ديناميكيات سوق العملات المشفرة في الربع الثاني: اتجاهات السوق، تناوب القطاعات، وحركة الرسوم

المؤلف: Tanay Ved، كبير الباحثين في Coin Metrics؛ ترجمة: Shaw، جولدين فاينانس

ملخص النقاط الرئيسية:

• تأثرًا بتغير التوقعات بشأن أسعار الفائدة، واستمرار تدفق الأموال إلى الخارج من صناديق بيتكوين المتداولة، وتحول كبير في رأس المال نحو أسهم الذكاء الاصطناعي، تراجع بيتكوين عن جميع مكاسبه في أبريل، مسجلًا انخفاضًا بنحو 11% في الربع الثاني.

• ضعفت قنوات السيولة الرئيسية الثلاث - صناديق بيتكوين المتداولة، واستراتيجية الشركة، والعملات المستقرة - في الربع الثاني، مع تسجيل صناديق بيتكوين المتداولة الفورية فقط صافي تدفقات خارجة بلغ 4.08 مليار دولار.

• بلغ إجمالي تصفية مراكز الشراء في بيتكوين وإيثريوم 8.35 مليار دولار هذا الربع، مع إزالة رافعة مالية كبيرة من السوق؛ ومع دخول الربع الثالث، انخفضت السيولة في السوق، لكن الاستقرار العام تحسن.

نظرة عامة على السوق وأداء السعر

في بداية الربع الثاني من عام 2026، شهدت الأصول الرقمية موجة صعود قوية. بعد أداء سوق ضعيف في الربع الأول، شهد بيتكوين انتعاشًا شاملاً في أبريل، مرتفعًا مع الأسهم الأمريكية، ليصل سعره إلى حوالي 82,000 دولار؛ في ذلك الوقت، هدأت المخاوف الجيوسياسية مؤقتًا، وعاد الطلب المؤسسي للتحسن. لكن موجة الصعود هذه لم تدم طويلاً.

كان الانعكاس مدفوعًا بثلاثة عوامل متراكبة: تقلبات في العلاقات الدبلوماسية بين الولايات المتحدة وإيران، وارتفاع خام برنت إلى 126.41 دولارًا مع استمرار ارتفاع أسعار النفط؛ وتحول في توقعات السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي نحو التشدد؛ وتدفق كبير لرأس المال نحو أسهم الذكاء الاصطناعي ذات النمو الربحي المستقر.

المصدر: لوحة معلومات Talos State of the Market

قبل منتصف مايو، كانت الأصول المشفرة تتحرك بشكل متزامن مع الأسهم الأمريكية، حيث ارتفع كل من بيتكوين وإيثريوم بنحو 20% منذ بداية أبريل. لكن في نهاية مايو، حدث انفصال: بدأت العملات المشفرة في الانخفاض، بينما حافظت الأسهم الأمريكية على صمودها. في نهاية الربع، حقق مؤشرا S&P 500 و NASDAQ 100 ارتفاعًا تراكميًا بنحو 16% و 28% على التوالي؛ بينما انخفض بيتكوين بنحو 10%، وإيثريوم بنحو 20%، وسولانا (SOL) بنحو 13%.

المصدر: لوحة معلومات Talos State of the Market

يتداول بيتكوين حاليًا حول 60,000 دولار، منخفضًا بنحو 52% عن أعلى مستوى تاريخي له عند 126,000 دولار في نهاية عام 2025. أداء العملات البديلة مشابه، مع تسجيل عدد قليل فقط ارتفاعًا. منذ بداية العام، ضمن أكبر 20 أصلًا مشفرًا من حيث القيمة السوقية، كان Hyperliquid (رمز HYPE) هو الأصل الوحيد البارز، بارتفاع 142%، مدفوعًا بزيادة الطلب على العقود الدائمة للأسهم والسلع على السلسلة.

تدفقات رأس المال

مع ضعف السوق هذا الربع، تفاقم الانخفاض بسبب ضعف متزامن في ثلاث قنوات طلب رئيسية: صناديق بيتكوين المتداولة الفورية، وشركات الخزانة الحاملة للعملات المشفرة مثل MicroStrategy، وإجمالي عرض العملات المستقرة.

صناديق بيتكوين المتداولة الفورية

بدأت صناديق بيتكوين المتداولة الفورية بشكل جيد في أبريل، مع تدفقات صافية مستمرة. في 20 أبريل، سجلت ذروة تدفقات يومية صافية بلغت 474 مليون دولار، ثم انعكس اتجاه التدفقات تمامًا. في بقية الربع، كانت التدفقات صافية خارجة في الغالب، مع 53 يوم تداول بتدفقات خارجة و30 يومًا فقط بتدفقات داخلة في الربع الثاني. بلغ صافي التدفقات الخارجة لجميع الجهات المصدرة التي تم تتبعها 4.08 مليار دولار، مع تسجيل يونيو النصيب الأكبر عند 3.84 مليار دولار.

المصدر: لوحة معلومات Talos State of the Market

خزانة الأصول الرقمية (Strategy)

تباطأ وتيرة شراء بيتكوين من قبل Strategy بشكل ملحوظ هذا الربع. انخفض سهمها المفضل STRC، المصمم للتداول قرب 100 دولار، إلى أدنى مستوى تاريخي له عند حوالي 74 دولارًا؛ كما تراجعت علاوة صافي قيمة الأصول المعدلة للشركة إلى 1x، مما أثر بشكل مباشر على قنوات التمويل التي تعتمد عليها في تراكم العملات. في بداية يونيو، فاجأت عملية بيع 32 بيتكوين من قبل الشركة السوق، مما زعزع الإجماع الطويل الأمد حول "عدم البيع أبدًا". نتيجة لذلك، أطلقت Strategy إطارًا جديدًا لرأس مال الائتمان الرقمي: رفعت توزيعات أرباح STRC إلى 12%، وحصلت على موافقة لبيع بيتكوين بقيمة تصل إلى 1.25 مليار دولار، وأنشأت احتياطيًا نقديًا بقيمة 2.55 مليار دولار يمكنه تغطية التزامات توزيع الأرباح لمدة 17 شهرًا تقريبًا.

العملات المستقرة

انخفض إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة في الربع الثاني بنحو 4.2 مليار دولار، مما سحب جزءًا كبيرًا من الأموال الاحتياطية التي تدعم التداول على السلسلة والسيولة السوقية. نما USDT بشكل طفيف بمقدار 1.8 مليار دولار، بينما خسر Circle (USDC) 3.4 مليار دولار؛ مع ارتفاع النفور من المخاطرة، انخفض الطلب على استراتيجيات العملات المستقرة المدرة للفائدة، وانكمش حجم USDe الصادر عن Ethena بمقدار 1.4 مليار دولار.

مع ضعف قنوات الطلب الرئيسية الثلاث في وقت واحد، أصبحت بيئة السيولة في الربع الثالث أكثر تشددًا مقارنة ببداية الربع الثاني. ما إذا كانت الأموال ستعود إلى الأصول المشفرة أم ستستمر في التدفق نحو أسهم الذكاء الاصطناعي، لا يزال متغيرًا رئيسيًا يجب مراقبته.

بيانات تداول البورصات وسوق المشتقات

انخفض إجمالي حجم التداول الفوري في البورصات الرئيسية بنسبة 28% على أساس ربع سنوي، ليصل إلى 2.32 تريليون دولار، مما يعكس استمرار اتجاه الانكماش الذي بدأ في يناير. أظهر تداول العقود الآجلة أداءً أكثر مقاومة، حيث بلغ 12.32 تريليون دولار، بانخفاض بنسبة 11.6% فقط على أساس ربع سنوي؛ لكن نسبة التداول الفوري إلى الآجل تضيقت من 0.23x إلى 0.19x، مما يشير إلى تحول أكبر لرأس المال نحو مراكز المشتقات، وضعف الطلب على شراء العملات الفورية.

برز Hyperliquid بشكل خاص، حيث ارتفعت حصته السوقية في حجم تداول العقود الآجلة إلى حوالي 4.5%، مع استمرار العقود الدائمة على السلسلة في الاستحواذ على حصة من البورصات المركزية.

المصدر: لوحة معلومات Talos State of the Market

بلغت العقود المفتوحة ذروتها قبل الانخفاض الكبير في مايو، حيث وصلت عقود بيتكوين المفتوحة إلى 49.2 مليار دولار، وإيثريوم إلى 27.2 مليار دولار. الآن، انخفض كل منهما إلى 33.5 مليار دولار و 16.2 مليار دولار على التوالي، بانخفاض 32% و 40% عن الذروة. بلغ إجمالي تصفية مراكز الشراء في بيتكوين وإيثريوم 8.35 مليار دولار في الربع الثاني، مع تركيز أكثر من نصف التصفية بين 25 مايو و 7 يونيو؛ تمت تصفية مراكز الشراء ذات الرافعة المالية العالية بشكل جماعي في حلقة انكماش ذاتية التعزيز. مع دخول الربع الثالث، انخفض مستوى الرافعة المالية الإجمالي في السوق بشكل ملحوظ.

تقلبت معدلات التمويل بشكل كبير هذا الربع: في منتصف أبريل، كانت بعمق خصم، بمعدل سنوي بلغ -16%؛ ومع تراكم مراكز الشراء، تحولت المعدلات بشكل كبير إلى الإيجابية في مايو، بمعدل سنوي +10%. أدى البيع اللاحق في السوق إلى عودة المعدلات إلى الحياد، وتذبذبت حول الصفر في نهاية الربع بسبب الحذر.

ضعفت السيولة في السوق في نفس الوقت. انخفض عمق الطلب بنسبة 2% لبيتكوين من ذروة قريبة من 70 مليون دولار في بداية مايو إلى حوالي 35-40 مليون دولار في نهاية يونيو، مما يعكس ترقق دفتر الطلبات وانخفاض القدرة على استيعاب ضغوط البيع بشكل كبير.

المصدر: لوحة معلومات Talos State of the Market

الموضوعات الرئيسية التي شكلت هذا الربع والاتجاه المستقبلي

بغض النظر عن التحركات السعرية السطحية هذا الربع، هناك العديد من التغييرات الهيكلية التي وجهت اتجاه السوق المستقبلي، بما في ذلك فئات الأصول الجديدة على السلسلة والبنية التحتية الأساسية التي تدعمها.

الأسهم المرمزة: أطلقت Coinbase منتجًا للأسهم المرمزة بنسبة تغطية 1:1، مما يمنح المستثمرين جميع حقوق المساهمين القانونية الكاملة للأسهم المقابلة. مع ظهور نماذج جديدة لترميز الأوراق المالية مثل الأسهم، قمنا بتحديد المسارات المختلفة للحصول على تعرض للأسهم على السلسلة.

توسع العقود الدائمة للأصول الواقعية (RWA): بفضل عقد Hyperliquid HIP-3 الدائم ومنتجات العقود الدائمة للأصول الواقعية على مدار الساعة في البورصات المركزية الكبرى، لم يعد التداول واكتشاف الأسعار على السلسلة مقتصرًا على العملات المشفرة، بل امتد إلى الأسهم ومؤشرات الأسهم والسلع.

تسعير SpaceX على السلسلة قبل الإدراج: تم إدراج SpaceX رسميًا في بورصة ناسداك في 12 يونيو 2026 بتوقيت شرق الولايات المتحدة، تحت رمز SPCX. تم تحديد سعر اكتتابها العام الأولي بقيمة 1.7 تريليون دولار قبل الإدراج الرسمي عبر البنية التحتية المشفرة، مما وفر قناة لاكتشاف الأسعار المسبقة للشركات الخاصة غير المدرجة.

خزائن السلسلة وأسواق الإقراض: أصبحت خزائن السلسلة حاملًا رئيسيًا لرأس المال المؤسسي، حيث تجمع ودائع المستخدمين وتستثمرها في استراتيجيات إقراض منتقاة في بروتوكولات مثل Morpho و Aave. دخلت مؤسسات إدارة الأصول التقليدية مثل Bitwise في تشغيل استراتيجيات الخزائن، وتنضج البنية التحتية المرتبطة بها بسرعة.