🔥NHNN تفتح صمام 752 ألف مليار لفين غروب، صن غروب، وماستريز: فيتنام تؤمم مخاطر النمو

🔥NHNN تفتح صمام 752 ألف مليار لفين غروب، صن غروب، وماستريز: فيتنام تؤمم مخاطر النمو
يسمح NHNN باستبعاد الديون الجديدة الناشئة عن 18 مشروعًا تنفذها فين غروب، صن غروب، وماستريز من حساب سقف نمو الائتمان السنوي. النطاق: إجمالي احتياجات رأس المال المحشد حوالي 752.138 تريليون دونج (210.047 تريليون في 2026، 244.188 تريليون في 2027، و187.018 تريليون في 2028)، أي حوالي 28.7 مليار دولار في 3 سنوات.
🔴آلية الإعفاء هذه من الناحية الفنية هي أن NHNN يقوم بحل 3 عقد في وقت واحد:
- نمو الائتمان السنوي
- نسبة الأموال قصيرة الأجل المستخدمة للقروض المتوسطة والطويلة الأجل
- حد الائتمان الممنوح لعميل واحد/مجموعة عملاء مرتبطة.
-> والدليل هو أن NHNN رفع سقف نسبة الأموال قصيرة الأجل للقروض المتوسطة والطويلة الأجل من 30% إلى 40% اعتبارًا من 1/7.
مع حجم قرض يبلغ 28.7 مليار دولار، لا يمكن لأي بنك - بما في ذلك البنوك الأربعة الكبرى - الإقراض دون تجاوز سقف الائتمان لمجموعة العملاء المرتبطة (قانون مؤسسات الائتمان 2024 يخفض هذا السقف تدريجيًا إلى 10%/15% من رأس المال الذاتي). يتعامل NHNN مع ذلك من خلال تشجيع الإقراض المشترك، وفي حالة تجاوز الحد، يتم الإبلاغ إلى NHNN لعرضه على رئيس الوزراء لاتخاذ القرار.
-> يتم تحديد الحاجز بواسطة الموافقة السياسية، وليس المعايير الفنية المالية بعد الآن.
🔴لماذا ليست "يد العون لإنقاذ الشركات"؟
هذا الإعفاء ينطبق فقط على الديون الجديدة الناشئة لخدمة 18 مشروعًا محددًا، وليس الإعفاء/تمديد الديون القديمة. هذه المجموعات الثلاث ليست في حالة نقص سيولة تستدعي الإنقاذ، ما ينقصها هو القناة القانونية للاقتراض الإضافي بحجم غير مسبوق. الدولة تمهد الطريق بالسياسات وليس بالإنقاذ كما تشاع.
هدف الناتج المحلي الإجمالي 8-10% يتطلب استثمارات ضخمة في البنية التحتية، ولا تستطيع الميزانية والاستثمار العام الصرف في الوقت المناسب، لذا تستأجر الدولة مجموعات خاصة لبناء البنية التحتية الوطنية وتدفع لهم بامتيازات ائتمانية. هذا نموذج نمو يقوده الائتمان الموجه - نموذج الإقراض السياسي المشابه للصين، لكنه يعمل عبر البنوك التجارية بدلاً من البنوك السياسية.
🔴لماذا هذه الشركات الثلاث؟
هذه المجموعات الثلاث هي الوحدات التي أسندت إليها الحكومة مباشرة مشاريع ذات مواعيد سياسية لا يمكن تأخيرها:
1. صن غروب تحتضن مجموعة APEC 2027 في فو كووك: مجموعة مشاريع APEC بإجمالي احتياجات رأسمالية 169.724 تريليون دونج، بما في ذلك مركز مؤتمرات APEC (20.024 تريليون)، توسعة مطار فو كووك (50.448 تريليون)، منطقة المدينة المختلطة باي دات دو (81.120 تريليون)، منطقة جبل أونغ كوان (15.453 تريليون) وخط الترام الحضري (2.679 تريليون). APEC هي سمعة وطنية.
2. فين غروب تتولى السكك الحديدية عالية السرعة (بن ثانه - كان جيو وهانوي - كوانغ نينه) عبر فين سبيد.
3. ماستريز (شركة مساهمة البنية التحتية للطيران ماستريز) المرتبطة بمطار جيا بينه الدولي.
-> الدولة تقبل المخاطر لتكليف هذه المجموعات بتنفيذ المشاريع الرئيسية.
🔴ماذا عن التأثير والمخاطر؟
- 752 ألف مليار تعادل حوالي 3.8% من إجمالي الديون المستحقة للنظام (19.97 مليون مليار دونج حتى 26/6، بزيادة 7.41% مقارنة بنهاية 2025 و18.1% سنويًا). سيكون نمو الائتمان الفعلي أعلى من الرقم الرئيسي - غرفة الائتمان كأداة للتحكم في عرض النقود لا تعمل في هذه الحالة.
-> من المحتمل جدًا أن تكون هذه خطوة تمهيدية لـ NHNN لإلغاء الغرفة بالكامل.
- فيما يتعلق بالسيولة: زاد الائتمان بنسبة 18.1% سنويًا بينما لم يواكبه التعبئة - ظهرت أسعار فائدة على الودائع لمدة 6 أشهر بمستوى 9% في العديد من البنوك. ضخ 210 ألف مليار إضافية من احتياجات الاقتراض على الفور في 2026 سيزيد الضغط على أسعار الفائدة، مما يتعارض بشكل مباشر مع هدف خفض أسعار الإقراض. علاوة على ذلك، فإن رفع سقف الأموال قصيرة الأجل للقروض المتوسطة والطويلة الأجل من 30% إلى 40% يعالج الأعراض لكنه يزيد من مخاطر المدة للنظام بأكمله.
- فيما يتعلق بتوزيع المخاطر: يطلب NHNN من البنوك تحمل المسؤولية بأنفسهم عن قرارات الائتمان، وتقييم الجدوى، والقدرة على السداد، وقدرة موازنة رأس المال
-> أي أن NHNN يمهد الطريق لكنه يدفع بالمسؤولية القانونية إلى البنوك. في الواقع، عندما تكون الدولة قد "ضمانت سياسيًا" المشروع، فإن احتمال رفض البنك يقترب من الصفر. تتركز المخاطر في مجموعة البنوك الخلفية (على سبيل المثال تيكوم بنك – ماستريز/فين غروب).
🔴هذه السياسة تمثل ثلاثة تحولات في توجه NHNN:
(1) تفويض النمو قد تغلب رسميًا على تفويض سلامة النظام -> لا يمكن إنكار أنها مقايضة المخاطر بالنمو.
(2) ينتقل NHNN من دور تنظيم الكمية الإجمالية إلى توزيع تدفقات رأس المال حسب التوجيه - شكل "الدولة التنموية البناءة" كما كان بارك تشونغ هي يوجه سامسونج، هيونداي، إل جي (التشايبول) لبناء السفن، الصلب، الإلكترونيات مع ائتمان بفائدة تفضيلية من البنوك المملوكة للدولة.
(3) نموذج "المجموعات الخاصة الوطنية" (بروح القرار 68 بشأن الاقتصاد الخاص) يتم إضفاء الطابع المؤسسي عليه من خلال الامتيازات المالية، مما يعني أن "أكبر من أن يفشل" أصبح مكتوبًا. يصبح نموذج التشايبول أكثر وضوحًا عندما يتم تأميم المخاطر الخاصة تدريجيًا، بينما تنتظر الأرباح الوقت للإجابة.