مراجعة سوق التشفير للربع الثاني: اتجاهات السوق، تناوب القطاعات، واتجاهات الرسوم

الكاتب: Tanay Ved، كبير المحللين في Coin Metrics؛ الترجمة: Shaw، Jinse Finance

ملخص النقاط الرئيسية:

• تحت تأثير تحول توقعات أسعار الفائدة، والتدفقات المستمرة الخارجة من صناديق BTC ETFs المتداولة، والتحول الكبير لرأس المال إلى أسهم الذكاء الاصطناعي، تراجع بيتكوين عن جميع مكاسب أبريل، مسجلاً انخفاضًا إجماليًا في الربع الثاني بنحو 11٪.

• ضعفت قنوات السيولة الأساسية الثلاث (ETFs، Strategy، العملات المستقرة) في الربع الثاني بشكل متزامن، حيث سجلت صناديق BTC ETFs الفورية وحدها تدفقات صافية خارجة بقيمة 4.08 مليار دولار.

• بلغ إجمالي عمليات التصفية القسرية للمراكز الطويلة لبيتكوين وإيثريوم في هذا الربع 8.35 مليار دولار، مع إزالة واسعة للرافعة المالية من السوق؛ ومع دخول الربع الثالث، انخفضت السيولة في السوق، لكن الاستقرار العام تحسن.

نظرة عامة على السوق وأداء الأسعار

في بداية الربع الثاني من عام 2026، شهدت الأصول الرقمية موجة صعود قوية. بعد أداء السوق الباهت في الربع الأول، بدأ بيتكوين في تعافي شامل في أبريل، مصحوبًا بارتفاع الأسهم الأمريكية، حيث ارتفع السعر إلى حوالي 82,000 دولار؛ وفي ذلك الوقت، هدأت المخاوف الجيوسياسية بشكل مؤقت، وعاد الطلب المؤسسي للانتعاش. لكن موجة الصعود هذه لم تدم طويلاً.

كان الانعكاس في الاتجاه مدفوعًا بثلاثة عوامل متراكبة: التقلبات الدبلوماسية بين الولايات المتحدة وإيران، وارتفاع سعر خام برنت إلى 126.41 دولارًا مع استمرار ارتفاع أسعار النفط؛ وتحول توقعات السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي نحو التشدّد؛ وتحول كبير في رأس المال نحو قطاع أسهم الذكاء الاصطناعي مع نمو أرباح قوي.

المصدر: لوحة معلومات حالة السوق من Talos

حتى منتصف مايو، كانت الأصول المشفرة تتحرك بشكل متزامن مع الأسهم الأمريكية، حيث ارتفع كل من بيتكوين وإيثريوم بنحو 20٪ منذ بداية أبريل. لكن في نهاية مايو، بدأ الانفصال في المسار: بدأت العملات المشفرة في التراجع بينما ظلت الأسهم الأمريكية قوية. في نهاية الربع، سجل مؤشرا S&P 500 و Nasdaq 100 ارتفاعًا تراكميًا بنحو 16٪ و 28٪ على التوالي؛ بينما انخفض بيتكوين بنحو 10٪، وإيثريوم بنحو 20٪، وسولانا (SOL) بنحو 13٪.

المصدر: لوحة معلومات حالة السوق من Talos

يتداول بيتكوين حاليًا بالقرب من 60,000 دولار، بانخفاض بنحو 52٪ عن أعلى مستوى تاريخي له عند 126,000 دولار الذي سجله في نهاية عام 2025. سارت العملات البديلة على نفس المنوال، مع قلة منها فقط سجلت مكاسب. منذ بداية العام، من بين أكبر 20 أصلًا مشفرًا من حيث القيمة السوقية، كان Hyperliquid (رمز HYPE) هو الأصل الوحيد الذي أظهر أداءً لامعًا، محققًا مكاسب بنسبة 142٪، مدعومًا بارتفاع الطلب على عقود الأسهم والسلع الأساسية الدائمة على السلسلة.

تدفقات رأس المال

مع ضعف السوق في هذا الربع، أدى الانكماش المتزامن لقنوات الطلب الأساسية الثلاث إلى تفاقم الاتجاه الهبوطي: صناديق BTC ETFs الفورية، وشركات الخزانة الحاملة للعملات مثل MicroStrategy، وإجمالي عرض العملات المستقرة، كلها تدهورت.

صناديق BTC ETFs الفورية

بدأت صناديق BTC ETFs الفورية أبريل بشكل جيد مع تدفقات صافية مستمرة. في 20 أبريل، سجلت ذروة تدفقات صافية يومية بلغت 474 مليون دولار، وبعد ذلك انعكست التدفقات تمامًا. في بقية الربع، سادت التدفقات الخارجة، حيث شهد الربع الثاني 53 يوم تداول بتدفقات خارجة مقابل 30 يوم تداول فقط بتدفقات صافية. سجلت جميع جهات الإصدار التي تم تتبعها في هذا الربع تدفقات صافية خارجة إجمالية قدرها 4.08 مليار دولار، مع تدفقات خارجة في يونيو بلغت 3.84 مليار دولار، وهي الغالبية العظمى.

المصدر: لوحة معلومات حالة السوق من Talos

خزانة الأصول الرقمية (Strategy)

تباطأت وتيرة شراء Strategy لبيتكوين بشكل ملحوظ في هذا الربع. انخفض سهم STRC الممتاز، الذي أصدرته الشركة والذي صُمم للتداول بالقرب من 100 دولار، إلى أدنى مستوى تاريخي له عند حوالي 74 دولارًا؛ في الوقت نفسه، انخفض علاوة صافي قيمة الأصول المعدلة للشركة إلى 1x، مما أضعف بشكل مباشر قناة التمويل التي تعتمد عليها لشراء البيتكوين. في بداية يونيو، فاجأت عملية بيع 32 بيتكوين من قبل الشركة السوق، مما زعزع بشكل كامل إجماع "عدم البيع أبدًا" الذي كان سائدًا لفترة طويلة. لهذا، أطلقت Strategy إطار رأس مال ائتماني رقمي جديد: رفع توزيعات أرباح STRC إلى 12٪، وحصلت على موافقة لبيع بيتكوين بقيمة تصل إلى 1.25 مليار دولار، وإنشاء احتياطي نقدي بقيمة 2.55 مليار دولار يمكنه تغطية التزامات توزيع الأرباح لنحو 17 شهرًا.

العملات المستقرة

انخفض إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة في الربع الثاني بنحو 4.2 مليار دولار، مما سحب جزءًا كبيرًا من رأس المال الاحتياطي الذي يدعم التداول على السلسلة وسيولة السوق. من بين ذلك، سجل USDT زيادة طفيفة قدرها 1.8 مليار دولار، بينما فقد Circle (USDC) 3.4 مليار دولار؛ ومع ارتفاع النفور من المخاطرة في السوق، انخفض الطلب على استراتيجيات العملات المستقرة ذات العائد، مما أدى إلى انخفاض حجم USDe الصادر عن Ethena بمقدار 1.4 مليار دولار.

مع ضعف قنوات الطلب الأساسية الثلاث بشكل متزامن، تكون بيئة السيولة في السوق في الربع الثالث أضيق بكثير مقارنة ببداية الربع الثاني. ما إذا كان رأس المال سيعود إلى الأصول المشفرة أم سيستمر في التدفق إلى أسهم الذكاء الاصطناعي لا يزال متغيرًا رئيسيًا يحتاج إلى متابعة مستمرة.

بيانات تداول البورصات وسوق المشتقات

انخفض إجمالي حجم التداول الفوري في البورصات الرئيسية بنسبة 28٪ مقارنة بالربع السابق، إلى 2.32 تريليون دولار، مما يمثل استمرارًا لاتجاه الانكماش في حجم التداول الذي بدأ في يناير. أظهرت عقود التداول الآجلة أداءً أكثر مرونة، حيث بلغت 12.32 تريليون دولار، بانخفاض طفيف قدره 11.6٪ فقط؛ لكن نسبة حجم التداول الفوري/الآجل ضاقت من 0.23x إلى 0.19x، مما يشير إلى أن رأس المال في السوق تحول أكثر نحو مراكز المشتقات، بينما ضعف طلب شراء العملات الفورية.

برزت Hyperliquid بشكل خاص، حيث ارتفعت حصتها السوقية في حجم تداول العقود الآجلة إلى حوالي 4.5٪، مع استمرار العقود الدائمة على السلسلة في الاستحواذ على حصة من البورصات المركزية.

المصدر: لوحة معلومات حالة السوق من Talos

بلغ حجم العقود المفتوحة ذروته قبل الانخفاض الكبير في مايو، حيث وصل حجم العقود المفتوحة لبيتكوين إلى 49.2 مليار دولار، ولإيثريوم إلى 27.2 مليار دولار. الآن، انخفض كلا الرقمين إلى 33.5 مليار دولار و 16.2 مليار دولار على التوالي، بانخفاض بنسبة 32٪ و 40٪ عن الذروة. بلغ إجمالي عمليات التصفية القسرية للمراكز الطويلة لبيتكوين وإيثريوم في الربع الثاني 8.35 مليار دولار، حيث تركز أكثر من نصف عمليات التصفية بين 25 مايو و 7 يونيو؛ تمت تصفية مراكز الشراء ذات الرافعة المالية العالية بكميات كبيرة في دورة هبوط ذاتية التعزيز. مع دخول الربع الثالث، انخفض مستوى الرافعة المالية الإجمالي في السوق بشكل ملحوظ.

تقلبت رسوم التمويل بشكل كبير خلال هذا الربع: في منتصف أبريل، كانت في حالة خصم عميق، حيث بلغت الرسوم السنوية -16٪؛ مع استمرار تراكم المراكز الطويلة، تحولت الرسوم بشكل كبير في مايو إلى إيجابية، لتصل سنويًا إلى +10٪. أدى البيع اللاحق في السوق إلى إعادة الرسوم إلى المستوى المحايد، ومع الحذر في نهاية الربع، تقلبت الرسوم حول الصفر.

تدهورت السيولة في السوق أيضًا. انخفض عمق طلبات بيتكوين بنسبة 2٪ من ذروته عند حوالي 70 مليون دولار في بداية مايو إلى حوالي 35-40 مليون دولار في نهاية يونيو، مما يعكس سُمكًا أقل في دفتر الطلبات وضعفًا كبيرًا في قدرته على استيعاب ضغوط البيع.

المصدر: لوحة معلومات حالة السوق من Talos

الموضوعات الرئيسية التي شكلت الربع الحالي والاتجاه المستقبلي

بغض النظر عن تحركات الأسعار السطحية في هذا الربع، فقد حددت العديد من التغييرات الهيكلية اتجاه السوق المستقبلي، بما في ذلك أنواع الأصول الجديدة على السلسلة والبنية التحتية الأساسية التي تدعم هذه الأصول.

الأسهم المرمزة: أطلقت Coinbase منتج أسهم مرمزة بضمان 1:1، مما يمنح المستثمرين جميع حقوق المساهمين القانونية الكاملة للأسهم المقابلة. مع ظهور نماذج جديدة لترميز الأوراق المالية مثل الأسهم، قمنا بتحديد المسارات المختلفة للحصول على تعرض للأسهم على السلسلة.

انفجار العقود الدائمة للأصول الواقعية (RWA)؛ بفضل عقود Hyperliquid HIP-3 الدائمة وعقود الأصول الواقعية الدائمة 24/7 في البورصات المركزية الكبرى، لم يعد التداول على السلسلة واكتشاف الأسعار يقتصر على العملات المشفرة، بل امتد إلى الأسهم ومؤشرات الأسهم والسلع الأساسية.

تسعير ما قبل الإدراج لشركة SpaceX على السلسلة: تم إدراج SpaceX رسميًا في بورصة ناسداك في 12 يونيو 2026 بالتوقيت الشرقي، برمز SPCX. تم تسعير اكتتابها العام الأولي بقيمة 1.7 تريليون دولار من خلال البنية التحتية للعملات المشفرة قبل الإدراج الرسمي، مما يوفر قناة لاكتشاف الأسعار المسبقة للشركات الخاصة غير المدرجة.

خزائن الأموال وأسواق الإقراض: أصبحت خزائن الأموال على السلسلة وسيلة أساسية لتخصيص رأس المال المؤسسي، حيث تجمع ودائع المستخدمين وتوجهها إلى استراتيجيات إقراض منتقاة في بروتوكولات مثل Morpho و Aave. مع دخول مديري الأصول التقليديين مثل Bitwise إلى تشغيل استراتيجيات الخزائن، تنضج البنية التحتية الداعمة بسرعة.