أرباح سامسونغ الفصلية تفوق نفيديا، إلى أين تتجه الدورة الفائقة لأشباه الموصلات المدفوعة بتخزين الذكاء الاصطناعي؟

في 7 يوليو 2026 (بتوقيت بكين)، أعلنت شركة سامسونج إلكترونيكس عن نتائجها الأولية للربع الثاني من عام 2026. هذا التقرير الأولي، الذي لا يزال يخضع للتسوية النهائية، ألقى بقنبلة موقوتة في صناعة أشباه الموصلات بأكملها وحتى في أسواق رأس المال العالمية.

وفقًا لوثائق الإفصاح التنظيمي لشركة سامسونج إلكترونيكس، بلغ الربح التشغيلي الأولي للربع الثاني 89.4 تريليون وون كوري (حوالي 58.4 مليار دولار أمريكي)، بزيادة سنوية تقارب 1810%؛ وبلغت الإيرادات الأولية المجمعة 171 تريليون وون كوري (حوالي 111.8 مليار دولار أمريكي)، بزيادة سنوية قدرها 129.3%. وقد تجاوزت هذه البيانات الأولية بشكل كبير متوسط توقعات المحللين البالغ 84.2 تريليون وون كوري. على أساس ربع سنوي، زاد الربح التشغيلي بنسبة 56.2% مقارنة بـ 57.2 تريليون وون في الربع الأول، وزادت الإيرادات بنسبة 27.7% مقارنة بـ 133.9 تريليون وون. وقد حطمت المبيعات والأرباح التشغيلية الأرقام القياسية التاريخية الأعلى للربع الثالث على التوالي بدءًا من الربع الرابع من عام 2025.

عند نشر النتائج الأولية، أوضحت سامسونج إلكترونيكس بوضوح أن هذه تقديرات وفقًا للمعايير الدولية للتقارير المالية الكورية (K-IFRS)، وأن التسوية لم تنته بعد، وسيتم الإعلان عن النتائج الرسمية النهائية في نهاية يوليو 2026.

والأكثر إثارة للاهتمام هو أن هذه النتائج الأولية قد تضمنت تخصيص أموال لتنفيذ اتفاقية العمل وجمع مكافآت الأداء. توصلت سامسونج إلكترونيكس سابقًا إلى اتفاق مع النقابة العمالية، ينص على تخصيص 10.5% من الربح التشغيلي كأموال مكافآت بالإضافة إلى مكافآت الأداء الحالية. نظرًا لأن المفاوضات استغرقت وقتًا طويلاً، لم يتم تخصيص هذا المبلغ في الربع الأول من عام 2026، وبالتالي يُقدر تخصيص المكافآت للنصف الأول من عام 2026 بما يتراوح بين 19 و25 تريليون وون كوري. ويعتقد على نطاق واسع داخل الصناعة وخارجها أن حجم هذا الاحتياطي يقترب من 20 تريليون وون كوري. إذا تم أخذ ذلك في الاعتبار، فقد تكون القدرة الفعلية لسامسونج إلكترونيكس على تحقيق أرباح تشغيلية قد تجاوزت 100 تريليون وون كوري.

بالدولار الأمريكي، تجاوز الربح التشغيلي الأولي لسامسونج هذا الربع 53.536 مليار دولار أمريكي (حوالي 82 تريليون وون كوري) لشركة إنفيديا في الربع الأول من السنة المالية 2027، مما يجعلها الشركة الأعلى ربحية تشغيليًا في العالم على أساس ربع سنوي. كما تجاوز الربح التشغيلي الأولي لسامسونج في الربع الثاني من عام 2026 إجمالي أرباح العام الكامل لعام 2025 البالغ 43.6 تريليون وون كوري، وتجاوز مجموع أرباح السنوات الثلاث من 2023 إلى 2025.

ومع ذلك، في يوم الإعلان عن هذه النتائج الأولية، انخفض سهم سامسونج إلكترونيكس بنسبة تتراوح بين 6% و8% خلال الجلسة، وأغلق في النهاية منخفضًا بنحو 5.35% إلى 301,000 وون كوري. يعكس هذا التباين بين الأداء وسعر السهم القلق العميق في السوق بشأن استدامة دورة ازدهار أشباه الموصلات المدعومة بالذكاء الاصطناعي—إلى أي مدى يمكن أن تستمر هذه الدورة الفائقة لرقائق الذاكرة التي يقودها الذكاء الاصطناعي؟

انفجار الطلب على HBM: المحرك الأساسي وراء النتائج الأولية

عند تحليل أرباح سامسونج الأولية البالغة 89.4 تريليون وون كوري للربع، يعد قطاع أجهزة الحلول (DS) لأشباه الموصلات هو القلب المطلق. يقدر المحللون أن الربح التشغيلي لقطاع DS وحده بلغ حوالي 80 تريليون وون كوري، مما ساهم في الغالبية العظمى من أرباح المجموعة.

المنطق الأساسي وراء النمو الهائل في الأرباح هو الارتفاع الكبير في أسعار رقائق الذاكرة. وفقًا لبيانات مؤسسات أبحاث السوق، في الربع الأول من عام 2026، احتلت سامسونج المرتبة الأولى في سوق DRAM العالمي من حيث الإيرادات بحصة سوقية بلغت 38.5%. استمرت أسعار DRAM وNAND في الارتفاع في الربع الثاني، حيث ارتفعت أسعار عقود DRAM بأكثر من 40% على أساس ربع سنوي، وارتفعت NAND بأكثر من 50%. في الربع الأول من عام 2026، زادت إيرادات سامسونج من DRAM بنسبة 93.4% على أساس ربع سنوي لتصل إلى 37.32 مليار دولار أمريكي.

وراء ارتفاع الأسعار يكمن اختلال هيكلي بين العرض والطلب. أدى الطلب القوي من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي على HBM إلى دفع شركات تصنيع الذاكرة الكبرى مثل سامسونج وSK هاينكس إلى تخصيص طاقة إنتاجية لرقائق السيليكون مقاس 12 بوصة بشكل مسبق لإنتاج HBM. النتيجة المباشرة لتحول القدرة الإنتاجية نحو المنتجات الراقية هي نقص حاد في إمدادات رقائق الذاكرة العامة مثل DDR4 وDDR5، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار جميع الفئات. يتوقع المحللون أن يستمر هذا النقص على الأقل حتى عام 2027.

في مجال HBM، تتسارع وتيرة اللحاق لسامسونج. بدأت سامسونج الإنتاج الضخم العالمي الأول للجيل السادس من HBM، وهو HBM4، في فبراير 2026، وبعد حوالي 4 أشهر تجاوزت المبيعات ذات الصلة مليار دولار أمريكي (حوالي 1.5 تريليون وون كوري). يتوقع تحليل بيرنشتاين أن تبلغ إيرادات سامسونج من HBM في الربع الثاني حوالي 4.7 مليار دولار أمريكي، بزيادة 32% على أساس ربع سنوي. يشير المحللون إلى أن سامسونج خصصت حوالي نصف طاقتها الإنتاجية الشهرية البالغة حوالي 150,000 رقاقة من HBM DRAM لإنتاج HBM4، بينما تم تخصيص الباقي لـ HBM3E ذي 12 طبقة. يتقدم اعتماد HBM4 بسرعة، ومن المتوقع أن يبدأ الإنتاج الضخم بعد اكتماله في الربع الثاني. يعكس التعديل النشط لهيكل القدرة الإنتاجية استمرار رهان سامسونج على الطلب على HBM الراقية.

احتفال الأرباح وهبوط السهم: ما الذي يقلق السوق

في يوم الإعلان عن النتائج، انخفض سهم سامسونج بنسبة تتراوح بين 6% و8% in intradaily، مما أدى إلى انخفاض مؤشر كوسبي الكوري بنسبة تزيد عن 4%، مما تسبب في تفعيل آلية إيقاف التداول. كما انخفض سهم SK هاينكس بنفس اليوم بين 2.6% و5.5%.

هذا التفاعل السوقي من نوع "بيع الأخبار" يكشف عن التقييم المعقد لأسواق رأس المال لدورة أشباه الموصلات المدعومة بالذكاء الاصطناعي. يشير الخبراء إلى أنه نظرًا للبناء التاريخي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي على مستوى العالم، كان المستثمرون يعلقون آمالًا عالية جدًا على شركات تصنيع الرقائق مثل سامسونج وSK هاينكس. لم يعد النمو المرتفع في نتائج سامسونج إلكترونيكس سرًا، وكان ارتفاع سعر السهم سابقًا كبيرًا جدًا. عندما تم الإعلان عن النتائج الفعلية، أصبحت نافذة لجني الأرباح المركزة.

يكمن القلق الأعمق في تقييم موقع الدورة. في الأسبوع الماضي فقط، أرسلت Meta إشارات حذرة بشأن خطط الإنفاق الرأسمالي المستقبلية، مما أثار مخاوف في السوق من أن عمالقة التكنولوجيا قد يخفضون الإنفاق. عانت أسهم الزخم عالية البيتا من أكبر انخفاض لمدة يومين متتاليين منذ الجائحة. وأشار برايان تشو، مدير المحفظة في شركة إدارة الأصول العالمية Causeway Capital Management، إلى أن السوق يركز حاليًا أكثر على ما إذا كانت قدرة الشركة على توليد التدفق النقدي الحر السنوي قد شهدت تغييرًا مستدامًا على مستوى السلم، بالإضافة إلى ذلك، ستكون سياسة عوائد المساهمين للإدارة محور الاهتمام أيضًا.

بالإضافة إلى ذلك، كان أداء سهم سامسونج دائمًا أقل من منافسها المحلي SK هاينكس. نظرًا لأن أعمال SK هاينكس أكثر تركيزًا على تلبية احتياجات الذاكرة الراقية للحوسبة بالذكاء الاصطناعي، فقد ارتفع سهمها بشكل كبير منذ عام 2026. من حيث المشهد التنافسي، ستواجه سامسونج أيضًا ضغوطًا تنافسية مرحلية في حصتها السوقية من الشركات المصنعة الناشئة مثل ChangXin Memory Technologies.

الاستدلال الثلاثي لاستدامة دورة الازدهار

بالنسبة للسؤال الجوهري "إلى متى يمكن أن تستمر دورة ازدهار أشباه الموصلات المدعومة بالذكاء الاصطناعي؟"، يمكن إجراء استدلال منطقي من ثلاثة أبعاد: الطلب والعرض وتوسع القدرة الإنتاجية.

جانب الطلب: النفقات الرأسمالية لا تزال تتوسع، وقاعدة الطلب تتعزز باستمرار

في تقرير بحثي نُشر في 1 يوليو 2026، حذرت نومورا للأوراق المالية بوضوح: دورة أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي لم تبلغ ذروتها بعد، وقد يشهد النصف الثاني من عام 2026 "عدم تطابق ملحمي" في سلسلة التوريد. زاد عدد مشاريع مراكز البيانات الجديدة على مستوى العالم التي تتابعها المؤسسة من حوالي 240 في نهاية مارس 2026 إلى حوالي 280، مع زيادة عدد المشاريع الجيجاواتية من أكثر من 40 إلى حوالي 50. بناءً على ذلك، يُقدر أن سعة نشر مراكز البيانات الجديدة عالميًا ستزيد من 26 جيجاوات في عام 2026 إلى 32 جيجاوات في عام 2027. حجم النشر في 2027-2028 يقابل طلبًا سنويًا يتراوح بين 4 إلى 6 ملايين شريحة ذكاء اصطناعي.

موفرو الخدمات السحابية الفائقة—مايكروسوفت، جوجل، ميتا، أمازون—لا يزالون يدفعون نحو نشر مراكز البيانات على مستوى العالم. في الوقت نفسه، أصبحت شركات الذكاء الاصطناعي مثل OpenAI وxAI وCoreWeave ومشغلو "السحابة الجديدة" مصادر مهمة للطلب الجديد. تبلغ قيمة اتفاقية السحابة طويلة الأجل بين Meta وCoreWeave 21 مليار دولار أمريكي، ويمتد العقد حتى عام 2032.

في تقرير بحثي صادر في يوليو 2026، أشار بنك JPMorgan أيضًا إلى أن الدورة الصاعدة للرقائق ستستمر على الأقل حتى عام 2028. تم بيع إمدادات HBM من العديد من مصنعي رقائق الذاكرة بالكامل حتى عام 2026، ومن المتوقع أن تصل القدرة الإنتاجية الجديدة للرقائق بشكل جوهري فقط بعد عام 2028.

جانب العرض: توسع القدرة الإنتاجية يواجه عنق زجاجة حقيقي

على الجانب الآخر من استمرار توسع الطلب، يكمن عنق الزجاجة الحقيقي في توسع العرض. عادة ما يستغرق بناء مصنع رقائق جديد حوالي عامين. بعد أن قام موفرو الخدمات السحابية بزيادة توقعات مشتريات رقائق الذكاء الاصطناعي والخوادم بشكل كبير في نهاية عام 2025، بدأت سلسلة التوريد في تسريع توسع الإنتاج، ولكن من الصعب إطلاق هذه القدرات الجديدة بشكل كامل قبل عام 2027.

من المتوقع أن يكون التوسع الواضح التالي في القدرة الإنتاجية الأمامية لشركة TSMC أكثر شمولاً بعد عام 2028. والأهم من ذلك، أن عنق الزجاجة في التوريد ينتشر من التغليف المتقدم CoWoS الذي تسيطر عليه TSMC إلى مكونات أوسع—رقائق IC، لوحات PCB، ألواح النحاس المكسوة، المكثفات عالية الأداء، رقائق إدارة الطاقة، المكونات البصرية، معدات التبريد والطاقة—كلها قد تصبح عوامل مقيدة جديدة لتسليم خوادم الذكاء الاصطناعي.

يعتقد المحللون عمومًا أنه نظرًا للقيود في التوريد الناجمة عن نقص الغرف النظيفة، من المتوقع أن يستمر نقص إمدادات سوق الذاكرة حتى نهاية عام 2027. يعتقد لي جونغ-ووك، الباحث في سامسونج للأوراق المالية، أن سوق الذاكرة لا يزال في "النصف الأول من الدورة". تتوقع سامسونج للأوراق المالية أنه مع تباطؤ نمو البتات لكل من DRAM وNAND، سيستمر تشديد العرض والطلب على الذاكرة حتى عام 2026، وقد يتجاوز الربح التشغيلي الفصلي 100 تريليون وون كوري ويستمر لأكثر من عام.

توسع القدرة الإنتاجية: توازن بين الثقة طويلة الأجل والمخاطر قصيرة الأجل

وجود عنق الزجاجة في العرض يفسر بالضبط سبب توسع الشركات المصنعة الكبرى في الإنتاج على نطاق واسع. أعلنت سامسونج عن خطط إنفاق تتجاوز 70 مليار دولار أمريكي في عام 2026 لتوسيع القدرة الإنتاجية والبحث والتطوير. تخطط مجموعة سامسونج ومجموعة SK لبناء مصنعين جديدين لتصنيع الرقائق في جنوب غرب كوريا، باستثمار إجمالي يبلغ 800 تريليون وون كوري، بهدف مضاعفة قدرة إنتاج رقائق الذاكرة الكورية في غضون خمس سنوات. تصف سامسونج للأوراق المالية خطة استثمار الذاكرة واسعة النطاق لسامسونج إلكترونيكس والإنتاج المبكر لمصنع بيونغتايك P5 كإظهار للثقة في الطلب طويل الأجل.

تتوقع TSMC رفع النفقات الرأسمالية لعام 2026 إلى ما بين 52 و56 مليار دولار أمريكي، مع تطبيق زيادة في الأسعار بنسبة 5% إلى 10% على عمليات التصنيع المتقدمة. تتوقع TSMC أن تنمو إيراداتها بالدولار الأمريكي بنحو 30% في عام 2026، مدفوعة بانفجار الطلب على القدرة الحاسوبية الناتج عن تطور تقنية الذكاء الاصطناعي من التوليدية إلى الوكيلة.

ومع ذلك، فإن التوسع الكبير في الإنتاج يقدم أيضًا مخاطر دورية. في تقرير لها، حذرت مؤسسة أبحاث السوق Counterpoint أيضًا من أن بعض الآراء ترى أن هوامش الربح المرتفعة هذه تشكل "أرباحًا فاحشة"، وإذا استمر هذا الوضع، فقد تواجه شركات تصنيع رقائق الذاكرة ضغوطًا تنظيمية في المستقبل. في 6 يوليو 2026، أوصت إدارة أصول UBS باستثمار انتقائي في الذكاء الاصطناعي للتعامل مع تقلبات السوق، مشيرة إلى أن السوق ستستمر في الحفاظ على تقلبات عالية، حيث يوازن السوق بين التبني القوي لوكلاء الذكاء الاصطناعي ومخاطر تباطؤ نمو النفقات الرأسمالية.

بدمج الاستدلال الثلاثي، فإن دورة ازدهار أشباه الموصلات المدعومة بالذكاء الاصطناعي الحالية لديها أساس متين للتوسع المستمر في جانب الطلب، وتواجه عنق زجاجة حقيقي في جانب العرض يصعب حله على المدى القصير، وفي جانب القدرة الإنتاجية توازنًا ديناميكيًا بين التوسع طويل الأجل والمخاطر قصيرة الأجل. من غير المرجح أن يتم عكس التناقض الأساسي الذي يدعم الدورة الصاعدة—نمو الطلب أسرع من توسع العرض—بشكل جوهري على الأقل قبل عام 2027.

خاتمة

الربح التشغيلي الأولي لسامسونج إلكترونيكس البالغ 89.4 تريليون وون كوري في الربع الثاني من عام 2026 هو تجسيد مركز لطلب الذاكرة المدعوم بالذكاء الاصطناعي، ودليل مباشر على قوة هذه الدورة الفائقة لأشباه الموصلات. من المهم التأكيد على أن هذه النتائج لا تزال تقديرات أولية، وسيتم الإعلان عن التقرير المالي الرسمي النهائي في نهاية يوليو 2026. ربح ربع واحد يتجاوز مجموع ثلاث سنوات سابقة، ويتجاوز إنفيديا ليصبح الشركة الأعلى ربحية في العالم على أساس ربع سنوي—هذه الأرقام بحد ذاتها تشكل أقوى رد عملي على سؤال "هل استثمار الذكاء الاصطناعي فقاعة؟" كما تتضمن هذه النتائج الأولية احتياطيًا لمكافآت الأداء يبلغ حوالي 20 تريليون وون كوري، وبعد استبعاد هذا العامل، تكون القدرة على تحقيق الأرباح الفعلية أكبر بشكل ملحوظ.

ومع ذلك، فإن إشارة سعر السهم التي يقدمها السوق تستحق الاهتمام أيضًا. عندما يصل الربح الفصلي لشركة إلى 89.4 تريليون وون كوري، يسأل السوق بطبيعة الحال: إلى متى يمكن أن يستمر منحنى النمو؟ تدفع مؤسسات مثل نومورا وJPMorgan ذروة الدورة إلى 2027-2028، بناءً على الاختلال الهيكلي بين استمرار توسع الطلب وعنق الزجاجة الحقيقي في العرض. بينما تشير مؤسسات مثل UBS إلى مخاطر التقلبات العالية، والمخاوف من فائض الطاقة الإنتاجية الناتج عن التوسع الكبير، وهي متغيرات لا يمكن تجاهلها.

تظهر أحدث توقعات TrendForce أن إجمالي سوق DRAM سيستمر في النقص الشديد في الربع الثالث من عام 2026، لكن نمو أسعار العقود سيتراجع، مع زيادة متوقعة بنسبة 13% إلى 18% على أساس ربع سنوي. لا يزال الطلب الرئيسي على NAND Flash مدعومًا باستدلال الذكاء الاصطناعي وبناء مراكز البيانات الكبيرة، مع زيادة متوقعة في أسعار العقود بنسبة 10% إلى 15% على أساس ربع سنوي. يستمر اتجاه ارتفاع الأسعار لكن النمو يتراجع—هذه هي السمة النموذجية لانتقال الدورة من "مرحلة الانفجار" إلى "مرحلة التحقق".

بالنسبة للمستثمرين، ربما يكون الحكم الأساسي الذي تكشفه النتائج الأولية لسامسونج هو: دورة ازدهار أشباه الموصلات المدعومة بالذكاء الاصطناعي لم تنته بعد، لكن تسعير السوق للدورة قد انتقل من "مرحلة التوقعات" إلى "مرحلة التحقق". المتغير الرئيسي التالي لم يعد "هل يوجد طلب على الذكاء الاصطناعي؟"، بل "هل يمكن لسرعة نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي أن تستمر في تجاوز سرعة توسع العرض؟" وسيتم الكشف عن إجابة هذا السؤال تدريجيًا خلال الـ 12 إلى 24 شهرًا القادمة.

الأسئلة الشائعة

سؤال: هل بيانات نمو أرباح سامسونج إلكترونيكس في الربع الثاني من عام 2026 البالغة حوالي 19 ضعفًا هي القيمة النهائية؟

جواب: لا. هذه البيانات هي تقديرات أولية أعلنتها سامسونج إلكترونيكس في 7 يوليو 2026، وفقًا للمعايير الدولية للتقارير المالية الكورية (K-IFRS)، ولم تنته التسوية بعد. سيتم الإعلان عن النتائج الرسمية النهائية في نهاية يوليو 2026. الأرباح التشغيلية المعلنة البالغة 89.4 تريليون وون والإيرادات البالغة 171 تريليون وون هي بيانات أولية.

سؤال: ماذا يعني أن أرباح سامسونج الفصلية تجاوزت أرباح إنفيديا؟

جواب: بلغ الربح التشغيلي الأولي لسامسونج هذا الربع 89.4 تريليون وون (حوالي 58.4 مليار دولار)، متجاوزًا 53.536 مليار دولار لشركة إنفيديا في الربع السابق. يمثل هذا ارتفاعًا كبيرًا في وزن توزيع أرباح مصنعي رقائق الذاكرة في سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي، حيث يتوسع نطاق استفادة بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من رقائق الحوسبة إلى سلسلة توريد أشباه الموصلات بأكملها.

سؤال: إلى متى يُتوقع أن تستمر دورة ازدهار أشباه الموصلات المدعومة بالذكاء الاصطناعي؟

جواب: تتوقع مؤسسات مثل نومورا وJPMorgan أن تستمر الدورة الصاعدة على الأقل حتى 2027-2028. الأدلة الأساسية تشمل: استمرار زيادة مشاريع مراكز البيانات العالمية، ورفع النفقات الرأسمالية لموفري الخدمات السحابية، وتشديد إمدادات HBM، بينما من المتوقع أن تصل القدرة الإنتاجية الجديدة للرقائق بشكل جوهري فقط بعد عام 2028. تتوقع سامسونج للأوراق المالية أن يستمر تشديد العرض والطلب على الذاكرة حتى عام 2026.

سؤال: أداء سامسونج جيد جدًا، فلماذا انخفض سهمها بشدة؟

جواب: كان السوق قد توقع بالفعل نتائج قوية بشكل كافٍ، وهي حالة نموذجية من "بيع الأخبار". بالإضافة إلى ذلك، يقلق السوق من استدامة استثمارات الذكاء الاصطناعي، واحتمال فائض الطاقة الإنتاجية، وإمكانية خفض عمالقة التكنولوجيا للإنفاق، وضغوط اللحاق لسامسونج في سوق HBM الفرعي.

سؤال: هل بلغ اتجاه ارتفاع أسعار رقائق الذاكرة ذروته؟

جواب: لم يبلغ ذروته بعد لكن النمو يتراجع. تظهر بيانات TrendForce أن أسعار عقود DRAM في الربع الثالث من عام 2026 من المتوقع أن ترتفع بنسبة 13% إلى 18% على أساس ربع سنوي، وNAND بنسبة 10% إلى 15%. وهذا أقل بشكل ملحوظ من الارتفاعات الكبيرة في الربعين السابقين، لكن اتجاه الارتفاع لم يتوقف.