هل تراجع رقاقات الذكاء الاصطناعي يمثل فرصة أم مخاطرة؟ تحليل الخلاف بين جي بي مورغان ومورغان ستانلي حول الاستثمار في أشباه الموصلات

في سوق صعود رقاقات الذكاء الاصطناعي في النصف الأول من عام 2026، اعتاد المستثمرون تقريبًا على سردية "كل تصحيح هو فرصة شراء". لكن أداء السوق في الأسبوع الأول من يوليو وضع هذه المنطقية المعتادة تحت اختبار ضغط حقيقي.

في 1 و2 يوليو، انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) بأكثر من 11% في يومي تداول. انخفض سهم Marvell Technology بنسبة 9.84% في يوم واحد، ليصل إلى أدنى مستوى خلال الجلسة عند 237.20 دولارًا، وبانخفاض تراكمي يتجاوز 18% على مدار يومين، ومنذ أعلى مستوى تاريخي قرب 330 دولارًا في يونيو، تراجع بأكثر من 25% في حوالي ثلاثة أسابيع. انخفض سهم Micron Technology بأكثر من 11%، وانخفض Intel بنسبة 9%، وتراجع AMD بنسبة 7%. وانخفض صندوق VanEck لأشباه الموصلات المتداول (ETF) بأكثر من 5%. لم يكن هذا البيع حدثًا منفردًا، بل كان إعادة تقييم منهجية للقيمة عبر سلسلة أجهزة الذكاء الاصطناعي بأكملها.

في مواجهة نفس اتجاهات السوق، قدم اثنان من أفضل بنوك الاستثمار في وول ستريت توصيات استثمارية متناقضة تمامًا. صرح استراتيجي جي بي مورغان Mislav Matejka بوضوح أن الضعف الأخير في أسهم أشباه الموصلات يجب اعتباره فرصة شراء. بينما أشار كبير استراتيجيي الأسهم الأمريكية في مورغان ستانلي Michael Wilson إلى عملائه: تقليل حيازات أشباه الموصلات، والتحول نحو مشغلي الحوسبة السحابية فائقة الحجم.

لا ينبع الخلاف بين المؤسستين من تقييم مختلف للآفاق طويلة الأجل لصناعة الذكاء الاصطناعي - فكلاهما يؤكد أن الاتجاه طويل الأجل للذكاء الاصطناعي لم يتغير. الخلاف الحقيقي يكمن في التوقعات المختلفة بشأن التقييم قصير الأجل، ومعنويات السوق، وإيقاع الصعود في المرحلة التالية. تدور هذه المقالة حول هذا الخلاف الأساسي، وتفكيك الأطر المنطقية للبنكين الاستثماريين، وتحليل المحركات المحتملة المستقبلية لقطاع رقاقات الذكاء الاصطناعي، والتطرق إلى التأثير الهيكلي لحمى الذكاء الاصطناعي على سوق العملات المشفرة.

محركات التصحيح: عوامل متعددة مترابطة وليس انعكاسًا منطقيًا

قبل فهم الخلاف بين البنكين الاستثماريين، يجب أولاً توضيح أسباب هذا التصحيح.

أولاً، الارتفاع المفرط في الفترة السابقة، مما أدى إلى إطلاق ضغط جني الأرباح بشكل مركز. ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بأكثر من 80% في النصف الأول من عام 2026. ارتفع قطاع التخزين بنسبة 318.49% تراكميًا في النصف الأول، متصدرًا جميع القطاعات الفرعية للأسهم الأمريكية؛ وارتفعت أجهزة الكمبيوتر بنسبة 165%، وارتفعت معدات ومواد أشباه الموصلات بنسبة 129%. عندما يحقق المؤشر مثل هذا الارتفاع الهائل في فترة زمنية قصيرة، فإن أي خبر سلبي هامشي يمكن أن يؤدي إلى جني أرباح واسع النطاق. ارتفع حجم التداول بشكل حاد خلال فترة البيع في الأسبوع الأول من يوليو، مما يعكس إطلاقًا مركزًا لقلق السوق.

ثانيًا، أصبح إعلان Meta حافزًا لتحول المعنويات. الأسبوع الماضي، أعلنت Meta أنها ستبدأ بيع قدرتها الحاسوبية الفائضة للعملاء الخارجيين. تم تفسير هذه الإشارة من قبل السوق على أنها: حتى مشغلي الحوسبة السحابية فائقة الحجم، الذين تبلغ إرشادات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 لديهم ما يصل إلى 145 مليار دولار، قد يكون لديهم فائض في القدرة الحاسوبية. على مدار العامين الماضيين، كانت صناعة أشباه الموصلات تتداول بناءً على افتراض النقص المستمر في وحدات معالجة الرسومات (GPU) والذاكرة عالية الأداء. إذا كان لدى Meta طاقة خاملة كافية للتأجير، فهذا يعني أن طلبات الطلب المستقبلية على وحدات GPU و HBM وذاكرة NAND قد تواجه انكماشًا. صرح Wilson في تقريره أن هذه الخطوة ترسل إشارة إلى السوق مفادها أن "معدل نمو الإنفاق الرأسمالي لمشغلي الحوسبة السحابية فائقة الحجم قد يكون قد وصل إلى نقطة تحول مرحلية."

ثالثًا، أدى تحذير محللي سيتي جروب إلى تضخيم المشاعر السلبية. تساءل محللو سيتي جروب: إذا لم تتمكن منصات الحوسبة السحابية الكبيرة من إثبات أن الاستثمارات الضخمة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يمكن أن تحقق عوائد كبيرة، فهل يمكن أن تستمر هذه النفقات المرتفعة؟ يشير هذا السؤال مباشرة إلى السردية الأساسية لموجة الاستثمار الحالية في الذكاء الاصطناعي - عندما تصبح رؤية عوائد الإنفاق الرأسمالي غير واضحة، يبدأ أساس نظام التقييم بأكمله في الاهتزاز. تظهر بيانات جولدمان ساكس أن إجمالي الإنفاق الرأسمالي لأربع شركات عملاقة (Alphabet و Amazon و Microsoft و Meta) سيصل إلى 725 مليار دولار في عام 2026، بزيادة قدرها 77% عن عام 2025؛ وسترتفع نسبة الإنفاق الرأسمالي لمشغلي الحوسبة السحابية فائقة الحجم إلى التدفق النقدي التشغيلي إلى حوالي 100%. ومتى يمكن لأعمال الذكاء الاصطناعي أن تساهم بأرباح متناسبة، لا يزال هناك نقص في الإجابة الواضحة.

رابعًا، التقييم عند مستويات مرتفعة، مع هامش أمان غير كاف. حتى بعد الانخفاض الحاد بنحو 10% في يوم واحد، بلغ مضاعف الربحية المتداول (TTM P/E) لـ Marvell حتى 2 يوليو حوالي 84 مرة، وهو أعلى بشكل ملحوظ من متوسط صناعة أشباه الموصلات (حوالي 75.5 مرة). يبلغ مضاعف الربحية الآجل (Forward P/E) الحالي لـ Nvidia حوالي 22 مرة، والذي يبدو "رخيصًا نسبيًا" بعد تعديلات شبه جانبية في النصف الأول، لكن تقييم AMD و Intel، بعد ارتفاعات ثلاثية الأرقام، يقع في نطاق باهظ الثمن. تشير جولدمان ساكس إلى أن مضاعف الربحية الحالي لـ Nvidia قد تراجع إلى المستويات المتوسطة والمنخفضة لنطاق السنوات الثلاث الماضية - وهذا يوضح تمامًا مدى ارتفاع التقييم قبل هذا التصحيح.

بشكل عام، هذا التصحيح هو أكثر من كونه تعديلًا مرحليًا، وليس تغييرًا جوهريًا في منطق صناعة الذكاء الاصطناعي. تتوقع جولدمان ساكس أن يصل الإنفاق الرأسمالي العالمي على الذكاء الاصطناعي حول الحوسبة ومراكز البيانات والطاقة إلى حوالي 7.6 تريليون دولار بين عامي 2026 و2031؛ وقد زاد العرض العالمي لمراكز البيانات من 30 جيجاوات في عام 2019 إلى 57 جيجاوات في عام 2024، ومن المتوقع إضافة حوالي 65 جيجاوات جديدة قبل عام 2030. سرعة نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي أسرع من بناء البنية التحتية. تشير هذه البيانات الكلية إلى أن توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لا يزال في النصف الأول من المباراة.

جوهر الخلاف: حكمان على إيقاعين لنفس الاتجاه

يمكن تلخيص الخلاف بين البنكين الاستثماريين في جملة واحدة: كلاهما صاعد على الذكاء الاصطناعي، لكن لديهما حكم مختلف حول "ما إذا كان الوقت مناسبًا للشراء الآن".

جي بي مورغان: التصحيح فرصة، دورة الصعود لم تنته بعد

قدم استراتيجي جي بي مورغان Matejka ثلاثة حجج أساسية في تقريره في 6 يوليو.

أولاً، لم تصل دورة صعود أشباه الموصلات إلى ذروتها بعد. كتب Matejka: "من غير المرجح أن يأتي عرض جديد ذو معنى قبل عام 2028". تم بيع إمدادات ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) من Micron و SK Hynix و Samsung حتى عام 2026، ومن المتوقع ألا تكون طاقة إنتاج الرقائق الجديدة متاحة بشكل جوهري إلا بعد عام 2028. من المتوقع أن تستهلك مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي حوالي 70% من إنتاج رقائق الذاكرة عالميًا هذا العام - يصف المحللون هذا بأنه نقص هيكلي في العرض، مما يمنح المنتجين قوة تسعير مستمرة.

ثانيًا، ينبغي اعتبار التصحيح الأخير لمؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات وسوق الأسهم الكورية فرصة لزيادة الحيازات. أولويات توزيع جي بي مورغان في قطاع التكنولوجيا واضحة: "أشباه الموصلات أفضل من مشغلي الحوسبة السحابية فائقة الحجم، ومشغلو الحوسبة السحابية فائقة الحجم أفضل من أسهم الذكاء الاصطناعي ذات المخاطر العالية." حدد تقرير التوقعات النصف سنوي لـ جي بي مورغان بشكل خاص سهم Broadcom كهدف "شراء قوي" لبقية عام 2026، مؤكدًا أن دورة رقاقات الذكاء الاصطناعي التي يحركها الطلب لم تنته بعد. أشار محلل جي بي مورغان Harlan Sur إلى وجود طلبات متراكمة ضخمة لرقاقات الذكاء الاصطناعي، تتجاوز بكثير الطاقة الإنتاجية الحالية، وتمتد رؤية الإيرادات إلى المستقبل البعيد.

ثالثًا، تتحسن البيئة الكلية. يعتقد Matejka أنه مع تلاشي مخاوف الركود التضخمي تدريجيًا، من المتوقع أن يتسع نطاق المشاركة في السوق بشكل أكبر في النصف الثاني من عام 2026. يتوقع جي بي مورغان أن تسجل الأسواق العالمية مستويات قياسية جديدة في النصف الثاني، مدعومة بآفاق أرباح قوية، وتخفيف ضغوط التضخم، وأوضاع استثمارية خفيفة نسبيًا.

تجدر الإشارة إلى أن جي بي مورغان لا ينظر إلى جميع أسهم التكنولوجيا بشكل إيجابي دون تمييز. البنك حذر نسبيًا تجاه "السبعة الكبار"، معتبرًا أنه على الرغم من وجود عوامل إيجابية في الأرباح والتقييم، إلا أن هذا القطاع "قد يواجه ضغوطًا مستمرة لخفض التقييم بسبب التشكيك في آفاق تحقيق الدخل." بالنسبة للقطاعات المتعلقة بتأثير أكل الذكاء الاصطناعي مثل البرمجيات والخدمات التجارية ووسائل الإعلام، يحافظ جي بي مورغان على موقف "سلبي أساسي".

مورغان ستانلي: الزخم يضعف، انتظار لحظة دخول أفضل

يستند حكم مورغان ستانلي أيضًا إلى تأكيد الاتجاه طويل الأجل للذكاء الاصطناعي، لكنه يختلف في الرأي بشأن الإيقاع قصير الأجل.

أشار Wilson في تقريره الأخير إلى أن زخم قطاع أشباه الموصلات قد ضعف مؤخرًا، حيث انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنحو 12% من أعلى مستوياته. سجلت محفظة الأسهم عالية البيتا (أسهم التخزين والرقائق) أكبر انخفاض في يومين منذ جائحة كوفيد-19. يرى Wilson أن هذا التصحيح "قد يكون له مجال للمزيد."

المنطق الأساسي لمورغان ستانلي مبني على إطار "تداول التدوير". طرح Wilson إطار "تداول انتشار السوق" في توقعاته السنوية لشهر نوفمبر 2025: بعد أن أكمل الاقتصاد الأمريكي ركودًا متدرجًا في أبريل 2025، دخل في دورة توسع جديدة، مع نمو أرباح أفضل من المتوقع، ويجب أن ينتقل قائد السوق من المستفيدين من الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي إلى قطاعات أوسع. قاطع هذا الحكم اندلاع الحرب في إيران في فبراير 2026، لكن مع تراجع أسعار النفط واستقرار توقعات التضخم، يعتقد Wilson أن الظروف قد نضجت مرة أخرى.

اقترح مورغان ستانلي تشبيهًا محددًا: مسار أشباه الموصلات يشبه إلى حد كبير مسار الفضة - حيث شهد كلاهما ارتفاعًا مكافئًا في السعر، وكلاهما مرتبط بشدة بسوق السلع الأساسية. طرح مورغان ستانلي هذا التشبيه لأول مرة في أوائل يونيو، ويرى الآن أنه يتحقق. يشير Wilson أيضًا إلى أن هذا التعديل سيقوده قطاع التخزين الفرعي - لأن التخزين هو الفئة "الأكثر شبهاً بالسلع الأساسية" في مجمع أشباه الموصلات، مع مرونة سعرية عالية وانعكاس سريع.

في اتجاه التوزيع، يوصي Wilson بوضوح بـ "بيع الرقائق وشراء السحابة" - تقليل حيازات أشباه الموصلات والتحول نحو مشغلي الحوسبة السحابية فائقة الحجم. هذا ليس تشاؤمًا تجاه الذكاء الاصطناعي، بل هو تدوير. حدثت ثلاثة تعديلات مماثلة خلال دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، ويعتقد Wilson أن هذا هو الرابع. إنه يفضل مشغلي الخدمات السحابية فائقة الحجم مثل Microsoft و Amazon و Meta، معتقدًا أن أعمالهم الأساسية يمكن أن تدعم تقلبات الأعمال المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. يحافظ Wilson على هدف مؤشر S&P 500 عند 8000 نقطة بنهاية العام.

هل تدخل سوق الذكاء الاصطناعي الصاعدة المرحلة الثانية؟

يشير الخلاف بين البنكين الاستثماريين في جوهره إلى نفس السؤال: هل تنتقل دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي من "مدفوعة بالمفهوم" إلى "مرحلة التحقق من الأداء"؟

بالنظر إلى المرحلة الأولى من سوق الذكاء الاصطناعي الصاعدة - حوالي من 2023 إلى النصف الأول من 2026 - كان السوق يتداول بشكل أساسي على مفهوم الذكاء الاصطناعي والتوقعات المستقبلية. في هذه المرحلة، ارتفعت أسهم أي شركة لها علاقة بالذكاء الاصطناعي بشكل عام، وكانت السوق متسامحة للغاية مع التقييمات العالية. كانت ارتفاعات قطاع التخزين بنسبة 318% في النصف الأول، وارتفاع Marvell بأكثر من 220% خلال العام، منتجات نموذجية لهذه المرحلة.

حاليًا، يدخل السوق المرحلة الثانية. تتميز هذه المرحلة بـ: يولي السوق اهتمامًا أكبر لتحقيق الأرباح، ويبدأ التمايز الواضح بين شركات البنية التحتية مثل رقاقات الذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية ومراكز البيانات، ويصبح نمو الإيرادات والطلبات الحقيقية للشركات هو العامل الأساسي المحدد لأداء الأسهم. تمر التجارة العالمية في الذكاء الاصطناعي بـ "تغيير المسار"، حيث يتم إعادة توزيع رأس المال هيكليًا من مزودي الخدمات السحابية "الحارقين للأموال" إلى موردي الأجهزة "الرابحين"، ويتحول منطق تسعير السوق تدريجيًا نحو التحقق من تحقيق الأداء والتدفق النقدي التشغيلي.

هذا الحكم مدعوم ببيانات كافية. أظهرت النتائج الأولية للربع الثاني التي أصدرتها Samsung Electronics في 7 يوليو أن الأرباح التشغيلية ارتفعت بنسبة 1,810.2% على أساس سنوي لتصل إلى 89.4 تريليون وون (حوالي 58 مليار دولار)، مسجلة رقماً قياسياً للأرباح التشغيلية للربع الثالث على التوالي. من المتوقع أن يرتفع صافي الربح المنسوب إلى المساهمين لشركة رقائق التخزين الكبرى Jiangsu Longi Green Energy Technology (المترجمة كـ Jiangsu Longi، لكن الاسم الصحيح هو Jiangsu Longi؟ في الواقع، "江波龙" هي شركة صينية لتخزين أشباه الموصلات، اسمها بالعربية يمكن أن يكون "شنتشن لونغسين" أو حسب النص: من المحتمل أن يكون المقصود "شركة Longsys" ولكن النص يقول "存储芯片大牛股江波龙预计上半年归母净利润同比增长 62,204% 至 74,394%". اسم الشركة هو "江波龙" والتي تعرف بالإنكليزية باسم "Longsys" أو "Netac"؟ في الواقع، "江波龙" هي شركة "Shenzhen Longsys Electronics Co., Ltd." لكن الترجمة العربية يمكن أن تكون "شركة Shenzhen Longsys" أو ببساطة "Longsys". بما أن النص يتطلب الدقة، سأترجم إلى: شركة رقائق التخزين الكبرى "جيانغ بو لونغ" (في انتظار الترجمة المناسبة). سأستخدم "شركة Shenzhen Longsys".) من المتوقع أن يرتفع صافي الربح المنسوب إلى الشركة الأم في النصف الأول بنسبة 62,204% إلى 74,394%. تشير هذه البيانات إلى أن تحقيق أرباح قطاع أجهزة الذكاء الاصطناعي يحدث بالفعل.

لكن في الوقت نفسه، تتوقع جولدمان ساكس أن ترتفع نسبة الإنفاق الرأسمالي لمشغلي الحوسبة السحابية فائقة الحجم إلى التدفق النقدي التشغيلي إلى حوالي 100%. عندما يتجاوز معدل نمو الإنفاق الرأسمالي بكثير معدل نمو الإيرادات، ستشك السوق بطبيعة الحال في استدامة هذا النموذج. ستكون نتائج الربع الثاني القادمة نافذة مراقبة مهمة - بالنسبة للأصول التي ارتفعت تقييماتها أكثر، سيصبح النمو المستمر للتدفق النقدي التشغيلي ومدى تحقيقه لتوقعات السوق هو المؤشر الأساسي للمراقبة.

تشير جولدمان ساكس إلى أن المستثمرين يقللون وزن "السبعة الكبار"، ويفضلون قطاع الأجهزة مثل أشباه الموصلات التي تستفيد بشكل مباشر من الإنفاق الرأسمالي. تؤكد بيانات تدفق الأموال هذا الاتجاه: وفقًا لإحصائيات Wind، في الأسبوع من 29 يونيو إلى 3 يوليو، كانت القطاعات الثلاثة الأولى لصافي تدفق الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة في الأسهم هي رقائق أشباه الموصلات والاتصالات والأوراق المالية. ذكر جي بي مورغان أيضًا أن التداول في الذكاء الاصطناعي ينقسم حاليًا داخليًا، حيث تستمر أجهزة مثل الرقائق في جذب الأموال، بينما يتم بيع شركات التكنولوجيا ذات الاستثمار الرأسمالي الثقيل، مما يشبه إلى حد كبير الوضع قبل انفجار فقاعة الإنترنت في عام 1999.

كيف تؤثر حمى الذكاء الاصطناعي على سوق العملات المشفرة؟

لا تؤثر تقلبات سوق رقاقات الذكاء الاصطناعي على أسواق رأس المال التقليدية فحسب، بل تنتقل أيضًا عبر قنوات متعددة إلى النظام البيئي للعملات المشفرة.

أولاً، يؤدي توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى تعزيز شبكات الحوسبة اللامركزية (DePIN). مع زيادة العرض العالمي لمراكز البيانات من 30 جيجاوات في عام 2019 إلى 57 جيجاوات في عام 2024، ومن المتوقع إضافة حوالي 65 جيجاوات جديدة قبل عام 2030، أصبحت شبكات البنية التحتية المادية اللامركزية بديلاً مكملاً للقدرة الحاسوبية المركزية. اعتبارًا من مارس 2026، بلغت القيمة السوقية الإجمالية لـ DePIN حوالي 9 إلى 10 مليارات دولار. يوفر الطلب الهائل على القوة الحاسوبية لتدريب واستدلال الذكاء الاصطناعي سيناريوهات تطبيق حقيقية ومصادر إيرادات لمشاريع DePIN. عندما يكون المعروض من القوة الحاسوبية المركزية محدودًا بسبب عنق الزجاجة في الطاقة أو دورة الإنفاق الرأسمالي، قد تبرز القيمة النسبية لشبكات الحوسبة اللامركزية بشكل أكبر. تشير جولدمان ساكس إلى أن فترة انتظار ربط مراكز البيانات بالشبكة في بعض الأسواق الأساسية وصلت بالفعل إلى 8 إلى 12 عامًا، وهي أطول بكثير من دورة تحديث وحدات GPU - يخلق هذا العنق الزجاجة الهيكلي مساحة للتمييز التنافسي لـ DePIN.

ثانيًا، يتعمق اندماج وكلاء الذكاء الاصطناعي مع قطاع العملات المشفرة. في الربع الأول من عام 2026، شهدت "رموز وكلاء الذكاء الاصطناعي" تعديلاً حادًا بنسبة إجمالية تتراوح بين 80% و 90%. لكن هذا الانخفاض كان انتقائيًا - الرموز التي تحمل اسم "AI" ولكن ليس لها استخدام فعلي انهارت تمامًا، بينما المشاريع ذات الاستخدام الفعلي صمدت ثم ارتدت. يتوافق هذا التمايز تمامًا مع منطق التحول في سوق أسهم الذكاء الاصطناعي من "مدفوعة بالمفهوم" إلى "التحقق من الأداء". مع انخفاض تكلفة البنية التحتية الأساسية مثل رقاقات الذكاء الاصطناعي باستمرار، ينخفض أيضًا حاجز نشر وكلاء الذكاء الاصطناعي، مما سيوفر ظروفًا أكثر ملاءمة لتطوير مشاريع طبقة التطبيق للذكاء الاصطناعي في النظام البيئي للعملات المشفرة.

ثالثًا، هناك تأثير ترابط بين أسهم الذكاء الاصطناعي وأصول الذكاء الاصطناعي المشفرة من حيث الأموال والمعنويات. في 7 يوليو (بتوقيت بكين)، تراوحت ارتفاعات أسهم الذكاء الاصطناعي ذات الصلة مثل AAOI و MRVL و AVGO و ASML في سوق الأسهم الأمريكية بين 1.63% و 3.73%. خلال الفترة نفسها، تذبذب سعر البيتكوين حول 64,000 دولار. أدى بيع أسهم أشباه الموصلات في أوائل يوليو إلى سحب البيتكوين إلى حوالي 62,000 دولار - مما يبرز أن صحة تجارة الذكاء الاصطناعي أصبحت مؤشرًا ذا صلة في اتجاه المنبع لسوق الأصول الرقمية.

من منظور طويل الأجل، العلاقة بين أسهم الذكاء الاصطناعي وأصول الذكاء الاصطناعي المشفرة ليست ببساطة اتجاهية أو عكسية. عندما تنخفض أسهم رقاقات الذكاء الاصطناعي بسبب التقييم المرتفع، قد يبحث بعض رأس المال عن أصول الذكاء الاصطناعي المشفرة كبديل؛ بينما عندما يستمر الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في التوسع، تتعزز القيمة الأساسية لقطاعات مثل DePIN والقدرة الحاسوبية اللامركزية. هناك علاقة معقدة بين دوران رأس المال ونقل القيمة تستحق المتابعة المستمرة.

خاتمة

تصحيح رقاقات الذكاء الاصطناعي في أوائل يوليو 2026 هو في جوهره تعديل مركز للارتفاعات المفرطة في النصف الأول. الخلاف بين جي بي مورغان ومورغان ستانلي ليس حول الاتجاه طويل الأجل للذكاء الاصطناعي، بل حول التقييمات المختلفة للإيقاع قصير الأجل ومستوى التقييم. يرى جي بي مورغان نقصًا هيكليًا في العرض واستمرار الدورة الصاعدة؛ بينما يرى مورغان ستانلي ضعف الزخم ونافذة لتداول التدوير.

بالنسبة للمستثمرين، السؤال الأساسي للسوق الحالي هو: هل تنتقل دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي من "مدفوعة بالمفهوم" إلى "مرحلة التحقق من الأداء"؟ إذا كان الأمر كذلك، فإن منطق السوق التالي سينتقل من "من لديه قصة ذكاء اصطناعي" إلى "من لديه إيرادات ذكاء اصطناعي". أثبتت أرباح عمالقة الأجهزة مثل Samsung و Micron إمكانية تحقيق الأرباح، لكن رؤية عوائد الإنفاق الرأسمالي لمشغلي الحوسبة السحابية فائقة الحجم لا تزال أكبر عامل غير مؤكد في السوق.

يتحول تأثير الذكاء الاصطناعي على سوق العملات المشفرة أيضًا من المستوى المفاهيمي إلى المستوى الجوهري. يشير نمو القيمة السوقية لـ DePIN، وتمايز قطاع وكلاء الذكاء الاصطناعي، والترابط بين أسهم الذكاء الاصطناعي والأصول المشفرة، إلى أن اندماج الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة أصبح اتجاهًا هيكليًا لا يمكن تجاهله. بغض النظر عما إذا كانت أسهم رقاقات الذكاء الاصطناعي سترتفع أو تنخفض على المدى القصير، فإن اتجاه التوسع طويل الأجل للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي لم يتغير - والتأثير العميق لهذا الاتجاه على النظام البيئي للعملات المشفرة بدأ للتو في الظهور.

الأسئلة الشائعة

س1: ما هو الخلاف الأساسي بين جي بي مورغان ومورغان ستانلي بشأن أسهم رقاقات الذكاء الاصطناعي؟

يدعم كلا البنكين الاتجاه طويل الأجل للذكاء الاصطناعي، لكن الخلاف يكمن في إيقاع العمليات قصيرة الأجل. يعتقد جي بي مورغان أن هذا التصحيح يوفر فرصة شراء، وأن دورة صعود أشباه الموصلات ستستمر على الأقل حتى عام 2028؛ بينما يعتقد مورغان ستانلي أن زخم صعود أسهم الرقاقات يضعف، ويوصي بجني الأرباح والتحول نحو مشغلي الحوسبة السحابية فائقة الحجم. الاختلاف الأساسي هو في الحكم على "ما إذا كان التقييم الحالي معقولاً" و"من سيكون القطاع الرائد في المرحلة التالية."

س2: ما هي الأسباب الرئيسية لهذا التصحيح في قطاع رقاقات الذكاء الاصطناعي؟

أربعة عوامل رئيسية: الارتفاع التراكمي المفرط في النصف الأول (مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات ارتفع بأكثر من 80%) مما أدى إلى إطلاق ضغط جني الأرباح بشكل مركز؛ إعلان Meta بيع القدرة الحاسوبية الفائضة مما أثار مخاوف من الإفراط في بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي؛ تشكيك مؤسسات مثل سيتي جروب في رؤية عوائد الإنفاق الرأسمالي لمشغلي الحوسبة السحابية؛ وارتفاع التقييمات إلى مستويات عالية مع عدم كفاية هامش الأمان. هذه العوامل هي أكثر من كونها تعديلاً على مستوى المعنويات والتقييم، وليست تغييرًا جوهريًا في منطق صناعة الذكاء الاصطناعي.

س3: هل تدخل دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي المرحلة الثانية؟

نعم. في المرحلة الأولى (2023 إلى النصف الأول من 2026)، كان السوق يتداول بشكل أساسي على مفهوم الذكاء الاصطناعي والتوقعات المستقبلية، وارتفعت أسهم أي شركة لها علاقة بالذكاء الاصطناعي بشكل عام. يدخل السوق حاليًا المرحلة الثانية، التي تتميز بـ: يولي السوق اهتمامًا أكبر لتحقيق الأرباح، ويبدأ التمايز الواضح بين شركات الذكاء الاصطناعي ذات الصلة، ويصبح نمو الإيرادات والطلبات الحقيقية هو العامل الأساسي المحدد لأداء الأسهم. تؤكد بيانات الأرباح مثل ارتفاع أرباح Samsung التشغيلية بنسبة 1,810% في الربع الثاني تحقيق الأرباح في قطاع الأجهزة.

س4: كيف ستؤثر تقلبات سوق رقاقات الذكاء الاصطناعي على سوق العملات المشفرة؟

يحدث التأثير من خلال ثلاث قنوات رئيسية: يوفر توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي سيناريوهات تطبيق حقيقية لـ DePIN (شبكات الحوسبة اللامركزية)، حيث وصلت قيمتها السوقية الإجمالية إلى حوالي 9 إلى 10 مليارات دولار؛ تمر قطاعات العملات المشفرة مثل وكلاء الذكاء الاصطناعي بتمايز مشابه لأسهم الذكاء الاصطناعي، حيث تكون المشاريع ذات الاستخدام الفعلي أكثر مرونة؛ وهناك تأثير ترابط بين أسهم الذكاء الاصطناعي والأصول المشفرة من حيث الأموال والمعنويات، حيث أدى بيع أسهم أشباه الموصلات إلى سحب البيتكوين.

س5: هل الوقت مناسب حاليًا لبناء مراكز في أسهم رقاقات الذكاء الاصطناعي؟

يعتمد ذلك على الإطار الزمني للمستثمر ودرجة تحمله للمخاطر. يوصي جي بي مورغان المستثمرين طويلي الأجل باستخدام التصحيح لبناء مراكز، معتقدًا أن دورة صعود أشباه الموصلات لم تنته بعد. يوصي مورغان ستانلي بانتظار لحظة دخول أفضل، معتقدًا أن التصحيح قد يكون له مجال للمزيد. يجب على المستثمرين متابعة نتائج أرباح شركات مثل Nvidia و Micron القادمة لتحديد ما إذا كان طلب الذكاء الاصطناعي يمكنه دعم استمرار الدورة الحالية.