مراجعة سوق التشفير للربع الثاني: اتجاهات السوق، تناوب القطاعات، واتجاهات الرسوم

الكاتب: Tanay Ved، كبير المحللين في Coin Metrics؛ الترجمة: Shaw، Golden Finance

ملخص النقاط الرئيسية:

• بسبب تحول توقعات أسعار الفائدة، واستمرار تدفق الأموال الخارجة من صناديق Bitcoin المتداولة، والتحول الكبير للأموال نحو أسهم الذكاء الاصطناعي، تراجع Bitcoin عن جميع مكاسب أبريل، مسجلاً انخفاضًا بنسبة 11% تقريبًا في الربع الثاني.

• ضعفت قنوات السيولة الأساسية الثلاث - صناديق Bitcoin المتداولة، واستراتيجية، والعملات المستقرة - في وقت واحد في الربع الثاني، حيث سجلت صناديق Bitcoin الفورية المتداولة وحدها تدفقات صافية خارجة بلغت 4.08 مليار دولار.

• بلغ إجمالي تصفية المراكز الطويلة لـ Bitcoin و Ethereum في هذا الربع 8.35 مليار دولار، مع إزالة رافعة مالية كبيرة في السوق؛ وبعد دخول الربع الثالث، انخفضت سيولة السوق إلى حد ما، لكن الاستقرار العام ارتفع.

نظرة عامة على السوق وأداء الأسعار

في بداية الربع الثاني من عام 2026، شهدت الأصول الرقمية موجة صعودية قوية. بعد أداء السوق الضعيف في الربع الأول، شهد Bitcoin انتعاشًا كاملاً في أبريل، بالتزامن مع ارتفاع الأسهم الأمريكية، حيث ارتفع السعر إلى حوالي 82,000 دولار؛ في ذلك الوقت، خفت المخاوف الجيوسياسية مؤقتًا، وعاد الطلب المؤسسي للانتعاش. لكن موجة الصعود هذه لم تستمر.

كان الانعكاس مدفوعًا بثلاثة عوامل متراكبة: التقلبات المتكررة في العلاقات الدبلوماسية بين الولايات المتحدة وإيران، وارتفاع سعر خام برنت إلى 126.41 دولارًا، واستمرار ارتفاع أسعار النفط؛ وتحول توقعات السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي نحو التشدد؛ والتحول الكبير للأموال نحو أسهم الذكاء الاصطناعي ذات النمو الربحي القوي.

المصدر: لوحة معلومات Talos State of the Market

حتى منتصف مايو، تحركت الأصول المشفرة جنبًا إلى جنب مع الأسهم الأمريكية بشكل عام، حيث ارتفع كل من Bitcoin و Ethereum بنحو 20% منذ بداية أبريل. لكن في نهاية مايو، بدأ الاثنان في التباين: بدأت العملات المشفرة في الانخفاض بينما ظلت الأسهم الأمريكية قوية. في نهاية الربع، ارتفع مؤشر S&P 500 ومؤشر Nasdaq 100 بنحو 16% و 28% على التوالي؛ وانخفض Bitcoin بنحو 10%، وانخفض Ethereum بنحو 20%، وانخفض SOL بنحو 13%.

المصدر: لوحة معلومات Talos State of the Market

يتداول Bitcoin حاليًا بالقرب من 60,000 دولار، وهو بانخفاض بنحو 52% عن أعلى مستوى تاريخي له عند 126,000 دولار الذي سجله في نهاية عام 2025. أداء العملات البديلة مشابه، مع عدد قليل فقط من العملات التي سجلت مكاسب. منذ بداية العام، من بين أكبر عشرين أصلًا مشفرًا من حيث القيمة السوقية، كان Hyperliquid (رمز HYPE) هو الوحيد الذي أظهر أداءً قويًا، حيث ارتفع بنسبة 142%، مدفوعًا بالزيادة الكبيرة في الطلب على عقود الأسهم والسلع الدائمة على السلسلة.

تدفقات الأموال

مع ضعف السوق في هذا الربع، أدى الانكماش المتزامن في قنوات الطلب الأساسية الثلاث إلى تفاقم الانخفاض: صناديق Bitcoin الفورية المتداولة، وشركات الخزانة الحاملة للعملات مثل MicroStrategy، وإجمالي عرض العملات المستقرة، كلها تدهورت.

صناديق Bitcoin الفورية المتداولة

بدأت صناديق Bitcoin الفورية المتداولة في أبريل بشكل جيد مع تدفقات صافية مستمرة. في 20 أبريل، سجلت ذروة تدفق صافي يومي بلغ 474 مليون دولار، ثم انعكس اتجاه التدفقات تمامًا. في الفترة المتبقية من الربع، كانت التدفقات صافية خارجة في الغالب، مع 53 يوم تداول مسجلة تدفقات خارجة و 30 يومًا فقط مسجلة تدفقات داخلة في الربع الثاني. بلغ صافي التدفقات الخارجة لجميع الجهات المصدرة التي تم تتبعها هذا الربع 4.08 مليار دولار، حيث شكلت التدفقات الخارجة في يونيو الغالبية العظمى، بقيمة 3.84 مليار دولار.

المصدر: لوحة معلومات Talos State of the Market

خزانة الأصول الرقمية (Strategy)

تباطأت وتيرة شراء Bitcoin من قبل Strategy بشكل كبير هذا الربع. انخفض السهم الممتاز STRC، الذي صممته الشركة للتداول بالقرب من 100 دولار، إلى أدنى مستوى تاريخي جديد بالقرب من 74 دولارًا؛ وفي الوقت نفسه، تراجعت علاوة صافي قيمة الأصول المعدلة للشركة إلى 1x، مما أثر بشكل مباشر على قناة التمويل التي تدعم عملية تجميع العملات. في بداية يونيو، فاجأت عملية بيع 32 Bitcoin من قبل الشركة السوق، مما هز بشكل جذري إجماع "عدم البيع أبدًا" الذي طال أمده. ردًا على ذلك، أطلقت Strategy إطارًا جديدًا لرأس المال الائتماني الرقمي: رفعت توزيعات أرباح STRC إلى 12%، وحصلت على موافقة لبيع ما يصل إلى 1.25 مليار دولار من Bitcoin، وأنشأت احتياطيًا نقديًا بقيمة 2.55 مليار دولار يمكنه تغطية التزامات توزيع الأرباح لمدة 17 شهرًا تقريبًا.

العملات المستقرة

انخفض إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة في الربع الثاني بنحو 4.2 مليار دولار، مما سحب كمية كبيرة من الأموال الاحتياطية التي تدعم التداول على السلسلة وسيولة السوق. من بينها، نما USDT بشكل طفيف بمقدار 1.8 مليار دولار، بينما خسر Circle (USDC) 3.4 مليار دولار؛ مع ارتفاع النفور من المخاطرة في السوق، انخفض الطلب على استراتيجيات العملات المستقرة ذات العائد، وانكمش حجم USDe الصادر عن Ethena بمقدار 1.4 مليار دولار.

مع ضعف قنوات الطلب الأساسية الثلاث في وقت واحد، تشدت بيئة السيولة في الربع الثالث بشكل كبير مقارنة ببداية الربع الثاني. ما إذا كانت الأموال ستعود إلى الأصول المشفرة أم ستستمر في التدفق نحو أسهم الذكاء الاصطناعي لا يزال متغيرًا رئيسيًا يجب مراقبته.

بيانات تداول البورصات وسوق المشتقات

انخفض إجمالي حجم التداول الفوري في البورصات الرئيسية بنسبة 28% على أساس ربع سنوي، ليصل إلى 2.32 تريليون دولار، مما يعكس استمرار اتجاه الانكماش في حجم التداول الذي بدأ في يناير. كان أداء تداول العقود الآجلة أكثر مرونة نسبيًا، حيث بلغ 12.32 تريليون دولار، بانخفاض قدره 11.6% فقط على أساس ربع سنوي؛ لكن نسبة التداول الفوري إلى الآجل ضاقت من 0.23x إلى 0.19x، مما يشير إلى أن أموال السوق تحولت أكثر نحو مراكز المشتقات، بينما ضعف طلب شراء العملات الفورية.

برز Hyperliquid بشكل خاص، حيث ارتفعت حصته السوقية في حجم تداول العقود الآجلة إلى حوالي 4.5%، مع استمرار العقود الدائمة على السلسلة في الاستحواذ على حصة سوقية من البورصات المركزية.

المصدر: لوحة معلومات Talos State of the Market

بلغت العقود المفتوحة ذروتها قبل الانخفاض الكبير في مايو، حيث وصلت عقود Bitcoin المفتوحة إلى 49.2 مليار دولار، وعقود Ethereum المفتوحة إلى 27.2 مليار دولار. والآن، تراجعت إلى 33.5 مليار دولار و 16.2 مليار دولار على التوالي، بانخفاض قدره 32% و 40% عن القمم. بلغ إجمالي تصفية المراكز الطويلة لـ Bitcoin و Ethereum في الربع الثاني 8.35 مليار دولار، حيث تركز أكثر من نصف التصفية في الفترة من 25 مايو إلى 7 يونيو؛ وتمت تصفية مراكز الشراء ذات الرافعة المالية العالية بشكل جماعي في دورة انخفاض ذاتية التعزيز. مع دخول الربع الثالث، انخفض مستوى الرافعة المالية في السوق بشكل ملحوظ.

تقلبت معدلات التمويل بشكل كبير هذا الربع: في منتصف أبريل، كانت العلاوة عميقة، مع معدل سنوي منخفض بلغ -16%؛ ومع تراكم المراكز الطويلة، تحولت المعدلات بشكل كبير إلى الإيجابية في مايو، مع معدل سنوي بلغ +10%. أدى البيع اللاحق إلى إعادة المعدلات إلى الحياد، وفي نهاية الربع، تأرجحت المعدلات حول الصفر بسبب الحذر.

ضعفت سيولة السوق في الوقت نفسه. انخفض عمق طلبات Bitcoin بنسبة 2% من ذروة بلغت حوالي 70 مليون دولار في بداية مايو إلى حوالي 35-40 مليون دولار في نهاية يونيو، مما يعكس ترقق دفتر الطلبات وضعف القدرة على استيعاب ضغط البيع بشكل كبير.

المصدر: لوحة معلومات Talos State of the Market

الموضوعات الرئيسية التي شكلت هذا الربع والاتجاه المستقبلي

بغض النظر عن تحركات الأسعار في هذا الربع، فقد حددت العديد من التغييرات الهيكلية اتجاه التطور المستقبلي للسوق، بما في ذلك فئات الأصول الجديدة على السلسلة والبنية التحتية الأساسية التي تدعم هذه الأصول.

الأسهم المرمزة: أطلقت Coinbase منتجًا للأسهم المرمزة مضمونًا بنسبة 1:1، مما يمنح المستثمرين جميع حقوق المساهمين القانونية الكاملة للأسهم المقابلة. مع ظهور نماذج جديدة لترميز الأسهم والأوراق المالية، قمنا بمراجعة المسارات المختلفة للحصول على تعرض للأسهم على السلسلة.

انفجار عقود RWA الدائمة؛ بالاعتماد على عقود Hyperliquid HIP-3 الدائمة ومنتجات العقود الدائمة للأصول الواقعية (RWA) على مدار الساعة في البورصات المركزية الكبرى، لم يعد التداول على السلسلة واكتشاف الأسعار مقتصرين على العملات المشفرة، بل امتد ليشمل الأسهم ومؤشرات الأسهم والسلع.

تسعير SpaceX على السلسلة قبل الإدراج: تم إدراج SpaceX رسميًا في بورصة ناسداك في 12 يونيو 2026 بتوقيت شرق الولايات المتحدة، تحت رمز SPCX. قبل الإدراج الرسمي، تم تسعير طرحها العام الأولي بقيمة 1.7 تريليون دولار من خلال البنية التحتية المشفرة، مما وفر قناة لاكتشاف الأسعار المسبقة للشركات الخاصة غير المدرجة.

خزائن الأموال وأسواق الإقراض: أصبحت خزائن الأموال على السلسلة حاوية رئيسية لرأس المال المؤسسي، حيث تجمع ودائع المستخدمين وتستثمرها في استراتيجيات إقراض منتقاة في بروتوكولات مثل Morpho و Aave. يدخل مديرو الأصول التقليديون مثل Bitwise في إدارة استراتيجيات الخزائن، والبنية التحتية الداعمة تنضج بسرعة.