في النهاية، لم تستطع مايكروستراتيجي الصمود وبدأت ببيع العملات بكثافة.

7 يوليو، أعلنت Strategy عن بيع 3,588 بيتكوين، وجمعت حوالي 216 مليون دولار أمريكي، بمتوسط سعر حوالي 60,200 دولار، لدفع أرباح الأسهم الممتازة (STRC). بعد البيع، تبقى 843,775 بيتكوين، ولا تزال أكبر حامل بيتكوين في العالم، مع احتفاظها باحتياطي نقدي بقيمة 2.55 مليار دولار.

هذا هو أكبر بيع صافي لشركة MicroStrategy منذ ديسمبر 2022. في السابق، في الفترة من 26 إلى 31 مايو، بيعت 32 بيتكوين بكمية صغيرة، وأطلق عليها الشركة اسم "اختبار العملية" و"إزالة الحساسية من السوق". حجم هذا البيع أكبر بـ 112 مرة من السابق، وهو ما يتجاوز بكثير توقعات السوق للاختبارات الصغيرة السابقة.

كان سعر البيتكوين في نطاق السوق الهابطة وقت البيع، ومتوسط تكلفة شراء الشركة حوالي 75,500 دولار، مما أدى إلى خسائر دفترية في هذه الصفقة. كشفت الشركة في نفس الوقت أن الاحتياطي النقدي يمكن أن يغطي نفقات الفائدة لأكثر من 17 شهرًا، ومع ذلك اختارت استخدام البيتكوين بدلاً من الاعتماد فقط على النقد أو تمويل جديد.

ظهرت فجوة واضحة في ثقة السوق بوعد "عدم البيع أبدًا".

في أغسطس 2020، قاد Michael Saylor شركة MicroStrategy لإدراج البيتكوين كأصل احتياطي أساسي، وزادت من حيازتها باستمرار من خلال إصدار أسهم وسندات قابلة للتحويل، وبناء نموذج "وكيل البيتكوين برافعة مالية". ظلت الشركة تعلن بصوت عالٍ لفترة طويلة "لن نبيع أبدًا"، وكثف Saylor نفسه هذه الصورة بتصريحات مثل "سأبيع كليتي للحفاظ على البيتكوين"، مما دعم علاوة تقييم MSTR أعلى من صافي الأصول لفترة طويلة، وجذب عددًا كبيرًا من المتابعين.

خلال فترة السوق الهابطة في نهاية عام 2022، باعت MicroStrategy 704 بيتكوين لجني الخسائر الضريبية، وبعد يومين أعادت شراء 810 بيتكوين بسعر أقل، محققة زيادة صافية. بعد ذلك، التزمت الشركة بصرامة باستراتيجية "الدخول فقط وليس الخروج" لعدة سنوات، وتزايدت حيازتها من عشرات الآلاف إلى أكثر من 840 ألف بيتكوين، وهو ما يمثل حوالي 4% من إجمالي المعروض من البيتكوين في العالم.

ابتداءً من عام 2025، أصدرت الشركة أسهمًا ممتازة STRC بعائد سنوي تجاوز 11% في بعض الفترات، مما زاد بشكل كبير من عبء توزيع الأرباح الشهرية. مع دخول عام 2026، ومع تراجع سعر البيتكوين وانخفاض mNAV (نسبة القيمة السوقية إلى حيازة البيتكوين) إلى أقل من مرة واحدة عدة مرات، بدأت الإدارة في تخفيف التصريحات خلال مكالمات الأرباح، موحية بإمكانية "بيع البيتكوين بشكل مقيد" لتلبية احتياجات السيولة.

في نهاية يونيو، وافق مجلس الإدارة رسميًا على "إطار رأس المال الائتماني الرقمي"، مما يخول ببيع بيتكوين بقيمة تصل إلى 1.25 مليار دولار في ظل ظروف معينة، ويمكن استخدام العائدات لتعويض الاحتياطيات، ودفع الأرباح والفوائد وإعادة شراء الأسهم.

قال مؤسس مجموعة LaiBiTe للتعدين، Jiang Zhuoer، بشكل صريح إن هذه الخطوة تمثل "أول عملية بيع كبيرة للعملات من MSTR" - على الرغم من أن الاحتياطي النقدي يصل إلى 2.55 مليار دولار، لا تزال تختار تقليص الحيازة، مما يعني أن أسطورة "لن نبيع العملات أبدًا" قد تم كسرها. يعتقد أن الشركة كان بإمكانها مواصلة تمويل نفسها عن طريق إصدار المزيد من الأسهم العادية، والحفاظ على ثقة السوق (المعنى الرمزي لعدد العملات لكل سهم أهم من مجرد الكمية)، مع تجنب تخفيف كمية البيتكوين لكل سهم؛ والآن اختيار البيع، ربما يكون الهدف هو ترك مساحة للتعامل في السوق الهابطة خلال مراحل التقلبات، وقد تصبح في مرحلة السوق الصاعدة إحدى القوى البائعة الرئيسية. أشار Jiang Zhuoer أيضًا إلى أنه حتى لو انخفض البيتكوين إلى 30,000 دولار، فإن نسبة الرافعة المالية للشركة سترتفع إلى حوالي 10% فقط، والمخاطر ضمن نطاق يمكن التحكم فيه، وليس تصفية قسرية.

أوضح الرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy، Phong Le، وSaylor، أن هذا البيع يهدف إلى الوفاء بالتزامات السداد لحاملي الأسهم الممتازة، وهو جزء من إدارة الميزانية العمومية الديناميكية، والهدف هو "جعل السوق يتكيف تدريجيًا مع التعديلات المحتملة"، وفي نفس الوقت التحقق من جدوى العمليات الداخلية. هذا الإطار ليس بيعًا إجباريًا، بل هو أداة اختيارية للإدارة، تستخدم عندما يكون البيع أفضل من طرق التمويل الأخرى. لا تزال الشركة تعتبر نفسها حامل بيتكوين طويل الأجل، لكنها لم تعد تتمسك بموقف "عدم البيع المطلق".

بشكل عام، على المدى القصير، من الصعب تضييق فجوة السرد بسرعة، وسيظل سهم MSTR وسعر البيتكوين يواجهان تقلبات كبيرة. قد تستمر الشركة في بيع كميات صغيرة ومتدرجة لتلبية احتياجات توزيع الأرباح عندما يكون الاحتياطي النقدي كافيًا، أو قد تعيد الشراء في مستويات منخفضة حسب ظروف السوق، لكن انخفاض كمية البيتكوين لكل سهم أصبح حقيقة واقعة. إذا استمر سعر البيتكوين في الضعف، فقد يزداد ضغط البيع.

على المدى المتوسط، تتحول MSTR من "معيار الإيمان (HODL) الخالص" إلى كيان تشغيلي رأسمالي أكثر نشاطًا، وسيتم إعادة اختبار الأساس المنطقي لعلاوة تقييمها. إذا استمرت في البيع الصافي ولم تقم بإعادة الشراء بنفس الكمية، فستضعف جاذبيتها كأداة استثمار في البيتكوين برافعة مالية، وقد يتأثر أيضًا بيئة التمويل في قطاع DAT بالكامل. يرى Jiang Zhuoer وآخرون أن هذا قد يشير إلى أن الشركة ستصبح واحدة من أكبر البائعين في دورة السوق الصاعدة التالية.

على المدى الطويل، لن ينعكس الاتجاه الكبير للبيتكوين كأصل احتياطي مؤسسي، لكن استراتيجية MSTR قد تطورت من "الشراء فقط دائمًا" إلى "الإدارة المشروطة". إذا دخل البيتكوين مرة أخرى في سوق صاعدة، فقد تزيد الشركة من حيازتها بقوة مرة أخرى؛ إذا استمر السوق الهابطة، فستكون إدارة السيولة في الأولوية. على أي حال، لن تعود السردية المطلقة لـ "عدم بيع العملات أبدًا"، وسينظر السوق في المستقبل إلى عمليات رأس المال لشركات الخزانة من نوع البيتكوين هذه بنظرة أكثر واقعية.