لقد أجريت اختبار ضغط شديد على Strategy لمدة ثلاث سنوات، والنتيجة هي...

المؤلف: آدم ليفينغستون، محلل عملات رقمية؛ الترجمة: @金色财经xz

لقد أجريت اختبار ضغط قاسي لمدة ثلاث سنوات على استراتيجية.

ليس النسخة اللطيفة. بل النسخة المتطرفة التي "ينهار فيها البيتكوين بنسبة 55%، وينهار mNAV إلى أقل من 0.5، وتُغلق أبواب أسواق رأس المال، ويُستهلك النقد باستمرار، ويُضطر لبيع البيتكوين لسداد الديون ذات الأولوية، ويحتفل الجميع على منصة X (تويتر سابقًا) أمام مرآة المكياج".

نقطة البداية:

سعر البيتكوين: 59,135 دولارًا

سعر سهم MSTR: 87.64 دولارًا

إجمالي حيازة البيتكوين: 847,363 قطعة

الاحتياطي النقدي: 1.4 مليار دولار

CEBE (التعرض للبيتكوين لكل سهم عادي): 138,161 سات/سهم

نسبة الديون: 41.5%

ثم يخترق النموذج سعر البيتكوين بعنف إلى 26,611 دولارًا في الشهر السادس.

عند انهيار الضمانات، أظهرت طبقة الديون ذات القيمة الثابتة بالدولار طبيعتها المتأصلة — إذ توسعت بشكل هائل عند قياسها بالبيتكوين.

ارتفع عدد البيتكوينات المقابلة للديون ذات الأولوية من 351,567 قطعة إلى 819,073 قطعة.

ارتفعت نسبة الديون من 41.5% إلى 96.7%.

انهارت حيازة البيتكوين المخصصة للأسهم العادية من 495,796 قطعة إلى 28,290 قطعة.

تعرض CEBE لضربة مدمرة:

من 138,161 سات/سهم إلى 7,884 سات/سهم.

أظهر النموذج أن سعر سهم استراتيجية سينخفض من 87.64 دولارًا إلى 1.01 دولارًا.

هذا هو فيلم الرعب الحقيقي. في هذه الحالة القصوى، هل سينخفض السعر حقًا إلى هذا المستوى المنخفض؟ أشك في ذلك. خلال السوق الهابطة في 2022، تعرض التعرض للأسهم العادية (sats) لتطرفات تجاوزت -14,000، لكن السهم لم ينخفض أبدًا عن 10 دولارات.

لكن السيناريو الهابط المقلق يكمن هنا.

يفترض النموذج:

صفر شراء إضافي للبيتكوين، صفر إصدار إضافي للأسهم العادية.

الالتزامات الشهرية تبلغ 167.7 مليون دولار.

يُستنفد الاحتياطي النقدي في الشهر التاسع.

يبدأ بيع البيتكوين بعد نفاد النقد.

على مدى ثلاث سنوات، تحتاج استراتيجية لبيع 115,727 قطعة بيتكوين للحفاظ على ملاءة هيكل رأس المال بأكمله. هذا هو الضرر الجوهري.

ولكن حتى مع ذلك، تظل الحيازة النهائية 731,636 قطعة بيتكوين.

الحالة النهائية:

سعر البيتكوين: 48,498 دولارًا

سعر سهم MSTR: 51.86 دولارًا

mNAV: 1.40 مرة

البيتكوين المخصص للأسهم العادية: 274,093 قطعة

CEBE: 76,380 سات/سهم

نسبة الديون: 62.5%

نجت استراتيجية. مرت الأسهم العادية بـ 18 شهرًا من الجحيم، لكنها نجت.

الخطر الحقيقي ليس "الإفلاس الفوري" الذي يتحدث عنه مثيرو FUD (الخوف وعدم اليقين والشك).

الخطر الحقيقي هو: عندما تلتهم الديون ذات الأولوية ذات القيمة الثابتة بالدولار مؤقتًا تقريبًا كل كومة البيتكوين (مقاسة بما يعادل البيتكوين)، ينضغط CEBE (حقوق الأسهم العادية في البيتكوين) بشدة.

"النجاة" لا تعني "الراحة".

إذن، هل تعني أن استراتيجية ستواجه "دوامة الموت"؟ النموذج يعطي الإجابة: لا.