السبب الحقيقي لعدم انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي هو أنثروبيك

المصدر: WhiteLine؛ ترجمة: WuShuo Blockchain

هذا العدد يركز على الخط الرئيسي الأكثر أهمية في سوق الذكاء الاصطناعي الحالي: النمو السريع في إيرادات Anthropic، والذي يغير منطق تسعير استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي (AI Capex).

ترى المذيعة Minta أن السبب الرئيسي لعدم انهيار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في ظل اتهامات "الفقاعة" ليس فقط الرقائق أو أشباه الموصلات أو تحديث النماذج، بل أن Anthropic أثبتت أن تسويق النماذج الكبيرة يتحقق بسرعة. تجمع المقالة بين بيانات الإيرادات والتقييم ومدفوعات العملاء من الشركات، موضحة أن وول ستريت تتحول من الشك في "هل يمكن للذكاء الاصطناعي أن يحقق أرباحًا" إلى إطار جديد "هل القدرة الحاسوبية تحد من سقف الإيرادات"؛ كما تحلل مسارات التداول الثلاثة حول Anthropic، بما في ذلك حصص ما قبل الطرح العام في السوق الأولية، والأصول الظلية في السوق الثانوية، وسلسلة صناعة AI Capex بأكملها.

ترى Minta أن SK Telecom هي أصل ظلي نسبيًا أكثر نقاءً لـ Anthropic، لكنها تشير أيضًا إلى مخاطر مثل نسبة الملكية، خصم الانعكاس، وتقلبات الأعمال الأساسية. الاستنتاج العام هو: Anthropic مسؤولة عن التحقق من الطلب، وAI Capex مسؤولة عن زيادة الإنتاج، وكلاهما يشكل المنطق الأساسي لدورة الذكاء الاصطناعي الحالية.

فيما يلي ملخص نص الفيديو لهذه الحلقة:

أولاً: المنطق الأساسي لـ AI CapEx

AI CapEx يشير إلى تكاليف البنية التحتية التي تتحملها الشركات الكبيرة مسبقًا لتطوير الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك وحدات معالجة الرسوميات (GPU)، مراكز البيانات، الكهرباء، التبريد السائل، والشبكات. يصعب استرداد هذه الاستثمارات على المدى القصير، وهي في الأساس تحضير للطاقة الإنتاجية المستقبلية.

لم تنفجر فقاعة الذكاء الاصطناعي حتى الآن، ليس فقط بسبب قوة أشباه الموصلات وسرعة تحديث الذكاء الاصطناعي، بل الأهم هو أن الطلب بدأ يتم التحقق منه. ترى White Line أن الشركة الرئيسية التي جعلت هذا المنطق صحيحًا هي Anthropic. إن النمو الهائل في إيرادات Anthropic هو الذي حول AI CapEx من مجرد سردية حرق الأموال إلى سردية إنتاج قابلة للتحقق.

ثانيًا: لماذا Anthropic هي الخط الرئيسي للذكاء الاصطناعي

Anthropic هي الخط الرئيسي للذكاء الاصطناعي في هذه الدورة لأنها أثبتت أولاً أن الذكاء الاصطناعي يمكن أن يصبح تجاريًا حقًا، وليس مجرد سردية حرق أموال.

النقاط الأساسية ثلاث:

1. انفجار الإيرادات: ارتفعت الإيرادات السنوية من حوالي 1 مليار دولار في بداية عام 2025 إلى أكثر من 47 مليار دولار بحلول مايو 2026، بزيادة حوالي 47 ضعفًا في عام واحد، مما يشير إلى أنها أصبحت متأصلة في سير العمل المؤسسي.

2. إعادة تقييم القيمة: ارتفع التقييم من 183 مليار دولار إلى 965 مليار دولار، مما يعكس إعادة تسعير منهجية من قبل السوق.

3. مدفوعات الشركات قائمة: إيرادات Claude Code تنمو بسرعة، وزاد عدد العملاء من الشركات الذين يدفعون أكثر من مليون دولار سنويًا بشكل كبير، مما يشير إلى أن النمو يأتي بشكل رئيسي من الدفع العميق من الشركات، وليس من تجارب المستخدمين العاديين.

لذا، أهمية Anthropic لا تكمن في "النمو السريع"، بل في أنها تحققت من الدورة التجارية المغلقة للذكاء الاصطناعي: الشركات مستعدة للدفع باستمرار، وبالتالي فإن AI CapEx لديها منطق استرداد.

ثالثًا: إطار حكم Gavin Baker

هل Anthropic غالية؟ لا يعتمد ذلك على التقييم الثابت، بل على أين تكمن عقبة الإيرادات: هل هي نقص الطلب أم نقص القدرة الحاسوبية؟

إذا كانت العقبة في الطلب، فهذا يشير إلى أن مساحة النمو قريبة من الحد الأقصى؛ إذا كانت العقبة في القدرة الحاسوبية، فإن الإيرادات الحالية ليست السقف. وفقًا لحكم Gavin Baker، إذا تم تحرير القدرة الحاسوبية، فقد ترتفع إيرادات Anthropic من 50 مليار دولار إلى 100 مليار أو حتى 200 مليار دولار.

بهذا المنظور، تقييم ما يقرب من تريليون دولار يقابل إيرادات 50 مليارًا بحوالي 20 ضعف مضاعف الإيرادات (PS)؛ ولكن إذا ارتفعت الإيرادات إلى 100-200 مليار دولار، فإن مضاعف التقييم سينخفض إلى 5-10 أضعاف.

لذا فإن الجوهر ليس "هل هي غالية الآن؟" بل: كلما زادت وحدة القدرة الحاسوبية التي تحصل عليها Anthropic، ما مقدار الإيرادات الإضافية التي يمكن أن تحققها.

رابعًا: Anthropic لم تطرح للاكتتاب العام، كيف تتداول حول الخط الرئيسي

يمكن تقسيم أفكار التداول حول Anthropic إلى ثلاث طبقات: شراء حصص ما قبل الطرح العام، شراء الأسهم الظلية، وشراء سلسلة صناعة AI CapEx.

1. ما قبل الطرح العام

الطريقة الأكثر مباشرة هي شراء حصص ما قبل الطرح العام لـ Anthropic، مع أكبر مرونة وأقرب ما يكون للشركة نفسها.

لكن الخطر الأساسي يكمن في ما إذا كان نقل الأسهم معترفًا به رسميًا. إذا كانت المنصة والحصص غير متوافقة مع القوانين، فقد لا تكون قادرة على الاستفادة من التقييمات اللاحقة.

2. الأسهم الظلية

معيار السهم الظلي ليس درجة الارتباط، بل الحيازة الفعلية لأسهم Anthropic، وأن قيمة هذه الحصة كافية للتأثير على سعر سهم الشركة نفسها.

أمازون، جوجل، فيديليتي، بلاكستون، سيكويا، وكذلك ميكرون، سامسونج، هاينكس، جميعها لها علاقة بـ Anthropic، لكن أسعار أسهمها تتأثر أكثر بأعمالها الأساسية، ومنطق التداول ليس نقيًا بما يكفي.

بالمقارنة، SK Telecom (SKM) أقرب إلى سهم ظلي نقي: أولاً، هي شركة مدرجة ويمكن تداولها مباشرة؛ ثانيًا، تمتلك حصة في Anthropic؛ ثالثًا، قيمتها السوقية صغيرة نسبيًا وأعمالها الأساسية مستقرة، مما يجعل تغيرات تقييم Anthropic أكثر انعكاسًا على سعر سهمها.

وفقًا للتقديرات العامة، تبلغ حصة SKM حوالي 0.54% إلى 0.58%. بناءً على تقييم Anthropic البالغ 965 مليار دولار، تبلغ قيمة الحصة حوالي 5.2 مليار دولار، بينما تبلغ القيمة السوقية لـ SKM حوالي 14 مليار دولار، أي ما يمثل أكثر من 30%. لذلك، يمكن تلخيص منطقها بأنه "تدفقات نقدية من الاتصالات + خيار تقييم Anthropic".

المخاطر واضحة أيضًا: نسبة الملكية غير مؤكدة رسميًا، وقد تؤدي التمويلات اللاحقة وخيارات الأسهم إلى التخفيف، وSKM في جوهرها لا تزال سهم اتصالات، ولا يمكن للسهم الظلي أن يعكس تغيرات تقييم Anthropic بنسبة 1:1.

3. سلسلة صناعة AI CapEx

التوسع من Anthropic إلى سلسلة صناعة AI CapEx. طالما استمرت Anthropic في التحقق من الطلب، سيستمر السوق في المراهنة على توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وسيمتد التداول إلى القدرة الحاسوبية السحابية، الرقائق، التصنيع المتقدم، وكذلك التبريد السائل، الكهرباء الضوئية، الكهرباء، والربط البيني.

بمعنى آخر، Anthropic تتحقق من الطلب، بينما AI CapEx تتداول على زيادة الإنتاج.