كيف تعيد دورة رقائق الذكاء الاصطناعي تشكيل سوق الأسهم الكورية؟ منطق الاستثمار في عملاقي أشباه الموصلات في كوسبي: سامسونج إلكترونيكس وإس كيه هاينكس

2026年7月，سوق رأس المال العالمية تشهد إعادة هيكلة جوهرية تقودها دورة رقائق الذكاء الاصطناعي. مؤشر كوسبي (KOSPI) الكوري الجنوبي، كأحد أفضل مؤشرات الأسهم أداءً عالميًا خلال العام، أصبح ارتباطه بأداء قطاع أشباه الموصلات غير مسبوق. في هذا السباق الحسابي الذي تقوده الذكاء الاصطناعي، أصبحت شركتا سامسونج إلكترونيكس وإس كيه هاينكس العملاقان في مجال رقائق الذاكرة ليس فقط الركيزة الأساسية للوزن المطلق في سوق الأسهم الكورية، بل أيضًا نافذة مهمة لمراقبة دورة رأس المال العالمية للذكاء الاصطناعي.

أسبوع من التقلبات الحادة: رحلة الأفعوانية لمؤشر كوسبي

في 8 يوليو (بتوقيت بكين)، شهد مؤشر كوسبي انعكاسًا دراماتيكيًا خلال اليوم. وفقًا لبيانات بورصة كوريا، افتتح المؤشر عند 7,452.48 نقطة يومئذ، بانخفاض حاد قدره 203.83 نقطة عن جلسة التداول السابقة، بنسبة انخفاض بلغت 2.66%. توسع الانخفاض بسرعة بعد الافتتاح، حيث انخفض إلى حوالي 7,352 نقطة حوالي الساعة 9:03 صباحًا. ومع ذلك، تدفقت مشتريات الشراء عند الانخفاض لاحقًا، واستعاد المؤشر خسائره تدريجيًا - في الساعة 9:44 صباحًا، ارتفع كوسبي بنسبة 0.68% عن جلسة التداول السابقة، ليصل إلى 7,708.42 نقطة.

خلفية هذه التقلبات الحادة هي أنه في جلسة التداول السابقة (7 يوليو)، انخفض كوسبي بنسبة 8.22% خلال اليوم إلى 7,389.22 نقطة، مما أدى إلى تفعيل آلية إيقاف التداول، وأغلق في النهاية بانخفاض 4.91% عند 7,656.31 نقطة. الشرارة التي أشعلت هذه العاصفة كانت المخاوف المركزة في السوق حول استدامة دورة رقائق الذكاء الاصطناعي.

كيف تعيد دورة رقائق الذكاء الاصطناعي تشكيل هيكل سوق الأسهم الكورية

لفهم لماذا تستفيد سوق الأسهم الكورية من دورة رقائق الذكاء الاصطناعي، يجب أولاً البدء من التغييرات في هيكل السوق.

في النصف الأخير من العام، كانت سوق الأسهم الكورية، باعتبارها المستفيد الرئيسي من موجة الذكاء الاصطناعي العالمية، تعتمد بشكل كبير على أداء عمالقة أشباه الموصلات. ارتفعت حصة سامسونج إلكترونيكس في القيمة السوقية لمؤشر كوسبي من 21.37% في بداية العام إلى 28.07% في 6 يوليو؛ كما ارتفعت حصة إس كيه هاينكس من 13.85% إلى 25.56% في نفس الفترة. يشكل عملاقا أشباه الموصلات معًا أكثر من نصف إجمالي القيمة السوقية لبورصة كوريا. ارتفع مؤشر أشباه الموصلات الكوري بنسبة 92% من نهاية فبراير إلى يونيو، بينما ارتفع مؤشر غير أشباه الموصلات بنسبة 0.02% فقط.

هذا التركيز الشديد يعني أن أداء مؤشر كوسبي يعادل إلى حد كبير أداء سهمي سامسونج وإس كيه هاينكس مرجحين. وفقًا لإحصائيات مؤسسات الأوراق المالية الكورية، يساهم قطاع أشباه الموصلات بحوالي 90% من نمو أرباح كوسبي. حذر محللو جولدمان ساكس سابقًا من أن كل ارتفاع بنسبة نقطة مئوية واحدة في الوزن المشترك للشركتين قد يجبر المستثمرين الأجانب الخاضعين لقواعد التنويع الأمريكية على بيع حوالي 20 مليار دولار من السوق الكورية.

سامسونج إلكترونيكس: أرباح قياسية، لماذا انهار السهم؟

في 7 يوليو (بتوقيت بكين)، أصدرت سامسونج إلكترونيكس توجيهات أرباح الربع الثاني من عام 2026، وكانت البيانات مذهلة. من المتوقع أن تصل مبيعات الربع إلى حوالي 171 تريليون وون كوري (حوالي 112.34 مليار دولار أمريكي)، بزيادة كبيرة بنسبة 129% على أساس سنوي؛ ومن المتوقع أن يصل الربح التشغيلي إلى حوالي 89.4 تريليون وون كوري (حوالي 58.8 مليار دولار أمريكي)، بزيادة قدرها 84.72 تريليون وون عن 4.68 تريليون وون في نفس الفترة من العام الماضي، بنسبة زيادة هائلة بلغت 1,810%. هذا الرقم تجاوز حتى توقعات السوق - حيث كانت التوقعات السابقة للمؤسسات المالية حول أرباح سامسونج للربع الثاني حوالي 86 تريليون وون.

ومع ذلك، واجهت هذه التوجيهات القياسية للأرباح في السوق الثانوية تفسيرًا قاسيًا لـ "شراء التوقعات، بيع الحقائق". في يوم إصدار الأرباح، انخفض سهم سامسونج بنسبة 10% خلال اليوم. في 8 يوليو (بتوقيت بكين)، استمر سامسونج في الضعف، حيث انخفض بنسبة 4.32% خلال اليوم إلى 283,500 وون. حتى الساعة 9:29 صباحًا من 8 يوليو، بلغ سهم سامسونج 295,000 وون، بانخفاض 0.34% عن إغلاق اليوم السابق. في جلسة التداول السابقة (7 يوليو)، انخفض سامسونج بشكل حاد بنسبة 6.92% إلى 296,000 وون.

لماذا لا تدعم الأرباح المذهلة سعر السهم؟ أشار ألبرت يونغ، الشريك الإداري في Petra Capital Management، إلى أن "أرباح سامسونج القوية كانت بالفعل ضمن التوقعات الواسعة للسوق، وتم تعكسها بشكل كامل في الارتفاعات المتتالية السابقة للسهم. الآن، بدأ المستثمرون في تحويل أنظارهم إلى أبعد من ذلك، ما يقلقهم حقًا هو استدامة هذه الموجة من الذكاء الاصطناعي، وما إذا كانت شركات التكنولوجيا العملاقة الأمريكية ستتباطأ في الإنفاق الرأسمالي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي."

القلق الأعمق يكمن في: الارتفاع الحاد في نسبة الإنفاق الرأسمالي لموفري الخدمات السحابية المخصصة لرقائق ذاكرة الذكاء الاصطناعي - من المتوقع أن تصل إلى 52% هذا العام، وستتجاوز 70% العام المقبل. هل هيكل الإنفاق المتطرف هذا مستدام؟ إذا لم يتمكن تسويق خدمات الذكاء الاصطناعي من مواكبة وتيرة توسع الأجهزة، فإن احتفال الأرباح الذي تقوده القدرة الحاسوبية قد يواجه تصحيحًا في أي وقت.

إس كيه هاينكس: تجاوز القيمة السوقية لرائدة HBM وتضخم التقلبات

باعتبارها الرائدة المطلقة في مجال ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM)، تستفيد إس كيه هاينكس بشكل أكثر مباشرة من دورة رقائق الذكاء الاصطناعي هذه. في 22 يونيو (بتوقيت بكين)، وصلت القيمة السوقية لإس كيه هاينكس خلال اليوم إلى 2,082.5 تريليون وون، متفوقة لأول مرة على 2,081.3 تريليون وون لسامسونج، لتصبح الشركة الأعلى قيمة في كوريا. خلال العام الماضي، ارتفع سهم سامسونج بنحو 480%، بينما تجاوزت زيادة إس كيه هاينكس 920%.

ومع ذلك، فإن الارتفاع الكبير يعني أيضًا تقلبات عالية. في يوم إصدار توجيهات الأرباح في 7 يوليو، انخفض سهم إس كيه هاينكس بنسبة 8% خلال اليوم، وفي بعض فترات التداول تجاوز الانخفاض 10%. في جلسة الصباح الباكر من 8 يوليو (بتوقيت بكين)، انخفض سهم إس كيه هاينكس بنسبة 4.77%، مقتربًا من حاجز 2 مليون وون، وسجل مؤقتًا 2,096,000 وون. لكنه ارتد بسرعة لاحقًا، وبحلول الساعة 9:29 صباحًا، ارتفع إلى 2,256,000 وون، بزيادة 2.5%. حتى الساعة 9:44 صباحًا من 8 يوليو، توسعت زيادة إس كيه هاينكس إلى أكثر من 4%.

لا يزال المحللون متفائلين بشأن آفاق إس كيه هاينكس. قال كيم دونغ-وون، نائب رئيس الأبحاث في KB Securities، مع توسع سوق وكلاء الذكاء الاصطناعي بسرعة من السحابة إلى الأجهزة الطرفية مثل الحواسيب الشخصية والهواتف المحمولة، فإن الطلب الإجمالي على الذاكرة بما في ذلك HBM وذاكرة DRAM للخوادم وSSD للمؤسسات سيدخل مرحلة تسارع، ومن المتوقع أن يرتفع سهم إس كيه هاينكس إلى 3.8 مليون وون. حافظت Hana Securities على تصنيف "شراء" لسهم إس كيه هاينكس بسعر مستهدف 3.6 مليون وون.

من الجدير بالذكر أن إس كيه هاينكس بدأت رسميًا في 6 يوليو خطة الاكتتاب العام الأولي في الولايات المتحدة، بهدف جمع 43 تريليون وون كوري (حوالي 28 مليار دولار أمريكي). إذا نجحت هذه الخطوة، فستعزز قدرتها على تشغيل رأس المال العالمي.

جدل حول استدامة دورة رقائق الذكاء الاصطناعي

الانقسام الأساسي في السوق الحالي حول دورة رقائق الذكاء الاصطناعي يكمن في استدامة علاقة العرض والطلب.

يعتقد المتفائلون أن أساسيات صناعة رقائق الذاكرة لا تزال قوية. يشير المحللون إلى أن أساسيات الصناعة لا تزال ثابتة، ومن المتوقع أن يؤدي توسع الاستثمار العالمي في الذكاء الاصطناعي إلى استمرار نقص إمدادات رقائق الذاكرة حتى عام 2028. ذكرت نومورا في أحدث تقرير لها أن المخاوف بشأن توسع الإنتاج الضخم لشركات رقائق الذاكرة الكورية وخطط Meta لبيع القدرة الحاسوبية الفائضة قد تكون مبالغًا فيها، وكلاهما لا يكفي للإشارة إلى أن دورة الازدهار في تخزين الذكاء الاصطناعي تضعف. أشارت نومورا بشكل خاص إلى أن دورة بناء وتطوير صناعة أشباه الموصلات غالبًا ما تستغرق وقتًا طويلاً، وقد لا تؤثر المشاريع التي أعلن عنها عمالقة الرقائق الكورية على الإمداد بشكل جوهري لعدة سنوات - مشروع "مجمع يونغين لأشباه الموصلات" الذي بدأته إس كيه هاينكس قبل تسع سنوات لن يبدأ الإنتاج على نطاق صغير حتى نهاية عام 2027.

ومع ذلك، لدى الجانب القلق أيضًا أسباب منطقية كافية. تعهدت سامسونج وإس كيه هاينكس مؤخرًا باستثمار ما يصل إلى 3,200 تريليون وون كوري (حوالي 2.07 تريليون دولار أمريكي) لتوسيع قدرة إنتاج الرقائق بشكل كبير في كوريا. صناعة رقائق الذاكرة نفسها لديها قانون دوري للتطور - عندما ترتفع أسعار الذاكرة بشكل كبير، تستثمر الشركات عادةً في بناء مصانع الرقائق على نطاق واسع، ويستغرق المصنع الجديد من بدء البناء إلى الإنتاج الكامل من 2.5 إلى 3 سنوات. عندما يتم إطلاق هذه القدرات الجديدة بشكل مركّز، قد ينعكس علاقة العرض والطلب.

تظهر بيانات مراقبة الصناعة من سيتي ريسيرش أنه في الربع الثاني من هذا العام، ارتفعت متوسط أسعار البيع العالمية لذاكرة DRAM وNAND بنسبة 44% و53% على التوالي على أساس ربع سنوي. ارتفع متوسط هامش الربح التشغيلي لعمالقة الرقائق الثلاثة في هذا الربع إلى ما بين 75% و80%. من الصعب تاريخيًا الحفاظ على مستويات الربحية المتطرفة هذه لفترة طويلة.

بالإضافة إلى ذلك، فإن الاعتماد الشديد للسوق الكورية على مسار واحد لأشباه الموصلات هو بحد ذاته خطر نظامي - بمجرد أن تبرد دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، قد تتحمل سوق رأس المال الكورية وحتى الاقتصاد الكلي العبء الأول. يشير تحليل "مخطط WOW" من دويتشه بنك إلى أن قفزة شركات الذاكرة من مشاركين في قطاع متخصص إلى نطاق تريليون دولار من القيمة السوقية هي انعكاس مباشر لتسارع دورة رأس المال للذكاء الاصطناعي. لكن تسارع دورة رأس المال غالبًا ما يعني أيضًا شدة التعديل.

خاتمة

المنطق الذي تستفيد به سوق الأسهم الكورية من دورة رقائق الذكاء الاصطناعي واضح ومتين - الوضع الاحتكاري لسامسونج إلكترونيكس وإس كيه هاينكس في سوق HBM وDRAM العالمي يجعلهما موردين أساسيين لا غنى عنهما في موجة توسع القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي. العوائد الزائدة لمؤشر كوسبي، والنمو القفزي في القيمة السوقية، والتدفق المستمر لرأس المال العالمي، كلها تعبيرات سوقية عن هذا المنطق.

ومع ذلك، فإن أي دورة لها إيقاعها الداخلي. المخاوف الحالية في السوق بشأن فائض القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي، واستدامة الإنفاق الرأسمالي، وتوسع إنتاج رقائق الذاكرة، ليست ردود فعل عاطفية غير مبررة، بل هي نظرة عقلانية قائمة على قوانين الصناعة. بالنسبة للمستثمرين، فإن فهم الارتباط العميق بين سوق الأسهم الكورية ودورة رقائق الذكاء الاصطناعي يعني كلاً من إمكانية اغتنام فرص النمو والحاجة إلى الحفاظ على وعي واضح بمخاطر انعكاس الدورة.

في ظل الخلفية المتزايدة للارتباط بين سوق العملات المشفرة وسوق الأسهم الكورية، تستحق آلية نقل المخاطر عبر الأسواق متابعة مستمرة. سواء كان تدفق الأموال بين الأصول المشفرة والأسهم الكورية، أو المراجحة عبر الأسواق من خلال مشتقات مثل العقود الدائمة، فإن الحدود بين السوقين أصبحت غير واضحة بشكل متزايد.

الأسئلة الشائعة

1. لماذا انخفض سهم سامسونج إلكترونيكس بشكل حاد رغم تحقيق أرباح قياسية؟

ارتفع الربح التشغيلي لسامسونج في الربع الثاني بنسبة 1,810% على أساس سنوي ليصل إلى 89.4 تريليون وون، لكن السوق قلق بشأن استدامة دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. يعتقد المستثمرون أن الأرباح القوية قد انعكست بشكل كامل في سعر السهم، وبدأوا في القلق بشأن احتمال تباطؤ شركات التكنولوجيا الأمريكية العملاقة في الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى مشكلة استدامة النسبة المرتفعة لرقائق ذاكرة الذكاء الاصطناعي في إنفاق موفري الخدمات السحابية (52% هذا العام وأكثر من 70% العام المقبل).

2. لماذا تمكنت إس كيه هاينكس من تجاوز سامسونج إلكترونيكس في القيمة السوقية؟

تحتل إس كيه هاينكس موقعًا رائدًا في مجال HBM (ذاكرة النطاق الترددي العالي)، وهو مكون أساسي لمسرعات الذكاء الاصطناعي (مثل وحدات معالجة الرسومات من NVIDIA). دفع موجة الذكاء الاصطناعي سهم إس كيه هاينكس للارتفاع بأكثر من 920% خلال العام الماضي، بينما ارتفع سهم سامسونج بنحو 480%. في 22 يونيو، تجاوزت القيمة السوقية لإس كيه هاينكس سامسونج لأول مرة، لتصبح الشركة الأعلى قيمة في كوريا.

3. إلى متى يمكن أن تستمر الازدهار العالي لدورة رقائق الذكاء الاصطناعي؟

هناك انقسام في السوق. يعتقد المتفائلون أن توسع الاستثمار العالمي في الذكاء الاصطناعي سيجعل نقص إمدادات رقائق الذاكرة يستمر حتى عام 2028؛ يشير القلقون إلى أن سامسونج وإس كيه هاينكس تخططان لاستثمار 3,200 تريليون وون لتوسيع الإنتاج، وقد تتركز القدرات الجديدة بعد 2.5 إلى 3 سنوات، مما قد يعكس علاقة العرض والطلب في ذلك الوقت.

4. ما هي المخاطر الرئيسية للاستثمار في أسهم الذكاء الاصطناعي الكورية؟

تشمل المخاطر الأساسية: الاعتماد الشديد لمؤشر كوسبي على قطاع أشباه الموصلات (أكثر من 50% من القيمة السوقية للشركتين)، ويساهم قطاع أشباه الموصلات بحوالي 90% من نمو أرباح كوسبي؛ إذا تباطأ الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، فسيؤثر مباشرة على طلب الرقائق؛ قد يؤدي التوسع الكبير في الإنتاج إلى فائض في القدرات؛ بالإضافة إلى خطر انتقال تقلبات سوق العملات المشفرة إلى سوق الأسهم من خلال أدوات المشتقات.