انخفضت Nike إلى أدنى مستوى لها في 12 عامًا: إعادة التقييم الهيكلي خلف انهيار 73٪ وتداعيات الاتجاه المستقبلي

حتى إغلاق يوم 2 يوليو 2026 (بتوقيت بكين)، بلغ سعر سهم نايكي (NKE) 43.06 دولارًا أمريكيًا، مع نطاق سعري يومي بين 40.11 دولارًا و43.28 دولارًا. يعود آخر ظهور لهذا المستوى السعري إلى عام 2014 - أي قبل 12 عامًا كاملة. منذ الذروة التاريخية حوالي 179 دولارًا في نوفمبر 2021، بلغ إجمالي الانخفاض أكثر من 73%. من منظور القيمة السوقية، انخفضت نايكي من أعلى نقطة تاريخية حوالي 250 مليار دولار إلى حوالي 66 مليار دولار حاليًا. العودة إلى السعر قبل 12 عامًا وانخفاض القيمة السوقية بأكثر من 70% - هذا المزيج يعكس إعادة هيكلة قيمة منهجية تمر بها أكبر علامة تجارية رياضية في العالم.

أرباح تفوق التوقعات، لكن السهم يسجل أدنى مستوى في 12 عامًا

في 30 يونيو 2026، بعد إغلاق السوق الأمريكي، أصدرت نايكي نتائج الربع الرابع والسنة المالية الكاملة لعام 2026. بالنظر إلى الأرقام فقط، هذه النتائج ليست سيئة: بلغت إيرادات الربع الرابع 10.97 مليار دولار، بانخفاض 1% فقط على أساس سنوي، متجاوزة توقعات السوق البالغة 10.85 مليار دولار؛ بلغت ربحية السهم المعدلة 0.20 دولار، وهي تقريبًا ضعف إجماع السوق البالغ 0.13 دولار. بلغت الإيرادات السنوية 46.4 مليار دولار، مستقرة مقارنة بالعام السابق وفقًا لتقارير المعايير.

لكن بعد إصدار النتائج، انخفض سهم نايكي في التداولات اللاحقة بنسبة 3.4%، متداولًا بالقرب من 40.17 دولارًا، وهو أدنى مستوى في 12 عامًا. السبب الجوهري لرد فعل السوق البارد تجاه هذه النتائج هو توجيهات الإدارة الحذرة للغاية - حيث صرح المدير المالي بوضوح أن "البيئة لن تشهد تحسنًا جوهريًا في الأشهر الستة المقبلة"، ومن المتوقع أن يستمر الانخفاض حتى النصف الأول من السنة المالية 2027.

سر الارتفاع الهائل في الأرباح بنسبة 407%: استرداد لمرة واحدة بقيمة 986 مليون دولار

الرقم الأكثر لفتًا للانتباه في النتائج هو الارتفاع الهائل في صافي الربح بنسبة 407% إلى 1.069 مليار دولار. لكن هذا النمو جاء بالكامل تقريبًا من عامل لمرة واحدة - حكم المحكمة العليا الأمريكية في فبراير 2026 بأن رسوم قانون الصلاحيات الاقتصادية الطارئة الدولية (IEEPA) الجمركية غير دستورية، مما أدى إلى حصول نايكي على استرداد جمركي بحوالي 986 مليون دولار، مما ساهم بحوالي 0.52 دولار للسهم.

بعد استبعاد هذه المكاسب لمرة واحدة، بلغت ربحية السهم المعدلة 0.20 دولار. قفز هامش الربح الإجمالي المعلن من 40.3% إلى 49.2%، مع حوالي 900 نقطة أساس من استرداد الرسوم الجمركية؛ بعد استبعاد الاسترداد، بلغ هامش الربح الإجمالي الأساسي حوالي 40.3%، مستقرًا مقارنة بـ 40.3% في نفس الفترة من العام السابق. صنف وول ستريت هذه الميزة على نطاق واسع على أنها "مسكن ألم قصير الأجل" - لم يتحسن الأداء التشغيلي الأساسي بشكل جوهري.

أربع معضلات هيكلية: لماذا عاد السهم إلى مستويات ما قبل 12 عامًا

عودة السهم إلى مستوى عام 2014 لم تنتج عن حدث واحد، بل عن تراكم أربع مشاكل هيكلية.

رد فعل استراتيجية البيع المباشر. في السنوات الماضية، دفعت نايكي بقوة استراتيجية DTC (البيع المباشر للمستهلك)، متخلية عن تجار الجملة والتجزئة. ساهمت هذه الاستراتيجية في نمو ملحوظ في هامش الربح خلال الجائحة، لكن في مرحلة ما بعد الجائحة، كشفت عن ثمن اختلال القنوات. انخفضت مبيعات البيع المباشر في الربع الرابع بنسبة 9% إلى 4.1 مليار دولار، مع انخفاض المنصة الرقمية بنسبة 12%. اعترفت إدارة نايكي في مكالمة الأرباح بأن الاستراتيجية السابقة كانت "جريمة أولى لـ NIKE Direct"، والآن يتعين عليهم إصلاح العلاقات مع شركاء الجملة. صرح المدير المالي بأن الشركة أعادت التركيز على "خدمة السوق بأكمله"، وليس قناة واحدة.

الاعتماد على النماذج الكلاسيكية والفجوة في الابتكار. كانت نماذج مثل Air Force 1 وDunk وJordan Retro بمثابة آلات طباعة الأموال لنايكي، حيث ساهمت بهوامش ربح تتجاوز بكثير متوسط الصناعة. لكن الاعتماد المفرط على النماذج الكلاسيكية أدى إلى فقدان مستمر للجاذبية الجديدة للعلامة التجارية. أوضحت الشركة في مكالمة الأرباح أن التخليص النشط لمخزون النماذج الكلاسيكية كلف الإيرادات حوالي 5 نقاط مئوية في الربع الواحد. استمرت مبيعات الملابس الرياضية غير الرسمية وسلسلة Jordan (باستثناء أحذية كرة السلة الأساسية) في الانخفاض برقمين. أرجعته الإدارة إلى "الاعتماد المفرط على أعمال الامتياز" - أي إعادة إصدار الأحذية الموجودة بشكل متكرر، بدلاً من استثمار موارد كافية لتطوير الجيل التالي من المنتجات المبتكرة.

تباطؤ السوق الصيني. كانت الصين الكبرى محرك النمو الأهم لنايكي، لكنها أصبحت الآن أكبر عبء. انخفضت إيرادات الصين الكبرى في الربع الرابع بنسبة 12% وفقًا لتقارير المعايير، وبنسبة 17% على أساس العملة الثابتة، وانخفض الربح قبل الفوائد والضرائب بنسبة 20%. بلغت الإيرادات السنوية 5.847 مليار دولار، بانخفاض 11% على أساس سنوي، مقارنة بـ 8.29 مليار دولار في السنة المالية 2021. اعترف الرئيس التنفيذي هي يانفنغ في مكالمة الأرباح بوجود "تحديات هيكلية" في الصين، قيد التقدم نحو "إعادة ضبط شاملة". العلامات التجارية المحلية مثل Anta وLi Ning تضغط على نايكي من حيث السعر وثقافة "Guochao"، مما يؤدي إلى تآكل مستمر في خندق العلامة التجارية المتميزة لنايكي. حتى نهاية الربع الرابع من السنة المالية 2026، انخفضت إيرادات الصين الكبرى على أساس سنوي للربع الثامن على التوالي.

تغير جوهري في المشهد التنافسي. العلامات التجارية الناشئة مثل On وHoka تقتطع حصة من سوق أحذية الجري الاحترافية - وهي الفئة الأساسية التي انطلقت منها نايكي. تظهر بيانات بنك دويتشه أنه حتى مايو 2026، كانت حصة On في سوق أحذية الجري الأمريكية مساوية لنايكي (باستثناء Jordan)، حيث تمثل كل منهما حوالي 25%، وإذا تم تضمين Jordan، فإن تقدم نايكي أقل من 3 نقاط مئوية. انتعاش Adidas في السوق الصيني يضغط أيضًا على مساحة نمو نايكي.

كيف ترى المؤسسات: إجماع وسط الاختلاف

بعد إصدار النتائج، خفضت عدة مؤسسات السعر المستهدف لنايكي، لكن التصنيفات كانت متباينة بوضوح:

• خفضت Goldman Sachs السعر المستهدف من 46 دولارًا إلى 42 دولارًا، مع الحفاظ على تصنيف "محايد"
• خفضت JPMorgan Chase من 52 دولارًا إلى 47 دولارًا، مع الحفاظ على "محايد"
• حافظت Citigroup على السعر المستهدف 45 دولارًا وتصنيف "محايد"
• حافظت UBS على السعر المستهدف 48 دولارًا وتصنيف "محايد"
• حافظت Jefferies على السعر المستهدف 90 دولارًا وتصنيف "شراء"
• حافظت BTIG على السعر المستهدف 55 دولارًا وتصنيف "شراء"
• خفضت Bernstein تصنيفها من "أفضل من السوق" إلى "مستوى السوق"، وخفضت السعر المستهدف من 72 دولارًا إلى 55 دولارًا

يعكس اختلاف المؤسسات في الأساس أحكامًا مختلفة حول وتيرة التحول. يعتقد المتفائلون أن إجراءات إعادة هيكلة الإدارة ستحسن هوامش الربح والتدفقات النقدية؛ بينما يعتقد المتشائمون أن تعافي المبيعات أبطأ من المتوقع. كانت إشارات سوق الخيارات أكثر تشاؤمًا: ارتفعت نسبة خيارات البيع/الشراء من 0.53 في 26 يونيو إلى 1.14 في 30 يونيو، والنسبة فوق 1 تعني أن عدد خيارات البيع تجاوز عدد خيارات الشراء.

التحول قيد التنفيذ: من Win Now إلى Sport Offense

عاد إليوت هيل، الرئيس التنفيذي، إلى قيادة نايكي في أكتوبر 2024، ثم أطلق خطة التحول "Win Now". يتمحور جوهر الاستراتيجية حول الانتقال من الأهداف المرحلية مثل تصفية المخزون وإصلاح القنوات، إلى بناء القدرات طويلة الأجل "بقيادة الرياضة (Sport Offense)".

من حيث تنفيذ النتائج، حقق أعمال الجري نموًا برقمين للربع الخامس على التوالي - لكن هذا النمو فسره السوق على نطاق واسع على أنه تعافي من تأثير القاعدة. استفادت فئة كرة القدم من كأس العالم 2026 في الولايات المتحدة وكندا والمكسيك، حيث بلغت مبيعات قمصان المنتخبات الوطنية 2.5 ضعف الفترة نفسها من عام 2022. لكن الإدارة تتوقع مزيدًا من الانخفاض في الإيرادات في النصف الأول من السنة المالية 2027 - متوقعة انخفاضًا بنسبة "منخفضة إلى متوسطة من خانة واحدة"، وهو أكثر تشاؤمًا من توقعات "الخانة الواحدة المنخفضة" في مارس. سيستغرق تحقيق القيمة التجارية للتحول بعض الوقت.

التوجهات المستقبلية: ثلاثة متغيرات رئيسية

يعتمد ما إذا كان سهم نايكي يمكنه الخروج من نطاق القاع على مدى 12 عامًا على تطور ثلاثة متغيرات أساسية.

نقطة التحول في دورة المخزون والخصومات. تقوم نايكي بتقليص عرض النماذج الكلاسيكية وتقليل العروض الترويجية والخصومات. في نهاية الربع الرابع، بلغ المخزون 7.53 مليار دولار، مستقرًا تقريبًا مقارنة بـ 7.52 مليار دولار في نفس الفترة من العام السابق. صرحت الإدارة بأنها ستعزز هامش الربح الإجمالي من خلال تشديد المشتريات وإدارة المخزون بشكل أكثر صرامة، لكنها تتوقع أن تستمر هذه العملية طوال السنة المالية 2027.

عمق التوطين في السوق الصيني. انخفضت إيرادات الصين الكبرى للربع الثامن على التوالي. شدد هي يانفنغ في مكالمة الأرباح على أن فريق الصين يدفع نحو توطين على مستوى "العمليات اليومية" - بما في ذلك تصميم منتجات أكثر توافقًا مع الاحتياجات المحلية، واستراتيجيات تسويق إقليمية، ومزيج قنوات أكثر مرونة. لكن تأثير هذه التعديلات الهيكلية يستغرق عادة عدة أرباع ليظهر في البيانات المالية.

إعادة بناء عملية الابتكار. من الاعتماد على إعادة إصدار النماذج الكلاسيكية إلى العودة إلى الابتكار في الأداء الرياضي، هو شرط أساسي لإعادة تقييم نايكي على المدى الطويل. صرحت الإدارة بأن نمو السنة المالية الجديدة سيمتد من الجري إلى كرة السلة ومعدات التدريب، وستعرض منتجات وخطط سوقية محددة في يوم المستثمر في سبتمبر. ما إذا كان نمو فئات مثل الجري وكرة القدم يمكن أن يتحول من تأثير القاعدة إلى زخم مستدام هو جوهر تحديد التقييم طويل الأجل.

انخفض مضاعف الربحية الحالي للسهم بشكل كبير إلى حوالي 22 مرة (بناءً على توقعات الربح غير GAAP)، وهو أقل من متوسط الخمس سنوات البالغ حوالي 30 مرة. تعتقد بعض المؤسسات أن المشاعر السلبية قد انعكست بشكل مفرط في السهم. لكن التوجيهات المتشائمة للإدارة للنصف الأول تعني عدم وجود محفزات واضحة للأرباح على المدى القصير. لم يختف خندق نايكي - شبكة تأييد الرياضيين العالميين، وفورات الحجم في سلسلة التوريد، وتراث رياضي يمتد لمئة عام - لكن استعادة ثقة السوق تتطلب إشارات متتالية لتحسين الأداء، وقد يستغرق ذلك عدة أرباع أو حتى وقتًا أطول.

خاتمة

عودة سهم نايكي إلى مستويات 12 عامًا مضت هي نتيجة مشتركة للأخطاء الاستراتيجية وتغيرات السوق وزيادة المنافسة. أدى التوسع المفرط في DTC إلى إضعاف النظام البيئي للقنوات، والاعتماد على النماذج الكلاسيكية أضعف الزخم الابتكاري، وكشف تباطؤ السوق الصيني عن نقاط ضعف في التوطين، بينما غيرت العلامات التجارية الناشئة مثل On المشهد التنافسي جذريًا. قام استرداد الرسوم الجمركية لمرة واحدة بتجميل نتائج الربع الرابع، لكنه لا يستطيع إخفاء ضعف العمليات الأساسية.

بدأ التحول بالفعل، لكن الإدارة حذرت من أن الانخفاض سيستمر حتى النصف الأول من السنة المالية 2027. بالنسبة للمستثمرين، فإن تقييم نايكي الحالي أقل من متوسطه التاريخي، لكن "الرخيص" بحد ذاته ليس شرطًا كافيًا للشراء. نقطة التحول في دورة المخزون، واستقرار السوق الصيني، ورد فعل السوق على المنتجات المبتكرة - قبل ظهور هذه الإشارات الثلاثة معًا، ستبقى رواية تعافي نايكي في مرحلة "التوقعات".

الأسئلة الشائعة

س1: ما هو المستوى الحالي لسهم نايكي؟

حتى إغلاق يوم 2 يوليو 2026 (بتوقيت بكين)، بلغ سعر سهم نايكي 43.06 دولارًا أمريكيًا، مع أدنى مستوى خلال اليوم بلغ 40.11 دولارًا. هذا المستوى السعري هو الأدنى منذ عام 2014، أي أدنى مستوى في 12 عامًا. منذ الذروة التاريخية حوالي 179 دولارًا في نوفمبر 2021، انخفض بأكثر من 73%.

س2: ما هي البيانات الأساسية لنتائج الربع الرابع من السنة المالية 2026 لنايكي؟

بلغت إيرادات الربع الرابع 10.97 مليار دولار، بانخفاض 1% على أساس سنوي، متجاوزة توقعات السوق البالغة 10.85 مليار دولار. بلغ صافي الربح 1.069 مليار دولار، بارتفاع هائل بنسبة 407% على أساس سنوي، لكنه جاء بشكل أساسي من استرداد جمركي لمرة واحدة بحوالي 986 مليون دولار. بعد استبعاد هذا العامل، بلغت ربحية السهم المعدلة 0.20 دولار. انخفضت إيرادات الصين الكبرى بنسبة 12% وفقًا لتقارير المعايير.

س3: ما هو السبب الأساسي لانخفاض سهم نايكي إلى أدنى مستوى في 12 عامًا؟

أربعة جوانب: التوسع المفرط في استراتيجية DTC أدى إلى اختلال في النظام البيئي للقنوات؛ الاعتماد المفرط على إعادة إصدار نماذج مثل Air Force 1 وDunk وJordan، ونقص الابتكار؛ انخفاض إيرادات الصين الكبرى للربع الثامن على التوالي مع زيادة المنافسة من العلامات التجارية المحلية؛ أصبحت حصة On في سوق أحذية الجري الأمريكية مساوية لنايكي (باستثناء Jordan)، مما يشير إلى تغير جوهري في المشهد التنافسي.

س4: كيف ترى المؤسسات مستقبل سهم نايكي؟

الاختلاف واضح. تحتفظ Jefferies بالسعر المستهدف 90 دولارًا وتصنيف "شراء"؛ BTIG تحتفظ بـ 55 دولارًا و"شراء"؛ خفضت Goldman Sachs السعر المستهدف من 46 دولارًا إلى 42 دولارًا؛ خفضت JPMorgan Chase من 52 دولارًا إلى 47 دولارًا؛ خفضت Bernstein إلى 55 دولارًا مع تخفيض التصنيف إلى "مستوى السوق". الإجماع هو أن التحول لا يزال يحتاج وقتًا، ولا توجد محفزات واضحة على المدى القصير.