أسواق التنبؤ: من المنصات المختارة إلى البروتوكولات المفتوحة

المؤلف: Noveleader؛ المصدر: Castle Labs؛ الترجمة: Shaw، Golden Finance

على مدار الـ 18 شهرًا الماضية، ارتفع حجم التداول الشهري لأسواق التنبؤ من حوالي 2 مليار دولار إلى أكثر من 30 مليار دولار، متحولًا بسرعة من قطاع متخصص إلى نظام بيئي صناعي ناضج.

تدمج أسواق التنبؤ تدريجيًا خصائص متعددة: فهي سوق لتداول المعلومات وأداة تحوط متخصصة، مع دعم المستخدمين لتداول والتنبؤ بنتائج أحداث متنوعة مثل الرياضة والسياسة والاقتصاد الكلي.

تغطي أصول التداول نطاقًا واسعًا جدًا، بدءًا من مواضيع صغيرة مثل "ما التصريحات التي سيدلي بها بودكاست معين" وصولًا إلى "قرارات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي"، حيث يمكن للمستخدمين تداول نتائج أي حدث تقريبًا.

يعتمد نمو هذه الصناعة في هذه الجولة بالكامل تقريبًا على نموذج إدارة المنصة: حيث تحدد المنصة عددًا محدودًا من الكيانات التي تقرر أسواق التداول التي سيتم إطلاقها. تعتمد كل من Polymarket وKalshi، المنصتان الرائدتان في القطاع، هذا النموذج، مع رقابة صارمة على أصول التداول المسموح بها، وقد أعطى السوق ردود فعل إيجابية من حيث حجم التداول.

على الرغم من أن نموذج إدارة المنصة قابل للتطبيق، إلا أنه ينحرف عن التصميم الأولي للمنتجات المبكرة في هذا القطاع. كان الهدف الأصلي لأسواق التنبؤ هو إنشاء سوق غير مرخصة - حيث يمكن لأي شخص إنشاء سوق تداول حول أي موضوع. لكن معظم المنتجات المبنية على هذا المفهوم (Augur، Omen، Zeitgeist، إلخ) فشلت، واستمرت في مواجهة تحديات متعددة مثل نقص السيولة، والتحكيم في نتائج الأحداث، وحوافز المبدعين، والامتثال التنظيمي.

لذا توصلت الصناعة إلى استنتاج مفاده أن النموذج غير المرخص تمامًا لا يمكن توسيعه، لكن هذه الفرضية تخضع الآن لجولة جديدة من الاختبارات. مجموعة من المنتجات الجديدة تدخل السوق، محاولة حل المشكلات المختلفة التي خلفتها المنتجات المبكرة من خلال تحسين البنية التحتية للـ oracle، وبناء آليات سيولة قابلة للتوسع، وتصميم منتجات دقيقة.

يتناول هذا التقرير تطور أسواق التنبؤ، ويحلل جذور فشل النموذج غير المرخص في البداية، وأسباب نجاح نموذج إدارة المنصة، وكيف تعود المنتجات الحالية إلى الطبيعة الأصلية غير المرخصة لأسواق التنبؤ. كما يحلل التقرير حالة Limitless كدراسة حالة: حيث أطلقت المنصة مؤخرًا وظيفة إنشاء الأسواق بواسطة المستخدم (UGM)، وسيشرح هذا المقال بالتفصيل تعديلات المنتج التي تم إجراؤها لتكييف الأسواق التي أنشأها المستخدم.

أسواق التنبؤ المبكرة: مسار التطوير غير المرخص

دقت أسعار الاحتمالات التي قدمتها Polymarket وKalshi خلال الانتخابات الأمريكية 2024 دقة تفوق بكثير القنوات الأخرى، مما جعل قيمة أسواق التنبؤ تلفت الانتباه على نطاق واسع لأول مرة. منذ ذلك الحين، توسعت حدود أعمال أسواق التنبؤ بشكل كبير، ولم تعد مقتصرة على توقعات الانتخابات.

منذ بداية هذا العام، تجاوز حجم التداول الاسمي لأسواق التنبؤ باستمرار 20 مليار دولار، وتجاوز 40 مليار دولار في الشهر الماضي؛ يأتي حجم تداول الصناعة بشكل أساسي من المنصتين الرائدتين Polymarket وKalshi، اللتين تشكلان هيكل احتكار ثنائي في القطاع.

كانت أسواق التنبؤ من بين أولى المكونات الأساسية التجريبية في مجال التشفير، واعتمادًا على المبادئ الأساسية لصناعة التشفير (اللامركزية والمشاركة غير المرخصة)، اعتمدت المنتجات المبكرة نموذج البناء غير المرخص.

كان Augur من بين أول المنتجات التي تم إطلاقها في هذا القطاع، حيث تم إطلاقه رسميًا في يوليو 2018. تأسس فريق المشروع في عام 2014، وكان أول عرض عملة أولي (ICO) في القطاع، حيث جمع 5.5 مليون دولار.

على منصة Augur، يمكن لأي شخص إنشاء سوق تنبؤ بدون ترخيص. سرعان ما كشف هذا الهيكل غير المرخص عن العديد من المخاطر: بعد أسابيع فقط من الإطلاق، ظهرت أسواق تداول على الواجهة الأمامية للمنصة تتعلق بموضوعات مخالفة للقانون مثل الاغتيالات السياسية وحوادث الطائرات. بالإضافة إلى ذلك، تلت ذلك عيوب تقنية مختلفة، مثل رسوم الغاز المرتفعة على إيثريوم، وتأخير في التسوية والتحكيم (في حالة النزاع، يمكن أن تستغرق عملية التحكيم حتى 90 يومًا).

يتميز المنتج بتصميم فريد: العملة الأصلية REP، حيث يمكن لحامليها الإبلاغ عن النتيجة النهائية للحدث عن طريق رهان الرموز.

في عام 2026، أعادت مؤسسة Lituus إحياء مشروع Augur، وتحويله إلى بنية تحتية للتحكيم في الأحداث يمكن استدعاؤها من قبل أسواق تنبؤ أخرى، وتحول التنافس في القطاع إلى البنية التحتية الأساسية. آلية محرك التحكيم الجديدة هي: يرهن المشاركون أموالهم الخاصة لصالح نتيجة معينة؛ كلما نشأ نزاع، يرتفع عتبة رأس المال المطلوب من كل طرف، مما يجعل الكذب المتعمد أو الدفاع عن استنتاجات خاطئة مكلفًا بشكل متزايد.

كانت Gnosis لاعبًا مبكرًا آخر في القطاع، حيث أطلقت إطار عمل الرموز الشرطية في عام 2017، والذي يسمح لأي شخص بإنشاء أسواق خاصة به وتحويل نتائج الأحداث إلى رموز قابلة للتداول، والذي تبنته Polymarket لاحقًا. أغلقت Gnosis في النهاية منتج أسواق التنبؤ الخاص بها، حيث واجهت مشاكل مماثلة لـ Augur: رسوم غاز إيثريوم مرتفعة، أداء توسع غير كافٍ، وأدوات مستخدم بدائية.

في عام 2020، تم إطلاق Omen بناءً على إطار عمل Gnosis، مع دعم إنشاء الأسواق بدون ترخيص وآلية صانع السوق الآلي (AMM). لكن مشكلته الأساسية كانت تجزئة السيولة: يمكن لأي شخص إنشاء أسواق حول أي موضوع صغير، مما يؤدي إلى مئات من مجمعات التداول المتشابهة للغاية لنفس الحدث، حيث تفتقر الغالبية العظمى من المجمعات إلى السيولة تمامًا.

بالإضافة إلى ذلك، واجهت المنصة مشاكل متعلقة بـ oracle. استخدمت Omen oracle لامركزي خارجي يُدعى Kleros للتحكيم في النتائج: يصوت المحلفون الجماعيون في Kleros، ويتم تحفيزهم لاتباع رأي الأغلبية، لكن إجماع الأغلبية لا يعادل بالضرورة الحقيقة الموضوعية والنتيجة الحقيقية للحدث. كما أن عملية التحكيم بطيئة وتكاليف الغاز مرتفعة.

ما سبق هو مجرد مشاكل تقنية وسيولة، لكن نموذج الاقتصاد الخاص بالمنصة وعيوب تصميم المنتج كان لها تأثير كبير أيضًا.

في أوائل عام 2018، أطلقت Stox سوق تنبؤ مرخص يغطي الأحداث الرياضية والمالية والأخبارية، وجمعت 33 مليون دولار من ICO. كان الجذر الأساسي لفشل Stox هو غياب نموذج الربحية وعدم توافق آلية اقتصاد الرموز المميزة. على الرغم من أن المنصة كانت تفرض رسوم تداول، إلا أن الإيرادات لم تكن كافية لتحفيز صناع السوق؛ كان من المفترض أن يشارك حاملو الرمز الأصلي STX في أرباح المنصة من خلال توزيع رسوم التداول، لكن لم تكن هناك آلية توزيع إجبارية على السلسلة، مما حال دون جذب المستخدمين والسيولة باستمرار. من الناحية التقنية، كانت oracle التحكيم في Stox مركزية للغاية ومعتمدة كليًا على الشركة المشغلة، مما أثار شكوكًا حول لامركزيتها.

منصة أخرى غير مرخصة هي Hedgehog Markets، المبنية على سلسلة Solana، حيث يمكن للمستخدمين إنشاء أسواقهم الخاصة. أطلق المشروع "سوق تنبؤ مضمون رأس المال"، حيث يقوم المستخدمون بإيداع 100 أو 1000 من عملة USDC كأصل، ويحصلون على رموز لعبة للتداول في التوقعات؛ الفائدة الناتجة عن مجموعة USDC المودعة يتم توزيعها بالكامل على المتداولين الفائزين. يبدو هذا التصميم جديدًا، لكنه يقلل بشكل كبير من الحد الأعلى لعوائد المستخدمين - حيث لا يحصل المستخدمون إلا على عوائد الفائدة، ولا يخاطر رأس مالهم. بالنسبة للمستثمرين المستعدين لتحمل مخاطر رأس المال والمشاركة العميقة في التداول، هناك خلل واضح في العوائد، مما يقلل بشكل كبير من رغبتهم في المشاركة.

أظهرت جميع المنتجات المذكورة أعلاه نقاط الألم في الصناعة من أبعاد مختلفة: نقص السيولة، الفوضى في إنشاء الأسواق، فشل آليات التحكيم في الأحداث، والمخاطر التنظيمية، كلها مشاكل تتركز معًا.

مشكلة اكتشاف السوق

بعد فتح آلية الإنشاء غير المرخصة، يمكن للمستخدمين إنشاء أسواق جديدة بلا حدود، مما يؤدي إلى ظهور عدد كبير من مجمعات التداول المكررة لنفس الحدث، وغالبًا ما تظهر مئات الأسواق ذات السيولة المنخفضة والأوصاف غير الواضحة والوظائف المتكررة تحت الأحداث الكبرى.

تضر الأسواق الزائدة عن الحاجة بشدة بتجربة المستخدم، حيث يسهل على المستخدم العادي الخلط بين الأصول. سيقوم المتداولون ذوو الخبرة بتركيز تدفق رأس المال نحو المجمعات ذات السيولة الأفضل، لكن لا يمكن حل هذه المشكلة بشكل جذري، إما عن طريق تقييد إنشاء الأسواق المكررة من نفس النوع، أو تحسين الصفحة الأمامية لإخفاء الأسواق منخفضة السيولة، مع السماح فقط للمستخدمين بالبحث يدويًا واستدعائها.

نزاعات التحكيم في الأحداث

"قيمة سوق التنبؤ تعتمد كليًا على قدرته على استعادة الحقيقة الموضوعية من خلال آلية التحكيم."

آلية oracle في Augur القائمة على رهن REP، وآلية Kleros التي تستخدمها Omen، كلاهما يحفز المراهنين على اتباع تصويت الأغلبية. وبالمثل، فإن optimistic oracle UMA التي تستخدمها Polymarket تعاني من نفس عيوب التحكيم: يصوت حاملو رمز UMA لتحديد النتيجة النهائية، وهؤلاء المصوتون أنفسهم يمكنهم التداول في Polymarket، مما يسهل تحيزهم المتعمد نحو نتيجة معينة لصالح مراكزهم الخاصة، مما يؤدي إلى تحيز طبيعي في التصويت.

على سبيل المثال، في Polymarket، تتركز سلطة التحكيم في النزاعات حاليًا في 9 عناوين حيتان، حيث تتوافق نتائج تصويتهم دائمًا مع الاتجاه الفائز النهائي، ويمكن لهذه العناوين الكبيرة التلاعب بسهولة باتجاه السوق، مستفيدة من تداولاتها الخاصة.

حالة حديثة نموذجية: سوق التنبؤ ببيع MicroStrategy للبيتكوين. بين 26 و31 مايو 2026، باعت الشركة بالفعل 32 بيتكوين، وكان ينبغي أن تكون نتيجة السوق "نعم"؛ حتى بعد جولتين من الاستئناف على النزاع، كانت النتيجة النهائية لا تزال "لا".

تجزئة السيولة

يؤدي نموذج إنشاء السوق غير المرخص إلى تجزئة السيولة: ينشئ المستخدمون عدة أسواق متنافسة حول نفس الموضوع، مما يؤدي إلى تقسيم رأس المال الإجمالي. كانت أكبر مشكلة واجهتها Omen هي تجزئة السيولة، حيث أنشأ عدد كبير من المستخدمين أصول سوق متشابهة جدًا.

هناك حلان لهذه المشكلة: الأول هو تشديد آلية مراجعة إنشاء السوق، مثل تقييد فتح سوق واحد فقط لنفس الحدث؛ والثاني هو التحسين من خلال الصفحة الأمامية، حيث يتم عرض جميع الأسواق ذات الصلة تحت نفس الموضوع في صفحة واحدة، وتوصي المنصة بأفضل مجمع سيولة، ويختار المستخدم أصل التداول بنفسه.

مخاطر التلاعب

أسواق التنبؤ نفسها سهلة التلاعب بها من خلال وسائل مالية أو معلوماتية. يمكن للمستخدمين دفع سعر السوق بشكل كبير من خلال مراكز كبيرة، مع امتلاك قوة تصويت كبيرة في oracle لتوجيه نتيجة التحكيم لصالح مراكزهم الخاصة.

يوجد هذا الثغرة في كل من النماذج المرخصة وغير المرخصة، لكن في النموذج غير المرخص، يمكن للمستخدمين إنشاء أسواق جديدة بلا حدود، مما يوسع نطاق المخاطر القابلة للهجوم بشكل كبير.

مؤخرًا، تم ضبط موظف في Google من قبل هيئة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (SEC) لتداوله في أصول تنبؤ متعلقة بالبحث في Google على منصة Polymarket. استخدم الموظف معلومات داخلية للمراجحة، حيث كان يعرف النتيجة النهائية للحدث مسبقًا، مما جعله يحقق أرباحًا بملايين الدولارات.

قضايا الامتثال التنظيمي

تصنف هيئة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) عقود الأحداث كعقود آجلة، ووفقًا لقانون تبادل السلع، يجب تسجيل هذه المنتجات في سوق تداول عقود محدد (DCM).

لم تكن معظم أسواق التنبؤ المبكرة متوافقة مع المتطلبات التنظيمية، مما شكل عقبة أساسية أمام توسع الصناعة. في عام 2022، تم تغريم Polymarket بمبلغ 1.4 مليون دولار بسبب تشغيل غير متوافق. الطلب على المراهنات الرياضية وتداول الأحداث في السوق الأمريكية كبير، وحجم السوق ضخم. لذلك، اتبعت Kalshi نهجًا يركز على الامتثال منذ البداية، بينما استحوذت Polymarket أيضًا على QCEX في عام 2025، وأكملت التسجيل التنظيمي في الولايات المتحدة.

نقص حوافز منشئي السوق

لم تصمم منتجات إنشاء السوق غير المرخصة المبكرة حوافز اقتصادية مرفقة، ولم تأخذ في الاعتبار إمكانية حصول منشئي السوق على عوائد من تشغيل الأصول. هذا أدى إلى خلل في المصالح بين المنصة ومنشئي السوق: حتى إذا استمرت حرارة السوق والسيولة في الارتفاع، يفتقر المنشئ إلى الدافع ولا يحصل على أي عائد اقتصادي.

أدركت المنصات القديمة الرائدة اليوم نقاط الألم هذه، وتحولت إلى نموذج إنشاء سوق مرخص لحل المشكلات ذات الصلة.

نموذج مراجعة السوق المرخصة: مسار تطور Polymarket وKalshi

تم إطلاق Polymarket في عام 2020، بينما تم إطلاق Kalshi في عام 2021. كانت مسارات التطور الأولية للمنصتين مختلفة، لكن في الآونة الأخيرة، تتقارب استراتيجياتهما في مجال الامتثال والتنافس على السوق الأمريكية.

مع تطور الصناعة، تشكلت علاقة تنافسية حادة بين Kalshi وPolymarket.

قبل منتصف عام 2025، كانت Polymarket تستحوذ على 80% من حصة السوق لفترة طويلة. بعد ذلك، بنت Kalshi ميزة تنافسية من خلال التعاون مع منصات مثل Robinhood، واستحوذت الآن على الجزء الأكبر من حجم تداول أسواق التنبؤ.

فيما يتعلق بإيرادات رسوم التداول، تبلغ إيرادات Kalshi السنوية الحالية حوالي 2 مليار دولار، بينما تبلغ إيرادات Polymarket حوالي 300 مليون دولار فقط. بالإضافة إلى ذلك، في جولات التمويل الأخيرة، بلغت قيمة Kalshi 22 مليار دولار (بقيمة مستهدفة حالية تبلغ 40 مليار دولار)، بينما بلغت قيمة Polymarket 15 مليار دولار؛ من حيث نسبة السعر إلى المبيعات (P/S)، فإن Polymarket مقيمة بأعلى مقارنة بمنافسيها.

تمكنت المنصتان من الوصول إلى حجمهما الحالي لأنهما حلتا بشكل أساسي المشكلات المختلفة لأسواق التنبؤ المبكرة المذكورة أعلاه.

أولاً، على مستوى الامتثال، أثبتت استراتيجية Kalshi التي تركز على الامتثال فعاليتها، وساعدتها على تحقيق نمو سريع في السوق الأمريكية. كما أطلقت Polymarket إصدارًا متوافقًا في الولايات المتحدة باسم Polymarket U.S.، والذي يتم تشغيله على مراحل.

على مستوى إدارة أصول السوق، لدى كلتا المنصتين فرق متخصصة لمراجعة السوق، تستخدم نموذج إدارة مرخص، مما يتجنب بشكل فعال مشاكل تجزئة السيولة والأسواق المكررة.

على الرغم من نجاح المنصات المرخصة حاليًا، إلا أن هذا لا يعني أن النموذج غير المرخص لا يمكن أن يتعايش في القطاع. لا يزال هناك طلب كبير من المستخدمين لإنشاء أسواقهم الخاصة: فهم يريدون بناء أسواق متخصصة بأنفسهم، والمشاركة في عوائد رسوم إنشاء السوق، وتوفير السيولة.

كشفت أسواق التنبؤ غير المرخصة المبكرة عن العديد من العيوب، بينما حلت المنصات الرائدة هذه المشكلات من خلال الترخيص.

على الرغم من أن المنصات الرائدة تعمل منذ سنوات وتوسعت بشكل كبير، إلا أن المستخدمين لا يزالون غير قادرين على إنشاء وتداول أسواق حول أي موضوع بحرية. لكن الرؤية النهائية لأسواق التنبؤ هي تمكين أي شخص من إنشاء مراجع أسعار موضوعية وموثوقة لأي حدث من خلال رهان رأس المال.

في هذا السياق، ومع استمرار تحسن حلول الصناعة، يشهد نموذج إنشاء السوق غير المرخص انتعاشًا قويًا.

سيحلل الجزء التالي الوضع الحالي لقطاع إنشاء السوق غير المرخص، والطرق الممكنة لتحقيق توسع نطاق الأسواق التي أنشأها المستخدم (UGM).

التحول غير المرخص: الجيل الجديد من أسواق التنبؤ

على مدار العام الماضي، شهد قطاع إنشاء السوق غير المرخص تطورًا مستمرًا، مع دخول العديد من المشاريع الجديدة، بما في ذلك Melee، HIP-4، XO Market، إلخ؛ كما قامت منصة قديمة مثل Limitless بتوسيع أعمالها وإطلاق الأسواق التي أنشأها المستخدم (UGM)، ودخول هذا القطاع.

أطلقت Limitless مؤخرًا وظيفة السوق غير المرخص. لم تفتح المنصة بعد صلاحية الإنشاء غير المرخص بالكامل، وتسمح حاليًا فقط بإنشاء أسواق حول موضوعات التشفير، مع التوسع تدريجيًا إلى فئات أخرى لاحقًا، وذلك لفهم الطلب في السوق وتوسيع نطاق الأعمال بالتوازي.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن لمنشئي السوق على المنصة الحصول على 50% من إيرادات رسوم السوق المقابلة، مما يحقق ربطًا عميقًا لمصالح المنصة ومنشئي السوق.

HIP-4 هو سوق محدود من Hyperliquid، مع وضع عتبة لدخول رأس المال: يجب على ناشر السوق رهن مليون رمز HYPE للحصول على حصة نشر السوق. يمكن للمطورين تعيين نسبة رسوم تصل إلى 50% (تم إطلاق هذه الوظيفة في أوائل مايو، وتم إعفاء جميع الرسوم مؤقتًا لتحفيز التداول). العتبة العالية للنشر تمنع ظهور الأسواق الزائدة غير المرغوب فيها من جذورها.

يتمتع سوق HIP-4 أيضًا بميزة هيكلية: يعمل أصليًا على Hypercore الأساسي لـ Hyperliquid، ويشارك نفس دفتر الطلبات ونظام الحسابات ومحرك الضمانات مع التداول الفوري والعقود الدائمة. لا يحتاج المتداولون إلى توزيع الأموال عبر حسابات متعددة للمشاركة في أسواق التنبؤ وتحوط محافظهم الاستثمارية.

تستخدم كلتا المنصتين نموذج تداول دفتر الطلبات، حيث يتم توفير السيولة في البداية من قبل صناع السوق (MM). تستخدم المنصات الأخرى حلول سيولة مختلفة.

تستخدم XO Market نموذج صانع السوق الآلي الحساس للسيولة بقاعدة تسجيل السوق اللوغاريتمية (LS-LMSR)، وهو نسخة مطورة من نموذج LMSR القياسي المستخدم في الغالبية العظمى من أسواق التنبؤ.

الفرق الأساسي بينهما هو طريقة إدارة السيولة: في نموذج LMSR القياسي، يجب على منشئ السوق تحديد معلمات سيولة ثابتة مسبقًا، مما يعني تقدير حجم التداول الذي يمكن أن يجذبه السوق مسبقًا. يؤدي تحديد المعلمات المنخفضة جدًا إلى حساسية مفرطة للسعر لأي صفقة واحدة؛ بينما يؤدي تحديد المعلمات المرتفعة جدًا إلى الحاجة إلى رأس مال ضخم. يقوم LS-LMSR بجعل معلمات السيولة قابلة للتعديل ديناميكيًا، ويتكيف عمق السوق تلقائيًا مع حرارة التداول، مما يلغي الحاجة إلى الإعداد اليدوي المسبق.

عند إنشاء سوق، يحتاج المستخدم أيضًا إلى توفير سيولة أولية بنفسه، مما يساعد في الحد من الأسواق غير المرغوب فيها وتخفيف مشكلة نقص السيولة. لذلك، يُطلق على هذه المنصة أيضًا اسم "سوق الإيمان" - يجب على المشاركين استثمار أموالهم للتعبير عن حكمهم.

في مرحلة التحكيم في نتائج الأحداث، تستخدم XO آلية تحكيم فريدة من ثلاث طبقات. الطبقة الأولى هي قناة AI ذات الأولوية، تعتمد على MODRA (عامل ذكي لنتائج السوق والتحكيم في النزاعات)، الذي يستخدم الذكاء الاصطناعي لتحديد الأحداث البسيطة بوضوح بسرعة تلقائيًا؛ في حالة وجود نزاع، يتم الانتقال إلى الطبقة الثانية، وهي مراجعة يدوية من قبل مجلس الشيوخ هيئة المحلفين، ويمكن الطعن على القرار أمام المحكمة العليا. تجاوز حجم التداول التراكمي للمنصة 250 مليون دولار، وتم إطلاق أكثر من 2800 سوق تداول، وتم تنفيذ أكثر من 30 ألف صفقة.

مشروع آخر لسوق التنبؤ هو Melee، الذي طور نموذج الرهان الجماعي، وأطلق على حله الخاص اسم PMM. آلية الرهان الجماعي التقليدية تجمع كل أموال الرهان، ويتم تحديد مبلغ الدفع النهائي من خلال إجمالي مبلغ الرهان وعدد الرهانات الفائزة. هذا النموذج شائع في سيناريوهات مثل سباق الخيل، وله قيود زمنية صارمة: لا يمكن للمتداولين الدخول أو سحب الأموال بعد بدء السباق رسميًا.

نموذج الرهان الجماعي يعاني من العديد من العيوب المتأصلة: لا يمكن للمستخدمين سحب أموالهم إلا بعد تسوية السوق بالكامل، ولا يمكنهم الخروج في منتصف الطريق، مما يؤدي إلى نقص المرونة في التداول ويثني العديد من المتداولين. حتى إذا كان السوق لا يزال مفتوحًا، إذا أراد المتداول الخروج من مركزه، يمكنه فقط شراء رمز النتيجة المعاكسة؛ بينما تتقلب أسعار أسواق التنبؤ في الوقت الفعلي، وتتغير قيمة المركز في أي وقت. بالإضافة إلى ذلك، يتطلب هذا النموذج إغلاق السوق قبل بدء الحدث - أثناء الحدث، سيركز المشاركون رهاناتهم على الجانب الذي حصل بالفعل على ميزة، مستغلين ثغرات الآلية للمراجحة.

يعمل Melee على تحسين نموذج الرهان الجماعي من خلال دعم التداول المستمر لإزالة هذه العيوب، ولم يتم إطلاقه رسميًا بعد للمستخدمين الخارجيين.

تستخدم منتجات مثل Xmarket آلية فريدة للسيولة الأولية: الحد الأدنى لإنشاء سوق هو 1 دولار فقط من رأس المال الأولي، ولكن يجب أن يصل إلى عتبة سيولة ناعمة تبلغ 100 دولار قبل أن يتم إطلاق السوق رسميًا؛ إذا لم يتم الوصول إليها، يتم إرجاع جميع أموال المشاركين. هذه الآلية تصفية الأسواق غير المرغوب فيها من المستوى الأساسي، وتصفية الأصول التي لديها اهتمام حقيقي، وتحديد احتياجات المستخدم الحقيقية. لكن العتبة منخفضة نسبيًا، ويمكن تجاوزها بسهولة من خلال التداول الاصطناعي؛ ومع ذلك، لا تزال هذه الآلية قادرة على تنشيط السيولة الأولية وحرارة تداول السوق بشكل فعال.

سيقارن الرسم البياني أدناه بين حلول المنتجات المختلفة لنقاط الألم المختلفة التي كشفت عنها الجيل الأول من أسواق التنبؤ. تطورت الصناعة عدة مسارات تقنية للمشاكل الأساسية الخمس: إنشاء السوق، التحكيم في النتائج، توفير السيولة، الحوافز الاقتصادية، ومسار الامتثال، مما يعكس روح الابتكار النشط والتجريب المتنوع في القطاع.

واجهت الأسواق التي أنشأها المستخدم (UGM) العديد من المشاكل في الماضي، وحتى الآن لا يوجد دليل قاطع على أي حل هو الأفضل - لم يحقق أي سوق أنشأه المستخدم توسعًا كبيرًا حتى الآن.

في الجزء التالي، سنقوم بتحليل متعمق لمنتج تم إطلاقه مؤخرًا، Limitless، مع التركيز على خطة تشغيل سوق المستخدم التي أنشأها، وكيف يحل مشاكل الصناعة المختلفة المذكورة أعلاه.

سوق التنبؤ المالي: آلية تشغيل سوق المستخدم الذي أنشأه Limitless

دخلت Limitless قطاع أسواق التنبؤ منذ عام 2024، ونمت أعمالها بشكل مطرد. كما استفادت من مكاسب التطوير بفضل استخدام المنصة للرمز الأصلي كوسيلة لتوزيع حوافز المستخدمين.

كانت منصة Limitless تستخدم سابقًا عملية إنشاء سوق مرخصة، حيث تم تصميم جميع أصول التداول داخليًا بواسطة فريق المنصة. تحتوي المنصة على آلية تحكيم موحدة للنتائج: تعتمد أسواق التشفير والأسهم والسلع والعملات الأجنبية والمالية الأخرى على oracles Pyth و Chainlink للحصول على البيانات وإكمال التسوية؛ بينما يتم التحكيم يدويًا في الرياضة والسياسة والفئات الأخرى من قبل فريق Limitless. إذا تعذر تحديد النتيجة النهائية للسوق، يتم إرجاع أموال المستخدم بالكامل.

بناءً على البنية التحتية الأساسية المكتملة الخاصة بها، تقوم المنصة بتوسيع أعمالها وإطلاق وظيفة إنشاء السوق غير المرخص.

في 2 يونيو 2026، أطلقت Limitless أول فئة من أسواق غير المرخصة. من أجل التوسع بحذر، لم تفتح المنصة إنشاء أسواق حول أي موضوع بالكامل، ولكنها اعتمدت استراتيجية تشغيل باستخدام قوالب قياسية ومقتصرة على الفئات المالية. في المرحلة الأولى من الفتح، يمكن لمنشئي السوق فقط اختيار الأصول من مجموعة محددة من أصول التشفير (بيتكوين، إيثريوم، Solana، XRP، Dogecoin)، وتعيين أهداف سعرية ضمن نطاق (نطاق تغير السعر -5% إلى +5%)، واختيار فترات تداول تتراوح بين 15 دقيقة ويوم واحد. الهدف الأساسي من آلية القالب القياسي هذا هو منع ظهور أسواق زائدة ذات أوصاف غامضة وصياغة غريبة.

في الشهر الأول من إطلاق هذه الوظيفة، بلغ حجم التداول التراكمي لهذه الأسواق غير المرخصة 2.2 مليون دولار.

تعمل الأسواق التي أنشأها المستخدم (UGM) بالتوازي مع الأسواق التي أنشأتها المنصة رسميًا، مما يجعل Limitless منصة أسواق تنبؤ هجينة. في الوقت الحالي، تم فتح أسواق التشفير فقط التي أنشأها المستخدم، وبعد ذلك سيتحقق الفريق من الطلب في السوق ويستقر معايير تشغيل المنصة قبل إطلاق فئات أخرى تدريجيًا.

مع توسع نطاق هذه الأسواق التي أنشأها المستخدم، يمكن أن تتطور UGM إلى أداة تحوط مخصصة، حيث يمكن للمستخدمين إنشاء سوق تداول خاص بهم بناءً على مراكزهم في العقود الدائمة / التداول الفوري. بعد أن تضيف المنصة المزيد من الأصول وفئات التنبؤ مثل الأسهم والسلع والرياضة والرياضات الإلكترونية، سيتسع نطاق هذا التطبيق أكثر.

كشفت أسواق التنبؤ المبكرة عن نقاط ألم نموذجية مختلفة، واستخدمت Limitless حلاً مختلفًا لمعالجتها بشكل مستهدف، موضحة بالأبعاد التالية:

• إنشاء السوق: تتبع Limitless استراتيجية تدريجية، حيث تفتح في البداية فقط عددًا قليلاً من الأصول المالية، مع التركيز على خمس أصول تشفير رئيسية: بيتكوين، إيثريوم، Solana، XRP، Dogecoin. يحدد المستخدم نطاق السعر وفترة التداول من خلال قالب قياسي، مما يقلل بشكل كبير من الأسواق ذات الأوصاف الغامضة والصياغة الغريبة، ويتجنب النزاعات في مرحلة التسوية اللاحقة.

• التحكيم في نتائج الأحداث: نظرًا لأن المرحلة الأولى تقتصر على أسواق التشفير ذات الصلة، تستخدم المنصة نفس نظام oracle لأسواقها المرخصة، مع ربط مصادر بيانات مثل Chainlink و Pyth لضمان تغذية سعر موحدة ومستقرة عبر المنصة. لا تحتاج oracle الآلية بالكامل إلى مراقبة يدوية مستمرة، مما يجعل عملية إنشاء السوق والتسوية أكثر سلاسة ومرونة.

• توفير السيولة: توفر Limitless بشكل موحد سيولة أولية لأسواق المستخدم. جميع UGM مبنية على هيكل دفتر طلبات الحد المركزي (CLOB)، مع بنية تحتية أساسية مفتوحة بالكامل، ويمكن لأي صانع سوق الدخول لتوفير السيولة، مما يحقق اكتشافًا فعالًا للأسعار.

• حوافز منشئي السوق: يعتمد نجاح أسواق المستخدم على نموذج العوائد الاقتصادية لمنشئي السوق، أي كيف يحقق المنشئ ربحًا. إذا لم تكن هناك حصة أرباح مجزية، فلن ينشئ المنشئ أسواقًا بشكل منظم، بل سينشئ أصولًا ذات معلومات غامضة، مما يؤثر على تجربة البحث في السوق ويصعب جذب حجم التداول. ربط مصالح المنصة والمنشئ هو مفتاح التشغيل المستقر طويل الأجل. في Limitless، يتطلب إنشاء سوق دفع 100 إلى 1000 رمز LMTS (تزداد الرسوم مع طول فترة التداول)؛ يمكن لمنشئ السوق الحصول على 50% من رسوم التداول الناتجة عن السوق. كما يجمع الفريق ملاحظات المستخدمين لاستكشاف نماذج تسعير أكثر مرونة.

• البحث في السوق: في الوقت الحالي، تقتصر الأسواق التي أنشأها المستخدم على اتجاهات أسعار عدد قليل من أصول التشفير، مع قيود واضحة على نوع الأصول وفترة التداول ونطاق ارتفاع/انخفاض السعر، مما يقلل من تجزئة السوق والأصول المكررة المتشابهة من المصدر.

• الامتثال التنظيمي: في أوائل مايو من هذا العام، قدمت Limitless طلبًا إلى هيئة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) للحصول على ترخيص بورصة مشتقات تخضع للتنظيم الفيدرالي في الولايات المتحدة (اعتبرت CFTC أن مواد الطلب كاملة ودخلت مرحلة المراجعة الرسمية). بمجرد الموافقة، سيكون للمنصة مسار امتثال واضح للتوسع في قطاع أسواق التنبؤ الأمريكية، والتنافس مباشرة مع Kalshi وPolymarket المتوافق و Crypto.com derivatives.

هذه الآلية لـ Limitless تقدم حلولاً شاملة للعيوب المختلفة لأجيال أسواق التنبؤ السابقة: يضمن القالب القياسي النظام على المنصة ويمنع الأسواق ذات المعلومات الغامضة منخفضة الجودة؛ آلية فرض رسوم على عتبة الإنشاء تصفي الأسواق المزيفة غير المرغوب فيها من الجذور؛ تمنح حصة 50% من رسوم التداول المنشئ دافعًا حقيقيًا لتشغيل السوق وتنشيط التداول؛ وفي الوقت نفسه، تنتظر المنصة موافقة CFTC، مما يوفر مسار امتثال واضحًا وميزة تنافسية مقارنة بالمنافسين.

لكن رسوم الإنشاء تخلق أيضًا معضلة "الدجاجة والبيضة" الكلاسيكية: يحتاج المستخدم إلى دفع رسوم أولاً لإنشاء سوق، لذلك يجب عليه الموازنة بين التكلفة المسبقة والعوائد المحتملة من حصة 50% من رسوم التداول. تعتمد العوائد على حجم التداول الكافي، بينما تكلفة الإنشاء ثابتة.

في نموذج Limitless الحالي، تكون رسوم إنشاء السوق ثابتة، ويتم تسويتها فقط بالرمز الأصلي للمنصة LMTS. على الرغم من أن هذه الآلية يمكن أن تعترض بشكل فعال الأسواق غير المرغوب فيها، إلا أن المنصة يمكن أن تفكر في إدخال آلية رسوم ديناميكية: عندما يكون الطلب على إنشاء أسواق لنوع معين من الأصول أو الأسواق منخفضًا، تخفض الرسوم؛ وعندما يكون الطلب مرتفعًا، ترفع الرسوم بشكل معتدل، مما يحسن توازن العرض والطلب.

آفاق التطور المستقبلية

بدأ قطاع أسواق التنبؤ مبكرًا، حيث ولدت منتجات الجيل الأول مثل Augur و Gnosis خلال فترة ازدهار ICO للتشفير. واجهت هذه المشاريع المبكرة نقاط ألم متشابهة للغاية في الصناعة، تتركز بشكل أساسي في أربعة جوانب: تجزئة السيولة، بطء التحكيم في التسوية مع نزاعات متكررة، نقص حوافز منشئي السوق، ومخاطر الامتثال البارزة.

يدرك الجيل الجديد من المشاريع التي ظهرت في قطاع إنشاء السوق غير المرخص اليوم هذه العيوب بوضوح، ويستخدمون تصاميم منتجات متباينة لمعالجة المشكلات المختلفة الموجودة في أسواق التنبؤ الحالية بشكل مستهدف.

تتطلب XO Market من المنشئ توفير سيولة أولية بنفسه، مع نظام تحكيم متعدد المستويات يسعى للحصول على أدق وأكثر النتائج موضوعية للأحداث؛ يعيد Melee هيكلة نموذج الرهان الجماعي التقليدي لتحقيق تداول مستمر غير متقطع؛ تضع Xmarket عتبة رأس مال ناعمة لتصفية الأسواق غير المرغوب فيها عديمة المعنى؛ تضع HIP-4 عتبة عالية لرهان الرموز للدخول، مما يسمح فقط للأسواق عالية الجودة بالإطلاق؛ تقدم Limitless آلية حصة 50% من رسوم التداول وتفرض رسوم إنشاء السوق، مما يكمل نظام عوائد المنشئ ويمنع في نفس الوقت انتشار الأصول غير المرغوب فيها.

لكن الفجوة الأساسية الحقيقية بين المشاريع لا تكمن في الحلول الفردية التي تقدمها، بل في درجة اكتمال مجموعة الحلول في الأبعاد المختلفة. إذا حل منتج مشكلة السيولة فقط لكنه فشل في معالجة مرحلة التحكيم بشكل صحيح؛ أو قام فقط بتحسين آلية التسوية لكنه افتقر إلى نظام حوافز المنشئ، فسيكون من الصعب تحقيق توسع النطاق.

بناءً على هذه الخلفية، يشهد قطاع الأسواق التي أنشأها المستخدم غير المرخصة جولة جديدة من فرص التطوير التي تستحق المتابعة المستمرة.

على المدى الطويل، سيقوم السوق باختيار أفضل تصميم قابل للتوسع، مما يخلق منصة تداول مثالية يمكنها تغطية مختلف القطاعات الفرعية واستعادة الحقيقة الموضوعية - وهذا هو الهدف الأساسي لتصميم البنية التحتية لأسواق التنبؤ.