ميكرون وسان ديسك تنخفضان بأكثر من 10%! خلف تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 6%، هل هو تصحيح قصير الأجل أم نقطة تحول دورية؟

في الساعات الأولى من صباح الثاني من يوليو بتوقيت بكين، شهدت قطاعات أشباه الموصلات في سوق الأسهم الأمريكية موجة بيع أشبه بـ"الدهس". انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 6.27% عند الإغلاق ليصل إلى 13,353.28 نقطة. تراجعت أسهم شركتي ميكرون تكنولوجي وسان ديسك، العملاقين في مجال رقائق التخزين، بنسبة تزيد عن 10%، وانخفض سهم إنتل بنسبة تزيد عن 9%، وتراجع سهم AMD بنحو 7%، وانخفض سهم ويسترن ديجيتال بنسبة تزيد عن 6%. وفي الوقت نفسه تقريبًا، ارتفع سهم ميتا بنسبة 8.8% بشكل معاكس للسوق. يشير هذا التمايز القطاعي المتطرف إلى مشكلة واحدة: سردية "بائعي المجارف" للذكاء الاصطناعي تواجه تحديًا على المستوى المنطقي.

قنبلة ميتا المائية: من "الشراء بلا حدود" إلى "فائض العرض"

المحفز المباشر لهذه الموجة من الانخفاض هو خبر يتعلق بميتا. أفادت التقارير أن ميتا تخطط لبناء أعمال بنية تحتية سحابية، وبيع قدرات الذكاء الاصطناعي الفائضة لديها وإمكانية الوصول إلى نماذجها للعملاء الخارجيين، مما يدخل في منافسة مباشرة مع أمازون AWS ومايكروسوفت أزور وجوجل كلاود.

المنطق الأساسي وراء تسبب هذا الخبر في انهيار متسلسل لقطاعي رقائق التخزين والاتصالات الضوئية ليس معقدًا. في السابق، كان تسعير أسهم أجهزة الذكاء الاصطناعي يعتمد على افتراض "الطلب غير المحدود" – حيث ستستمر شركات التكنولوجيا العملاقة في شراء الأجهزة الأساسية مثل وحدات معالجة الرسومات وذاكرة HBM والوحدات الضوئية دون سقف للسيطرة على قمة قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي. لكن تصريحات ميتا كشفت عن مخاطر تم تجاهلها: إذا كان لدى شركة مثل ميتا، وهي من رواد الذكاء الاصطناعي، بالفعل "قدرة حوسبة فائضة" تحتاج إلى تأجيرها للخارج، فإن عرض القدرة الحاسوبية في الصناعة بأكملها قد يكون في طريقه من "النقص" إلى "الفائض".

بعبارة أخرى، تتحول توقعات السوق من "النقص اللامتناهي في القدرة الحاسوبية" إلى "بداية فائض القدرة الحاسوبية". وبما أن القدرة الحاسوبية الحالية أصبحت فائضة، فمن المرجح أن ينخفض بشكل كبير طلب ميتا وغيره من مزودي الخدمات السحابية على شراء رقائق التخزين والأجهزة الضوئية الجديدة في المستقبل. أشار جيل لوريا، المدير الإداري في D.A. Davidson، إلى أن ميتا هي واحدة من أكبر خمسة عملاء في العالم من حيث الطلب على القدرة الحاسوبية، وأن تأثير تعديل خططها لتوسيع مراكز البيانات سيمتد ليشمل سلسلة التوريد بأكملها.

تم تفسير هذا المنطق بسرعة من قبل السوق على أنه إشارة إلى أن "الإنفاق الرأسمالي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من قبل شركات التكنولوجيا الكبرى قد يصل إلى ذروته". يخشى المستثمرون من أن رقائق التخزين عالية الأداء التي تواجه حاليًا اختناقات في العرض ستواجه فائضًا في العرض في المستقبل القريب – وبالتالي، أصبح بيع أسهم أشباه الموصلات على نطاق واسع إجماعًا.

جني أرباح بعد ارتفاع بنسبة 858% في نصف عام

إذا كان خبر ميتا هو الإصبع التي ضغطت على الزناد، فإن البندقية كانت مليئة بالذخيرة بالفعل.

في النصف الأول من عام 2026، سجلت أسهم رقائق التخزين مكاسب نادرة في تاريخ أشباه الموصلات. أظهرت البيانات أن سهم سان ديسك ارتفع بنحو 858% في النصف الأول، متصدرًا مكاسب مكونات مؤشر S&P 500؛ بينما ارتفع سهم ميكرون تكنولوجي بنسبة تزيد عن 300% في نفس الفترة، متجاوزًا حاجز التريليون دولار في القيمة السوقية لفترة وجيزة. ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 87.75% في الربع الثاني، مسجلًا أكبر مكاسب ربع سنوية في تاريخ المؤشر. كما ارتفع مؤشر سلسلة توريد التخزين والأجهزة بنسبة 159.01% في الربع الثاني.

في مواجهة مثل هذه المكاسب المذهلة، قد يؤدي أي خبر سلبي هامشي إلى سلسلة من جني الأرباح. يعتقد المحللون عمومًا أن هذا الانخفاض هو في الغالب جني أرباح بعد المكاسب السابقة، وليس تدهورًا ملحوظًا في الأساسيات القطاعية. أشار تحليل CNBC أيضًا إلى أن قيام المستثمرين ببيع أسهم أشباه الموصلات لجني الأرباح كان أحد العوامل الرئيسية الدافعة.

بالإضافة إلى ذلك، أدت تعديلات المحافظ في نهاية الربع إلى تفاقم الدوران القطاعي. مع بداية الربع الثالث، انتقلت الأموال المؤسسية من أسهم التكنولوجيا التي ارتفعت كثيرًا إلى الأسهم التقليدية القيادية – وهو استمرار لاتجاه "الدوران الكبير" في سوق الأسهم الأمريكية في النصف الأول.

تضافر العوامل السلبية المتعددة: الدعاوى القضائية وتوسيع الإنتاج والرياح المعاكسة الكلية

بالإضافة إلى خبر ميتا وجني الأرباح، يواجه قطاع رقائق التخزين ضغوطًا هيكلية متعددة.

في 29 يونيو، رفعت دعوى جماعية ضد أكبر ثلاثة موردي ذاكرة في العالم – سامسونج إلكترونيكس وإس كيه هاينكس وميكرون تكنولوجي – بتهمة التلاعب بأسعار الذاكرة وتقييد العرض العالمي. في نفس الوقت تقريبًا، أعلنت الحكومة الكورية عن أكبر خطة توسيع لإنتاج رقائق التخزين في التاريخ: تخطط مجموعة سامسونج ومجموعة إس كيه لبناء مصنعين لكل منهما، بإجمالي أربعة مصانع، باستثمار يبلغ حوالي 800 تريليون وون كوري.

المعنى السوقي لخطة التوسيع مزدوج. على المدى القصير، يعني التوسع الكبير أن العرض سيزداد بشكل كبير في المستقبل، مما يشكل تهديدًا محتملاً للأسعار المرتفعة والأرباح الحالية؛ على المدى الطويل، يظهر أيضًا أن عمالقة التخزين أنفسهم لديهم ثقة قوية في استمرار ازدهار القطاع – لكن تفسير هذه الثقة في سوق رأس المال غالبًا ما يكون معقدًا.

على المستوى الكلي، كانت الأجواء مضطربة أيضًا. أكد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش في المنتدى السنوي للبنك المركزي الأوروبي أن التضخم لا يزال مرتفعًا للغاية، وأن محور السياسة يظل كبح التضخم. على الرغم من أن وارش أشار إلى أن المخاطر الصعودية للأسعار قد تراجعت في الأسابيع الأخيرة، إلا أنه لم يطلق أي إشارات حمامية مهدئة. لا يزال السوق يسعر رفعًا واحدًا على الأقل لسعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا العام. تشكل توقعات أسعار الفائدة المرتفعة ضغطًا مستمرًا على أسهم التكنولوجيا ذات التقييم المرتفع.

نقطة تحول الدورة أم تراجع قصير المدى؟

هذا هو الخلاف الأكثر جوهرية في السوق حاليًا.

سلسلة المنطق للمتشائمين واضحة ومباشرة: تظهر إشارات فائض القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي ← ذروة الإنفاق الرأسمالي لمزودي الخدمات السحابية ← تباطؤ نمو الطلب على رقائق التخزين ← استمرار الأسعار والربحية المرتفعة جدًا حاليًا غير ممكن ← إعادة تقييم الأسهم. حذر ويلسون من مورجان ستانلي في نهاية يونيو من أن زخم أسعار أسهم أشباه الموصلات قد اقترب من الحد الأقصى، وأن نمط الحركة يشبه الفضة التي خبت، ومن المتوقع أن تصل إلى القمة ثم تتحول إلى حركة واسعة النطاق.

لكن المتفائلين لديهم بيانات قوية لدعمهم.

من منظور دورة المخزون، انخفض متوسط أيام المخزون العالمي لأشباه الموصلات باستمرار من ذروة بلغت حوالي 128 يومًا في الربع الأول من عام 2023. يبلغ مخزون DRAM حاليًا حوالي 2 إلى 3 أسابيع فقط، ومخزون NAND حوالي 6 أسابيع، ومستويات المخزون لدى كل من الموردين والعملاء في حالة ضيقة. في الربع الأول من عام 2026، زادت مبيعات أشباه الموصلات بنسبة 54% على أساس سنوي، بينما زاد المخزون بنسبة 23%، وهذا هو الربع العاشر على التوالي الذي يتجاوز فيه نمو مبيعات أشباه الموصلات نمو المخزون. وهذا يعني أن القطاع ككل لا يزال في حالة يكون فيها الطلب أكبر من العرض.

رفضت نومورا في تقرير صدر في الأول من يوليو مباشرة نظرية "ذروة أشباه الموصلات"، مشيرة إلى أن دورة أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي لم تقترب بعد من الذروة، وحذرت من أن النصف الثاني من عام 2026 سيشهد "عدم تطابق هائل في سلسلة التوريد". مع استمرار توسع الإنفاق الرأسمالي لمزودي الخدمات السحابية، سيؤدي نقص المكونات مثل التغليف المتقدم وPCB وCCL إلى ارتفاع الأسعار وتحسين الأرباح.

كما أشار الرئيس التنفيذي لميكرون سانجاي ميهروترا إلى أن العرض سيظل ضيقًا "حتى ما بعد عام 2026". من بين 44 محللاً يتابعون ميكرون، يوصي 39 بالشراء أو الشراء القوي، ويبلغ السعر المستهدف الإجماعي 1,410.45 دولار. رفع بنك أوف أمريكا السعر المستهدف لسان ديسك إلى 2,500 دولار في نفس اليوم الذي انخفض فيه السهم بشدة، متوقعًا استمرار عدم التوازن بين العرض والطلب في سوق ذاكرة NAND حتى عام 2027.

تظهر بيانات مجموعة تشيتشا الاستشارية أن الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والقدرة الحاسوبية عالميًا سيحافظ على نمو مزدوج الرقم سنويًا من عام 2024 إلى عام 2028، مع وصول معدل النمو السنوي في عام 2026 إلى 51%. لم يتعكس اتجاه النمو الإجمالي لاستثمارات القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي.

خاتمة

لنعد إلى السؤال الأول: هل الانخفاض الحاد في ميكرون وسان ديسك هو تراجع قصير المدى أم نقطة تحول في الدورة؟

بناءً على الأدلة المتاحة، يبدو وصفه بأنه "تراجع قصير المدى" له ما يبرره أكثر من كونه "نقطة تحول في الدورة". البيع الناتج عن خبر ميتا هو في الأساس تصحيح لازدحام صفقة مفرطة في التركيز – وليس تشكيكًا جوهريًا في أساسيات قطاع رقائق التخزين. كانت مكاسب النصف الأول كبيرة جدًا لدرجة أن أي خبر سلبي هامشي يكفي لتحفيز جني أرباح واسع النطاق.

لكن هذا لا يعني أنه يمكن التهاون. على الرغم من أن مخاوف "فائض القدرة الحاسوبية" تفتقر حاليًا إلى دعم بيانات كافٍ، إلا أنها تشير إلى نقطة خطر حقيقية: العائد الهامشي على الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي آخذ في الانخفاض. إذا قام المزيد من مزودي الخدمات السحابية ببيع القدرة الحاسوبية الفائضة في المستقبل، أو ظهرت إشارات تباطؤ جوهرية في بيانات الإنفاق الرأسمالي، فإن الانخفاض الحاد في 2 يوليو قد يكون مجرد بروفة لتعديل أكبر.

بالنسبة لحاملي الأسهم، المفتاح هو التمييز بين "انحدار الازدهار القطاعي" و"تصحيح تقييم الأسهم" – الأول سبب للبيع، بينما الثاني قد يكون فرصة للدخول. لا تزال أساسيات العرض والطلب على رقائق التخزين ضيقة حاليًا، ولم يحدث تحول منهجي في النظرة طويلة المدى للمؤسسات تجاه القطاع بعد. لكن بعد هذه المكاسب المتطرفة، تغيرت نسبة المخاطرة إلى العائد بشكل جوهري.

النوافذ الرئيسية للمراقبة التالية تشمل: نتائج الربع الرابع لسان ديسك وويسترن ديجيتال، وتوجيهات الإنفاق الرأسمالي للربع الثالث لمزودي الخدمات السحابية، واتجاه أسعار عقود رقائق التخزين. ستساعد هذه البيانات السوق في تحديد – هل كان الانخفاض الحاد في 2 يوليو جرس إنذار مدوٍ، أم مجرد "تعديل فني" ضروري؟

الأسئلة الشائعة

سؤال: لماذا انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بشكل حاد اليوم؟

في 2 يوليو بتوقيت بكين، أغلق مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات منخفضًا بنسبة 6.27% ليصل إلى 13,353.28 نقطة. المحفز المباشر هو خبر عزم ميتا دخول قطاع البنية التحتية السحابية وبيع قدرات الذكاء الاصطناعي الفائضة وإمكانية الوصول إلى نماذجها للعملاء الخارجيين. فسره السوق على أنه إشارة إلى "بداية فائض القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي"، مما أثار مخاوف من تباطؤ طلب مزودي الخدمات السحابية على شراء الأجهزة في المستقبل. وبالإضافة إلى ضغوط جني الأرباح بعد المكاسب الكبيرة لأسهم رقائق التخزين في النصف الأول، وتعديل المحافظ في نهاية الربع، والدعوى الجماعية ضد سامسونج وإس كيه هاينكس وميكرون، وغيرها من العوامل السلبية المتعددة، تعرض قطاع أشباه الموصلات لموجة بيع مركزة.

سؤال: ما سبب الانخفاض الحاد لسهم ميكرون تكنولوجي؟

انخفض سهم ميكرون تكنولوجي بأكثر من 10% في 2 يوليو. الأسباب الرئيسية تشمل: خبر بيع ميتا لقدرات الذكاء الاصطناعي الفائضة أثار مخاوف السوق من بلوغ الطلب على أجهزة الذكاء الاصطناعي ذروته؛ تراكم ضغوط جني الأرباح الكبيرة بعد ارتفاع السهم بأكثر من 300% في النصف الأول؛ في 29 يونيو، رفعت دعوى جماعية ضد ميكرون وسامسونج وإس كيه هاينكس بتهمة التلاعب بأسعار الذاكرة؛ رئيس الاحتياطي الفيدرالي وارش أكد أن التضخم لا يزال مرتفعًا جدًا، مما ضغط على تقييمات أسهم التكنولوجيا. تسببت العوامل المتعددة معًا في تراجع حاد للسهم.

سؤال: هل لا يزال من الممكن الاحتفاظ بأسهم رقائق التخزين؟

توجد آراء متباينة بين المؤسسات. الجانب المتفائل يعتقد أن أساسيات العرض والطلب على رقائق التخزين لا تزال ضيقة – مخزون DRAM حوالي 2-3 أسابيع فقط، ومخزون NAND حوالي 6 أسابيع. حذرت نومورا من أن دورة أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي لم تقترب بعد من الذروة، وأن النصف الثاني من عام 2026 قد يشهد "عدم تطابق هائل في سلسلة التوريد". رفع بنك أوف أمريكا السعر المستهدف لسان ديسك إلى 2,500 دولار في نفس يوم الانهيار. الجانب المتشائم يرى أن مخاوف فائض القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي قد تكون مجرد البداية، وخطر بلوغ الإنفاق الرأسمالي لمزودي الخدمات السحابية ذروته حقيقي. يجب على المستثمرين اتخاذ قراراتهم بناءً على قدرتهم على تحمل المخاطر.

سؤال: متى سيصل قطاع أشباه الموصلات إلى القاع؟

لا توجد إشارة واضحة حاليًا على وصول القطاع إلى القاع. كان الانخفاض الحاد في 2 يوليو مدفوعًا في الغالب بالعوامل النفسية والتداولية، وليس تدهور الأساسيات. المؤشرات الرئيسية للمراقبة تشمل: توجيهات الإنفاق الرأسمالي للربع الثالث لمزودي الخدمات السحابية، نتائج الربع الرابع لسان ديسك وويسترن ديجيتال، اتجاه أسعار عقود رقائق التخزين، ومسار سياسة أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي. ترى نومورا أن دورة أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي لم تقترب بعد من الذروة؛ بينما حذرت مورجان ستانلي من أن زخم أسعار أسهم أشباه الموصلات قد اقترب من الحد الأقصى. لا يزال هناك قدر كبير من عدم اليقين في المدى القصير.