المؤلف: Noveleader المصدر: Castle Labs Limitless الترجمة: Shan Ouba، Jinse Finance

أولاً، نظرة عامة على الصناعة

على مدار 18 شهرًا الماضية، ارتفع حجم التداول الشهري لأسواق التنبؤ من حوالي 2 مليار دولار إلى أكثر من 30 مليار دولار، متحولاً من مجال متخصص إلى نظام بيئي ناضج. الآن، تجمع أسواق التنبؤ بين خصائص منصة تداول المعلومات وأداة تحوط متمايزة، وتغطي فئات متنوعة مثل الرياضة والسياسة والاقتصاد الكلي، حيث يمكن للمستخدمين المراهنة على أحداث مختلفة، بدءًا من محتوى خطاب بودكاست وصولاً إلى قرارات مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة، مع إمكانية إنشاء أسواق تداول مقابلة لكل منها.

الانفجار الحالي في الصناعة يعتمد كليًا على تطوير نموذج مراجعة المنصة: حيث تحدد المنصة جهات محدودة لاتخاذ القرار بشأن أصول التداول التي يتم إدراجها. تتبع كل من Polymarket و Kalshi، وهما الرائدان في الصناعة، هذا النموذج، وتسيطران بصرامة على فئات الأصول المدرجة في السوق، وتجنيان بذلك مكاسب السوق.

على الرغم من نجاح نموذج مراجعة المنصة في تحقيق دورة تجارية مغلقة، إلا أنه ينحرف عن الرؤية الأساسية لمنتجات أسواق التنبؤ المبكرة - وهي أن تكون غير مرخصة، وأن يتمكن أي شخص من إنشاء أسواق حول أي موضوع. فشلت المنتجات المبكرة التي ركزت على الإنشاء غير المرخص مثل Augur و Omen و Zeitgeist، وتركزت المشكلات الأساسية في أربع صعوبات رئيسية: استنزاف السيولة، وفشل آليات تحديد النتائج، وغياب حوافز المبدعين، والمخاطر التنظيمية.

وصلت الصناعة في وقت ما إلى استنتاج مفاده أن نموذج السوق غير المرخص لا يمكن توسيعه. لكن هذا الاستنتاج يُعاد اختباره حاليًا، حيث تحاول منتجات الجيل الجديد حل المشكلات الموروثة من المنتجات الأولى من خلال تحسين بنية الأوراكل، وبناء نماذج سيولة قابلة للتوسع، وإعادة تصميم المنتجات. يلخص هذا المقال مسار تطور أسواق التنبؤ، ويحلل أسباب فشل النموذج غير المرخص في البداية، ومنطق نجاح نموذج مراجعة المنصة، وكيف تحقق المنتجات الجديدة حاليًا خاصية عدم الترخيص لأسواق التنبؤ؛ وفي الوقت نفسه، يتناول حالة Limitless كدراسة حالة، ويفسر حلولها المكيفة لوظيفة السوق التي ينشئها المستخدمون (UGM) الجديدة.

أسواق التنبؤ المبكرة: النهج غير المرخص

بدأ الاهتمام بصناديق الأسهم الخاصة فقط عندما تنبأت Polymarket و Kalshi بدقة أكبر بنتيجة الانتخابات الأمريكية لعام 2024. ومنذ ذلك الحين، توسعت وظائف صناديق الأسهم الخاصة إلى ما هو أبعد من ذلك بكثير.

منذ بداية العام، تجاوز حجم التداول الاسمي لأسواق التنبؤ 20 مليار دولار، وتجاوز 40 مليار دولار الشهر الماضي، وكان أكبر مساهم في ذلك من اثنين من عمالقة الصناعة: Polymarket و Kalshi.

PM هي واحدة من أقدم البدائل التجريبية في مجال العملات الرقمية، وبالنظر إلى فلسفة اللامركزية والمشاركة غير المرخصة في العملات الرقمية، فقد اعتمدت نهجًا غير مرخص منذ البداية.

كان Augur من بين أول المنتجات التي تم إطلاقها في هذه الفئة في يوليو 2018.

تأسست الشركة في عام 2014، وكان طرحها الأولي للعملة (ICO) هو الأول من نوعه في هذا المجال، حيث جمعت 5.5 مليون دولار.

في نظام Augur، يكون إنشاء السوق غير مرخص تمامًا.

جلب هذا الهيكل غير المرخص مشاكله الخاصة. بعد أسابيع من الإطلاق، ظهرت في واجهة مستخدم Augur أسواق تداول حول اغتيالات سياسية وتحطم طائرات وموضوعات أخرى صعبة قانونيًا. بالإضافة إلى ذلك، امتدت المشكلات إلى القيود التقنية، مثل رسوم الغاز المرتفعة على إيثريوم وتأخير التسوية (التي قد تستغرق ما يصل إلى 90 يومًا بسبب النزاعات).

أحد الجوانب المثيرة للاهتمام في المنتج هو رمزه الأصلي REP، حيث يمكن لحامليه الإبلاغ عن النتائج من خلال رهن هذا الرمز المميز.

سيتم إعادة إطلاق Augur في عام 2026 تحت رعاية مؤسسة Lituus، ليصبح **بنية تحتية لتسوية النزاعات يمكن لإدارات المشاريع الأخرى (PM) الاستفادة منها. حاليًا، يتنافسون في مجال البنية التحتية. في آلية تسوية النزاعات الجديدة الخاصة بهم، **يستثمر المشاركون أموالهم الخاصة لدعم النتيجة النهائية. في كل مرة يحدث نزاع، تزداد الأموال المستثمرة، مما يجعل الحفاظ على موقف غير نزيه أكثر تكلفة بشكل متزايد.

Gnosis كان لاعبًا مبكرًا آخر في هذا المجال، حيث طور إطار الرمز المميز الشرطي (Conditional Token Framework) في عام 2017، والذي يسمح لأي شخص بإنشاء أسواق وتحويل نتائج الأحداث إلى رموز مميزة قابلة للتداول. اعتمدت Polymarket لاحقًا هذا الإطار. نظرًا لتشابه المشكلات التي واجهتها مع Augur، بما في ذلك رسوم الغاز المرتفعة على إيثريوم ومشكلات قابلية التوسع ونقص الأدوات سهلة الاستخدام، أوقفت Gnosis في النهاية منتجها.

تم إطلاق Omen في عام 2020، مستخدمًا نفس الإطار الذي طورته Gnosis، مما يوفر إنشاء سوق آلي غير مرخص (AMM). ومع ذلك، كان أحد التحديات التي واجهتها هو تشتت السيولة: يمكن لأي شخص إنشاء أسواق لأي شريحة سوقية، مما يؤدي إلى ظهور مئات الأسواق المتطابقة تقريبًا لنفس الحدث، ومعظمها يعاني من سيولة ضعيفة للغاية.

بالإضافة إلى ذلك، واجهوا مشكلات متعلقة بالأوراكل. استخدمت Omen Kleros لتسوية النزاعات، وهي بنية تحتية خارجية لامركزية للأوراكل. المحلفون الجماعيون في Kleros لديهم حافز للتوافق مع رأي الأغلبية، وقد لا يعكس الإجماع الأغلبي بالضرورة الحقيقة أو نتائج السوق. بالإضافة إلى ذلك، كانت عملية تسوية النزاعات بطيئة جدًا وذات رسوم غاز مرتفعة.

حتى الآن، كانت المشكلات الرئيسية مزيجًا من المشكلات التقنية ومشكلات السيولة، لكن النموذج الاقتصادي وتصميم المنصة لعبا أيضًا دورًا مهمًا.

في أوائل عام 2018، أطلقت Stox سوق تنبؤ مرخص للرياضة والمالية والأخبار، وجمعت 33 مليون دولار من خلال طرح أولي للعملة (ICO). كان الفشل الأساسي لـ Stox في عدم وجود نموذج ربح فعال ونموذج اقتصاد رمزي. على الرغم من أن المنصة فرضت رسومًا، إلا أن هذه الرسوم لم تكن كافية للحفاظ على حافز صناع السوق. بالإضافة إلى ذلك، كان من المفترض أن يحصل حاملو الرمز المميز الأصلي للمنصة STX على أرباح المنصة من خلال مشاركة الرسوم، لكن هذه الآلية لم تُنفذ أبدًا بشكل فعال، لذلك لم تتمكن من جذب المزيد من المستخدمين والسيولة. من الناحية التقنية، كان أوراكل الحل لـ Stox مركزيًا ويعتمد على الشركة نفسها، مما أثار مخاوف بشأن المركزية.

منصة أخرى غير مرخصة، Hedgehog Markets، مبنية على Solana وتسمح للمستخدمين بإنشاء أسواقهم الخاصة. لقد أطلقوا "أسواق تنبؤ غير خاسرة" تستخدم ودائع آمنة. يمكن للمستخدمين رهن 100 دولار أو 1000 دولار من USDC، والحصول على رموز لعبة مقابلة للمبلغ المرهون. تُستخدم رموز اللعبة هذه للتنبؤ الفعلي، بينما يتم توزيع عوائد مجمع USDC على الفائزين. على الرغم من أن هذا النموذج يبدو فريدًا، إلا أنه يقلل من احتمالية حصول المستخدمين على أرباح من السوق، لأن العائد هو الحد الأقصى الذي يمكنهم الحصول عليه. هذا يخلق عدم تناسق للمستخدمين المهتمين حقًا بالمشاركة في السوق والذين هم على استعداد لتحمل المخاطر، لأن العائد هو الحد الأقصى الذي يمكنهم الحصول عليه.

سلطت كل هذه المنتجات الضوء على مشكلات في مجالات مختلفة، وكشفت عن مشكلات في السيولة، وإدارة الأحداث، وحل المشكلات، والامتثال التنظيمي، وما إلى ذلك.

مشكلة قابلية الاكتشاف

الإنشاء غير المرخص للسوق يسمح للمستخدمين بإنشاء أي عدد من الأسواق، مما قد يؤدي إلى ظهور أسواق متعددة متطابقة، مما يؤدي إلى مئات الأسواق منخفضة السيولة ذات صياغة غريبة ومكررة جزئيًا لكل حدث كبير.

يؤدي هذا التصميم الزائد إلى تجربة مستخدم سيئة، مما يربك معظم المستخدمين. قد يقوم المستخدمون ذوو الخبرة باستثمار أموالهم في السوق ذي السيولة الأعلى، ولكن لا توجد سوى طريقتان لحل مشكلة نقص السيولة بشكل جذري: إما عدم إنشاء أسواق مماثلة، أو بناء واجهة أمامية تستبعد بشكل فعال الأسواق منخفضة السيولة، مما يجعلها متاحة فقط من خلال البحث.

حل النزاعات

"فعالية سوق التنبؤ تعتمد على قدرته على تمييز الحقيقة."

يحفز كل من Augur REP Oracle و Kleros (Omen) المراهنين على التصويت وفقًا لإرادة الأغلبية. وبالمثل، في UMA، يواجه Oracle المتفائل (الذي تستخدمه Polymarket) نفس معضلة الحل لأي نزاع في السوق: يصوت حاملو رمز UMA المميز لاتخاذ القرار النهائي، ويمكن لهؤلاء المصوتين أنفسهم التداول في Polymarket أيضًا، مما يجعل القرار النهائي يميل لصالح موقفهم.

على سبيل المثال، في منصة Polymarket، تهيمن حاليًا 9 عناوين "حوت" على آلية حل النزاعات، وتتوافق قراراتها دائمًا مع النتيجة النهائية الفائزة. يمكن لهذه العناوين بسهولة التلاعب بالسوق لصالح تداولاتها.

مثال حديث هو سوق تداول BTC الخاص بـ MicroStrategy. نظرًا لأن Strategy باعت 32 BTC في هذا السوق بين 26 و 31 مايو، كان يجب أن يُحكم على هذا السوق بأنه "ناجح"، ولكن حتى بعد استئنافين، كانت النتيجة النهائية "مرفوضة" .

__

تجزئة السيولة

يؤدي نموذج التجميع غير المرخص للمحتوى إلى تشتت السيولة، حيث يمكن للمستخدمين التجميع في أسواق متعددة متنافسة حول نفس الموضوع، مما يشتت السيولة. بالنسبة لـ Omen، كان التحدي الأكبر هو تشتت السيولة، لأن الأسواق التي يجمعها المستخدمون كانت متطابقة تقريبًا.

لا يمكن حل هذا إلا من خلال عملية مراجعة أكثر صرامة، على سبيل المثال، السماح بسوق واحد فقط لكل حدث؛ أو يمكن التعامل معه من خلال الواجهة الأمامية، حيث يتم عرض موضوع واحد وجميع الأسواق المختلفة في نفس المكان، ويمكن للمستخدم اختيار السوق الذي يريد التداول فيه، مع توصية النظام بأعلى سوق سيولة.

سطح التشغيل

رؤساء الوزراء قابلون للتلاعب بسهولة بالوسائل الاقتصادية أو المعلوماتية.

يمكن للمستخدمين شراء كميات كبيرة للحصول على حقوق تصويت كبيرة على الأوراكل، مما يغير أسعار السوق بشكل كبير ويوجه القرارات لصالحهم.

تظهر هذه المشكلة في كل من النماذج المرخصة وغير المرخصة، لكن سطح الهجوم يتوسع بشكل أسرع بكثير في النموذج غير المرخص مع استمرار المستخدمين في إنشاء الأسواق.

مؤخرًا، تم القبض على موظف في Google من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بتهمة التداول في أسهم متعلقة بالبحث على Google في منصة Polymarket. استخدم المراجحة المعلوماتية، لأنه كان يعرف سعر السهم الصحيح مسبقًا، وجنى ملايين الدولارات من ذلك.

المشكلات التنظيمية

تعتبر لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) عقود الأحداث عقودًا آجلة، وبموجب قانون تبادل السلع، يجب تسجيلها في سوق عقود محدد (DCM).

العديد من منتجات PM الأقدم لا تتوافق مع المتطلبات، وهذا يمثل مشكلة رئيسية للتوسع.

بسبب عدم الامتثال، تم تغريم Polymarket 1.4 مليون دولار في عام 2022. حجم السوق الأمريكي كبير، والمراهنات الرياضية والتداول نشطتان للغاية. ولهذا السبب، تتبع Kalshi استراتيجية تركز على التنظيم، بينما استحوذت Polymarket على QCEX في عام 2025 للحصول على ترخيص تنظيمي أمريكي.

لا اقتصاديات للمنسقين

لم تهتم نماذج إدارة السوق غير المرخصة المبكرة كثيرًا بالجوانب الاقتصادية لإدارة السوق، ولم تأخذ في الاعتبار كيف يمكن للمديرين الاستفادة من بناء السوق. أدى هذا إلى عدم تناسق بين المنصة ومديري السوق، لأنه حتى إذا زادت شعبية السوق والسيولة، يفتقر المديرون إلى الحافز ولا يمكنهم الحصول على مكاسب اقتصادية من ذلك.

لكن بعض هذه المشكلات تم فهمها من قبل المنصات الناشئة (التي أصبحت الآن عمالقة الصناعة)، الذين حلوا هذه المشكلات من خلال اعتماد نهج مرخص لإدارة المحتوى.

الإدارة المرخصة: نهج Polymarket و Kalshi

تم إطلاق Polymarket في عام 2020، بينما تم إطلاق Kalshi في عام 2021. اتخذت المنصتان نهجين مختلفين، لكنهما تقاربتا مؤخرًا فيما يتعلق بالامتثال التنظيمي والفوز بالسوق الأمريكي.

بمرور الوقت، أصبحت Kalshi و Polymarket منافسين قويين.

حتى منتصف عام 2025، حافظت Polymarket على حصة سوقية تبلغ 80٪. بعد ذلك، أسست Kalsish هيمنتها من خلال الشراكات مع منصات مثل Robinhood، وتستحوذ الآن على معظم حجم تداول Polymarket.

فيما يتعلق بالرسوم، يبلغ دخل الرسوم السنوي لـ Kalshi حاليًا حوالي 2 مليار دولار، بينما يبلغ دخل Polymarket حوالي 300 مليون دولار. بالإضافة إلى ذلك، في جولات التمويل الأخيرة، بلغت قيمة Kalshi و Polymarket 22 مليار دولار (قيمة Kalshi المستهدفة حاليًا 40 مليار دولار) و 15 مليار دولار على التوالي، وفقًا لمقياس نسبة السعر إلى المبيعات (P/S)، فإن Polymarket مبالغ في تقييمها مقارنة بمنافسيها****.

للوصول إلى هذا الحجم، قامت كل من Kalshi و Polymarket بحل معظم مشكلات أسواق التنبؤ المبكرة التي ذكرناها أعلاه.

بدءًا من الامتثال التنظيمي، حققت استراتيجية Kalshi التي تركز على التنظيم ثمارًا وفيرة وساعدتها على النمو في الولايات المتحدة. كما تتابع Polymarket من خلال Polymarket US، التي يتم إطلاقها على مراحل.

فيما يتعلق بإدارة السوق، لدى كلا المنصتين فرق إدارة سوق نشطة، وكلاهما مرخص، مما يساعد على منع مشكلات مثل تشتت السيولة والأسواق المكررة.

على الرغم من أن الطبيعة المرخصة لهذه المنصات كانت ناجحة حتى الآن، إلا أن هذا لا يعني أن النموذج غير المرخص لا يمكن أن يتعايش في هذه الفئة، لأن العديد من المستخدمين لا يزالون بحاجة إلى السيطرة على السوق، وإنشاء أسواق متخصصة حول الموضوعات التي تهمهم، ومشاركة دخل المنسقين، والمشاركة في بناء السيولة.

كشفت النسخ المبكرة للنماذج غير المرخصة و PM عن العديد من المشكلات، بينما شرعت الشركات القائمة في حلها.

حتى مع وجود الأسواق الحالية لفترة من الوقت ووصولها إلى حجم كافٍ، لا يزال المستخدمون غير قادرين على إنشاء وتداول الأسواق التي يختارونها، والهدف النهائي لـ "سوق التنبؤ" هو أن يصبح مصدر حقيقة لأي موضوع له دعم اقتصادي.

بالنظر إلى ذلك، ومع توسع مساحة الحلول، تشهد الإدارة غير المرخصة للمحتوى نهضة هائلة.

في الأقسام التالية، سنناقش كيف يمكن أن يصبح إنشاء السوق غير المرخص فئة، وكيف يمكن لتوسيع الأسواق التي ينشئها المستخدمون (UGM).

التحول غير المرخص: الجيل الجديد من PMs

في العام الماضي، نما مجال تنظيم المحتوى غير المرخص وازدهر، مع دخول لاعبين جدد** (Melee، HIP-4، XO Market، إلخ)** إلى السوق، بينما دخلت منتجات راسخة مثل Limitless هذا المجال مع توسع أعمالها لتقديم خدمات إدارة ألعاب المستخدم (UGM).

أطلقت Limitless مؤخرًا سوق تداول غير مرخص. لم تفتح بعد بالكامل ميزة إدارة التداول غير المرخص، **في البداية ****تسمح فقط بأسواق التداول المتعلقة بالعملات الرقمية، ثم **ستتوسع تدريجيًا إلى فئات أخرى، لفهم احتياجات السوق بشكل أفضل وتوسيع النطاق وفقًا لذلك.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن للمنسقين على المنصة الحصول على 50٪ من دخل الأسواق التي يديرونها، مما ينشئ علاقة مصلحة مباشرة بين المنصة ومنسقي السوق.

HIP-4، سوق ذو سيولة فائقة ومحدود، يستخدم آلية عتبة رأس المال، تتطلب من مطوري السوق رهن مليون رمز HYPE للحصول على موضع للنشر. يمكن للبناة اختيار فرض ما يصل إلى 50٪ حصة رسوم إضافية على أساس رسوم Hyperliquid الأساسية (حاليًا الرسوم الأساسية صفر، بهدف تشجيع التداول حيث تم إطلاق السوق في أوائل مايو). تساعد هذه الآلية Hyperliquid في القضاء التام على الأسواق غير المرغوب فيها، نظرًا لأن عتبة نشر أسواق النتائج عالية جدًا.

ميزة هيكلية أخرى لأسواق HIP-4 هي أنها تعمل أصلاً على Hypercore، وتشارك نفس دفتر الطلبات وهيكل الحساب ومحرك الهامش مثل أسواق Hyperliquid الفورية والدائمة، مما يعني أن المتداولين يمكنهم الوصول إلى أسواق التنبؤ وتحوط محافظهم الاستثمارية دون الحاجة إلى توزيع أموالهم في حسابات مختلفة.

كلا المنصتين تدعمان دفتر الطلبات، ويتم توفير السيولة من قبل صناع السوق (MM).

تتبنى المنصات الأخرى استراتيجيات مختلفة تجاه السيولة.

يستخدم XO Market نموذج AMM لقاعدة تسجيل السوق اللوغاريتمية الحساسة للسيولة (LS-LMSR)، وهو نسخة محسنة من LMSR القياسي المستخدم في معظم أسواق التنبؤ.

يكمن الاختلاف الرئيسي في طريقة إدارة السيولة: في LMSR القياسي، يجب على مدير السوق تعيين معلمة سيولة ثابتة مسبقًا، مما يعني في الواقع تقدير حجم نشاط التداول الذي سيجذبه السوق. إذا كانت هذه **المعلمة منخفضة جدًا، **يكون السعر حساسًا جدًا للتداول؛ بينما إذا تم تعيينها مرتفعة جدًا، فيتطلب استثمار مبالغ كبيرة جدًا من المال. يزيل LS-LMSR هذا العبء من خلال ضبط معلمة السيولة ديناميكيًا، مما يسمح بتعديل عمق السوق تلقائيًا مع تراكم نشاط التداول.

كما يتطلب من المستخدمين توفير سيولة أولية عند إنشاء السوق، مما يساعد في منع البريد العشوائي وتقليل نقص السيولة، ولذلك يُطلق عليه "سوق الإيمان"، لأنه يجب على المستخدمين توفير السيولة.

فيما يتعلق بحل النزاعات، تتبنى XO نظامًا فريدًا من ثلاث طبقات. الطبقة الأولى هي مسار أولوية الذكاء الاصطناعي، حيث يستخدم نظام MODRA (وكيل نتائج السوق وحل النزاعات) الذكاء الاصطناعي لحل القضايا الواضحة بسرعة وبشكل مستقل. بعد ذلك، هناك محكمة مجلس الشيوخ ومحكمة الاستئناف العليا، الأمر الذي يتطلب مراجعة بشرية. حتى الآن، عالج النظام تداولات تزيد قيمتها عن 250 مليون دولار، ودعم أكثر من 2800 سوق وأكثر من 30 ألف صفقة.

Melee هي شركة PM أخرى في القائمة، وهي توسع نموذج سوق الرهان المجمع، الذي يسمونه "PMM". في أسواق الرهان المجمع التقليدية، يتم تجميع جميع مبالغ الرهانات، وتعتمد مبالغ الدفع على إجمالي الرهانات وعدد الفائزين. على الرغم من أنه بعد فترة زمنية محددة، لا يمكن للمتداولين الدخول أو الخروج، إلا أن هذا النموذج شائع في سباقات الخيل؛ بعد بدء السباق، لا يمكن للمراهنين الخروج.

تؤدي أسواق الرهان المجمع إلى مجموعة من المشكلات، مثل الحاجة إلى سيولة مستمرة، لأن **المستخدمين لا يمكنهم الخروج إلا بعد **تسوية السوق. عدم القدرة على الخروج أثناء سير السوق يؤدي إلى فقدان المتداولين بسبب نقص المرونة. للخروج، قد يحتاج المتداولون إلى شراء رموز معاكسة أثناء فتح السوق، وبالنظر إلى طبيعة أسواق الرهان المجمع، قد تتغير قيمة السوق في أي وقت. بالإضافة إلى ذلك، في هذا التصميم، يجب إغلاق السوق قبل بدء الحدث، لأنه خلال الحدث، قد يشتري المشاركون في السوق رموز الجانب الفائز فقط، مما يتلاعب بآلية السوق.

تبذل Melee جهودًا نشطة لاعتماد نموذج الرهان المجمع مع إزالة القيود من خلال تمكين التداول المستمر، لكنها لم تطلق رسميًا بعد.

تتعامل منتجات مثل Xmarket مع السيولة الأولية للسوق بطريقة مختلفة عن غيرها.

الحد الأدنى لرأس المال الأولي المطلوب لإنشاء السوق هو 1 دولار، ولكن لن يتم إطلاقه رسميًا إلا بعد الوصول إلى الحد الأعلى الناعم البالغ 100 دولار للسيولة الأولية. إذا فشل أي سوق في الوصول إلى هذا الحد الأعلى، سيتم استرداد الأموال لجميع المشاركين. هذا يفلتر بشكل فعال البريد العشوائي، ويختار الأسواق التي تجذب الانتباه حقًا، ويحدد ما إذا كان المستخدمون مهتمين بالسوق. ومع ذلك، نظرًا لأن هذا الحد منخفض، فمن السهل استغلاله: يمكن لمنشئ السوق دفع الحد الأعلى الناعم لإطلاق السوق، لكن هذا لا يزال يساعد في بدء السيولة الأولية والنشاط.

في الشكل أدناه، نوضح الاختلافات بين هذه المنتجات بشكل أكثر تحديدًا من خلال مقارنة المشكلات التي واجهتها منتجات PM من الجيل الأول. بالنسبة للقضايا الرئيسية مثل التنظيم والتسوية والسيولة والاقتصاد والمسار التنظيمي، توجد حلول متعددة، مما يشير إلى استعداد هذا المجال للتجربة.

واجهت UGM العديد من التحديات في الماضي، ولا توجد حتى الآن أدلة قاطعة على أي نهج هو الأكثر فعالية، حيث لم يصل أي UGM حتى الآن إلى حجم كبير.

في القسم التالي، سنقدم بالتفصيل أحد المنتجات التي تم إطلاقها مؤخرًا، Limitless، مع التركيز على نهجها تجاه نموذج المستخدم العام (UGM) والمشكلات المطروحة في القسم الأول.

أسواق التنبؤ المالي: كيف تعمل Limitless UGM؟

كانت Limitless نشطة في مجال إدارة المنتجات منذ عام 2024، وتطورت بشكل مطرد. يمكن أيضًا أن يُعزى هذا النمو إلى استخدامهم للرموز المميزة كأداة توزيع لحوافز المستخدمين.

تستخدم منصة Limitless عملية إدارة محتوى مرخصة، حيث يتم تصميم جميع الأسواق داخليًا بواسطة الفريق. تم تصميم عملية التسوية بعناية أيضًا، حيث تعمل Pyth و Chainlink كأوراكل للأسواق المالية مثل العملات الرقمية والأسهم والسلع/الفوركس، بينما يتم استخدام التسوية اليدوية للفئات الأخرى مثل الرياضة والسياسة وفئة Limitless. إذا تعذر تسوية السوق، سيتم استرداد أموال المستخدمين.

بالنظر إلى البنية التحتية التي بنوها، فإنهم يوسعون خدماتهم إلى مجال تجميع المحتوى غير المرخص.

في 2 يونيو 2026، أطلقت Limitless أول نوع من أسواق التداول غير المرخصة. للتوسع، اعتمدوا عن قصد نموذج تداول مالي مقولب بدلاً من فتح أي موضوع للتداول. في المرحلة الأولية، يمكن للمبدعين الاختيار من مجموعة ثابتة من الأصول الرقمية (BTC، ETH، SOL، XRP، و DOGE)، وتحديد هدف سعري محدد المدى (من -5٪ إلى +5٪)، واختيار مدة تداول تتراوح بين 15 دقيقة ويوم واحد. الهدف من النهج المقولب هو تجنب ظهور أسواق ذات صياغة غامضة أو مبهمة.

في الشهر الأول بعد الإطلاق، بلغ حجم تداول هذه الأسواق 2.2 مليون دولار**.**

**تعمل أسواق تداول المستخدم (UGM) بالتوازي مع الأسواق المنظمة داخليًا للمنصة، **مما يجعل Limitless منصة مختلطة. بالإضافة إلى ذلك، تقتصر المرحلة الأولية على تداول العملات الرقمية فقط، وستقوم المنصة في المستقبل بإضافة فئات تداول أخرى وفقًا لطلب السوق ومعايير المنصة.

مع توسع هذه الأسواق، يمكن أن تتطور أسواق تداول المستخدم (UGM) إلى أدوات تحوط مخصصة، مما يمكّن المستخدمين من بناء أسواقهم الخاصة بناءً على مراكزهم (بما في ذلك المراكز الفورية والآجلة). مع إضافة المزيد من فئات الأصول وفئات إدارة المحافظ (PM) مثل الرياضة والرياضات الإلكترونية إلى المنصة، ستتوسع حالات الاستخدام بشكل أكبر.

تتبنى Limitless نهجًا فريدًا لحل المشكلات الفريدة التي واجهتها تطبيقات PM المبكرة.

واجهة الإنشاء: يبدأ Limitless من نطاق محدود، مع التركيز على عدد قليل من الأسواق المالية، بدءًا من العملات الرقمية (BTC، ETH، SOL، XRP، و DOGE). يختار المستخدمون السعر ومدة السوق في تكوين مقولب، مما يقلل من احتمالية حدوث مشكلات تسوية بسبب أوصاف السوق غير الموحدة.

الحل: نظرًا لأنهم يركزون في البداية على الأسواق المتعلقة بالعملات الرقمية، فإنهم يستخدمون نفس الأوراكل التي يستخدمونها في منتجاتهم المرخصة. يستفيدون من خدمات مثل Chainlink و Pyth للحفاظ على تناسق بيانات الأسعار عبر المنصة. يلغي ظهور الأوراكل الآلية الحاجة إلى المراقبة المستمرة، مما يجعل إنشاء الأسواق وإغلاقها أكثر سلاسة.

السيولة: توفر Limitless سيولة أولية. يقوم CLOB بإنشاء UGM لتسهيل بنية تحتية مفتوحة تسمح لأي صانع سوق بالدخول وتوفير السيولة، مما يتيح اكتشافًا فعالًا للأسعار.

حوافز المنسقين: لنجاح أسواق المستخدم النشطة (UGM)، يعد النموذج الاقتصادي للمنسقين وكيفية استفادتهم من العملية أمرًا بالغ الأهمية. لأنه بدون مصدر دخل جوهري، لن يقوم المنسقون بالتنظيم ضمن النطاق الطبيعي، مما يخلق الكثير من عدم اليقين، وهذا لا يساعد في اكتشاف السوق وزيادة حجم التداول. هذا التوازن بين المنصة والمنسقين ضروري للحفاظ على توافق المصالح بين الطرفين. على منصة Limitless، يدفع المنسقون رسومًا تتراوح بين 100 و 1000 LMTS (تعتمد الرسوم على مدة السوق؛ كلما زادت المدة، زادت الرسوم) لإنشاء السوق، ويحصلون على 50٪ من رسوم الأسواق التي يديرونها. بالإضافة إلى ذلك، يستكشف الفريق نماذج تسعير مختلفة بناءً على ملاحظات المستخدمين.

قابلية الاكتشاف: نظرًا لأن الأسواق تقتصر على أسعار عدد قليل من الأصول، فإن نطاق الأسواق المحتملة مقيد من حيث الأصول والمدة وأهداف السعر، مما يحد من تجزئة السوق وإنشاء أسواق مكررة تقريبًا.

الامتثال التنظيمي: في أوائل مايو، تقدمت Limitless بطلب إلى لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) للموافقة على عملها في الولايات المتحدة كبورصة مشتقات خاضعة للتنظيم الفيدرالي (اعتبرت CFTC الطلب مكتملًا بشكل أساسي ودخلت مرحلة المراجعة الرسمية). بمجرد الموافقة، سيوفر هذا لـ Limitless مسارًا تنظيميًا واضحًا لتوسيع أعمال أسواق التنبؤ في الولايات المتحدة، والتنافس بنشاط مع Kalshi و Polymarket US ومشتقات crypto.com.

يقدم حل Limitless مجموعة فعالة من الحلول للمشكلات المختلفة التي ظهرت في الإصدارات المبكرة من PM. يحافظ التكوين المقولب على سلامة المنصة ويخفف من المشكلات المتعلقة بالأسواق الغامضة. على الرغم من أن Limitless تفرض رسومًا على إنشاء الأسواق، إلا أن هذا يعالج مشكلة البريد العشوائي بشكل فعال، لأن وضع عتبة لإنشاء السوق يقلل من تكلفة مرسلي البريد العشوائي. حصة الرسوم بنسبة 50٪ تحفز حقًا المبدعين على المشاركة وجذب المستخدمين النشطين. بالإضافة إلى ذلك، تنتظر Limitless موافقة CFTC، ويميزها مسارها التنظيمي الواضح بين منافسيها.

لكن الرسوم التي تفرضها المنصة تخلق أيضًا مشكلة "الدجاجة والبيضة": فهي تتطلب من المستخدمين دفع رسوم لإنشاء هذه الأسواق، لذلك يجب على المستخدمين الموازنة بين استثمارهم والعوائد المحتملة من ****حصة رسوم السوق بنسبة 50٪. لا تزيد الأخيرة إلا إذا كان نشاط التداول مرتفعًا بما يكفي، بينما تظل الأولى ثابتة.

في نموذج Limitless الحالي، يدفع المستخدمون رسومًا ثابتة في البداية، ويتم احتسابها ضمن رمزهم الأصلي LMTS. على الرغم من أن هذا مفيد في منع البريد العشوائي، إلا أن المنصة قد تفكر في إضافة رسوم ديناميكية بناءً على طلب المحتوى، بحيث يمكن تقليل الرسوم عندما يكون الطلب على سوق أو أصل معين منخفضًا، والعكس صحيح.

ماذا سيحدث بعد ذلك؟

ظهرت منصات إدارة الأصول (PM) مبكرًا، وتم إطلاق منتجات مبكرة مثل Augur و Gnosis خلال فترة الطرح الأولي للعملات الرقمية (ICO). واجهت هذه المنتجات مشكلات متشابهة جدًا، تركزت بشكل أساسي على تشتت السيولة، والتسوية البطيئة أو المتنازع عليها، والاقتصاد الضعيف لمديري الأصول، والمخاطر التنظيمية.

أدركت الموجة الجديدة من المنتجات في مجال تنظيم المحتوى غير المرخص هذه الفجوات، واعتمدت تصميمات فريدة لحل المشكلات التي تواجه PMs حاليًا.

يسمح XO Market للمبدعين ببدء السيولة الأولية، ويضيف نموذج تسوية متدرج للحصول على النتائج الأكثر دقة. أعادت Melee تصميم نموذج الرهان المجمع لتمكين التداول المستمر. تحاول Xmarket تصفية البريد العشوائي من خلال حد أقصى ناعم للأموال. يضع HIP-4 عتبة إنشاء عالية كرهن لضمان وجود أسواق عالية الجودة فقط. تقدم Limitless حصة رسوم بنسبة 50٪ ورسوم تنظيم لتحسين اقتصاديات المبدعين ومنع البريد العشوائي.

لكن ما يميزها حقًا ليس الحلول التي تقدمها، بل اكتمالها في اتجاهات مختلفة. المنتج الذي يحل مشكلة السيولة فقط دون حل مشكلة تدفق الأموال، أو يحل مشكلة تدفق الأموال دون تحسين الوضع الاقتصادي للمبدعين، لن يكون قادرًا على التوسع.

بالنظر إلى ذلك، يتم إعادة النظر في الأسواق غير المرخصة، وهي تستحق الاهتمام.

بمرور الوقت، سيتم اكتشاف خيارات التصميم التي يمكنها التوسع بشكل أفضل وتصبح أفضل مكان لفتح الأسواق في أي شريحة معينة، وللعثور على الحقيقة، يجب على مديري المشاريع البحث عنها من منظور معماري.