SemiAnalysis: أرباح Anthropic ستتجاوز 10 مليار دولار في الربع الثالث

بقلم: شو تشاو

يكشف تحليل جديد من شركة الأبحاث "SemiAnalysis" أن شركة "Anthropic" تعيد تشكيل مشهد تسييل الذكاء الاصطناعي التجاري بفضل ربحية ونمو يفوقان منافسيها بشكل كبير. وبفضل نموذج أعمالها القائم على واجهة برمجة التطبيقات (API) وهامش الربح المرتفع، أصبحت "Anthropic" الرائدة في سوق الذكاء الاصطناعي للأعمال (B2B).

وفقًا لتقرير متعمق نشره "SemiAnalysis"، من المتوقع أن تحقق "Anthropic" أرباحًا قبل الفوائد والضرائب (GAAP EBIT) بقيمة 10 مليارات دولار بحلول الربع الثالث من عام 2026، بهامش ربح يبلغ حوالي 6%. وفي الوقت نفسه، ارتفعت إيراداتها السنوية المتكررة (ARR) من 90 مليار دولار في نهاية عام 2025 إلى أكثر من 600 مليار دولار حاليًا. وتتوقع الشركة البحثية أنه إذا حافظت "Anthropic" على وتيرة صافي الإيرادات السنوية المتكررة الجديدة (NNARR) الشهرية بحوالي 150 مليار دولار، فقد يصل إجمالي ARR في نهاية عام 2027 إلى 3000 مليار دولار (3 تريليون دولار)، مع قيمة مؤسسية تبلغ 6 تريليون دولار، مما يجعلها الشركة الأعلى قيمة في العالم.

قدمت "Anthropic" طلب اكتتاب عام أولي (IPO) سريًا في 1 يونيو. ويرى "SemiAnalysis" أن الإدراج في هذا التوقيت يحمل إلحاحًا استراتيجيًا – فقد أكملت "Alphabet" جولة تمويل بقيمة 84.75 مليار دولار، كما ترددت أنباء عن خطط تمويل بقيمة مئات المليارات من الدولارات من "Meta"، مما يشير إلى أن نافذة سوق رأس المال تضيق. ويشير التقرير إلى أن البيانات المالية ونموذج الأعمال الأفضل لـ "Anthropic" يعني أنها يجب أن تطرح للاكتتاب قبل "OpenAI" لكسب زمام المبادرة في المنافسة على رأس المال.

Claude Code يُحدث طفرة في سوق B2B، وARR ينمو بأكثر من ثلاثة أضعاف في ربع واحد

تعود نقطة التحول في أداء "Anthropic" إلى الانتشار الهائل لـ "Claude Code". وتظهر بيانات "SemiAnalysis" أن "Claude Code" يمثل حاليًا أكثر من 7% من إجمالي عمليات إرسال التعليمات البرمجية على GitHub، مما دفع الشركة إلى زيادة ARR الشهرية الجديدة (NNARR) من 30 مليار دولار في يناير إلى 110 مليار دولار في مارس.

من حيث هيكل الإيرادات، يظهر تمييز واضح بين "Anthropic" و"OpenAI". فحوالي 75% إلى 85% من ARR لـ "Anthropic" يأتي من أعمال API القائمة على الاستخدام، بينما لا تشكل اشتراكات المستهلكين سوى 5% من إجمالي ARR. في المقابل، لا تزال "OpenAI" تحقق أكثر من 65% من إيراداتها من نموذج الاشتراك في الربع الأول من عام 2026، مع مساهمة المستهلكين بنحو 40% من ARR.

يشير "SemiAnalysis" إلى أن الميزة الأساسية لنموذج API هي عدم وجود حد أقصى للإيرادات لكل مستخدم – فمع اعتماد نفس العميل على المزيد من سير العمل الوكيل (Agentic Workflow)، ستستمر استهلاكه للرموز (Tokens) والإيرادات المقابلة في النمو دون الحاجة إلى عملاء جدد. وكشف "كريشنا راو"، المدير المالي لـ "Anthropic"، في بودكاست في مايو الماضي أن معدل الاحتفاظ بصافي الإيرادات (NRR) يصل إلى 500%، أي أن العملاء الذين ساهموا بـ 300 مليار دولار من ARR في الربع الأول كانوا يساهمون بـ 20 مليار دولار فقط قبل عام.

ميزة هامش الربح تشكل دولاب نمو مركب، والفجوة مع OpenAI واضحة

ينعكس الاختلاف في نموذج الأعمال مباشرة على هامش الربح الإجمالي. يقدر "SemiAnalysis" أن هامش الربح الإجمالي المجمع لـ "Anthropic" حاليًا ارتفع إلى منتصف الستينيات بالمئة، بينما كان هذا الرقم سالب 94% في عام 2024. كما يتجاوز هامش ربح أعمال API 80%.

المحرك الأساسي لتحسن هامش الربح هو زيادة كفاءة الاستدلال (Inference). فبقياس ARR لكل ميجاواط من القدرة الحاسوبية، من المتوقع أن يصل هذا المؤشر لـ "Anthropic" إلى 60 مليون دولار بحلول نهاية هذا العام، بينما كان 16 مليون دولار فقط قبل تسعة أشهر. وبما أن تكلفة القدرة الحاسوبية للاستدلال ثابتة بشكل أساسي، فعند زيادة حجم الرموز المعالجة لكل وحدة طاقة أو زيادة تسعير الرمز، يقترب هامش الربح الحدي من 100%.

يحسب التقرير أنه إذا وصلت كل من "Anthropic" و"OpenAI" إلى ARR بقيمة 1000 مليار دولار (تريليون دولار)، فإن "OpenAI" ستضطر إلى دعم أكثر من 900 مليون مستخدم مجاني (تقدر "SemiAnalysis" تكلفة الخدمة الشهرية بحوالي 0.70 دولار لكل مستخدم)، مما يجعل أرباحها الإجمالية أقل بحوالي 250 مليار دولار مقارنة بـ "Anthropic". وهذا الفارق سيؤثر مباشرة على قدرة كل منهما على إعادة الاستثمار في تدريب نماذج الجيل الجديد.

يطرح "SemiAnalysis" مفهوم "الأرباح قبل الفوائد والضرائب والتدريب" (EBTIT) كمؤشر رئيسي لقدرة المختبر على إعادة الاستثمار، وقد بلغ هامش EBTIT لـ "Anthropic" 36% في الربع الثاني من عام 2026. ويتوقع التقرير أن يتجاوز إجمالي EBTIT التراكمي لـ "Anthropic" نظيره في "OpenAI" بـ 2500 مليار دولار قبل عام 2028.

خارج البرمجة، الأمن السيبراني قد يكون محرك النمو التالي

يقدر "SemiAnalysis" أن أكثر من 65% من ARR الحالي للمختبرات يأتي من حالات استخدام البرمجة، حيث تساهم الشركات الناشئة في أدوات البرمجة مثل "Cursor" و"Cognition" و"Loveable" و"Replit" مجتمعة بحوالي 60 مليار دولار من ARR. "Meta" هي أكبر عميل فردي لـ "Anthropic"، لكن حصتها لا تزال بين 3% و5%.

يرى التقرير أن الأمن السيبراني سيكون المجال العمودي التالي المتفجر بعد البرمجة، ويتوقع أن يؤدي إطلاق النموذج الجديد "Fable" إلى رفع تسعير الرمز وتوسيع حالات الاستخدام، مما يدفع صافي الإيرادات السنوية المتكررة الجديدة الشهرية (NNARR) إلى تجاوز مستوى 100 مليار دولار شهريًا في النصف الثاني من عام 2026. كما تُعد مجالات مثل الرعاية الصحية والتمويل والتكنولوجيا الحيوية اتجاهات توسع كبيرة محتملة للسوق القابلة للخدمة (TAM).

فيما يتعلق بقنوات التوزيع، فإن نموذج "الرمز كخدمة" (Token-as-a-Service – TaaS) الذي يُباع بشكل غير مباشر عبر منصات الحوسبة السحابية الفائقة (Hyperscalers) مثل AWS Bedrock وAzure Foundry ينمو بسرعة، ويمثل حاليًا 15% إلى 20% من ARR لـ "Anthropic"، بينما كانت هذه النسبة 5% إلى 10% فقط قبل ربع واحد. ويرى "SemiAnalysis" أن دفع 20% إلى 30% من الإيرادات كعمولة لمنصات الحوسبة الفائقة يظل منطقيًا اقتصاديًا من حيث كفاءة الوصول إلى عملاء المؤسسات وسهولة الامتثال.

قيود القدرة الحاسوبية هي أكبر متغير، والاكتتاب العام يوفر قناة تمويل

يواجه النمو المستقبلي لـ "Anthropic" قيدًا أساسيًا يتمثل في توفير القدرة الحاسوبية.

يتوقع "SemiAnalysis" أنه بحلول عام 2030، سيتجاوز إجمالي الطلب غير المقيد على القدرة الحاسوبية لـ "Anthropic" و"OpenAI" معًا 100 جيجاواط (GW)، بينما لا يتجاوز صافي القدرة الحاسوبية الجديدة المضافة في عامي 2025 و2026 سوى 2.5 GW و5 GW على التوالي، ويبلغ إجمالي القدرة الحاسوبية المتاحة حالياً للشركتين مجتمعتين حوالي 6 GW.

هذه الفجوة بين العرض والطلب هي التي تمنح الاكتتاب العام أهمية استراتيجية واضحة. يشير التقرير إلى أن الأموال التي سيتم جمعها من الإدراج ستستخدم بشكل رئيسي لسد الفجوة المتزايدة في الطلب على القدرة الحاسوبية بين عمليات الاستدلال وتدريب النماذج الجديدة، وحجز الموارد الحاسوبية مسبقًا بتكاليف تمويل أكثر تفضيلاً. كما يذكر التقرير أن "Meta" تدرس إمكانية تأجير قدرتها الحاسوبية لأطراف خارجية (معلومات متداولة بتاريخ 1 يوليو 2026)، ويتوقع أن تشتري "Anthropic" القدرة الحاسوبية الإضافية من موردين موثوقين من هذا النوع.

في الوقت نفسه، يسرد "SemiAnalysis" عوامل الخطر الرئيسية، بما في ذلك: خطط خفض الأسعار المتداولة عن "OpenAI"، والضغط التنافسي من "Google DeepMind" و"Meta" في نماذج البرمجة، والقيود التنظيمية المحتملة من الحكومة على إطلاق النماذج المتطورة، وتأثير انخفاض هامش الربح الإجمالي نتيجة ارتفاع نسبة إيرادات TaaS. ويؤكد التقرير أنه إذا أعاقت القيود التنظيمية إطلاق النماذج وضيقت فجوة القدرات بين النماذج مفتوحة المصدر والنماذج الخاصة المتطورة، فسيؤدي ذلك إلى تقويض الخندق التجاري لـ "Anthropic" بشكل جذري.