى. قبل اجتماع السياسة القادم في 28-29 يوليو، سيراقب السوق عن كثب أحدث التطورات في بيانات التضخم، والوضع في الشرق الأوسط، وتكاليف الذكاء الاصطناعي ذات الصلة. السرد الكلي يُعاد كتابته، وسيخضع منطق تسعير الأصول المشفرة لاختبار جديد.

الأسئلة الشائعة

س1: لماذا يصنف الاحتياطي الفيدرالي الاستثمار في الذكاء الاصطناعي كخطر تضخمي؟

يعتقد الاحتياطي الفيدرالي أن الزيادة في بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ترفع أسعار المنتجات التكنولوجية (خاصة الرقائق) والكهرباء، مما يخلق مصدر طلب جديد بينما تكون قدرة العرض متوترة. يتطلب بناء مراكز البيانات كميات كبيرة من رقائق الحوسبة والكهرباء، وتنتقل التكاليف ذات الصلة إلى المنتجات النهائية. على عكس الصدمات لمرة واحدة مثل التعريفات الجمركية أو أسعار النفط، يُنظر إلى الاستثمار في الذكاء الاصطناعي على أنه عامل تضخمي هيكلي قد يستمر لعدة سنوات.

س2: ما هو قرار سعر الفائدة المحدد لاجتماع الاحتياطي الفيدرالي في يونيو؟

صوتت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) بالإجماع على تثبيت نطاق سعر الفائدة المستهدف للأموال الفيدرالية عند 3.50% إلى 3.75%. ظل مستوى سعر الفائدة هذا دون تغيير منذ ديسمبر 2025. من المقرر عقد اجتماع السياسة القادم في 28-29 يوليو.

س3: ما هو الانقسام بين مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بشأن مسار أسعار الفائدة اللاحق؟

من بين 18 مشاركًا، توقع 9 أشخاص رفع سعر الفائدة مرة واحدة على الأقل قبل نهاية عام 2026 (بينما لم يكن أحد يحمل هذا الرأي في مارس)، وتوقع 9 أشخاص بقاء أسعار الفائدة دون تغيير أو خفضها. رأى 6 أشخاص الحاجة إلى رفع الفائدة مرتين. الرئيس وارش لم يقدم توقعاته الشخصية لسعر الفائدة.

س4: ما هو التأثير المحتمل للاستثمار في الذكاء الاصطناعي على سوق العملات المشفرة؟

رفع الذكاء الاصطناعي للتضخم قد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة، مما يشد بيئة السيولة ويشكل ضغوطًا على تقييم الأصول عالية المخاطر (بما في ذلك العملات المشفرة). في الوقت نفسه، تتطلب البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قدرًا كبيرًا من قوة الحوسبة، مما قد يدفع بشكل غير مباشر الطلب على رقائق تعدين العملات المشفرة والطاقة. يراقب السوق عن كثب إشارات اجتماع يوليو القادم.

س5: هل سيكبح الذكاء الاصطناعي التضخم على المدى الطويل؟

يعتقد رئيس الاحتياطي الفيدرالي وارش أن الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل سيلعب دورًا في كبح التضخم من خلال تعزيز الإنتاجية. لكن بنك UBS يتوقع أن يستغرق تأثير التبريد هذا عدة سنوات على الأقل ليظهر. على المدى القصير، تظل صدمة الطلب الناجمة عن الإنفاق الرأسمالي الضخم هي القوة المهيمنة.