وراء إدارة أصول بقيمة 13.9 تريليون دولار: لماذا تعدل بلاك روك توزيع أسهم الذكاء الاصطناعي؟

8 يوليو 2026، كشف ريك رايدر، كبير مسؤولي الاستثمار في بلاك روك، أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم، خلال مقابلة مع CNBC أن المؤسسة قامت بتخفيض طفيف في حيازاتها من الشركات المرتبطة بشكل مباشر بالذكاء الاصطناعي وإعادة توازن محفظتها الاستثمارية. وبلغ إجمالي الأصول التي تديرها بلاك روك 13.9 تريليون دولار، وهو رقم قياسي تاريخي، حتى 31 مارس 2026. هذا الحجم يتجاوز الناتج المحلي الإجمالي لمعظم الدول، وأي تحرك من جانبها يكفي للتأثير على الأعصاب في أسواق رأس المال العالمية.

أوضح رايدر في المقابلة أن هذا التعديل هو "عملية إعادة توازن، وليس انعكاسًا". وأضاف أن الفريق خفض مراكزه في الشركات التي تعتمد أرباحها بشكل أكبر على بناء الذكاء الاصطناعي، كما قلص التعرض الكلي للأسهم. وأكدت بلاك روك أن التعديلات الديناميكية للمحفظة هي عملية مستمرة تهدف إلى تحسين العوائد المعدلة حسب المخاطر، وأن إعادة التوازن الجزئي هذه في موضوع الذكاء الاصطناعي لا تمثل نظرة سلبية على هذا المجال، بل هي تحسين تكتيكي للتوزيع بناءً على ظروف السوق الحالية.

أثار هذا التصريح اهتمامًا واسعًا، ليس فقط بسبب حجم بلاك روك - التي تدير أصولاً أكثر من أي منافس - ولكن أيضًا لأنه يأتي في لحظة زمنية خاصة. على مدى العام الماضي، شهد قطاع الذكاء الاصطناعي مكاسب غير مسبوقة. ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنحو 123% منذ سبتمبر 2025، لكنه تراجع بنحو 14% منذ أن سجل أعلى مستوى تاريخي له في يونيو 2026. يتحول الصراع الأساسي في السوق من "هل للذكاء الاصطناعي مستقبل؟" إلى "هل استنفدت تقييمات الذكاء الاصطناعي آفاقه؟".

إعادة توازن لا تشاؤم: المنطق الثلاثي لخفض بلاك روك

لفهم عملية تخفيض بلاك روك، من الضروري التمييز بين ثلاثة أنواع من المنطق: إعادة توازن المحفظة، جني الأرباح والتحكم في المخاطر، وتعديل أوزان القطاعات. هذه العناصر الثلاثة مترابطة، لكن لكل منها دلالات مختلفة.

إعادة توازن المحفظة هي عملية قياسية في إدارة الأصول المؤسسية. عندما تتجاوز حصة أصل معين في المحفظة الوزن المستهدف بشكل سلبي بسبب ارتفاع سعره، تقوم المؤسسة بتخفيض تلك الحصة لإعادتها إلى النطاق المحدد مسبقًا. خفضت بلاك روك هذه المرة "الشركات التي تعتمد أرباحها بشكل أكبر على بناء الذكاء الاصطناعي" - وهي الأصول التي حققت أكبر مكاسب خلال العام الماضي، ومن المرجح أن تكون أوزانها في المحفظة قد انحرفت عن الإعدادات الأولية. وصف رايدر هذا التحول بأنه "تقليص للفائزين، وليس الخروج من الموضوع".

جني الأرباح والتحكم في المخاطر هو طبقة أخرى من الاعتبارات. ارتفعت تقييمات بعض الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بشكل كبير، مما دفع فريق الإدارة إلى اعتماد استراتيجية أكثر حذرًا لتعديل المراكز. أشار رايدر خلال فعالية لـ CNBC في يونيو إلى أن مضاعف ربحية أسهم "العمالقة السبعة" يبلغ حوالي 26 ضعفًا، مع توقعات بنمو الأرباح بأكثر من 20٪. على الرغم من أن التقييمات ليست في مستوى الفقاعة بفضل دعم نمو الأرباح، إلا أن خطر تركيز السوق آخذ في الارتفاع - بدأ المستثمرون في مناقشة ما إذا كان تركيز السوق على عدد قليل من الفائزين في الذكاء الاصطناعي مفرطًا.

تقليل وزن قطاع واحد هو النتيجة المباشرة لإعادة التوازن. قلصت بلاك روك تعرضها للأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والأسهم بشكل عام. أشار رايدر إلى أن الشركة قد تعيد توجيه الأموال إلى المستفيدين الأقل تكلفة من تبني الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك منتجي الكهرباء والشركات الصناعية ومقاولي البنية التحتية، حيث قد تتمكن هذه المجالات من اغتنام الموجة التالية من الإنفاق على مراكز البيانات.

تشكل هذه الطبقات الثلاث من المنطق معًا الصورة الكاملة لتخفيض بلاك روك: ليس تشاؤمًا بشأن الذكاء الاصطناعي، بل تحسينًا استباقيًا لهيكل المخاطر والعوائد بعد الارتفاع الكبير في قطاع الذكاء الاصطناعي.

انقسام وول ستريت والإجماع: استثمار الذكاء الاصطناعي يدخل "عصر الانتقاء"

عملية إعادة توازن بلاك روك ليست حدثًا منفردًا. في أوائل يوليو 2026، أدلت عدة مؤسسات في وول ستريت بتصريحات مكثفة، ورغم وجود اختلافات في الاستراتيجيات المحددة، إلا أن هناك إجماعًا آخذًا في التشكل: انتقل استثمار الذكاء الاصطناعي من "الارتفاع الجماعي للقطاع" إلى مرحلة جديدة من "انتقاء القادة".

غولدمان ساكس أشار في تقريره عن استراتيجية الأسهم العالمية الصادر في 7 يوليو إلى أن تداول رقائق الذكاء الاصطناعي دخل مرحلة تتطلب مزيدًا من الانتقاء، ولا ينصح بمواصلة "الشراء الشامل" لقطاع أشباه الموصلات. يواصل البنك النظر بإيجابية إلى المجالات الفرعية مثل وحدات المعالجة المركزية (CPU)، والدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات (ASIC)، والذاكرة، ومعدات أشباه الموصلات، وذكر بشكل خاص AMD و Applied Materials. كما توقع غولدمان ساكس أن يبلغ إجمالي الإنفاق الرأسمالي العالمي على الذكاء الاصطناعي المتعلق بالحوسبة ومراكز البيانات والكهرباء حوالي 7.6 تريليون دولار بين عامي 2026 و2031، حيث يرتفع الإنفاق السنوي من 765 مليار دولار في 2026 إلى 1.64 تريليون دولار في 2031. قد يتجاوز استثمار مشغلي السحابة فائقة الحجم في الذكاء الاصطناعي 6 تريليون دولار بحلول عام 2030.

جي بي مورغان تشيس اتخذ موقفًا أكثر إيجابية. قال المحلل الاستراتيجي ميسلاف ماتيكا في 6 يوليو إن الانخفاض الأخير في أسهم أشباه الموصلات ينبغي اعتباره فرصة شراء. أولويات البنك في توزيع قطاع التكنولوجيا واضحة: "أشباه الموصلات تتفوق على مشغلي السحابة فائقة الحجم، ومشغلو السحابة فائقة الحجم يتفوقون على أسهم الذكاء الاصطناعي عالية المخاطر". يعتقد جي بي مورغان أن الطلب على رقائق الذكاء الاصطناعي لا يزال في دورة صعود طويلة الأجل، ومن المتوقع ألا يتم تحرير طاقة إنتاجية جديدة بشكل ملحوظ حتى حوالي عام 2028، مما يحافظ على هيكل العرض والطلب الصحي في القطاع. يتوقع البنك أن تسجل الأسواق العالمية مستويات قياسية جديدة في النصف الثاني من العام.

مورغان ستانلي كان أكثر حذرًا. قال المحلل الاستراتيجي مايكل ويلسون في تقرير صدر في 6 يوليو أنه مع انسحاب المستثمرين من أقوى أسهم التكنولوجيا أداءً هذا العام، قد تواجه الأسهم الأمريكية صعوبات في تحقيق مستويات قياسية جديدة. يرى البنك أن الأموال تنتقل من أسهم الرقائق إلى مشغلي السحابة فائقة الحجم - بما في ذلك مايكروسوفت وأمازون وميتا. يوصي مورغان ستانلي المستثمرين بإيلاء أهمية أكبر لإمكانية تحقيق الأرباح وجودتها. يبقي البنك على هدفه لنهاية العام لمؤشر S&P 500 عند 8000 نقطة.

بنك أمريكا و يو بي إس حافظا على نظرة إيجابية تجاه الدورة الطويلة الأجل المزدهرة لأشباه الموصلات في الذكاء الاصطناعي. يعتقد بنك أمريكا أن القطاع لا يزال في منتصف دورة نمو مدتها من 8 إلى 10 سنوات؛ بينما يقول يو بي إس إن المنطق الاستثماري طويل الأجل للذكاء الاصطناعي لم يتغير، وأن التقلبات قصيرة الأجل في قطاع أشباه الموصلات توفر بدلاً من ذلك فرصًا للمستثمرين طويلي الأجل لبناء مراكز تدريجيًا.

بشكل عام، يتركز الخلاف في وول ستريت حول "ماذا نشتري" وليس "هل نشتري". يدعو غولدمان ساكس إلى انتقاء قادة الأجهزة الفرعية، ويقترح جي بي مورغان الشراء عند الانخفاض في أشباه الموصلات، ويميل مورغان ستانلي إلى التحول نحو مزودي الخدمات السحابية - لكن لا توجد مؤسسة واحدة توصي بالخروج الكامل.

من تداول المفاهيم إلى تداول الأداء: التطور العميق لمنطق الاستثمار في الذكاء الاصطناعي

تشير إعادة توازن بلاك روك وانقسام وول ستريت معًا إلى تغيير أعمق: المنطق الدافع للاستثمار في الذكاء الاصطناعي يتحول من "السرد القصصي للموضوع" إلى "التحقق من الأساسيات".

على مدى العامين الماضيين، اعتمد ارتفاع قطاع الذكاء الاصطناعي بشكل أساسي على سردين: النمو الهائل في معايير النماذج الكبيرة، والانفجار في الطلب على القدرة الحاسوبية. لا يزال كلا السردين قائمين حتى اليوم - يتوقع غولدمان ساكس أن يتجاوز الإنفاق الرأسمالي لمشغلي السحابة فائقة الحجم عالميًا 760 مليار دولار في 2026، أي ما يعادل استثمار حوالي 20 مليار دولار يوميًا؛ نموذج يو بي إس يتوقع أن يصل الطلب على ذاكرة HBM في 2026 إلى ما يعادل 8.5 مليون وحدة معالجة رسومية من إنفيديا للذكاء الاصطناعي؛ وتتوقع المنظمة العالمية لإحصاءات تجارة أشباه الموصلات أن يصل حجم سوق أشباه الموصلات العالمي إلى 1.51 تريليون دولار في 2026.

لكن السوق يطرح أسئلة جديدة: هل يمكن تحويل الإنفاق الرأسمالي الضخم على الذكاء الاصطناعي إلى أرباح كافية؟ هذا السؤال يدفع المزيد من الأموال للتوجه من أسهم التكنولوجيا فائقة الضخامة إلى مجموعة أوسع من الأسهم. يشير مورغان ستانلي إلى أنه على الرغم من الأداء القوي لأرباح أسهم التكنولوجيا الكبيرة في الربع الثالث، إلا أن أسعار أسهمها قد تخلفت بشكل ملحوظ، مما أدى إلى انخفاض تقييماتها. يريد السوق رؤية أدلة ملموسة على أن الإنفاق الرأسمالي الضخم على الذكاء الاصطناعي يمكن أن يتحول إلى عوائد مستدامة، وليس مجرد أرقام إنفاق متزايدة باستمرار.

هذا هو الجوهر الحقيقي لـ "الانتقال من تداول المفاهيم إلى تداول الأداء". في المرحلة الأولى، كافأت السوق أي أصل مرتبط بالذكاء الاصطناعي - "كل ما يلمس الذكاء الاصطناعي يرتفع"؛ في المرحلة الثانية، بدأت السوق في التمييز بين من يستفيد حقًا من تسويق الذكاء الاصطناعي ومن يمكنه تحقيق أرباحه. تشير أحدث تصريحات غولدمان ساكس وجي بي مورغان ومورغان ستانلي وبلاك روك جميعًا إلى هذا التحول.

ما هي المجالات الفرعية للذكاء الاصطناعي التي لا تزال تستحق الاهتمام؟

في إطار "عصر الانتقاء"، من المرجح أن تتدفق الأموال نحو المجالات التي تستفيد حقًا من تسويق الذكاء الاصطناعي. بناءً على آراء العديد من المؤسسات، تستحق الاتجاهات التالية الاهتمام:

رقائق الذكاء الاصطناعي (GPU و ASIC). يعتقد غولدمان ساكس أن مجالات مثل CPU و ASIC تستفيد بشكل أكثر مباشرة من توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مع رؤية أعلى للطلب. يتوقع البنك أن يرتفع اختراق ASIC في خوادم الذكاء الاصطناعي بشكل ملحوظ في 2026. حدد جي بي مورغان شركة Broadcom كهدف "شراء قوي" للفترة المتبقية من 2026.

ذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM). يستمر التدريب والاستدلال في الذكاء الاصطناعي في دفع الطلب على التخزين المتطور مثل HBM. في 2025، كان سوق HBM مهيمنًا عليه بشكل أساسي من قبل SK Hynix، التي تسيطر مع سامسونج على أكثر من 80٪ من حصة سوق HBM العالمية. يتوقع يو بي إس أن ينمو إجمالي الطلب على HBM بنسبة 90٪ على أساس سنوي في 2026.

مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية. يعتقد مورغان ستانلي أن الأموال تنتقل من أسهم الرقائق إلى مشغلي السحابة فائقة الحجم. يرى HSBC أنه بعد تصحيح بنحو 20٪ في أسهم مشغلي الخدمات السحابية فائقة الحجم في الذكاء الاصطناعي، أصبحت تقييماتها جذابة مرة أخرى. يتوقع غولدمان ساكس أنه بحلول عام 2026، سترتفع حصة الإنفاق الرأسمالي في أربعة مجالات رئيسية - مراكز البيانات العالمية وأشباه الموصلات والمرافق العامة والدفاع والفضاء - من 25٪ في 2022 إلى أكثر من 40٪ من إجمالي الإنفاق الرأسمالي.

معدات أشباه الموصلات. تعمل خطط الشراء طويلة الأجل للمعدات التي تضعها الشركات العالمية الرائدة على تأمين الطلب طويل الأجل، مما يمنح قطاع معدات أشباه الموصلات دورة صعودية قوية على مدى عامين 2026-2027. ينظر غولدمان ساكس بشكل إيجابي إلى Applied Materials نظرًا لمكانتها في العمليات المتقدمة والإنفاق الرأسمالي على الذاكرة.

الكهرباء والبنية التحتية. يستمر توسع قدرة الذكاء الاصطناعي الحاسوبية في إعادة تشكيل الطلب على الطاقة، حيث أصبح نمو استهلاك الكهرباء في مراكز البيانات محركًا رئيسيًا جديدًا للطلب العالمي على الكهرباء. أشار رايدر نفسه إلى أن منتجي الكهرباء والشركات الصناعية ومقاولي البنية التحتية قد يتمكنون من اغتنام الموجة التالية من الإنفاق على مراكز البيانات.

الخاتمة

إن تخفيض بلاك روك لبعض أسهم الذكاء الاصطناعي ليس إشارة على نهاية موجة الذكاء الاصطناعي، بل هو حدث مميز لانتقال استثمار الذكاء الاصطناعي من المرحلة الأولى إلى المرحلة الثانية. قيام أكبر مؤسسة لإدارة الأصول في العالم بحجم 13.9 تريليون دولار بإعادة التوازن، ونصيحة غولدمان ساكس بـ "الانتقاء لا الشراء الشامل"، ودعوة جي بي مورغان إلى "الشراء عند الانخفاض"، ورأي مورغان ستانلي بـ "التحول نحو مزودي الخدمات السحابية" - تشترك هذه الآراء المتباينة ظاهريًا في فرضية واحدة: المنطق طويل الأجل للذكاء الاصطناعي لم يتغير، لكن وضعية الاستثمار تحتاج إلى تعديل.

بالنسبة للمستثمرين، هذا يعني أنه لم يعد بإمكانهم ببساطة "شراء القطاع بأكمله" وتوقع ارتفاع جماعي. ستتوقف العوائد المستقبلية بشكل أكبر على التحليل المتعمق لأساسيات الشركة، وقدرتها على تحقيق الأرباح، ورؤية الطلب في المجالات الفرعية. يظل الذكاء الاصطناعي أحد أهم الاتجاهات التكنولوجية في العقد المقبل، لكن عوائد بيتا للاتجاه تفسح المجال أمام عوائد ألفا للأسهم الفردية.

كما قال رايدر في توقعاته لشهر يناير، سيكافئ عام 2026 "الأرباح والانتقائية". وهذا الحكم يتم التحقق منه الآن في السوق.

الأسئلة الشائعة

س: هل يعني تخفيض بلاك روك لأسهم الذكاء الاصطناعي أنها تنظر بسلبية إلى قطاع الذكاء الاصطناعي؟

لا. أوضح ريك رايدر، كبير مسؤولي الاستثمار في بلاك روك، أن هذا التخفيض هو عملية إعادة توازن للمحفظة، وليس انعكاسًا. وأكدت الشركة أن هذا تحسين تكتيكي للتوزيع بناءً على ظروف السوق الحالية، وليس إنكارًا للآفاق طويلة الأجل للذكاء الاصطناعي.

س: ما الفرق بين آراء غولدمان ساكس وجي بي مورغان ومورغان ستانلي بشأن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي؟

ينصح غولدمان ساكس بعدم "الشراء الشامل" لأشباه الموصلات، ويركز على مجالات مثل CPU و ASIC؛ يعتقد جي بي مورغان أن انخفاض أشباه الموصلات هو فرصة شراء، ويثق في الطلب طويل الأجل على الرقائق؛ بينما يميل مورغان ستانلي إلى تحويل الأموال من أسهم الرقائق إلى مشغلي السحابة فائقة الحجم. تتفق المؤسسات الثلاث على أن "الذكاء الاصطناعي إيجابي على المدى الطويل"، لكنها تختلف في اتجاهات التوزيع المحددة.

س: هل دخل استثمار الذكاء الاصطناعي حقًا "عصر الانتقاء"؟

تؤكد أحدث تصريحات العديد من مؤسسات وول ستريت هذا الاتجاه. يتحول السوق من "تداول مفاهيم الذكاء الاصطناعي" إلى "تداول أداء الذكاء الاصطناعي" - لم تعد الأموال تطارد بشكل أعمى جميع الأصول المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، بل تركز أكثر على قدرة الشركات على تحقيق الأرباح وجودة أساسياتها.

س: ما حجم الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي؟

يتوقع غولدمان ساكس أن يبلغ إجمالي الإنفاق الرأسمالي العالمي على الذكاء الاصطناعي المتعلق بالحوسبة ومراكز البيانات والكهرباء حوالي 7.6 تريليون دولار بين عامي 2026 و2031، مع ارتفاع الإنفاق السنوي من 765 مليار دولار في 2026 إلى 1.64 تريليون دولار في 2031. قد يتجاوز استثمار مشغلي السحابة فائقة الحجم في الذكاء الاصطناعي 6 تريليون دولار بحلول عام 2030.

س: ما هو دور الأصول المشفرة في المحافظ الاستثمارية المؤسسية؟

في إرشاداتها الأوسع للمحافظ الاستثمارية، توصي بلاك روك بتخصيص 1٪ إلى 2٪ من البيتكوين بالإضافة إلى أسهم الذكاء الاصطناعي الرائدة. تصنف المؤسسة البيتكوين كـ "أداة تنويع تكميلية" للمحفظة، معتبرة أن التوزيع المعتدل قد يؤثر على إمكانات عوائد المحفظة مع الحفاظ على مستوى مناسب من تحمل المخاطر.