هل انتهت الدورة الفائقة لتخزين الذكاء الاصطناعي؟ تغيرات العرض والطلب وراء تراجعات ميكرون وسيجيت وسان ديسك

في 3 يوليو 2026، شهد سوق العملات المشفرة ارتفاعًا عامًا. وفقًا لبيانات أسعار Gate، بلغت عملة البيتكوين (BTC) 61,506 دولارًا، بارتفاع 1.7% خلال 24 ساعة؛ وبلغت عملة الإيثيريوم (ETH) 1,698 دولارًا، بارتفاع 4.7% خلال 24 ساعة. ارتدت البيتكوين من أدنى مستوى لها أمس عند 59,776 دولارًا إلى 61,507 دولارًا، بنسبة ارتفاع 2.86%؛ وارتفعت الإيثيريوم من 1,605 دولارًا إلى 1,706 دولارًا، محققة زيادة يومية كبيرة بلغت 6.26%. أضافت الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة لشهر يونيو 57,000 وظيفة فقط، وبلغ معدل البطالة 4.2%، وكلاهما أقل من توقعات السوق، مما خفف المخاوف بشأن رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في المستقبل القريب. تبلغ القيمة السوقية للبيتكوين حوالي 1.23 تريليون دولار، ويبلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة ككل حوالي 2.21 تريليون دولار.

ومع ذلك، شهد السوق المالي التقليدي مشهدًا مختلفًا. تعرضت أسهم التخزين وأشباه الموصلات في سوق الأسهم الأمريكية لموجة بيع عنيفة، حيث انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 11% خلال يومين. الثلاثة الكبار في التخزين - SanDisk (SNDK) و Micron (MU) و Seagate (STX) - انخفضوا بشكل كبير جماعيًا، مما يشكل تباينًا حادًا مع انتعاش سوق العملات المشفرة.

ماذا حدث في السوق؟

في 3 يوليو بتوقيت بكين، تباينت المؤشرات الرئيسية الثلاثة لسوق الأسهم الأمريكية: ارتفع مؤشر داو جونز بنسبة 1.1% مسجلاً أعلى إغلاق جديد، وانخفض مؤشر ناسداك بنسبة 0.8%، وتراجع مؤشر S&P 500 بشكل طفيف. كان قطاع التخزين هو أكبر عائق في ذلك اليوم.

كانت SanDisk (SNDK) الأكثر تضررًا، حيث انخفض سعر السهم بنسبة 14.13% عند الإغلاق ليصل إلى 1,745 دولارًا. أظهر السهم علامات الضعف في الجلسة السابقة، وبلغ الانخفاض التراكمي على مدار يومين حوالي 25%. انخفضت Micron Technology (MU) بنسبة 5.49% لتغلق عند 975.56 دولارًا. في الجلسة السابقة، كانت Micron قد هوت بنسبة 10.57%. انخفضت Seagate Technology (STX) بنسبة 10.38%.

كما تأثرت أسهم أخرى ذات صلة بالتخزين: انخفضت Western Digital (WDC) بحوالي 10%، وانخفضت Intel (INTC) بنسبة 5%، وانخفضت KLA Corporation بأكثر من 11%، وانخفضت Arm بأكثر من 6%. في الأسواق اليابانية والكورية، انخفضت Samsung Electronics بنسبة 6.52%، وانخفضت SK Hynix بنسبة 7.73%، وانخفضت Kioxia Holdings بنسبة 12.57%. انهار قطاع تخزين الذكاء الاصطناعي بالكامل تقريبًا.

لماذا حدث الانخفاض؟

نجم هذا البيع عن تضافر عوامل متعددة، لكن جوهره ليس تدهور الأساسيات، بل تعديل حاد في معنويات السوق وهيكل التداول.

أولاً، تصاعدت الشكوك حول عائد الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. في 1 يوليو، ورد أن Meta تخطط لبيع طاقة الحوسبة الزائدة للذكاء الاصطناعي لعملاء خارجيين. سبق أن أعلنت Meta أن الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 سيصل إلى 145 مليار دولار. فُسرت هذه الأخبار على أنها: حتى شركات التكنولوجيا الرائدة تعيد تقييم نسبة العائد على استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. يرى المحللون في الصناعة أن الأمر لا يتعلق بفائض حقيقي في طاقة الحوسبة للذكاء الاصطناعي، بل إن شركات خدمات الحوسبة السحابية، عندما لا تستطيع تحويل الإنفاق على الحوسبة إلى إيرادات كافية، يجب عليها اتخاذ خيارات للحفاظ على التدفق النقدي الإيجابي. ولكن إذا استمرت استثمارات الذكاء الاصطناعي في عدم تحقيق الإيرادات، فقد يكون الإنفاق الرأسمالي في المستقبل محدودًا.

أصدر بنك التسويات الدولية مؤخرًا تحذيرًا بشأن استثمارات الذكاء الاصطناعي المحمومة. تخطط خمس شركات ضخمة للحوسبة السحابية، بما في ذلك Alphabet و Microsoft و Amazon، لاستثمار أكثر من تريليون دولار في الفترة من 2025 إلى 2026 لتطوير أعمال متعلقة بالذكاء الاصطناعي. حذر بنك التسويات الدولية من أنه على الرغم من أن استثمارات الذكاء الاصطناعي يمكن أن تحسن إنتاجية العمل، إلا أن الإفراط في الاستثمار، إذا تراجع وانعكس، قد يتسبب في فوضى في النظام المالي.

ثانيًا، كانت الزيادات السابقة كبيرة جدًا، وأصبحت المؤشرات الفنية محمومة للغاية. منذ عام 2026، كانت مكاسب أسهم تخزين الذكاء الاصطناعي مذهلة. ارتفعت Micron بنحو 240%، وسجلت 37 إغلاقًا تاريخيًا مرتفعًا في النصف الأول من العام. بلغت مكاسب SanDisk السنوية لعام 2025 بأكمله 388.4%. ارتفعت Seagate في الربع الثاني بمفردها بنحو 146.32%. يعني هذا المنحدر الحاد للارتفاع أن أي خبر هامشي سلبي يمكن أن يؤدي إلى جني أرباح واسع النطاق.

ثالثًا، أصبح الهجوم بالبيع على المكشوف محفزًا لتصريف المشاعر. وفقًا لأخبار السوق، فإن نموذج "الدب الكبير" Michael Burry قام ببيع Micron على المكشوف عند مستوى 1,051.87 دولارًا في حوالي 1 يوليو، ليصبح أحدث محفز للانخفاض الحاد في أسهم تخزين الذكاء الاصطناعي. زادت هذه الأخبار من حالة الذعر في السوق.

رابعًا، أضافت دعوى مكافحة الاحتكار الخاصة بـ DRAM مزيدًا من عدم اليقين. في 25 يونيو، واجهت Samsung Electronics و SK Hynix و Micron دعوى جماعية في محكمة فيدرالية بولاية كاليفورنيا، متهمة بالتنسيق لتقليص إنتاج DRAM التقليدي تحت غطاء التحول إلى HBM، مما تسبب في ارتفاع أسعار الذاكرة بنحو 700% خلال السنوات الأربع الماضية. تشمل مطالب الدعوى تعويضات ثلاثية بموجب مكافحة الاحتكار وأمر قضائي. على الرغم من أن النتيجة النهائية لمثل هذه الدعاوى تحتاج إلى وقت، إلا أن تأثيرها على معنويات السوق فوري.

هل تدهورت الأساسيات؟

الاستنتاج: لم تتدهور.

من أحدث التقارير المالية، لا تزال البيانات التشغيلية للشركات الثلاث قوية. بلغت إيرادات Micron للربع الثالث من السنة المالية 2026 (حتى 28 مايو) 41.46 مليار دولار، متجاوزة بكثير 9.3 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي وتوقعات المحللين البالغة 35.91 مليار دولار؛ بلغت ربحية السهم المعدلة 25.11 دولارًا، متجاوزة التوقعات البالغة 20.86 دولارًا. تتوقع الشركة إنفاقًا رأسماليًا للربع الرابع من السنة المالية حوالي 10 مليارات دولار، وإنفاقًا رأسماليًا سنويًا حوالي 27 مليار دولار؛ وستكون النفقات الرأسمالية لكل ربع من السنة المالية 2027 أعلى من مستوى الربع الرابع من السنة المالية 2026.

بلغت إيرادات SanDisk للربع الثالث من السنة المالية 2026 (حتى 30 أبريل) 5.95 مليار دولار، بزيادة 97% عن الربع السابق و251% عن نفس الفترة من العام الماضي، متجاوزة بكثير توجيهاتها الذاتية وتوقعات وول ستريت البالغة 4.7 مليار دولار؛ بلغت ربحية السهم المعدلة 23.41 دولارًا، بينما توقع المحللون 14.51 دولارًا فقط. تتوقع الشركة إيرادات للربع الرابع من السنة المالية تتراوح بين 7.75 مليار و8.25 مليار دولار، وربحية سهم معدلة بين 30 و33 دولارًا.

بلغت إيرادات Seagate للربع الثالث من السنة المالية 2026 3.11 مليار دولار، وربحية السهم غير GAAP 4.10 دولار، والتدفق النقدي الحر 953 مليون دولار. توجيهات إيرادات الربع الرابع هي 3.45 مليار دولار، وربحية السهم المعدلة 5.00 دولار، وكلاهما تجاوز توقعات المحللين.

من منظور العرض والطلب الأساسي، لم يتغير وضع النقص.

تظهر بيانات TrendForce أن أسعار عقود DRAM التقليدية للربع الثاني من 2026 من المتوقع أن ترتفع بنسبة 58% إلى 63% مقارنة بالربع السابق، ومن المتوقع أن ترتفع أسعار عقود NAND Flash بنسبة 70% إلى 75% مقارنة بالربع السابق. مع دخول الربع الثالث، يستمر وضع DRAM العام في النقص الشديد.

تتوقع Goldman Sachs، وفقًا للسنة التقويمية، أن يرتفع متوسط سعر بيع NAND بشكل كبير في 2026 - بزيادة سنوية تبلغ حوالي 4.5 مرات، مع استمرار النمو بنسبة 38% في 2027، أعلى من التوقعات السابقة البالغة 27%. يظهر بحث قنوات Goldman Sachs أن الشركات المصنعة الكبرى للتخزين لا تزال تفضل توجيه النفقات الرأسمالية نحو DRAM بدلاً من زيادة طاقة إنتاج NAND الجديدة على نطاق واسع؛ في ظل توسع طلب الذكاء الاصطناعي، قد لا يتم تحرير إمدادات NAND الجديدة بشكل ملحوظ حتى عام 2028.

يظهر نموذج العرض والطلب المحدث من Morgan Stanley أن هناك فجوة بنسبة 15% في إمدادات NAND العالمية في 2026، وفجوة بنسبة 9% في 2027. من المتوقع أن يزيد طلب NAND المرتبط بالذكاء الاصطناعي من 205 EB في 2025 إلى 400 EB في 2026، ويرتفع إلى 609 EB في 2027، بمعدل نمو سنوي حوالي 60%. سترتفع حصة طلب الذكاء الاصطناعي من إجمالي سوق NAND من 18% في 2025 إلى 32% في 2026، لتصل إلى 41% في 2027.

تتوقع UBS أن يستمر نقض العرض للطلب في DRAM حتى الربع الثاني من 2028، وأن يستمر نقض العرض للطلب في NAND حتى الربع الرابع من 2027. سينمو طلب SSD للخوادم بنسبة 56% في 2026 و47% في 2027.

فيما يتعلق بـ HBM، تتوقع TrendForce أن تزيد شحنات HBM بنسبة 60% في 2026 عن العام السابق، وتزيد بنسبة 60% أخرى في 2027. سيظل HBM في حالة نقص في العرض حتى عام 2027. سترتفع حصة رقائق HBM من إجمالي رقائق DRAM من 18% في 2025 إلى حوالي 30% في 2027.

التناقض الحقيقي في الصناعة: ازدحام التداول القصير الأجل مقابل نقص العرض الطويل الأجل

التناقض الأساسي للسوق الحالي ليس "ما إذا كان طلب تخزين الذكاء الاصطناعي حقيقيًا"، بل "ما إذا كان هيكل التداول قصير الأجل مستدامًا".

من منظور طويل الأجل، لا يزال بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في مراحله المبكرة. تظهر بيانات Sigmaintell أن الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالميًا يحافظ على نمو مزدوج الرقم سنويًا من 2024 إلى 2028، مع معدل نمو سنوي يصل إلى 51% في 2026، على الرغم من أنه يتباطأ مقارنة بنسبة 104% في 2025، إلا أنه لا يزال في مرحلة نمو عالية السرعة. استخدام تخزين خوادم الذكاء الاصطناعي يزيد بمقدار 4 إلى 5 مرات عن الخوادم العامة. تحتوي خادم تدريب الذكاء الاصطناعي الأعلى تكوينًا على أكثر من 100 جيجابايت من HBM وحده، وتمثل تكلفة التخزين أكثر من 40%، بزيادة 25 نقطة مئوية عن 15% للخوادم التقليدية.

ومع ذلك، فإن هيكل التداول قصير الأجل يحمل بالفعل مخاطر كبيرة. تجاوزت مكاسب هذه الأسهم بكثير تحسن الأساسيات. على الرغم من أن نمو إيرادات Micron بنسبة 240% خلال العام وSanDisk بنسبة 251% مذهل، إلا أن منحنى ارتفاع أسعار الأسهم أكثر حدة. عندما يبدأ السوق في التشكيك في استدامة الإنفاق الرأسمالي الذي تبلغ تريليونات الدولارات من قبل موفري الخدمات السحابية فائقي الضخامة، يمكن لأي تغيير هامشي أن يؤدي إلى تراجع حاد.

ما الذي يجب على المستثمرين متابعته؟

HBM (التركيز على Micron و SK Hynix). HBM هو العنصر التخزيني الأكثر أهمية في تدريب واستدلال الذكاء الاصطناعي، وسيظل في نقص في العرض حتى عام 2027. Micron، كأحد موردي HBM الثلاثة الكبار، تستفيد مباشرة من هذا الاتجاه الهيكلي. تستهلك HBM حوالي 4 إلى 5 أضعاف كمية الرقاقات مقارنة بـ DDR5، مما يعني توسعًا طبيعيًا محدودًا في القدرة الإنتاجية.

NAND (التركيز على SanDisk). تحتل SanDisk مكانة مهمة في مجال NAND Flash، وتصبح أقراص SSD على مستوى المؤسسات المدعومة باستدلال الذكاء الاصطناعي أكبر سوق لتطبيقات NAND. تتوقع Goldman Sachs أن تستمر أسعار NAND في الارتفاع الكبير في 2026 و2027. من المتوقع أن يستمر نقص العرض العالمي لـ NAND حتى عام 2027.

تخزين بيانات HDD (التركيز على Seagate). يعيد الطلب على تخزين البيانات الباردة من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تشكيل سوق HDD. تم حجز طاقة إنتاج الأقراص الصلبة لعام 2026 من قبل Western Digital و Seagate بشكل أساسي من قبل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. بعد ارتفاع Seagate بنحو 146% في الربع الثاني، حدث تراجع، لكن دعم أساسياتها لا يزال قائمًا.

خاتمة

في 3 يوليو 2026، كان الانخفاض الجماعي للعمالقة الثلاثة في تخزين الذكاء الاصطناعي لحظة نموذجية من "أساسيات جيدة، سعر سيء". الأساسيات - فجوة العرض والطلب في DRAM و NAND، النقص الهيكلي في HBM، الإنفاق الرأسمالي الطويل الأجل لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي - لم تشهد تدهورًا جوهريًا. ما يتغير حقًا هو إعادة تقييم السوق لـ "عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي"، وجني الأرباح من المكاسب المذهلة خلال العام الماضي.

شهد سوق العملات المشفرة ارتفاعًا عامًا في نفس اليوم، حيث تجاوزت BTC 61,500 دولار واخترقت ETH 1,700 دولار. يبدو أن السوقين يسيران في اتجاهين متعاكسين، لكنهما يشتركان في نفس الخلفية الكلية: التحسن الهامشي في توقعات السيولة وتخفيف المخاوف بشأن أسعار الفائدة بفضل بيانات الوظائف غير الزراعية. لكن قطاع تخزين الذكاء الاصطناعي في TradFi لا يزال يعالج ضغوط التقييم الفريدة خاصته.

بالنسبة للمستثمرين، المفتاح هو التمييز بين "ضوضاء التداول قصيرة الأجل" و "الاتجاهات الهيكلية طويلة الأجل". لم يتغير منطق الطلب طويل الأجل لتخزين الذكاء الاصطناعي - فجوات العرض والطلب في HBM و NAND وأقراص SSD للمؤسسات يصعب عكسها جوهريًا قبل عام 2027. لكن عملية ضغط فقاعة التقييم قصير الأجل قد لا تكون قد انتهت بعد. صرحت Lorraine Tan، مديرة الأبحاث في Morningstar، في مقابلة مع Bloomberg Television أن أسهم الذكاء الاصطناعي قد تنخفض بنسبة 20% إلى 30% أخرى قبل أن تصبح ذات قيمة شرائية، مستشهدة بالإمدادات الجديدة من Samsung و SK Hynix والهضبة المحتملة في الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي.

يقف قطاع التخزين عند مفترق طرق دورة فائقة. اتجاه الدورة لم يتغير، لكن التقلبات تزداد حدة.

الأسئلة الشائعة

س1: هل يوجد بالفعل فائض في العرض لرقائق تخزين الذكاء الاصطناعي؟

لا يوجد فائض جوهري في العرض حاليًا. تظهر بيانات TrendForce أن DRAM لا يزال في حالة "نقص شديد" في الربع الثالث من 2026. يظهر نموذج Morgan Stanley أن هناك فجوة بنسبة 15% في إمدادات NAND العالمية في 2026. يعكس البيع الحالي بشكل أساسي مخاوف السوق بشأن "الفائض المحتمل في المستقبل"، وليس الواقع الحالي.

س2: لماذا كان انخفاض سهم SanDisk هو الأكبر؟

بلغت مكاسب SanDisk السنوية لعام 2025 بأكمله 388.4%، مما يجعلها واحدة من أكبر الرابحين في قطاع التخزين. المكاسب التراكمية الكبيرة تعني أن ضغط جني الأرباح كان الأكثر تركيزًا. بالإضافة إلى ذلك، يعتبر سوق NAND في نظر المؤسسات أقل يقينًا قليلاً مقارنة بـ DRAM، مما زاد من نطاق البيع.

س3: هل حدثت مشكلة في أساسيات Micron؟

لا. بلغت إيرادات Micron للربع الثالث من السنة المالية 2026 41.46 مليار دولار وربحية السهم 25.11 دولارًا، وكلاهما تجاوز التوقعات بكثير. تتوقع الشركة إنفاقًا رأسماليًا للعام المالي 2026 حوالي 27 مليار دولار، مع زيادة في 2027. الانخفاض يرجع أكثر إلى هضم التقييم بعد ارتفاع بنسبة 240% والهجوم بالبيع على المكشوف.

س4: هل لا يزال منطق الاستثمار طويل الأجل لتخزين الذكاء الاصطناعي قائمًا؟

المنطق طويل الأجل لم يتغير. استخدام تخزين خوادم الذكاء الاصطناعي يزيد بمقدار 4 إلى 5 مرات عن الخوادم العامة. تتوقع Goldman Sachs أن ترتفع أسعار NAND بمقدار 4.5 مرات في 2026 وبنسبة 38% في 2027. تتوقع UBS أن يستمر نقص العرض لـ DRAM حتى الربع الثاني من 2028. القضية الأساسية هي توقيت مطابقة التقييم مع الأساسيات.