مراجعة سوق التشفير للربع الثاني: اتجاهات السوق، وتناوب القطاعات، واتجاهات الرسوم

المؤلف: Tanay Ved، كبير المحللين في Coin Metrics؛ ترجمة: Shaw، Golden Finance

ملخص النقاط الرئيسية:

• تراجع بيتكوين عن جميع مكاسب أبريل، وخسر حوالي 11% في الربع الثاني، متأثرًا بتغير توقعات أسعار الفائدة، واستمرار تدفقات صناديق بيتكوين المتداولة (ETF) الخارجة، وتحول كبير في رأس المال نحو أسهم الذكاء الاصطناعي.

• ضعفت قنوات السيولة الأساسية الثلاث (ETF، Strategy، العملات المستقرة) في الربع الثاني بالتزامن، حيث سجلت صناديق بيتكوين الفورية وحدها صافي تدفقات خارجة بلغ 4.08 مليار دولار.

• بلغ إجمالي عمليات التصفية القسرية للمراكز الطويلة على بيتكوين وإيثريوم في هذا الربع 8.35 مليار دولار، مما أدى إلى تقليص واسع للرافعة المالية في السوق؛ ومع دخول الربع الثالث، رغم انكماش السيولة، تحسنت الاستقرارية العامة.

نظرة عامة على السوق وأدائه

في بداية الربع الثاني من عام 2026، كان أداء الأصول الرقمية قويًا لفترة. بعد سوق منخفض في الربع الأول، شهد بيتكوين انتعاشًا شاملاً في أبريل، مرتفعًا مع الأسهم الأمريكية ليصل إلى حوالي 82,000 دولار؛ في ذلك الوقت، هدأت المخاوف الجيوسياسية مؤقتًا، وعاد الطلب المؤسسي إلى الانتعاش. لكن هذا الموجة الصعودية لم تستمر.

كان الانعكاس مدفوعًا بثلاثة عوامل متراكبة: تقلبات المفاوضات الدبلوماسية بين أمريكا وإيران، ارتفاع خام برنت إلى 126.41 دولارًا مع استمرار ارتفاع الأسعار؛ تحول توقعات السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي نحو التشدد؛ وتدفق هائل لرأس المال نحو أسهم الذكاء الاصطناعي ذات النمو الربحي القوي.

المصدر: لوحة معلومات حالة السوق من Talos

حتى منتصف مايو، كانت الأصول الرقمية تتحرك بشكل متزامن مع الأسهم الأمريكية، حيث ارتفع بيتكوين وإيثريوم بنحو 20% منذ بداية أبريل. لكن في نهاية مايو، انفصل المسار: بدأت العملات الرقمية في التراجع بينما ظل الأسهم الأمريكية قويًا. في نهاية الربع، ارتفع مؤشرا S&P 500 وNasdaq 100 بنحو 16% و28% على التوالي؛ انخفض بيتكوين بحوالي 10%، وإيثريوم بنسبة 20% تقريبًا، وSOL بنحو 13%.

المصدر: لوحة معلومات حالة السوق من Talos

بيتكوين يتداول حاليًا حول 60,000 دولار، أي أقل بنحو 52% من أعلى مستوى تاريخي بلغ 126,000 دولار في نهاية 2025. مسار العملات البديلة مشابه، مع قلة منها فقط سجلت ارتفاعات. من بين أكبر 20 أصلًا رقميًا من حيث القيمة السوقية، Hyperliquid (رمز HYPE) هو الوحيد الذي أظهر أداءً ممتازًا، بارتفاع بنسبة 142%، مدفوعًا بزيادة الطلب على العقود الدائمة للأسهم والسلع الأساسية على السلسلة.

تدفقات رأس المال

أدى ضعف السوق هذا الربع إلى تفاقمها من خلال انكماش متزامن في ثلاث قنوات طلب رئيسية: صناديق بيتكوين الفورية المتداولة (ETF)، خزينة الشركات مثل MicroStrategy التي تحتفظ بالعملات، وإجمالي العرض من العملات المستقرة.

صناديق بيتكوين الفورية المتداولة

بدأت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة شهر أبريل بشكل جيد مع تدفقات صافية مستمرة. سجلت ذروة تدفق يومي بلغ 474 مليون دولار في 20 أبريل، ثم انعكس مسار التدفقات تمامًا. بقية الربع كانت التدفقات صافية خارجة في الغالب، حيث بلغ إجمالي أيام التدفق الخارجة 53 يومًا في الربع الثاني مقابل 30 يومًا فقط للتدفق الداخلي. جميع الجهات المصدرة التي تم تتبعها سجلت صافي تدفقات خارجة بلغ 4.08 مليار دولار، مع هيمنة التدفقات الخارجة من يونيو بشكل كبير، حيث بلغت 3.84 مليار دولار.

المصدر: لوحة معلومات حالة السوق من Talos

خزينة الأصول الرقمية (Strategy)

تباطأ وتيرة شراء بيتكوين من قبل Strategy بشكل ملحوظ هذا الربع. الأسهم الممتازة STRC، التي صدرت بهدف التداول بالقرب من 100 دولار، هوت إلى أدنى مستوى تاريخي حول 74 دولارًا؛ كما تراجع علاوة صافي قيمة الأصول المعدلة للشركة إلى مستوى 1x، مما أثر مباشرة على قنوات التمويل التي تدعم شراء بيتكوين. في بداية يونيو، فاجأت الشركة السوق ببيع 32 بيتكوين، مما هز الإجماع الطويل الأمد على "عدم البيع أبدًا". ولهذا، أطلقت Strategy إطارًا جديدًا لرأس المال الائتماني الرقمي: رفع عائد أرباح STRC إلى 12%، وحصلت على موافقة لبيع بيتكوين بقيمة تصل إلى 1.25 مليار دولار، وإنشاء احتياطي نقدي بقيمة 2.55 مليار دولار لتغطية التزامات توزيعات الأرباح لمدة حوالي 17 شهرًا.

العملات المستقرة

انكمش إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة في الربع الثاني بحوالي 4.2 مليار دولار، مما سحب جزءًا من الأموال الاحتياطية لدعم التداول على السلسلة وسيولة السوق. سجلت USDT نموًا طفيفًا بمقدار 1.8 مليار دولار، بينما خسرت Circle (USDC) 3.4 مليار دولار؛ مع اشتداد النفور من المخاطرة، انخفض الطلب على استراتيجيات العملات المستقرة المربحة، وانكمش حجم USDe الصادر عن Ethena بمقدار 1.4 مليار دولار.

مع ضعف القنوات الثلاث الأساسية بالتوازي، تكون سيولة السوق في الربع الثالث أكثر تقلصًا مقارنة ببداية الربع الثاني. ما إذا كان رأس المال سيعود إلى الأصول الرقمية أم يستمر في التدفق نحو أسهم الذكاء الاصطناعي، لا يزال متغيرًا رئيسيًا يراقب.

بيانات تداول البورصات وسوق المشتقات

انخفض إجمالي حجم التداول الفوري في البورصات الرئيسية بنسبة 28% على أساس ربع سنوي إلى 2.32 تريليون دولار، مما استمر في اتجاه الانخفاض الذي بدأ في يناير. أظهرت العقود الآجلة أداءً نسبيًا أكثر مقاومة، حيث بلغت 12.32 تريليون دولار، بانخفاض 11.6% فقط مقارنة بالربع السابق؛ لكن نسبة حجم التداول الفوري/الآجل تقلصت من 0.23x إلى 0.19x، مما يشير إلى تحول أكبر لرأس المال نحو مراكز المشتقات وضعف طلب شراء العملات الفورية.

برزت Hyperliquid بشكل خاص، حيث ارتفعت حصتها السوقية في حجم تداول العقود الآجلة إلى حوالي 4.5%، مع استمرار العقود الدائمة على السلسلة في انتزاع حصة من البورصات المركزية.

المصدر: لوحة معلومات حالة السوق من Talos

بلغت العقود المفتوحة ذروتها قبل الانخفاض الكبير في مايو، حيث بلغ إجمالي العقود المفتوحة لبيتكوين 49.2 مليار دولار، ولإيثريوم 27.2 مليار دولار. والآن انخفضت إلى 33.5 مليار دولار و16.2 مليار دولار على التوالي، بنسبة انخفاض 32% و40% عن القمم. بلغ إجمالي التصفية القسرية للمراكز الطويلة على بيتكوين وإيثريوم في الربع الثاني 8.35 مليار دولار، حيث تركز أكثر من نصفها في الفترة من 25 مايو إلى 7 يونيو؛ تمت تصفية المراكز الطويلة ذات الرافعة العالية بشكل جماعي في دورة انهيار ذاتي التعزيز. مع دخول الربع الثالث، انخفض مستوى الرافعة المالية الإجمالي بشكل كبير.

كانت رسوم التمويل متقلبة هذا الربع: في منتصف أبريل، كانت بعمق خصم (نسبة سنوية -16%)؛ مع تراكم المراكز الطويلة، تحولت إلى إيجابية كبيرة في مايو (نسبة سنوية +10%). أعاد البيع اللاحق الرسوم إلى المستوى المحايد، وفي نهاية الربع، تذبذبت حول الصفر بسبب الحذر.

كما ضعفت سيولة السوق. انخفض حجم الطلبات ضمن عمق 2% من ذروة حوالي 70 مليون دولار في بداية مايو إلى حوالي 35-40 مليون دولار في نهاية يونيو، مما يعكس ترقق دفتر الطلبات وضعف القدرة على استيعاب ضغوط البيع.

المصدر: لوحة معلومات حالة السوق من Talos

الموضوعات الرئيسية التي شكلت هذا الربع واتجاهات المستقبل

بغض النظر عن تحركات الأسعار في هذا الربع، العديد من التغييرات الهيكلية قد حددت اتجاه تطور السوق المستقبلي، بما في ذلك فئات جديدة من الأصول على السلسلة والبنية التحتية الأساسية التي تدعم هذه الأصول.

الأسهم المرمزة: أطلقت Coinbase منتج أسهم مرمزة مدعومة بنسبة 1:1، تمنح المستثمرين كامل الحقوق القانونية للمساهمين في الأسهم المقابلة. مع ظهور أنماط جديدة لترميز الأوراق المالية مثل الأسهم، قمنا بتحديد المسارات المختلفة للوصول إلى تعرض الأسهم على السلسلة.

العقود الدائمة للأصول الواقعية (RWA) تشهد انفجارًا؛ بفضل عقود Hyperliquid HIP-3 الدائمة ومنتجات العقود الدائمة للأصول الواقعية (RWA) على مدار 24 ساعة في البورصات المركزية الكبرى، لم يعد التداول واكتشاف الأسعار على السلسلة مقتصرًا على العملات الرقمية، بل امتد إلى الأسهم ومؤشرات الأسهم والسلع الأساسية.

تحديد سعر إدراج SpaceX قبل الطرح على السلسلة: تم إدراج SpaceX رسميًا في بورصة ناسداك في 12 يونيو 2026 (بتوقيت شرق الولايات المتحدة)، برمز SPCX. الطرح العام الأولي بقيمة 1.7 تريليون دولار تم تسعير سعره مسبقًا من خلال البنية التحتية للتشفير قبل الإدراج الرسمي، مما وفر قناة لاكتشاف الأسعار المسبقة للشركات الخاصة غير المدرجة.

خزائن السلسلة وأسواق الإقراض: أصبحت خزائن السلسلة حاملًا مركزيًا لرأس المال المؤسسي، حيث تجمع ودائع المستخدمين وتستثمرها في استراتيجيات إقراض انتقائية على بروتوكولات مثل Morpho وAave. كبار مديري الأصول التقليديين مثل Bitwise يدخلون في تشغيل استراتيجيات الخزائن، والبنية التحتية المصاحبة تنضج بسرعة.