مؤشر داو جونز يسجل أعلى مستوى تاريخي جديد، بينما ينخفض مؤشر ناسداك: تفاقم التباين الحاد بين تراجع قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي وصعود الأسهم القيادية التقليدية

بتوقيت بكين في الساعات الأولى من صباح 3 يوليو، شهد سوق الأسهم الأمريكية جلسة تداول دراماتيكية للغاية.

ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بواقع 594.83 نقطة، مغلقًا عند 52,900.07 نقطة، بنسبة ارتفاع 1.14%، ليس فقط محطمًا الرقم القياسي التاريخي للإغلاق الذي سجله في 30 يونيو، بل لامس خلال الجلسة مستوى تاريخيًا جديدًا عند 52,903.85 نقطة. ومع ذلك، انخفض مؤشر ناسداك المركب، الذي يهيمن عليه أسهم التكنولوجيا، بواقع 207.36 نقطة، مغلقًا عند 25,832.67 نقطة، بانخفاض 0.80%. أما مؤشر إس آند بي 500 فكاد يبقى مكانه، مرتفعًا بمقدار 0.01 نقطة فقط، ليصل إلى 7,483.24 نقطة.

سارت المؤشرات الثلاثة الرئيسية في مسارات مختلفة تمامًا، حيث بلغ التباعد بين مؤشري داو جونز وناسداك مستوى نادرًا في الفترة الأخيرة. في نفس السوق، وبنفس البيانات الاقتصادية الكلية، لماذا حدث هذا الانقسام الحاد "بين الجنة والنار"؟

على السطح، هذه حالة أخرى من حالات التدوير القطاعي؛ وبالتعمق، ربما يكون هذا أول تفكير منهجي من السوق في موجة الاستثمار في القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي خلال العام والنصف الماضيين. وتأثير هذا التفكير ينتشر من سوق الأسهم الأمريكية التقليدية إلى مجال الأصول المشفرة.

مدفوع بالبيانات: كيف أعادت مفاجأة بيانات التوظيف غير الزراعية كتابة سيناريو رفع الفائدة

نقطة البداية لهذا الانقسام كانت تقرير توظيف أقل بكثير من التوقعات.

أظهرت بيانات التوظيف غير الزراعية الأمريكية لشهر يونيو أن عدد الوظائف الجديدة المضافة بلغ 57 ألف وظيفة فقط، أي أقل من نصف التوقعات البالغة 115 ألف وظيفة من قبل الاقتصاديين في استطلاع داو جونز. ومع ذلك، انخفض معدل البطالة بشكل غير متوقع إلى 4.2%،低于经济学家预期的4.3%. هذا المزيج من تباطؤ نمو الوظائف بشكل ملحوظ مع انخفاض متزامن في معدل البطالة، أصدر بحد ذاته إشارات متناقضة.

لكن تفسير السوق لهذا كان متسقًا إلى حد كبير. بعد نشر البيانات، انخفض عائد سندات الخزانة لأجل عامين، الأكثر حساسية للسياسة النقدية، بحوالي 5 نقاط أساس إلى 4.13%؛ وانخفض مؤشر الدولار الأمريكي بأكثر من 0.7% خلال الجلسة، مسجلاً أكبر انخفاض يومي في شهرين. أظهرت أداة مراقبة الاحتياطي الفيدرالي من بورصة شيكاغو التجارية أن احتمالية توقع المتداولين لثبات سعر الفائدة في اجتماع يوليو ارتفعت من حوالي 70% قبل نشر البيانات إلى 82.4%، بينما انخفضت احتمالية رفع الفائدة إلى 17.6%. تراجعت رهانات السوق على رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة على مدار العام بشكل ملحوظ، وتأخر توقيت رفع الفائدة المتوقع من أكتوبر إلى ديسمبر.

انخفاض أسعار الفائدة نظريًا يعد أمرًا إيجابيًا لأسهم النمو ذات التقييمات المرتفعة - حيث يؤدي انخفاض معدل الخصم إلى زيادة القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية. لكن رد فعل السوق الفعلي يوم الخميس كان معاكسًا تمامًا: حيث تدفقت الأموال بكثافة خارج قطاعات النمو ذات التقييمات المرتفعة مثل الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات، لتتجه بدلاً من ذلك إلى الأسهم التقليدية القيادية والأصول الدفاعية.

هذا يشير إلى أن المتغير الأساسي الذي قاد تحركات الجلسة لم يكن توقعات أسعار الفائدة بحد ذاتها، بل تساؤل السوق العميق حول تقييمات قطاع الذكاء الاصطناعي واستدامة أرباحه.

أسهم الرقائق تفقد حوالي 11% في يومين: شقوق في سردية الذكاء الاصطناعي

يعد مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات المؤشر الأكثر لفتًا للانتباه في هذا الانقسام. حيث انهار المؤشر يوم الخميس بنسبة 5.44% في جلسة واحدة، مغلقًا عند 12,626.22 نقطة. وفي الجلسة السابقة لذلك، كان المؤشر قد هبط بالفعل بنسبة 6.27%. وبلغ إجمالي الانخفاض خلال جلستي التداول حوالي 11%، وهو معدل نادر في تاريخ صناعة أشباه الموصلات بأكمله.

على مستوى الأسهم الفردية، غطت عمليات البيع تقريبًا سلسلة صناعة الرقائق بأكملها. انهارت شركة سان ديسك (SanDisk) لتخزين البيانات بأكثر من 14%، متراجعة حوالي 27% من قمتها المرحلية؛ وكانت أسهم معدات أشباه الموصلات أعمق خسارة، حيث خسرت شركة تيراداين (Teradyne) حوالي 13.6%، وتراجعت شركة كيه إل إيه (KLA) حوالي 11.5%؛ وخسرت شركة ميكرون للتكنولوجيا (Micron Technology) 5.49%، وشركة إنتل (Intel) 5.25%، وشركة إيه إم دي (AMD) 4.26%. وحتى شركة إنفيديا (NVIDIA)، التي كانت تعتبر "عملة صعبة" في القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي، لم تسلم، حيث أغلقت منخفضة بنسبة 1.39% عند 194.83 دولارًا.

انخفض زوج "أسهم المستفيدين من الذكاء الاصطناعي مقابل أسهم المتضررين" الذي تتبعه غولدمان ساكس بنسبة 16% على مدار يومين، مسجلاً أسوأ أداء له منذ بدء تسجيل هذا المؤشر.

لم يكن هناك شرارة واحدة فقط وراء عمليات البيع. فمن ناحية، ترددت شائعات بأن شركة الذكاء الاصطناعي أنثروبيك (Anthropic) تخطط لتطوير رقائق الذكاء الاصطناعي الخاصة بها، مما أثار مخاوف السوق بشأن آفاق الطلب على الرقائق؛ ومن ناحية أخرى، أفادت تقارير بأن الرئيس التنفيذي لشركة ميتا (Meta) مارك زوكربيرغ صرح في اجتماع عام داخلي بأن سرعة تطوير وكلاء الذكاء الاصطناعي في الأشهر الأربعة الماضية لم تكن كما هو متوقع. والأهم من ذلك، كُشف أن ميتا تخطط لبيع القدرة الحاسوبية الفائضة للذكاء الاصطناعي للخارج - وهو ما فسره السوق كإشارة على احتمال وجود فائض في الطاقة الإنتاجية للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

علق أنشول شارما، كبير مسؤولي الاستثمار في Savvy Wealth، على ذلك قائلاً: "قد يكون هذا مجرد تدوير للأموال من القطاعات التي كانت ساخنة في الأشهر القليلة الماضية إلى مجالات أخرى، لكنني أعتقد حقًا أن السوق يعيد تقييم صفقة الذكاء الاصطناعي نفسها. إذا أصبحت الشركات أكثر حساسية لتكاليف الحوسبة، فهل سيصبح هذا المجال التالي الذي تركز عليه؟"

تكشف هذه العبارة عن منطق أعمق: خلال الأشهر الـ 18 الماضية، افترض السوق افتراضيًا أن الطلب على القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي سيتوسع بلا حدود، وأن تقييمات أسهم الرقائق تقدمت بالفعل وبفارق كبير عن الأرباح الفعلية. وبمجرد أن يتم تحدي افتراض "الطلب اللامحدود"، فإن ضغط انكماش التقييمات سيطلق العنان لنفسه بسرعة.

تيارات خفية من الأموال: هجرة كبيرة من القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي إلى الأسهم القيادية التقليدية

أين ذهبت الأموال بعد خروجها من قطاع التكنولوجيا؟ قدمت تحركات جلسة الخميس إجابة واضحة.

ارتفعت القطاعات الدفاعية التقليدية بشكل كامل. قفزت ماكدونالدز بأكثر من 4%، وارتفعت كوكاكولا وجونسون آند جونسون بأكثر من 3%، وزادت وول مارت وبروكتر آند جامبل بنسبة 2%. كما ارتفع قطاع الأدوية بالتزامن، حيث صعدت شركة أبفي (AbbVie) بنحو 4%، وارتفعت ميرك (Merck) بنسبة 3.34%. وتحركت أسهم الدفاع والأسلحة بشكل جماعي، حيث قفزت لوكهيد مارتن بنسبة 4%.

كما ظهر انقسام ملحوظ داخل أسهم التكنولوجيا الكبيرة. ارتفعت أبل (Apple) بشكل معاكس بنسبة 4.84%، مغلقة عند 308.63 دولارًا، لتصبح السهم الفردي الأكبر مساهمة في القيمة السوقية لمؤشر إس آند بي 500 في ذلك اليوم؛ وارتفعت مايكروسوفت (Microsoft) بنسبة 1.62%، وأمازون (Amazon) بنسبة 0.40%. لكن تسلا (Tesla) انخفضت بنسبة 7.49%، وفيسبوك (Facebook) انخفض بنحو 5%. صعود أبل كان مدعومًا بمنطقه الخاص - ترددت شائعات بأنها قد تحصل على طلبية شراء رقائق من عميل كبير - لكن الأكثر جديرة بالملاحظة هو أنه حتى داخل قطاع التكنولوجيا، كانت الأموال تتجه نحو الأسهم القيادية ذات التدفقات النقدية الأكثر استقرارًا والتقييمات المعقولة نسبيًا.

انخفض مؤشر راسل 2000 للشركات الصغيرة بنسبة 0.5%، مغلقًا عند 2,996.11 نقطة. وهذا يعني أن الأموال لم تنتشر على نطاق واسع إلى الأسهم الصغيرة والمتوسطة، بل تركزت بشكل كبير في عدد قليل من الأسهم القيادية الكبيرة ذات التدفقات النقدية المستقرة والمقاومة للدورات الاقتصادية.

يمكن تتبع السلسلة المنطقية لتدوير القطاع على النحو التالي: ضعف بيانات التوظيف غير الزراعية → تراجع توقعات رفع الفائدة → نظريًا إيجابي لأسهم النمو → لكن تقييمات قطاع الذكاء الاصطناعي كانت بالفعل عند مستويات متطرفة → إلى جانب زيادة عدم اليقين بشأن آفاق الطلب على الذكاء الاصطناعي → تختار الأموال جني الأرباح من مراكز التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة → وتتجه بدلاً من ذلك نحو الأسهم القيادية التقليدية ذات التقييمات المعقولة والتدفقات النقدية المستقرة → وبالتالي يحقق داو جونز أعلى مستوى جديد له، بينما يتعرض ناسداك للضغط ويهبط.

هذه ليست استنتاجًا خطيًا بسيطًا مثل "انخفاض توقعات رفع الفائدة مفيد لأسهم النمو"، بل هي إعادة تقييم حول "ما هي الأصول التي تستحق الاحتفاظ بها حقًا".

عطلة عيد الاستقلال وإيقاع السوق

تجدر الإشارة بشكل خاص إلى أنه نظرًا لأن عيد الاستقلال الأمريكي (4 يوليو) يصادف يوم السبت في عام 2026، فقد تم تقديم عطلة الأسواق المالية الأمريكية إلى يوم الجمعة (3 يوليو) وفقًا للوائح، وستغلق أسواق الأسهم الأمريكية طوال اليوم. كما سيتم إنهاء تداول عقود المعادن الثمينة والنفط الخام الأمريكي والعملات الأجنبية ومؤشرات الأسهم الآجلة التابعة لمجموعة سي إم إي (CME) مبكرًا في الساعة 01:00 بتوقيت بكين يوم 4 يوليو.

هذا يعني أن تداول يوم الخميس كان آخر جلسة تداول كاملة قبل عطلة عيد الاستقلال. وعادةً ما يصاحب تأثير العطلة انكماش في أحجام التداول وتضخيم في التقلبات - حيث يختار بعض المستثمرين تعديل مراكزهم قبل العطلة الطويلة، مما قد يزيد من حدة الانقسام في ذلك اليوم. بلغ إجمالي حجم التداول في البورصات الأمريكية يوم الخميس 19.92 مليار سهم.

خاتمة: نهاية الانقسام هي إعادة التسعير

الرقم القياسي التاريخي لمؤشر داو جونز عند 52,900 نقطة وانخفاض ناسداك بنسبة 0.8%، اللذان حدثا في نفس يوم التداول، ليس "تسعيرًا خاطئًا" من السوق، بل هو إشارة على أن السوق يعيد تسعير فئات الأصول المختلفة.

مفاجأة بيانات التوظيف غير الزراعية كانت مجرد محفز، والقوة الدافعة الحقيقية هي إعادة النظر في دورة العائد على استثمارات القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي. على مدار الثمانية عشر شهرًا الماضية، كان توسع تقييمات قطاع أشباه الموصلات قائمًا على سردية "الطلب اللامحدود على الذكاء الاصطناعي"؛ وعندما تبدأ المصداقية الحدودية لهذه السردية في التآكل، يصبح انكماش التقييمات أمرًا لا مفر منه. تدفق الأموال من أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي إلى الأسهم القيادية التقليدية هو في جوهره إعادة تقييم للمخاطر - ليس لأن الذكاء الاصطناعي ليس له مستقبل، بل لأن تسعير السوق ربما قد سبق الأساسيات.

بالنسبة لسوق العملات المشفرة، يحمل هذا الانقسام أيضًا دلالة توجيهية. تحسين توقعات السيولة الناتجة عن بيانات التوظيف غير الزراعية وفر محفزًا لارتفاع قصير الأجل لبيتكوين وإيثريوم، لكن التدفقات الخارجة المستمرة للأموال المؤسسية تشير إلى أن التحول في السردية الكلية لم يتحول بعد إلى تدفقات نقدية إضافية حقيقية. إصلاح الشهية للمخاطرة في الأصول المشفرة لا يزال بحاجة إلى المزيد من إشارات التأكيد من الأساسيات.

بعد عطلة عيد الاستقلال، سيواجه السوق نافذة بيانات جديدة. نهاية الانقسام ليست انتصارًا لأي طرف، بل هي أن السوق بأكمله يبحث مرة أخرى عن مرساة التسعير التي تجعل جميع فئات الأصول متسقة مع نفسها.

الأسئلة الشائعة

س1: هل حدوث انقسام بين تحقيق داو جونز أعلى مستوى تاريخي مع انخفاض ناسداك أمر نادر؟

التباعد اليومي الكبير بين داو جونز وناسداك ليس شائعًا في التاريخ، لكنه يحدث أحيانًا. المحرك الأساسي لهذا الانقسام هو تدوير الأموال على نطاق واسع من قطاع أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي ذي التقييمات المرتفعة إلى الأسهم القيادية التقليدية، بالإضافة إلى الانخفاض الحاد في توقعات رفع الفائدة الناتج عن بيانات التوظيف غير الزراعية لشهر يونيو التي جاءت أقل بكثير من التوقعات. انخفاض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنحو 11% في يومين هو القوة الرئيسية التي سحبت ناسداك للأسفل.

س2: ما هي قيمة بيانات التوظيف غير الزراعية الأمريكية لشهر يونيو تحديدًا؟ وما تأثيرها على سياسة الاحتياطي الفيدرالي؟

أضاف الاقتصاد الأمريكي 57 ألف وظيفة فقط في يونيو، أقل بكثير من التوقعات البالغة 115 ألف وظيفة. بعد نشر البيانات، انخفض احتمال توقع السوق لرفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة في يوليو من حوالي 33% إلى حوالي 20%. لكن معدل البطالة انخفض إلى 4.2%، مما يشير إلى أن سوق العمل لا يزال متماسكًا. يرى تقرير بحثي من بنك الصين المركزي (CICC) أن هذه البيانات تمنح الاحتياطي الفيدرالي وقتًا للانتظار والترقب.

س3: ما هي أسباب الانخفاض المتواصل لأسهم الرقائق؟

الانخفاض المتواصل لأسهم الرقائق على مدار يومين جاء بسبب عدة شرارات، بما في ذلك إعلان أنثروبيك عن خططها لتطوير رقائق الذكاء الاصطناعي الخاصة بها، والمخاوف بشأن استدامة الطلب على القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي، وكشف أن ميتا تخطط لبيع القدرة الحاسوبية الفائضة مما أثار مخاوف من فائض الطاقة الإنتاجية. على مستوى أعمق، كانت تقييمات قطاع أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي عند مستويات متطرفة، وبدأ السوق يتساءل عما إذا كانت أرباحها يمكن أن تدعم هذه التقييمات.

س4: إلى أي قطاعات تدفقت الأموال بعد خروجها من أسهم التكنولوجيا؟

تدفقت الأموال بشكل أساسي إلى القطاعات الدفاعية التقليدية والأسهم القيادية ذات التدفقات النقدية المستقرة، بما في ذلك أسهم السلع الاستهلاكية الأساسية مثل ماكدونالدز وكوكاكولا وجونسون آند جونسون، بالإضافة إلى قطاعي الأدوية والدفاع. ارتفعت أبل بشكل معاكس بنسبة 4.84% بسبب شائعات الشراء، لتصبح واحدة من أسهم التكنولوجيا الكبيرة القليلة التي حظيت بتدفقات نقدية في ذلك اليوم.

س5: ما تأثير عطلة عيد الاستقلال الأمريكية على التداول؟

نظرًا لأن عيد الاستقلال (4 يوليو) يصادف يوم السبت، تم تقديم عطلة الأسواق المالية الأمريكية إلى يوم الجمعة (3 يوليو)، وستغلق أسواق الأسهم الأمريكية طوال اليوم. كما ستنتهي تداولات بعض العقود الآجلة في بورصة سي إم إي وإنتركونتيننتال إكستشينج مبكرًا. عادةً ما يصاحب أيام التداول قبل العطلات انكماش في أحجام التداول، مما قد يضخم تقلبات السوق.