لقد أجريت اختبار ضغط شديد على الاستراتيجية لمدة ثلاث سنوات، والنتيجة هي...

المؤلف: آدم ليفينغستون، محلل تشفير؛ الترجمة: @金色财经xz

لقد أجريت اختبار ضغط قاسٍ للغاية لمدة ثلاث سنوات على Strategy.

ليست النسخة المعتدلة. بل السيناريو المتطرف الذي "تنهار فيه البيتكوين بنسبة 55%، وينهار mNAV (نسبة السعر إلى القيمة الدفترية) إلى ما دون 0.5، وتُغلق أبواب أسواق رأس المال، ويُستهلك النقد باستمرار، ويُضطر إلى بيع BTC لسداد الديون ذات الأولوية، والجميع على منصة X (تويتر سابقًا) يحتفلون أمام مرآة المكياج".

إعداد البداية:

سعر البيتكوين: 59,135 دولارًا

سعر سهم MSTR: 87.64 دولارًا

إجمالي حيازات BTC: 847,363 عملة

الاحتياطي النقدي: 1.4 مليار دولار

CEBE (تعرض البيتكوين في حقوق الملكية العادية، عدد الساتوشيات لكل سهم عادي): 138,161 ساتوشي/سهم

نسبة الديون: 41.5%

ثم اخترق النموذج سعر BTC بعنف إلى 26,611 دولارًا في الشهر السادس.

عند انهيار الضمانات، أظهرت طبقة الديون ذات القيمة الثابتة بالدولار خصائصها المتأصلة - فقد تضخم حجمها بشكل حاد عند تقييمها بالبيتكوين.

قفز عدد BTC المقابل للديون ذات الأولوية من 351,567 إلى 819,073 عملة.

ارتفعت نسبة الديون من 41.5% إلى 96.7%.

انخفضت حيازات BTC المخصصة للأسهم العادية من 495,796 إلى 28,290 عملة.

تعرض CEBE لضربة مدمرة:

من 138,161 ساتوشي/سهم إلى 7,884 ساتوشي/سهم.

يظهر النموذج أن سعر سهم Strategy سينخفض من 87.64 دولارًا إلى 1.01 دولار.

هذا هو فيلم الرعب الحقيقي. في هذا السيناريو المتطرف، هل سينخفض سعر السهم حقًا إلى هذا الحد؟ أشك في ذلك. في سوق الدببة لعام 2022، كان تعرض الساتوشي للأسهم العادية قد شهد حالات متطرفة تزيد عن -14,000، لكن سعر السهم لم ينخفض أبدًا عن 10 دولارات.

لكن السيناريو الهبوطي المقلق يكمن هنا.

يفترض النموذج:

صفر شراء إضافي لـ BTC، صفر إصدار أسهم عادية.

الالتزامات الشهرية تبلغ 167.7 مليون دولار.

يستنفد الاحتياطي النقدي في الشهر التاسع.

بعد استنفاد النقد، يبدأ بيع BTC.

على مدار ثلاث سنوات، تحتاج Strategy إلى بيع 115,727 عملة BTC للحفاظ على ملاءة هيكل رأس المال بالكامل. هذا هو الضرر الجوهري.

ولكن حتى مع ذلك، لا تزال تحتفظ بـ 731,636 عملة BTC في النهاية.

الحالة النهائية:

سعر البيتكوين: 48,498 دولارًا

سعر سهم MSTR: 51.86 دولارًا

mNAV: 1.40 مرة

كمية BTC للأسهم العادية: 274,093 عملة

CEBE: 76,380 ساتوشي/سهم

نسبة الديون: 62.5%

Strategy نجت. عانت الأسهم العادية من 18 شهرًا من الجحيم، لكنها نجت.

المخاطرة الحقيقية ليست ما يسميه مروجو FUD (الخوف وعدم اليقين والشك) بـ 'الإفلاس الفوري'.

المخاطرة الحقيقية تكمن في: عندما تبتلع الديون ذات الأولوية ذات القيمة الثابتة بالدولار مؤقتًا جميع حيازات البيتكوين تقريبًا (من حيث مكافئ BTC)، يتم ضغط CEBE (حقوق ملكية BTC العادية) بشدة.

'البقاء' لا يعني 'الراحة'.

إذن، هل يعني ذلك أن Strategy ستتعرض لـ 'دوامة الموت'؟ الإجابة التي يقدمها النموذج هي لا.