Circle ينخفض بنسبة 17%: تصعيد المنافسة في العملات المستقرة وإعادة تسعير نموذج أعمال USDC

في 1 يوليو 2026 (بتوقيت بكين)، شهد سهم Circle Internet Group (NYSE: CRCL)، الرائد في قطاع العملات المشفرة في الأسهم الأمريكية، يوم تداول غير عادي للغاية. انخفض سهم CRCL بشكل حاد بنسبة 17.55% في جلسة التداول يوم الثلاثاء، وأغلق عند 62.63 دولارًا، وهو في نطاق أدنى مستوياته التاريخية. انخفاض بنسبة 17.55% في يوم واحد نادر جدًا بين الأسهم القيادية الأمريكية، لكنه بالنسبة لفهم شركة Circle، يوفر تقلب الأسعار على المدى القصير نافذة لفحص منطق أعمالها الأساسي.

البنية التحتية للعملات المستقرة: جوهر نموذج أعمال Circle

Circle ليست "شركة عملات مشفرة". هذا الحكم هو نقطة البداية لفهم جميع منطق تقييم CRCL. شركة Circle Internet Group Inc. هي ثاني أكبر مُصدر للعملة المستقرة USDC في العالم، وتشمل أعمالها الأساسية إصدار عملة USDC المستقرة، وعائدات الأصول الاحتياطية (تأتي بشكل أساسي من فوائد سندات الخزانة الأمريكية)، والبنية التحتية للدفع في Web3، وشبكة التسوية بالعملات المستقرة. في جوهرها، Circle هي "شبكة توزيع رقمية للدولار" - فهي من خلال إصدار USDC المرتبط بالدولار بنسبة 1:1، تحول الدولارات التقليدية إلى دولارات رقمية يمكن تداولها بحرية على سلسلة الكتل، وفي الوقت نفسه تستثمر احتياطيات الدولار المودعة من قبل المستخدمين في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، لتحقيق أرباح من فرق السعر.

اعتبارًا من 1 يوليو 2026، بلغت القيمة السوقية الإجمالية العالمية للعملات المستقرة حوالي 307.6 مليار دولار. من بينها، يحتل USDT من Tether المرتبة الأولى بقيمة سوقية تبلغ حوالي 184.7 مليار دولار، ويحتل USDC من Circle المرتبة الثانية بقيمة سوقية تبلغ حوالي 73.45 مليار دولار. من حيث المعروض المتداول، يبلغ المعروض الحالي من USDC حوالي 74.68 مليار عملة، بقيمة سوقية تقابل حوالي 74.67 مليار دولار. هذا الحجم يعني أن Circle تدير أصولًا احتياطية تزيد عن 70 مليار دولار - وهذه الأصول موزعة في الغالب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل.

لفهم نموذج أعمال Circle، يجب العودة إلى معادلة أساسية: دخل Circle = حجم تداول USDC × صافي فرق السعر (عائد سندات الخزانة الأمريكية - تكلفة التشغيل). تكشف هذه المعادلة عن المتغيرين الأساسيين الأكثر تأثيرًا في تقييم CRCL: حجم تداول USDC ومستوى سعر الفائدة للاحتياطي الفيدرالي.

في الربع الأول من عام 2026، زاد متوسط حجم تداول USDC بنسبة 39% على أساس سنوي، لكن إيرادات الاحتياطي لـ Circle زادت بنسبة 17% فقط على أساس سنوي، لتصل إلى 653 مليون دولار. نمو الإيرادات أقل بكثير من نمو حجم التداول، والسبب الجذري هو انخفاض متوسط نسبة الاحتياطي من 4.16% في الربع الأول من عام 2025 إلى 3.50% في الربع الأول من عام 2026، بانخفاض قدره 66 نقطة أساس. هذا هو التجسيد المباشر لمنطق تأثير سعر الفائدة - مستوى سعر الفائدة للاحتياطي الفيدرالي يحدد مباشرة "الهامش الإجمالي" لـ Circle.

المتغيرات الأساسية المؤثرة في CRCL والبيئة الكلية الحالية

من منظور البيئة الكلية الحالية، حافظ الاحتياطي الفيدرالي على نطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المستهدف عند 3.5% - 3.75% دون تغيير في اجتماعاته الأربعة للسياسة النقدية في النصف الأول من عام 2026. لكن وفقًا لأحدث بيانات "متابعة الاحتياطي الفيدرالي" من بورصة شيكاغو التجارية (CME) بتاريخ 1 يوليو، أظهرت تسعير السوق أن احتمال إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة دون تغيير في يوليو هو 66.3%، واحتمال رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس هو 33.7%. بحلول سبتمبر، يرتفع احتمال رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 50%. وقد أوضح رئيس الاحتياطي الفيدرالي وارش أن استقرار الأسعار هو الهدف الأساسي، ورفعت النقطة المحدثة متوسط توقعات سعر الفائدة في نهاية عام 2026 من 3.4% إلى 3.8%. هذا يعني أن "فوائد سعر الفائدة" لـ Circle قد تواجه ضغطًا في اتجاهين في الأرباع القليلة القادمة - رفع سعر الفائدة قد يوسع صافي فرق السعر، لكنه سيحد أيضًا من شهية المخاطرة في سوق العملات المشفرة ومعدل تبني USDC.

بالإضافة إلى متغير سعر الفائدة، يعتمد نمو حجم تداول USDC بشكل مباشر على نشاط تداول سوق العملات المشفرة وتوسع سيناريوهات الدفع. في الربع الأول من عام 2026، بلغ حجم التسوية على السلسلة لـ USDC وحده 21 تريليون دولار، بزيادة كبيرة على أساس سنوي، لكن هذا النمو تباطأ في الربع الثاني مع انخفاض حرارة سوق العملات المشفرة بشكل عام. حافظت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة في 1 يوليو على حوالي 2 تريليون دولار، وانخفض مؤشر الخوف والجشع إلى نطاق 11-16، في حالة "خوف شديد"، وهو أدنى مستوى في 8 أشهر. انخفضت عملة البيتكوين بنسبة 33% منذ بداية العام، وانخفضت الإيثريوم بنسبة 47%. في يونيو، بلغ صافي التدفق الخارج من صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين (ETF) 4.3 مليار دولار، وهو رقم قياسي تاريخي. في مثل هذه البيئة السوقية، كـ "قناة سيولة الدولار لسوق العملات المشفرة"، يتأثر حجم تداول العملات المستقرة ونشاط التداول حتمًا بمشاعر السوق العامة.

تضخم خبرين رئيسيين: الشرارة المباشرة لانهيار CRCL بنسبة 17.55%

في 1 يوليو، انهار سهم CRCL بنسبة 17.55% إلى أدنى مستوى تاريخي عند 62.63 دولارًا، وعلى صعيد الأخبار، تطور حدثان مهمان معًا.

الخبر الأول: دخول مشروع العملة المستقرة الجديد Open Standard بقوة. أعلن Open Standard عن دعم أكثر من 140 شركة، تشمل عمالقة الدفع مثل Visa وMastercard وAmerican Express وStripe وBlackRock وCoinbase وGoogle وBNY Mellon وStandard Chartered وDBS وU.S. Bank وShopify وDoorDash وIBM، بالإضافة إلى البنوك التقليدية ومؤسسات إدارة الأصول ومنصات التكنولوجيا. يخطط التحالف لإطلاق عملة مستقرة باسم Open USD، ومن المتوقع إطلاقها في وقت لاحق من عام 2026، وسيتم نشرها على سلاسل متعددة بما في ذلك Base (شبكة الطبقة الثانية التابعة لـ Coinbase) وSolana وStellar وPolygon وRipple. أثار هذا الخبر مباشرة مخاوف السوق من تآكل حصة USDC السوقية - الدعم المشترك من أكثر من 140 من عمالقة القطاعات المختلفة يعني أن قطاع العملات المستقرة ينتقل من "احتكار ثنائي" إلى "منافسة متعددة الأقطاب".

الخبر الثاني: مؤشر راسل يزيل CRCL رسميًا. أكمل مؤشر راسل تعديله السنوي بعد إغلاق جلسة 26 يونيو، وتمت إزالة CRCL من خمسة مؤشرات رئيسية لنمو راسل بما في ذلك Russell 1000 Growth. الصناديق السلبية وصناديق الاستثمار المتداولة (ETF) التي تتبع مؤشرات النمو هذه ستقوم بتعديلات آلية، مما يؤدي إلى بيع كبير لأسهم CRCL. استمر ضغط البيع السلبي هذا في التضخم في 1 يوليو، ليصبح قوة أخرى تضغط على سعر السهم. في السابق، انخفض سهم CRCL بنسبة 32.8% في غضون 30 يومًا، وكان سعر التداول أقل بنحو 47% من متوسط السعر المستهدف للمحللين البالغ 143.48 دولارًا. يمكن فهم الانهيار في 1 يوليو على أنه تضاعف ضغط البيع السلبي مع مخاوف المنافسة الأساسية.

بدء سريان قانون MiCA بالكامل: فرصة هيكلية لـ USDC في أوروبا

من منظور صناعي أوسع، كان 1 يوليو 2026 أيضًا يومًا كثيف المعلومات في التقويم التنظيمي للعملات المشفرة. دخل قانون أسواق الأصول المشفرة (MiCA) للاتحاد الأوروبي حيز التنفيذ الكامل في ذلك اليوم. وفقًا للوائح، سيتم إجبار مصدري العملات المستقرة الذين لم يحصلوا على ترخيص قبل 1 يوليو 2026 على الخروج من سوق الاتحاد الأوروبي. حصلت الشركة الفرنسية التابعة لـ Circle مسبقًا على موافقة هيئة الأسواق المالية الفرنسية (AMF)، وحصلت رسميًا على صفة مزود خدمات الأصول المشفرة بموجب إطار MiCA، مما يمكنها من تقديم خدمات الحفظ والتحويل لـ USDC وEURC (اليورو المستقر) في جميع أنحاء المنطقة الاقتصادية الأوروبية. هذا يجعل USDC واحدة من العملات المستقرة القليلة التي يمكنها العمل بشكل قانوني في الاتحاد الأوروبي بعد دخول MiCA حيز التنفيذ. في الوقت نفسه، انسحب USDT (إصدار ERC-20 على إيثريوم) بشكل أساسي من السوق الأوروبية. يمثل هذا التغيير في المشهد التنظيمي في الواقع فائدة هيكلية لتوسع USDC في السوق الأوروبية، مما يشكل توازنًا دقيقًا مع الخبرين السلبيين المذكورين أعلاه.

خندق Circle ومنطق النمو طويل الأجل

لا يقتصر خندق Circle على الجانب التنظيمي. من حيث شفافية الاحتياطي، تنشر Circle تقارير تدقيق كاملة للاحتياطي شهريًا، ويتم حفظ الأموال لدى بنوك كبرى مثل JPMorgan Chase وBNY Mellon، ولا يحتوي الاحتياطي سوى على النقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا توجد أصول عالية المخاطر مثل العملات المشفرة أو القروض المضمونة. خلال انهيار بنك سيليكون فالي في عام 2023، انفصل USDC مؤقتًا عن الربط، لكن Circle سدّت الفجوة بسرعة وعززت عمليات إدارة الاحتياطي. في عام 2026، حصل طلب ترخيص Circle المصرفي على موافقة مشروطة. بيئة تنظيمية أمريكية أكثر صرامة تجعل من الصعب على المنافسين غير الشفافين في أصول الاحتياطي منافسة Circle في السوق القانونية.

على مستوى البنية التحتية للدفع، تتطور Circle من "مُصدر عملة مستقرة" إلى "بنية تحتية مالية لـ Web3". في خارطة طريق منتجاتها لعام 2026، حددت Circle بوضوح تعزيز بناء البنية التحتية لسلسلة الكتل على مستوى المؤسسات مع سلسلة Arc العامة كأساس، مع التركيز على تطوير شبكة الدفع Circle (CPN) ومنصة تداول العملات الأجنبية StableFX، لتقليل حاجز استخدام المؤسسات للعملات المستقرة للدفع والتسوية وتداول العملات الأجنبية. تربط CPN شبكة عالمية من المؤسسات المالية، مما يتيح مدفوعات跨境 فورية على مدار الساعة بالعملات المستقرة. اعتبارًا من 27 يناير 2026، بلغت الأصول المدارة لصندوق سوق المال الرمزي USYC التابع لـ Circle 1.6 مليار دولار. تهدف هذه الاستثمارات إلى ترقية USDC من مجرد أداة دفع إلى طبقة تسوية مالية كاملة.

تباين التقييم والمخاوف السوقية الثلاثية

من منظور التقييم، هناك تباين كبير في توقعات المحللين لـ CRCL. وفقًا لمسح FactSet لـ 20 محللاً، بلغ الوسيط لتوقعات ربحية السهم (EPS) لـ CRCL لعام 2026 0.8 دولار، والوسيط للسعر المستهدف 135 دولارًا. في 5 يونيو 2026، حافظ بنك ميزوهو للأوراق المالية (Mizuho) على تصنيف "محايد" لـ CRCL، لكنه خفض السعر المستهدف بشكل كبير من 135 دولارًا إلى 85 دولارًا. تبلغ توقعات السوق لإيرادات Circle السنوية حوالي 3.07 مليار دولار، بزيادة سنوية حوالي 11%. بناءً على سعر الإغلاق البالغ 62.63 دولارًا، تم ضغط مضاعف الربحية (P/E) لـ CRCL بشكل كبير إلى مستوى منخفض جدًا - لكن هذا التقييم المنخفض يعكس أيضًا المخاوف السوقية الثلاثية من تباطؤ نمو حجم تداول USDC، وانخفاض أسعار الفائدة، وزيادة المنافسة.

في الوقت نفسه، لا يزال سوق العملات المشفرة بشكل عام في نطاق تصحيح عميق. في 1 يوليو، انخفضت البيتكوين إلى أقل من 59,000 دولار، محققة أدنى مستوى لها هذا العام، واختبرت لفترة وجيزة المتوسط المتحرك لـ 200 أسبوع بالقرب من 58,000 دولار. بلغ سعر البيتكوين الفوري حوالي 59,500 دولار، بانخفاض 2.78% خلال 24 ساعة؛ وبلغ سعر الإيثريوم حوالي 1,575 دولارًا، بانخفاض 2.94% خلال 24 ساعة. سوق العملات المشفرة بأكمله في حالة تشاؤم شديد، لكن العملات المستقرة كبنية تحتية أساسية، لم يتغير اتجاه تبنيها على المدى الطويل بسبب تقلبات الأسعار قصيرة الأجل.

خاتمة

نموذج أعمال Circle هو في جوهره تسييل لاتجاه رقمنة الدولار. إنها ليست شركة تجني الأموال من تقلبات أسعار الأصول المشفرة، بل هي "بنية تحتية مالية" تحقق عوائد مستقرة من خلال إدارة أصول احتياطية بالدولار - ولهذا السبب تُعتبر واحدة من أكثر أعمال "التدفق النقدي" واقعية في Web3.

لكن منطق الاستثمار في CRCL لا يساوي "امتلاك USDC". يحصل حاملو USDC على وظيفة تخزين وتحويل القيمة بالدولار بنسبة 1:1، بينما يحصل مساهمو CRCL على أرباح فرق السعر التي تجنيها Circle من احتياطي USDC - وتعتمد سلسلة النقل بين هذين الأمرين بشكل كبير على أربعة متغيرات: سعر فائدة الاحتياطي الفيدرالي، وحجم تداول USDC، والتقدم التنظيمي، والمشهد التنافسي.

في 1 يوليو، انهار سهم CRCL بنسبة 17.55% إلى 62.63 دولارًا، على السطح يبدو أنه نتيجة تضاعف البيع السلبي الناتج عن إزالة مؤشر راسل مع مخاوف منافسة Open USD، لكن السبب الأعمق هو أن السوق يعيد تقييم استدامة ربحية Circle في بيئة انخفاض أسعار الفائدة وزيادة المنافسة. فتح MiCA قنوات قانونية لـ USDC في أوروبا، لكن دخول Open USD يشير أيضًا إلى أن قطاع العملات المستقرة ينتقل من "احتكار ثنائي" إلى "منافسة متعددة الأقطاب". لفهم القيمة طويلة الأجل لـ Circle، يجب التركيز ليس على التقلبات قصيرة الأجل لسعر السهم، بل على ما إذا كان حجم تداول USDC يمكن أن يستمر في النمو، وكيف سيتطور مسار سعر الفائدة للاحتياطي الفيدرالي، وما إذا كانت Circle يمكنها بناء خندق عميق بما يكفي في البنية التحتية للدفع.

العملات المستقرة تعيد تشكيل نظام الدفع العالمي - هذا الاتجاه لن يتغير بسبب انهيار يوم واحد لـ CRCL. لكن في هذا الاتجاه، تعتمد قدرة Circle على الاستمرار في التقاط القيمة على ما إذا كانت يمكنها التطور من "شبكة توزيع رقمية للدولار" إلى "نظام تشغيل مالي لـ Web3".

الأسئلة الشائعة

س1: ما العلاقة بين CRCL و USDC؟

CRCL هو رمز سهم شركة Circle Internet Group، و Circle هي مُصدرة العملة المستقرة USDC. USDC هو المنتج الأساسي لـ Circle، وتحقق Circle أرباحًا من فرق السعر من خلال إصدار USDC وإدارة أصولها الاحتياطية بالدولار (بشكل أساسي سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل). يعادل امتلاك سهم CRCL الاستثمار في قدرة التقاط القيمة لنظام USDC البيئي.

س2: ما مصدر أرباح Circle؟

المصدر الأساسي لأرباح Circle هو دخل الفوائد من الأصول الاحتياطية لـ USDC. يودع المستخدمون الدولارات لدى Circle مقابل الحصول على USDC، وتستثمر Circle هذه الدولارات في أصول عالية السيولة مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، لتحقيق الفوائد. في الربع الأول من عام 2026، بلغ دخل الاحتياطي لـ Circle 653 مليون دولار.

س3: لماذا انخفض سهم CRCL بشكل حاد في 1 يوليو 2026؟

تضاعف خبران رئيسيان: الأول، إزالة مؤشر راسل لـ CRCL من خمسة مؤشرات نمو، مما أدى إلى بيع سلبي من الصناديق السلبية؛ الثاني، حصول مشروع العملة المستقرة الجديد Open USD على دعم أكثر من 140 شركة، تشمل عمالقة مثل Visa وMastercard وBlackRock وCoinbase وGoogle، مما أثار مخاوف السوق بشأن حصة USDC السوقية. في ذلك اليوم، أغلق CRCL منخفضًا بنسبة 17.55% إلى 62.63 دولارًا.

س4: ما تأثير قانون MiCA على Circle؟

دخل MiCA حيز التنفيذ الكامل في 1 يوليو 2026، وسيتم إجبار مصدري العملات المستقرة الذين لم يحصلوا على ترخيص على الخروج من سوق الاتحاد الأوروبي. حصلت Circle مسبقًا على ترخيص MiCA من هيئة الأسواق المالية الفرنسية (AMF)، ويمكنها العمل بشكل قانوني لـ USDC و EURC في جميع أنحاء المنطقة الاقتصادية الأوروبية. هذا يعني أن USDC حصلت على ميزة رائدة هيكلية في سوق الاتحاد الأوروبي.

س5: ما منطق النمو طويل الأجل لـ Circle؟

يُبنى منطق نمو Circle على ثلاثة أركان: التوسع المستمر في حجم تداول USDC (زيادة سنوية بنسبة 39% في الربع الأول من عام 2026)، وتعميق البنية التحتية للدفع (CPN و StableFX وسلسلة Arc العامة)، والميزة التنظيمية الرائدة (ترخيص MiCA، ترخيص مصرفي أمريكي). على المدى الطويل، هدف Circle هو التطور من مُصدر عملة مستقرة إلى طبقة نظام تشغيل مالية لـ Web3.