تقرير أرباح سامسونج: من المتوقع أن تزيد الأرباح 18 ضعفًا، خطر تراجع الطلب يلوح في الأفق

سامسونج إلكترونيكس ستصدر نتائجها الأولية للربع الثاني يوم الثلاثاء 7 يوليو. من المتوقع على نطاق واسع أن ترتفع أرباحها التشغيلية في الربع الثاني بنحو 18 ضعفًا على أساس سنوي، مسجلة مستوى تاريخيًا جديدًا. في الوقت نفسه، ستُدرج إس كيه هاينكس ADR في بورصة ناسداك يوم الجمعة 10 يوليو. حدثان كبيران يأتيان بكثافة، وقطاع أشباه الموصلات الكوري يمر بلحظة حاسمة في مصيره القريب.

وفقًا لتوقعات 30 محللًا جمعتها مجموعة بورصة لندن (LSEG)، من المتوقع أن تبلغ أرباح سامسونج التشغيلية في الربع الثاني حوالي 86 تريليون وون كوري (حوالي 56.3 مليار دولار)، مع توقعات بعض الوسطاء عند 90 تريليون وون. بالمقارنة، كانت في نفس الفترة من العام الماضي 4.7 تريليون وون فقط - مما يعني زيادة سنوية تتراوح بين 17 و18 ضعفًا.

أهمية هذه النتائج لا تقتصر على سامسونج وحدها - بل ستكون أحدث إشارة على صحة صناعة الذاكرة العالمية، وتؤثر مباشرة على أسهم الذاكرة مثل سامسونج وإس كيه هاينكس ومايكرون.

ارتفاع الأسعار هو المحرك الأساسي

ارتفاع أسعار الذاكرة هو الدعم المباشر لهذه النتائج.

كشفت أبحاث سيتي الأسبوع الماضي أن متوسط أسعار بيع DRAM و NAND في الربع الثاني ارتفع بنسبة 44% و53% على التوالي على أساس ربع سنوي. كيم دونغ وون، رئيس أبحاث كي بي للأوراق المالية، قدم تقديرًا أعلى: "ربما تصل الزيادات الربعية في أسعار DRAM و NAND إلى 60%، وكانت نسبة تلبية طلب العملاء على الذاكرة في يونيو حوالي 50% فقط، مما يزيد من مشكلة النقص في العرض."

يتوقع أن تبلغ أرباح سامسونج التشغيلية في الربع الثاني 90 تريليون وون، مع هامش ربح تشغيلي يصل إلى 51%.

التغيرات الهيكلية في جانب الطلب أيضًا حاسمة. وفقًا لرويترز، يشير المحللون إلى أنه على عكس تطبيقات الذكاء الاصطناعي المبكرة التي ركزت بشكل أساسي على تدريب النماذج الكبيرة، فإن أنظمة الذكاء الاصطناعي الوكيل (Agentic AI) تنفذ مهامًا متعددة الخطوات أكثر تعقيدًا، وتتطلب ذاكرة أكبر في معالجات الخادم وسعة تخزين أكبر للاحتفاظ بالبيانات واسترجاعها أثناء عملية الاستدلال. وهذا يعني أن كل طلب استدلال للذكاء الاصطناعي يستهلك ذاكرة أكبر بكثير مما كان متوقعًا في السوق.

هذا النقص في الذاكرة دفع أيضًا أسهم الشركات المصنعة الثلاث الرئيسية للذاكرة إلى الارتفاع. منذ بداية العام، ارتفعت أسهم سامسونج إلكترونيكس وإس كيه هاينكس ومايكرون تكنولوجي بنسبة 158% و273% و242% على التوالي، وتجاوزت القيمة السوقية للشركات الثلاث تريليون دولار.

مخصصات المكافآت: متغير خفي يقيد الأرباح

ومع ذلك، هذه النتائج ليست خالية من المخاطر.

في أواخر مايو، توصلت سامسونج إلى اتفاق مع النقابة لتجنب إضراب واسع النطاق. ينص الاتفاق على تخصيص 10.5% من الأرباح التشغيلية لقسم أشباه الموصلات (DS) لمكافآت خاصة لموظفي قسم الرقاقات. وفقًا لرويترز، يقدر بعض المحللين أن مخصصات المكافآت التراكمية لسامسونج قد تتجاوز 40 تريليون وون كوري.

توقيت الاعتراف المحاسبي بهذه النفقات سيؤثر مباشرة على رقم أرباح الربع الثاني.

بعبارة أخرى: إذا اختارت سامسونج الاعتراف بهذه المخصصات بشكل مركز في الربع الثاني، فقد تكون الأرباح التشغيلية المعلنة أقل من توافق السوق. على العكس، إذا لم تُحتسب هذه النفقات لمرة واحدة، كانت أرباح سامسونج التشغيلية ستتجاوز 100 تريليون وون لأول مرة.

ارتفاع أسعار أبل: إشارة تحذيرية لمرونة الطلب

الجانب الآخر من ارتفاع أسعار الذاكرة هو ظهور ضغوط التكلفة على العملاء النهائيين - وهذا هو نقطة البداية التي تثير الشكوك حول استمرار ازدهار صناعة الذاكرة.

في 25 يونيو، أعلنت أبل عن رفع أسعار جميع منتجات Mac و iPad، مستشهدة بارتفاع تكاليف الذاكرة. بمجرد إعلان الخبر، انخفضت أسهم الرقاقات بما في ذلك إس كيه هاينكس وسامسونج بشكل حاد.

منطق السوق هو: إذا ارتفعت أسعار الذاكرة لدرجة أن أبل مضطرة لتحويل التكاليف إلى المستهلكين، فإن سقف مرونة الطلب أصبح في متناول اليد. بمجرد أن يعترض المستهلكون النهائيون على زيادة الأسعار، قد تتقلص رغبة شركات التكنولوجيا في شراء الذاكرة.

وفقًا للتقارير، حتى الرئيس التنفيذي لأبل تيم كوك كان يضغط على إدارة ترامب شخصيًا للسماح لأبل بشراء الذاكرة من الشركة الصينية CXMT (تشانغشين للذاكرة). ردًا على ذلك، أصدرت جمعية صناعة أشباه الموصلات الأمريكية (SEMI) - التي تضم سامسونج وإس كيه هاينكس ومايكرون - رسالة مشتركة تعارض التدخل الحكومي، محذرة: "إذا حاولت الحكومة حل نقص الذاكرة من خلال التأثير على الأسعار أو الطاقة الإنتاجية، فإن ضغوط العرض الناجمة عن ازدهار الذكاء الاصطناعي ستزداد سوءًا."

هذه المعركة حول تحديد أسعار الذاكرة قد امتدت من مستوى السوق إلى الصراع السياسي في واشنطن.

هل يمكن أن يستمر الازدهار؟ نومورا تعطي توقعات إيجابية

على الرغم من المخاوف المذكورة أعلاه، لا تزال تقديرات المؤسسات التحليلية لازدهار صناعة الذاكرة على المدى القصير متفائلة نسبيًا.

تنبأت نومورا للأوراق المالية في تقريرها الأخير، بدعم من زيادة الطلب على منتجات التخزين الاستهلاكية ورقاقات مراكز البيانات التقليدية ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، أن أسعار DRAM بالجملة في الربع الثالث (يوليو-سبتمبر) سترتفع بنسبة 24% على أساس ربع سنوي، وستزيد أسعار NAND بنسبة 25%.

لكن موقف جي بي مورغان أكثر حذرًا. وفقًا لرويترز، أشار جي بي مورغان في تقرير حديث أنه على الرغم من أن المستثمرين يعتقدون عمومًا أن أساسيات العرض والطلب في الذاكرة لا تزال متوترة، إلا أن العديد يشككون في حصة الذاكرة للذكاء الاصطناعي من الإنفاق الرأسمالي لموفري الخدمات السحابية - المقدرة بـ 52% هذا العام، والمتوقعة أن تتجاوز 70% العام المقبل - وما إذا كان هذا الاتجاه السريع مستدامًا.

قال جي بي مورغان: "يسعى المستثمرون للحصول على دليل أكثر وضوحًا على أن اختراقات خدمات الذكاء الاصطناعي ستترجم إلى نمو أسرع في إيرادات الحوسبة السحابية والذكاء الاصطناعي ذات الصلة، مما يساعد على تبرير الحصة المتزايدة للذاكرة من إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي."

توسع بقيمة 2 تريليون دولار: مقامرة في لحظة الذروة

قبل إصدار النتائج مباشرة، أعلنت سامسونج وإس كيه هاينكس بشكل مشترك عن خطة توسع ضخمة.

وفقًا لرويترز، تعهدت الشركتان الأسبوع الماضي باستثمار 3200 تريليون وون كوري (حوالي 2.07 تريليون دولار) لتوسيع إنتاج الرقاقات في كوريا. تخطط سامسونج لإكمال هذا الاستثمار بين عامي 2026 و 2040، بينما لم تقدم إس كيه هاينكس جدولًا زمنيًا محددًا.

المنطق وراء ذلك هو: تأمين السيطرة على العرض في عصر الذكاء الاصطناعي. أعلنت سامسونج في أبريل أنها وقعت عقودًا ملزمة متعددة السنوات مع عملاء يرغبون في تأمين العرض، لكنها لم تكشف عن هوية العملاء أو شروط العقود.

ومع ذلك، وفقًا لرأي قناة الاستثمار الأمريكية Barchart: "في صناعة الذاكرة شديدة الحساسية للدورة الاقتصادية، توسيع الطاقة الإنتاجية بمبالغ ضخمة في قمة الدورة المحتملة هو نذير نموذجي للانكماش."

إذا تباطأ الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، فسيواجه هذا الرهان البالغ 2 تريليون دولار ضغطًا مباشرًا.

تعاون Anthropic و ADR لإس كيه هاينكس: ورقتان عاطفيتان

بعيدًا عن الأساسيات، يوفر حدثان دعمًا عاطفيًا لقطاع الرقاقات.

أولاً، في 2 يوليو، كشفت وسائل إعلام خارجية أن مطورة نموذج الذكاء الاصطناعي "Claude" شركة Anthropic تتفاوض مع قسم تصنيع الرقاقات في سامسونج إلكترونيكس لإنتاج رقاقات الذكاء الاصطناعي الخاصة بها. في اليوم التالي، ارتفع سهم سامسونج إلكترونيكس بنسبة 8.22%، وصعد سهم إس كيه هاينكس بنسبة 10.88%. أهمية هذا التعاون هي: إذا تمكنت سامسونج من توسيع قاعدة عملائها من "العمالقة التكنولوجية السبعة" (M7) ليشمل شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة مثل Anthropic، ستصبح مصادر الطلب على الذاكرة أكثر تنوعًا، مما يقلل من مخاطر الاعتماد على عميل واحد كبير.

ثانيًا، ستُدرج إس كيه هاينكس ADR في بورصة ناسداك في 10 يوليو برمز "SKHY". وفقًا لرويترز، يستهدف هذا الإدراج جمع تمويل بقيمة حوالي 29.4 مليار دولار، ومن المتوقع أن يكون سعر كل ADS حوالي عُشر سعر السهم العادي المحلي، أي حوالي 166 دولارًا. المتعهدون يشملون بنك أوف أمريكا وسيتي وجولدمان ساكس وجي بي مورغان، ويعمل سيتي بنك كبنك إيداع.

وفقًا لبلومبرغ، يفكر المتعهدون في نسبة عمولة تبلغ حوالي 0.5%، وهي أقل من نسبة 0.67% التي فرضتها سبيس إكس في طرحها العام الأولي السابق، وأقل من الممارسة المعتادة في وول ستريت.

الآراء منقسمة حول هذا. المتفائلون يعتقدون أن إدراج ADR سيجعل إس كيه هاينكس قابلة للمقارنة مباشرة مع مايكرون في نفس السوق، مما قد يدفع إعادة تقييم - حاليًا، نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة لـ 12 شهرًا لإس كيه هاينكس تبلغ حوالي 7 مرات، أقل من 8-10 مرات لمايكرون. بينما يستشهد المتشائمون بالقاعدة التاريخية "توسيع الطاقة الإنتاجية في قمة الدورة"، معتبرين أن توقيت الاختيار بحد ذاته إشارة خطر.