فجأة! تموجات تحت السطح بقيمة 33 مليار دولار من أصول العالم الحقيقي (RWA)، ثلاث نقاط ضعف قاتلة تعوق أصولًا تريليونية، وقد بدأ اللاعبون الكبار بالفعل في التخطيط بهدوء لهذه الطبقة الوسيطة!

تجاوز إجمالي حجم الأصول المرمزة على السلسلة 330 مليار دولار، منها حوالي 150 مليار دولار من السندات الأمريكية المرمزة. لكن في غضون عام واحد فقط، انخفضت حصة السندات الأمريكية في الأصول الحقيقية (RWA) من 55% إلى أقل من 45%. نمت صناديق الرمزية الجديدة بسرعة مثل الائتمان المؤسسي (مثل ACRED التابع لـ Apollo) والائتمان الخاص (مثل JAAA التابعة لـ Janus Henderson).

يمكن لمسؤولي الشؤون المالية في الشركات الآن توزيع المخاطر بشكل طبقي: أصول منخفضة التقلب تختار الرموز الشبيهة بالسندات الحكومية، وأصول عالية العائد تختار الفئات القابلة للبرمجة. تُصدر المنتجات الأساسية تقارير من قبل أربع شركات تدقيق رئيسية، ولم يعد أمان العوائد هو المشكلة الأكبر. قابلية التركيب هي الجوهر - حيث يمكن لنفس الأموال أن تتداول في مسارات متعددة لتحقيق مضاعفة القيمة وتراكم العوائد. في التمويل التقليدي، يصعب تحقيق العوائد والسيولة وسرعة الدوران معًا، لكن المنتجات المرمزة التي تعمل بشكل جيد يمكنها تحقيق الثلاثة معًا.

ومع ذلك، فإن عتبة "التشغيل الجيد" عالية جدًا. تجلب البلوكشين تسوية فائقة السرعة، لكن صندوق النقد المرمز لا يزال منتجًا لإدارة الأصول يخضع للقوانين، وليس عملة مستقرة. يجب عليه تحديث صافي قيمة الأصول يوميًا، والحفاظ على قاعدة حاملي KYC، والامتثال لمواعيد الاسترداد. على سبيل المثال، الحد الأدنى لـ BUIDL من BlackRock هو 5 ملايين دولار، و USYC من Circle يقتصر على غير الأمريكيين. هذه المتطلبات الصارمة لا يمكن تجنبها.

تحتاج الصناعة إلى بنية تحتية متخصصة للتوفيق بين ثلاثة صراعات رئيسية:

أولاً، السعر. كيفية التسعير خلال فترات تحديث صافي القيمة اليومية؟ تجميد صافي القيمة السابقة يخلق فرص مراجحة، بينما التسعير الديناميكي في الوقت الفعلي يصعب مطابقته مع المحاسبة التقليدية.

ثانيًا، الامتثال. إذا تم التحقق من القائمة البيضاء لكل تحويل، فلن تتمكن الرموز من الوصول إلى DeFi المفتوح؛ نموذج الخزنة (مثل إطار Centrifuge deRWA) يسمح لمستخدمي KYC باستبدال الرموز بإيصالات متداولة، ويكتمل الامتثال مرة واحدة.

ثالثًا، عبر السلاسل. عند نشر الصندوق على سلاسل عامة متعددة، يلزم وجود مصدر بيانات موحد. تستخدم LayerZero و Centrifuge بنية مركزية شعاعية: سلسلة واحدة موثوقة تدير صافي القيمة والمحاسبة والامتثال، وطبقة الرسائل تدفع التحديثات إلى السلاسل الفرعية.

تعتمد بنية Centrifuge V3 على هذا النموذج: يتم اختيار سلسلة محورية لكل مجموعة أصول كمصدر وحيد للبيانات، بينما تقوم السلاسل الفرعية فقط بالإيداع والسحب، مع فتح قابلية التركيب في DeFi؛ LayerZero مسؤولة عن مزامنة صافي القيمة وأوامر الامتثال وبيانات الحيازات عبر السلاسل. يبني هذا النظام حواجز صناعية عالية. تتم صيانة الحسابات الموثوقة للصندوق مركزيًا بواسطة البنية التحتية، مما يجعل الاستبدال صعبًا للغاية. تدير شركات إدارة الأصول صافي القيمة وقواعد الامتثال خارج السلسلة، بينما توفر البلوكشين قابلية التركيب على السلسلة، والطبقة الوسيطة لا غنى عنها.

عند نقل الأصول عبر السلاسل، تغادر مؤقتًا الميزانية العمومية للصندوق. يقدم Centrifuge V3 آلية شهادات الأصول العابرة، مما يحافظ على استمرارية الحسابات ويطابق معايير دفتر اليومية في التمويل التقليدي. على الرغم من كونها أساسية، إلا أنها ضرورية لدخول المؤسسات.

لماذا تفكر المؤسسات في الصناديق المرمزة؟ الميزة الأساسية هي المراجحة الدائرية عن طريق إعادة الرهن: تودع الشركات في صندوق السندات الأمريكية المرمزة، ثم ترهنها لاقتراض العملات المستقرة؛ إذا كان سعر الفائدة على الاقتراض أقل من عائد الصندوق، ينتج فرق إيجابي؛ يمكن إعادة استثمار العملات المستقرة المقترضة في أصول أخرى، مما يضاعف التدفق النقدي إلى ما لا نهاية. لكن بشرط حل الصراعات الثلاثة بشكل مناسب. في الماضي، نشأت المراجحة بسبب ثغرات في الآلية: تأخر تحديث صافي القيمة لبعض المنتجات الصغيرة من 2 إلى 4 ساعات، مما سمح بدخول أموال المراجحة مبكرًا. صراعات الاسترداد مخيفة أيضًا: عندما تصل الأصول الأساسية خارج السلسلة إلى حد الاسترداد، يستمر العقد الذكي على السلسلة في معالجة الاستردادات الفورية، مما يخلق أوامر معلقة لا يمكن تسويتها.

قبل أسبوعين، تعرض صندوق الائتمان الخاص ADS التابع لـ Apollo بقيمة 26 مليار دولار لتدافع، حيث بلغت طلبات الاسترداد من المستثمرين 16.8% من إجمالي الحصص، ولم تستطع المنصة سوى تحديد حد الاسترداد اليومي بنسبة 5%. إذا تم إصدار رموز لهذا المنتج بالتزامن، سيتعارض الاسترداد الفوري على السلسلة مع القيود خارج السلسلة. في الربع الثاني من هذا العام، بلغت طلبات الاسترداد لصناديق الائتمان الخاص الكبيرة 15.6 مليار دولار، مقارنة بـ 13.9 مليار دولار في الربع السابق. أعطال الاتصال عبر السلاسل في منتصف الطريق والتسوية النصفية للأصول هي مخاطر عالية التردد. كل نوع من الأعطال يحتاج إلى مؤسسات مرخصة لتحمل المسؤولية التنظيمية لكسب ثقة أموال المؤسسات.

الرمزية ليست مجرد وضع السندات الأمريكية على السلسلة. يجب على منشئي البنية التحتية كسر القيود التقليدية، بحيث لا يضطر المستثمرون للاختيار بين العوائد والسيولة ودوران الأموال. إذا تمكن نظام الرموز من الحفاظ على الخطوط التنظيمية مع تحقيق مضاعفة القيمة لنفس الأموال، فستقوم المؤسسات التي تمتلك تريليونات من النقد بالتوسع بشكل كبير. SWIFT كطبقة لتوجيه الأموال، قيمتها تتجاوز بكثير طرفي البنوك؛ نظام Visa يكاد يتفوق في الربحية على جميع البنوك الشريكة باستثناء JPMorgan. في تطور الصناعة المالية، من يسيطر على الطبقة الوسيطة يربح أرباح سوق رأس المال للعقد القادم. يركز Centrifuge على البنية التحتية لصناديق الأصول، بينما تبني LayerZero الطبقة الأساسية للاتصال عبر السلاسل، وكلاهما يحتلان هذا المسار الأساسي.

تابعني: احصل على مزيد من التحليلات الفورية والرؤى حول سوق العملات المشفرة!

#GUSD年化升至3.8% $BTC $ETH $SOL #الولايات المتحدة تنهي إعفاءات العقوبات على النفط الإيراني #توقع كأس العالم