الذكاء الاصطناعي حفرة بلا قاع أمازون تصدر سندات بقيمة 25 مليار دولار سندات مفهوم الذكاء الاصطناعي تتعرض للبيع بالكامل

المؤلف: دونغ جينغ، وول ستريت جيان ون

سباق التسلح في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يدفع الميزانيات العمومية لعمالقة التكنولوجيا إلى حدودها التاريخية، مما يطلق صافرات الإنذار في سوق السندات.

أطلقت أمازون يوم الثلاثاء جولة جديدة من إصدار السندات بالدولار بقيمة 25 مليار دولار، وبمجرد صدور الخبر، تعرضت السندات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لموجة بيع واسعة النطاق، مما أدى إلى توسع كبير في فروق أسعار سندات شركات الحوسبة السحابية فائقة الحجم مثل ميتا وأمازون في يوم واحد، حيث تجاوزت الانخفاضات نطاق التقلبات اليومية العادية لسوق الدرجة الاستثمارية.

وفقًا لبيانات بلومبرغ، إذا تم هذا الإصدار بنجاح، فسيرفع إجمالي مبيعات السندات العالمية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي هذا العام إلى مستوى قياسي يبلغ 335 مليار دولار، أي أكثر من ضعف الحجم السنوي لعام 2025. وفي الوقت نفسه، أصدرت جولدمان ساكس تحذيرًا لعملائها في نهاية الأسبوع الماضي، نصحًا بالتحوط النشط ضد مخاطر فقاعة ديون شركات الحوسبة السحابية فائقة الحجم.

يكمن جوهر قلق السوق في: طبيعة "الحفرة اللانهائية" للنفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي التي تعمل على تآكل الجودة الائتمانية لعمالقة التكنولوجيا بسرعة غير مسبوقة. وفقًا لبيانات مورجان ستانلي، ارتفعت نسبة الرافعة المالية الإجمالية لشركات الحوسبة السحابية فائقة الحجم من 0.9 مرة في الربع الثالث من عام 2025 إلى 1.8 مرة حاليًا، متضاعفة في ربعين فقط، وتجاوزت بالفعل مستوى الرافعة المالية لقطاع الطاقة بأكمله، بمعدل نمو يبلغ حوالي 0.3 مرة لكل ربع سنة.

أشار جون لويد، المدير العالمي للائتمان متعدد الأصول في شركة جانوس هندرسون، إلى أن الحيازات في المحافظ الاستثمارية لشركات الحوسبة السحابية فائقة الحجم أصبحت مركزة جدًا، ويجب أن توفر إصدارات السندات الجديدة تنازلات كافية في الأسعار لجذب المستثمرين لزيادة حيازاتهم.

أمازون تعود إلى "التسوق" في سوق السندات مرة أخرى، بحجم قياسي جديد لهذا العام

ينقسم إصدار سندات أمازون هذا إلى ثمانية آجال كحد أقصى، تغطي من 3 إلى 40 عامًا، مع أطول أجل وهو سندات تستحق في عام 2066، حيث كان السعر الاسترشادي الأولي بعلاوة تبلغ حوالي 145 نقطة أساس على سندات الخزانة الأمريكية. المصارف المتعهدة هي باركليز، جولدمان ساكس، جي بي مورجان، ومورجان ستانلي، وسيتم استخدام الأموال التي تم جمعها لأغراض الشركة العامة، بما في ذلك سداد الديون والاندماجات والاستحواذ والنفقات الرأسمالية.

هذه هي بالفعل عملية تمويل ضخمة أخرى لأمازون هذا العام. في مارس الماضي، أصدرت الشركة سندات بقيمة 37 مليار دولار، مسجلةً رابع أكبر إصدار فردي في تاريخ سندات الشركات الأمريكية، وفي نفس الفترة أصدرت سندات باليورو بقيمة 14.5 مليار يورو، ثم تابعت الإصدار في أسواق الفرنك السويسري والدولار الكندي. وفقًا لبيانات بلومبرغ، منذ العام الماضي، جمعت أمازون حوالي 82 مليار دولار من خلال سندات متعددة العملات عالية التصنيف، في حين تبلغ نفقاتها الرأسمالية المتوقعة هذا العام ما يقرب من 200 مليار دولار، مما يترك فجوة تمويلية كبيرة.

سيكمل هذا الإصدار خطة أمازون لتمويل الدولار لعام 2026، وبعد ذلك ستكون أي إصدارات سندات بالدولار عمليات فرصية. ومع ذلك، يعتقد المحللون عمومًا أن هذا لا يعني أن إصدارات سندات أمازون الإجمالية قد انتهت عند هذا الحد.

فروق أسعار سندات الذكاء الاصطناعي تتسع فجأة في يوم واحد، وضغوط البيع في السوق تتركز

بعد ورود أنباء إصدار سندات أمازون الجديدة، تعرضت السندات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في السوق الثانوية لضغوط.

وفقًا لبيانات ماركيت أكسس، اتسعت فروق أسعار سندات ميتا المستحقة في 2056 بكوبون 6.3% بحوالي 8 نقاط أساس في يوم واحد؛ واتسعت فروق أسعار سندات أمازون المستحقة في 2066 بكوبون 5.95% بحوالي 14 نقطة أساس. بالمقارنة، عادة ما يكون تقلب فروق أسعار سندات الشركات ذات التصنيف العالي في أيام التداول العادية بضع نقاط أساس فقط.

علق جون لويد على ذلك بأن الضعف العام لسندات شركات الحوسبة السحابية فائقة الحجم في ذلك اليوم يعكس بشكل أساسي قيام المستثمرين بتحويل أموالهم للمشاركة في اكتتاب سندات أمازون الجديدة، وليس بسبب تغيير جوهري في الأساسيات الائتمانية. لكنه أشار أيضًا إلى أن المستثمرين يتساءلون بشكل متزايد عن حجم الديون الإضافية التي سيحتاج هذا القطاع إلى اقتراضها لتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في السنوات القليلة القادمة.

كما لم تسلم سندات سبيس إكس التي تم إصدارها بقيمة 25 مليار دولار في يونيو من هذه الموجة البيعية، حيث انجرفت أيضًا في هذا البيع. وفقًا لإحصائيات بوند كليكيو، أصدرت ستة مشاركين رئيسيين في سباق الذكاء الاصطناعي (أمازون، مايكروسوفت، ألفابت، ميتا، أوراكل، وإنفيديا) أكثر من 460 مليار دولار من السندات في السنوات الأخيرة، منها حوالي 100 مليار دولار تم إصدارها هذا العام.

بالتزامن مع التقلبات في سوق السندات، أظهر سوق مبادلة مخاطر الائتمان (CDS) أيضًا حركة واضحة. فروق أسعار مبادلة مخاطر الائتمان لأوراكل تتسع بسرعة، كما تظهر فروق أسعار مبادلة مخاطر الائتمان لكورويف وسبيس إكس اتجاهات مماثلة، حيث بدأ سوق الائتمان في إعادة تقييم تسعير المخاطر للأسماء المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

انخفض سهم أوراكل بنحو 50% من ذروته في 2 يونيو، عائدًا إلى أدنى مستوياته منذ عام 2026، ويعتبر حالة نموذجية لضغط أسهم الذكاء الاصطناعي ذات الرافعة المالية العالية.

تظهر بيانات مورجان ستانلي أن سرعة ارتفاع نسبة الرافعة المالية الإجمالية لشركات الحوسبة السحابية فائقة الحجم تثير قلق السوق – من 0.9 مرة إلى 1.8 مرة في ربعين فقط، ولا توجد علامات على تباطؤ وتيرة النمو.

هذا الاتجاه مشابه جدًا لحالتي تشديد الائتمان اللتين شوهدتا في نهاية عام 2025 ومارس 2026، حيث ارتفعت مبادلات مخاطر الائتمان للأسماء التقنية بشكل كبير، مما أوقف مؤقتًا موجة الإنفاق الرأسمالي المدفوعة بالديون.

جولدمان ساكس يصدر تحذيرًا، وينصح العملاء بالتحوط النشط ضد مخاطر الفقاعة

في مواجهة تراكم المخاطر المذكورة أعلاه، أصدر متداول جولدمان ساكس آدم كروك تقريرًا لعملائه في نهاية الأسبوع الماضي، نصحًا بوضع استراتيجيات تحوط نشطة لمواجهة الصدمات السوقية المحتملة الناجمة عن التوسع المستمر في ديون شركات الحوسبة السحابية فائقة الحجم.

أشار كروك في التقرير إلى وجود سيناريو: تواصل الأسواق الأسهم تسجيل مستويات قياسية جديدة، بينما يجد سوق الائتمان صعوبة في الارتفاع أكثر من تقييماته الضيقة تاريخيًا – حيث ستستمر ضغوط العرض الكبيرة في كبح فروق الائتمان، كما تشكل أسعار الفائدة المرتفعة عقبة أمام إعادة تمويل المصدرين الحاليين، خاصة ذوي التصنيف المنخفض.

أكد كروك أنه في حالة حدوث صدمة كلية – مثل معلومات جديدة مهمة تتحدى منطق السوق الصاعد للذكاء الاصطناعي أو خطط الإنفاق الرأسمالي – فإن هذا الجزء من سوق الائتمان الذي يتمتع بفروق أسعار تاريخية منخفضة للغاية، سيوفر تحوطًا للمخاطر غير المتماثل وذو خاصية التحدب للمحافظ الكلية أو متعددة الأصول.

من الجدير بالذكر أن البيانات من سوق الديون العامة قد تكون مجرد قمة جبل الجليد لموجة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. وفقًا لتحليل نقله موقع زيروهيدج، بالإضافة إلى الإنفاق الرأسمالي المعلن والديون العامة، هناك تعرضات خارج الميزانية العمومية تصل إلى 1.8 تريليون دولار، مما يشكل مخاطر نظامية محتملة.

حاليًا، كانت فروق أسعار سندات الذكاء الاصطناعي أوسع من سوق سندات الشركات الأمريكية ذات الدرجة الاستثمارية الإجمالية لعدة أشهر. مع استمرار ارتفاع احتياجات التمويل لشركات الحوسبة السحابية فائقة الحجم، يواجه مستثمرو السندات حالة متزايدة من عدم اليقين حول كيفية تسعير هذا السباق التسلح للذكاء الاصطناعي الذي يشبه "الحفرة اللانهائية".