لماذا تشهد أسهم الذكاء الاصطناعي في مجال الفوتونيات تراجعًا جماعيًا؟ تم بيع كامل طاقة إنتاج LITE حتى عام 2029، فهل لا تزال AAOI مقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية من قبل السوق؟

بتوقيت بكين في 3 يوليو 2026، يظهر الجانب الآخر من الأسواق المالية التقليدية مشهدًا مختلفًا تمامًا - حيث انخفض مؤشر أشباه الموصلات في الأسهم الأمريكية بنسبة 11% خلال يومين، مع تراجع حاد في قطاع التخزين، وانخفاض سهم SanDisk بنسبة تجاوزت 14%.

في هذه الموجة من التصحيح المنهجي لسلسلة صناعة الأجهزة الخاصة بالذكاء الاصطناعي، أصبح قطاع الفوتونيات والوحدات الضوئية هو الأكثر تضررًا. أغلقت Applied Optoelectronics (AAOI) عند 120.95 دولارًا في 3 يوليو، بانخفاض يومي قدره 12.99%؛ وأغلقت Lumentum Holdings (LITE) عند 728.32 دولارًا، بانخفاض قدره 9.09%. كما تراجعت أسهم شركات مثل Coherent وCorning المرتبطة بالاتصالات الضوئية بشكل متزامن.

بالنسبة للمستثمرين المهتمين بالسردية طويلة المدى للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، يبرز سؤال أساسي: هل هذا الانخفاض يمثل انعكاسًا للمنطق الصناعي، أم خطأ مؤقتًا ناتجًا عن تقلبات التدفقات المالية؟

ماذا حدث في السوق: ضغط جماعي على قطاع الفوتونيات

بين 2 و3 يوليو بتوقيت بكين، شهدت أسهم الفوتونيات والوحدات الضوئية موجة تصحيح متزامنة ملحوظة.

سجل سهم AAOI أدنى مستوى له خلال اليوم في 2 يوليو عند 113.41 دولارًا، بانخفاض حوالي 18.4% عن سعر الإغلاق السابق البالغ 139.00 دولارًا، مع تذبذب يومي بلغ 18.60%، وحجم تداول 15.9913 مليون سهم، ونسبة تداول 19.93%. يبلغ أعلى مستوى للسهم في 52 أسبوعًا 233.67 دولارًا، مما يعني أنه حتى بعد هذا التصحيح، لا تزال المكاسب السنوية كبيرة.

كما تعرض سهم LITE لضغوط واضحة. في 2 يوليو، افتتح السهم عند 777.58 دولارًا، بينما كان سعر الإغلاق السابق 801.16 دولارًا، مع نطاق تداول يومي بين 710.01 و803.90 دولارًا، وأغلق عند 728.32 دولارًا. وانخفض بنسبة حوالي 10% خلال اليوم. ومن الجدير بالذكر أن التصنيف الكمي (Quant rating) لـ LITE لا يزال مرتفعًا عند 4.98، وقد ارتفع سعر السهم منذ بداية العام بنسبة حوالي 130.99% - مما يجعل المكاسب السابقة الكبيرة خلفية مهمة لهذا التراجع.

من منظور قطاعي، لا يعد هذا مسارًا مستقلًا لأسهم الفوتونيات. فقد انخفض صندوق iShares لأشباه الموصلات (SOXX) بنسبة حوالي 6% خلال نفس الفترة. كما تراجعت أسهم الرقائق مثل Intel وAMD بشكل متزامن. تعرضت سلسلة أجهزة الذكاء الاصطناعي بأكملها - من رقاقات الحوسبة إلى رقاقات التخزين إلى الوحدات الضوئية - لضغوط بيع منهجية.

المحفز المباشر للانخفاض: الصدمة العاطفية الناتجة عن بيع قدرات ميتا الحاسوبية

يشير السبب المباشر لهذا التصحيح إلى خبر عن شركة التكنولوجيا العملاقة ميتا.

وفقًا للتقارير، تخطط ميتا لبيع قدرات حاسوبية فائضة، مما أثار مخاوف واسعة في السوق حول "فائض قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي". تراجعت أسهم التكنولوجيا العالمية على إثر ذلك، وانخفضت أسهم قطاعات التخزين والوحدات الضوئية وPCB وMLCC وغيرها من القطاعات التكنولوجية الساخنة في الأسهم الصينية.

آلية نقل هذا المنطق هي كما يلي: إذا كانت قدرات ميتا الحاسوبية أصبحت "فائضة"، فهل يعني ذلك أن سرعة بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تجاوزت الطلب الفعلي؟ هل ستنخفض النفقات الرأسمالية لكبرى شركات الحوسبة السحابية؟ إذا تقلصت النفقات الرأسمالية، فإن جميع حلقات سلسلة توريد أجهزة الذكاء الاصطناعي - من وحدات معالجة الرسوميات إلى الوحدات الضوئية - ستواجه خطر خفض الطلبات.

ومع ذلك، فإن ما إذا كانت هذه المخاوف مدعومة ببيانات كافية يستحق تقييمًا دقيقًا. أشار بعض العاملين في القطاع لوسائل الإعلام إلى أن سوق تأجير القدرات الحاسوبية لم يبرد حقًا. من الناحية الصناعية، تعتمد قرارات النفقات الرأسمالية لكبرى شركات الحوسبة السحابية عادةً على خطط تمتد لعدة سنوات، ولا يمكن لسلوك تخصيص القدرات الحاسوبية لشركة واحدة أن يشكل إشارة على انعكاس الاتجاه الصناعي.

ما يحدث على مستوى الأساسيات: فجوة العرض والطلب وليس الفائض

إذا كان تسعير السوق يعكس مخاوف من "فائض القدرات الحاسوبية"، فإن البيانات على المستوى الصناعي تروي قصة مختلفة.

LITE: بيع القدرات الإنتاجية بالكامل حتى 2029

باعتبار Lumentum Holdings رائدة عالمية في رقاقات الليزر EML، فإن حالة قدرتها الإنتاجية تمثل مؤشرًا رئيسيًا على صحة صناعة الاتصالات الضوئية. وفقًا لأحدث المعلومات، تم بيع القدرة الإنتاجية لـ LITE بالكامل حتى عام 2029. تبلغ الفجوة الحالية بين العرض والطلب لرقائق EML حوالي 30%. تخطط الشركة لزيادة القدرة الإنتاجية لـ EML بنسبة تزيد عن 50% بحلول نهاية عام 2026 مقارنة بعام 2025، ولكنها لا تزال غير قادرة على سد الفجوة.

من الناحية المالية، حققت LITE إيرادات فصلية للربع الأول من السنة المالية 2026 بلغت 808.4 مليون دولار، بارتفاع هائل بنسبة 90.1% على أساس سنوي، متجاوزة بشكل كبير توقعات السوق. ورفعت الشركة توجيهات الإيرادات للربع الرابع من السنة المالية 2026 إلى نطاق بين 960 مليون دولار و1.01 مليار دولار.

بيع القدرة الإنتاجية بالكامل حتى 2029 يتناقض بشكل أساسي مع "فائض القدرات الحاسوبية" الذي يخشاه السوق.

AAOI: دخول سلسلة توريد مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، مسار إيرادات واضح

تظهر AAOI أيضًا زخمًا صناعيًا قويًا. تدخل الشركة السوق بقدرتها الإنتاجية المستقلة لليزر الموجة المستمرة (CW) المصنعة في أمريكا. تشير معلومات سلسلة التوريد إلى أن AMD تتفاوض مع AAOI للتعاون في شراء رقاقات ليزر CW عالية الطاقة ومصادر الضوء الخارجية (ELSFP) لتأمين القدرة الإنتاجية المستقبلية المطلوبة لخوادم الذكاء الاصطناعي والوصلات البصرية للزيادة (Scale-Up). من المتوقع أن تصبح AAOI شريكًا مهمًا لـ AMD في بناء سلسلة التوريد الخاصة بالاتصالات الضوئية.

على مستوى الإيرادات، تتوقع AAOI تحقيق إيرادات فصلية تبلغ 1.4 مليار دولار بحلول النصف الأول من عام 2027. وقد قدمت العديد من شركات الوساطة أهدافًا سعرية تتراوح بين 159 و210 دولارًا بناءً على توقعات الإيرادات للأعوام 2026 إلى 2028.

الصناعة ككل: ضيق العرض وليس الفائض

من منظور صناعي أوسع، فإن وضع العرض والطلب في سلسلة صناعة الاتصالات الضوئية ليس فضفاضًا، بل يزداد ضيقًا. ارتفع سهم AXTI، مورد ركائز فوسفيد الإنديوم (InP) العلوي، بنسبة 453%. الطلب الفعلي على AOI أعلى بنسبة 40% تقريبًا من التوقعات. تستفيد Lumentum وCoherent وAAOI، الموردون الثلاثة الرئيسيون للمكونات البصرية في أمريكا الشمالية، من موجة بناء البنية التحتية لمراكز البيانات التي يقودها الذكاء الاصطناعي، وتسرع التوسع في الإنتاج لتلبية الطلبات القوية في عام 2027.

فجوة العرض والطلب، بيع القدرة الإنتاجية بالكامل، ورؤية الطلبات الممتدة حتى 2029 - هذه البيانات الصناعية تتعارض بشكل كبير مع سردية "الفائض" التي يتداولها السوق.

التغيرات الهيكلية في الصناعة: المرحلة الثالثة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي

جوهر هذا التغيير الصناعي هو أن بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يدخل مرحلة جديدة.

المرحلة الأولى: وحدات معالجة الرسوميات (GPU). تعتبر NVIDIA جوهر الحوسبة، وهيمنت على التوسع المبكر للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

المرحلة الثانية: HBM / DRAM. مع زيادة حجم النماذج، أصبحت سعة الذاكرة عنق الزجاجة، ودخلت شركات مثل Micron وSK Hynix دائرة الضوء.

المرحلة الثالثة (الحالية): الوصلات البصرية / CPO / الفوتونيات. يستمر حجم مجموعات الذكاء الاصطناعي في التوسع - يزداد عدد وحدات معالجة الرسوميات بشكل هائل، وتواجه الوصلات الكهربائية التقليدية (النحاسية) حدودًا فيزيائية في عرض النطاق وزمن الوصول واستهلاك الطاقة. تحتاج مراكز البيانات إلى حلول وصلات ذات زمن وصول أقل وعرض نطاق أعلى واستهلاك طاقة أقل. وبالتالي تصبح الوصلات البصرية (Optical Interconnect / CPO) عنق الزجاجة الأساسي للجيل التالي من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

قدم تقرير حديث من Goldman Sachs تقييمًا كميًا لهذا الاتجاه: من المتوقع أن ينمو السوق القابل للعنونة للوصلات البصرية من حوالي 15 مليار دولار إلى 154 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 9 أضعاف. الدافع الأساسي لهذا النمو هو تحول بنية مراكز البيانات من التوسع الأفقي (Scale Out) إلى التوسع الرأسي (Scale Up) - الطلب على الوصلات البصرية عالية السرعة داخل الرفوف وبين العقد الفائقة يشهد انفجارًا في النمو.

يمكن رؤية هذا الاتجاه بوضوح من خريطة طريق منتجات NVIDIA: تبلغ قيمة وصلات الشبكة لوحدة الحوسبة الواحدة لمنتج GB300 NVL72 الحالي 315 ألف دولار، بينما من المتوقع أن يرتفع إلى 9.4 مليار دولار لمنتج Rubin Ultra NVL576 المتوقع شحنه في 2027-2028، بزيادة قدرها 29 ضعفًا. يأتي هذا القفز من توسع حجم مجموعة وحدات معالجة الرسوميات من 72 إلى 576 وحدة، وامتداد طبقة الوصلات من داخل الرف إلى بين الرفوف.

من الناحية التقنية، فإن CPO والوحدات الضوئية القابلة للفصل ليست علاقة استبدال، بل تكامل وتواجد مشترك. CPO مناسب للسيناريوهات شديدة الحساسية لعرض النطاق واستهلاك الطاقة، بينما تستمر الحلول القابلة للفصل في السيطرة على التطبيقات التي تتطلب مرونة في التشغيل والصيانة. تتوقع Goldman Sachs أنه بحلول عام 2028، ستصل نسبة اختراق CPO في سيناريوهات Scale Out إلى حوالي 29%، لكن الاستخدام المطلق للوحدات الضوئية القابلة للفصل سيستمر في النمو.

المنطق طويل المدى: اختلال مؤقت بين السعر والأساسيات

بناءً على التحليل أعلاه، يمكن فهم التصحيح الجماعي الحالي لقطاع الفوتونيات على أنه ظاهرة "اختلال بين السعر والأساسيات" نموذجية.

على المدى القصير، يستوعب السوق عدة عوامل: ضغوط جني أرباح ناتجة عن المكاسب الكبيرة السابقة في قطاع أجهزة الذكاء الاصطناعي؛ الصدمة العاطفية الناتجة عن خبر بيع ميتا للقدرات الحاسوبية؛ وضغوط البيع المنهجية للأسهم ذات الزخم خلال التراجع الموسمي لشهر يوليو. تشكل هذه العوامل مجتمعة منطق الانخفاض قصير المدى.

لكن الواقع الصناعي طويل المدى لم يتغير بسبب التقلبات قصيرة المدى: بيع القدرة الإنتاجية لـ LITE بالكامل حتى 2029؛ مسار نمو إيرادات AAOI الواضح؛ التوسع المتعدد في السوق القابل للعنونة للوصلات البصرية؛ تخطط كبرى شركات الحوسبة السحابية الأربع لإنفاق 725 مليار دولار من النفقات الرأسمالية في عام 2026، بزيادة قدرها 77% عن 410 مليارات دولار في عام 2025.

أشارت Serenity في ردها بتاريخ 3 يوليو إلى هذا الاختلال: أسهم CPO مدعومة بإيرادات فعلية، مقارنة بشكل حاد بأسهم الحوسبة الكمومية التي "تكاد لا تحقق إيرادات". تم بيع القدرة الإنتاجية لـ LITE بالكامل حتى 2029، وتدخل AAOI السوق بقدرتها الإنتاجية المستقلة لليزر CW المصنعة في أمريكا، ومن المتوقع أن تحقق إيرادات فصلية تبلغ 1.4 مليار دولار بحلول النصف الأول من عام 2027، بينما تبلغ قيمتها السوقية الحالية حوالي 9.3 مليار دولار فقط.

الخاتمة

لم يتغير منطق بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بسبب تقلبات السوق قصيرة المدى. من وحدة معالجة الرسوميات إلى HBM/DRAM إلى الوصلات البصرية، ينتقل مركز القيمة في سلسلة الصناعة على طول الاختناقات المادية لتوسع الحوسبة. يعكس التصحيح الحالي في قطاع الفوتونيات على الأرجح إعادة توازن مرحلية للتدفقات المالية في سلسلة أجهزة الذكاء الاصطناعي، وليس انعكاسًا للاتجاه الصناعي.

بالنسبة للمستثمرين المهتمين بالسردية طويلة المدى للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ربما ليس السؤال الأساسي هو "هل لا تزال الوصلات البصرية مهمة؟" - لأن توسع مجموعات الذكاء الاصطناعي يحتاج بشكل موضوعي إلى حلول وصلات ذات عرض نطاق أعلى وزمن وصول أقل، وهذا الاتجاه الصناعي له أساس مادي متين. ما يحتاج حقًا إلى متابعة مستمرة هو وتيرة تطور فجوة العرض والطلب، وتقدم تحقيق التوسع في القدرة الإنتاجية، واتجاه تطور المسارات التقنية.

السوق على المدى القصير هو آلة تصويت، وعلى المدى الطويل هو ميزان وزن. عندما يحدث اختلال بين السعر والأساسيات، فإن الاتجاه النهائي للعودة يحدده الأخير غالبًا.

الأسئلة الشائعة

س1: لماذا تراجعت أسهم الوحدات الضوئية وCPO بشكل جماعي مؤخرًا؟

بين 2 و3 يوليو بتوقيت بكين، وتأثرًا بأخبار خطة ميتا لبيع قدرات حاسوبية فائضة، خشي السوق من فائض قدرات الذكاء الاصطناعي مما يؤدي إلى تقلص النفقات الرأسمالية، مما تسبب في ضغوط بيع منهجية على قطاع أجهزة الذكاء الاصطناعي عالميًا، مع تراجع متزامن للوحدات الضوئية ورقاقات التخزين وغيرها من حلقات سلسلة الصناعة. انخفض سهم AAOI بنسبة 12.99% في يوم واحد، وانخفض سهم LITE بنسبة 9.09%.

س2: هل تم بيع القدرة الإنتاجية لـ LITE حقًا حتى عام 2029؟

نعم. وفقًا للمعلومات العامة، تم بيع القدرة الإنتاجية لـ Lumentum Holdings (LITE) بالكامل حتى عام 2029. تبلغ الفجوة الحالية لرقائق EML حوالي 30%، وتخطط الشركة لزيادة القدرة الإنتاجية بأكثر من 50% بحلول نهاية عام 2026، لكنها لا تزال غير قادرة على تلبية الطلب. حققت إيرادات فصلية للربع الأول من السنة المالية 2026 بلغت 808.4 مليون دولار، بزيادة 90.1% على أساس سنوي.

س3: ما هو وضع الأساسيات لشركة AAOI؟

تدخل AAOI سلسلة توريد مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بقدرتها الإنتاجية المستقلة لليزر CW المصنعة في أمريكا. تتفاوض AMD معها للتعاون في شراء رقاقات ليزر CW عالية الطاقة. تتوقع الشركة تحقيق إيرادات فصلية تبلغ 1.4 مليار دولار بحلول النصف الأول من عام 2027. تقدم العديد من شركات الوساطة تصنيف شراء مع نطاق سعري مستهدف بين 159 و210 دولارًا.

س4: ما هو حجم السوق طويل المدى للوصلات البصرية؟

تتوقع Goldman Sachs في تقريرها أن ينمو السوق القابل للعنونة للوصلات البصرية من حوالي 15 مليار دولار إلى 154 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 9 أضعاف. الدافع الأساسي هو تحول مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي من التوسع الأفقي إلى التوسع الرأسي، مما يؤدي إلى انفجار الطلب على الوصلات البصرية عالية السرعة داخل الرفوف. من GB300 NVL72 إلى Rubin Ultra NVL576، سترتفع قيمة الشبكة لكل وحدة حوسبة بمقدار 29 ضعفًا.

س5: هل يمثل التصحيح الحالي فرصة شراء أم انعكاسًا للاتجاه؟

من حيث البيانات الصناعية، فإن عوامل الأساسيات مثل بيع القدرة الإنتاجية لـ LITE بالكامل حتى 2029، ومسار إيرادات AAOI الواضح، والتوسع المتعدد في السوق القابل للعنونة للوصلات البصرية لم تتغير. يعكس التصحيح الحالي على الأرجح إعادة توازن مرحلية للتدفقات المالية في سلسلة أجهزة الذكاء الاصطناعي، وليس انعكاسًا للاتجاه الصناعي. ومع ذلك، لا يزال المستثمرون بحاجة إلى متابعة المتغيرات الرئيسية مثل تطور فجوة العرض والطلب، وتقدم تحقيق التوسع في القدرة الإنتاجية.