البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تدخل المرحلة الثانية: لماذا بدأت الأسواق المالية إعادة التركيز على الربحية؟

في 30 يونيو 2026 (بتوقيت بكين)، ارتفع مؤشر ناسداك المركب بمقدار 522.52 نقطة، بنسبة 2.07%، ليغلق عند 25,820.14 نقطة. ارتفعت أسهم إنفيديا (NVIDIA) بنسبة 1.27% في ذلك اليوم، لتغلق عند 194.97 دولارًا أمريكيًا، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 4.72 تريليون دولار أمريكي. لكن في الأيام الخمسة التي سبقت ذلك، كانت هذه الشركة الأعلى قيمة سوقية في العالم في أشباه الموصلات قد شهدت لتوها سلسلة من الانخفاضات المتتالية.

خلف تقلبات الأسعار قصيرة المدى، هناك تغيير هيكلي أعمق يحدث: استثمارات الذكاء الاصطناعي تنتقل من مرحلة "رواية القصص" إلى مرحلة "محاسبة الأرقام". لم يعد السوق يسأل فقط "من يشارك في الذكاء الاصطناعي؟"، بل بدأ يسأل "من يمكنه حقًا جني الأموال من الذكاء الاصطناعي؟".

7،250 مليار دولار "فاتورة": لماذا لا تزال النفقات الرأسمالية تتسارع؟

لفهم هذا التحول، يجب أولاً تتبع تدفق الأموال.

يظهر التحديث الصادر عن غولدمان ساكس في يونيو 2026 أن إجمالي النفقات الرأسمالية لأربعة مشغلي مراكز بيانات ضخمة (Alphabet (Google)، Amazon، Microsoft، وMeta) في عام 2026 سيصل إلى 7،250 مليار دولار أمريكي. وبالتفصيل لكل شركة: أمازون حوالي 2،000 مليار دولار، مايكروسوفت حوالي 1،900 مليار دولار، جوجل حوالي 1،750 إلى 1،850 مليار دولار، وميتا حوالي 1،150 إلى 1،350 مليار دولار. هذا الرقم يمثل زيادة بنسبة 77% مقارنة بعام 2025 الذي بلغ 4،100 مليار دولار.

والأكثر إثارة للاهتمام هو سرعة التعديل. في غضون حوالي ستة أشهر فقط، ارتفعت توقعات السوق للنفقات الرأسمالية لشركات الحوسبة السحابية في عام 2026 بنحو 80%. وتتوقع باركليز أن تصل النفقات الرأسمالية لكبار مشغلي الحوسبة السحابية إلى 9،190 مليار دولار في عام 2027، ثم ترتفع إلى حوالي 1.16 تريليون دولار في عام 2028.

ما معنى 7،250 مليار دولار؟ هذا الرقم يتجاوز إجمالي حجم سوق أشباه الموصلات العالمي في عام 2025. تتوقع منظمة إحصاءات تجارة أشباه الموصلات العالمية (WSTS) أن يصل حجم سوق أشباه الموصلات العالمي إلى 1.5112 تريليون دولار في عام 2026. وبالتالي، فإن النفقات الرأسمالية في الذكاء الاصطناعي لهذه الشركات الأربع تقترب من نصف إجمالي سوق أشباه الموصلات العالمي.

تنقسم تدفقات هذه الأموال تقريبًا إلى ثلاث طبقات: في أعلى السلسلة: شراء الرقائق (وحدات معالجة الرسوم من NVIDIA، ومسرعات AMD، وASIC المطورة ذاتيًا، إلخ)؛ في الوسط: البنية التحتية لمراكز البيانات (الأرض، المباني، الكهرباء، أنظمة التبريد)؛ في الأسفل: معدات الشبكات والأنظمة البيئية البرمجية (InfiniBand، إيثرنت، نظام CUDA البيئي، إلخ). تشير أبحاث بيرنشتاين إلى أن مجرد ارتفاع أسعار HBM (ذاكرة عالية النطاق الترددي) قد يزيد إجمالي النفقات الرأسمالية في الذكاء الاصطناعي لمشغلي الحوسبة السحابية الفائقة بنحو 30%.

في الوقت نفسه، من المتوقع أن يصل إجمالي الاستثمارات التراكمية في مراكز البيانات عالميًا إلى 1.6 تريليون دولار بحلول عام 2030. بلغ الإنفاق على بناء مراكز البيانات في الولايات المتحدة معدلًا سنويًا قدره 50.7 مليار دولار في أبريل 2026. أعلنت سامسونج عن إجمالي استثمارات بقيمة 2,655 تريليون وون كوري (حوالي 11.68 تريليون يوان صيني)، بينما تخطط مجموعة SK لاستثمار أكثر من 100 تريليون وون كوري سنويًا في كوريا الجنوبية خلال السنوات العشر القادمة. تخطط مجموعة بلاكستون لاستثمار 30 مليار دولار في اليابان لبناء مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي.

لكن حجم الإنفاق نفسه لم يعد المحور الوحيد لاهتمام السوق.

من "ندرة القدرة الحاسوبية" إلى "تأكيد العوائد": تحول عميق في منطق الاستثمار

على مدى السنوات الثلاث الماضية، سارت صناعة الذكاء الاصطناعي وفقًا لمنطق واضح وقوي: كلما كانت القدرة الحاسوبية أكثر ندرة، كلما كانت النفقات الرأسمالية أكثر منطقية؛ وكلما زادت النفقات الرأسمالية، ارتفعت التقييمات. هذه الحلقة ذاتية التعزيز لم يشكك فيها أحد تقريبًا. لكن مع دخول عام 2026، كل حلقة في هذه السلسلة المنطقية تتعرض لاختبار ضغط.

يشير تقرير غولدمان ساكس الصادر في يونيو بوضوح إلى أن التناقض الأساسي في سوق الذكاء الاصطناعي يتزايد – الأساسيات لا تزال قوية، لكن السوق قد قام بالفعل بتسعير الكثير من الأرباح المستقبلية. ارتفعت نسبة الاستثمار التكنولوجي الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى حوالي 4.9%، متجاوزة الذروة التي سُجلت خلال فقاعة الإنترنت حول عام 2000. سرعة تسعير السوق للأرباح المستقبلية للذكاء الاصطناعي تفوق بوضوح سرعة تحقق مكاسب الإنتاجية الفعلية.

يضيف غولدمان ساكس أنه منذ نوفمبر 2022، ارتفعت القيمة السوقية للشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بمقدار 27 تريليون دولار، متجاوزة بكثير التقديرات الأساسية الكلية البالغة 9 تريليون دولار. أدت المراجعات الصاعدة للأرباح إلى كبح المخاوف بشأن التقييمات مؤقتًا، لكن من المحتمل أن تزداد تقلبات الأسهم.

في هذا السياق، تواجه صناعة الذكاء الاصطناعي عتبة رئيسية. وفقًا لتقرير Exponential View، حتى الربع الأول من عام 2026، تجاوزت الإيرادات الفصلية لصناعة الذكاء الاصطناعي التوليدي العالمية (باستثناء الصين) لأول مرة تكاليف استهلاك البنية التحتية للذكاء الاصطناعي للفترة نفسها. من المتوقع أن تقترب تكاليف الاستهلاك السنوية للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي في عام 2026 من 111 مليار دولار. بمعنى آخر، التدفقات النقدية الناتجة عن أعمال الذكاء الاصطناعي أصبحت قادرة على تغطية تكاليف الاستهلاك المحاسبي للخوادم ووحدات معالجة الرسوم ومراكز البيانات – لقد تجاوزت الصناعة العتبة الأولى "للقدرة على إعالة نفسها".

لكن لا يزال هناك مسافة كبيرة لإثبات أن الدورة الرأسمالية بأكملها يمكن أن تحقق عوائد معقولة. يتوقع التقرير أنه بحلول نهاية عام 2026، ستبلغ النفقات الرأسمالية التراكمية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي لكبار مشغلي الحوسبة السحابية ومنصات الذكاء الاصطناعي السحابية الناشئة حوالي 2 تريليون دولار. يتحول السوق من "الإيمان بندرة القدرة الحاسوبية" إلى مراجعة منهجية لعوائد الاستثمار.

قدم المحلل المالي الأسطوري جيم تشانوس في ندوة عُقدت في يونيو 2026 رقمًا محددًا: العائد المتوقع على رأس المال المستثمر (ROIC) قبل الضرائب للبنية التحتية الحاسوبية الحالية يتراوح بين 5% و8% فقط. منطق تشانوس ليس معقدًا.他指出 أن سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي الحالية تعاني من "عدم تطابق مالي" كبير: الشركات التي تبيع الرقائق ومعدات مراكز البيانات تسجل الإيرادات والأرباح فورًا، بينما الشركات السحابية التي تشتري هذه المعدات تقوم برسملة التكاليف. بمجرد تشغيل هذه الأصول وبدء الاستهلاك، سيكون التأثير على الأرباح هائلًا.

يقارن الاستثمار الحالي في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بفقاعة الإنترنت بين 1998 و2000. في ذلك الوقت، ارتفعت أرباح التشغيل لمؤشر S&P 500 بنسبة 30% في غضون عامين، ولكن عندما انهارت دفتر الطلبات في عام 2001 بينما استمرت تكاليف الاستهلاك في الظهور، انهارت أرباح S&P 500 بنسبة 40%.

إشارات واقعية لجدل العائد على الاستثمار: أسعار تأجير القدرة الحاسوبية في انخفاض

الشكوك في السوق ليست بدون أساس. انخفض سعر الإيجار بالساعة لشريحة B200 من NVIDIA من 6.11 دولار في 30 مايو إلى 4.22 دولار في 22 يونيو، بانخفاض قدره 31% في أقل من شهر. تشهد تكاليف تأجير خوادم الذكاء الاصطناعي اتجاهًا هبوطيًا مستمرًا بشكل عام.

إذا اختفت الندرة، فإن الأساس المنطقي الذي يدعم استمرار النفقات الرأسمالية سيضعف. يلخص JPMorgan هذا التحول في تقريره الأخير على أنه "من الإيمان إلى التكلفة". هذا الحكم هو المفتاح لفهم الدورة الحالية: نفس الحقيقة تدعم يقين النفقات الرأسمالية، وفي الوقت نفسه تزرع هشاشة جانب الطلب.

لكن المنطق الهبوطي له وجه آخر. في مواجهة شكوك السوق، قدم المؤسس والرئيس التنفيذي لإنفيديا، جينسن هوانغ، ردًا إيجابيًا في الاجتماع السنوي للمساهمين في 24 يونيو. تحدث بالأرقام المالية: ارتفعت إيرادات إنفيديا للسنة المالية 2026 بنسبة 65% إلى 216 مليار دولار، وبلغ التدفق النقدي التشغيلي 103 مليار دولار. ومن بين ذلك، ارتفعت إيرادات مراكز البيانات بنسبة 68% إلى 194 مليار دولار.

من حيث الحصة السوقية، لا تزال هيمنة NVIDIA على سوق مسرعات الذكاء الاصطناعي قوية. حتى بداية عام 2026، سيطرت NVIDIA على حوالي 81% إلى 90% من سوق مسرعات الذكاء الاصطناعي ورقائق مراكز البيانات. في المجال الأساسي لتدريب الذكاء الاصطناعي، كانت حصتها أعلى، حوالي 85% إلى 90%. على الرغم من أنه مع توسع AMD ونشر مشغلي الحوسبة السحابية الضخمة للرقائق المخصصة (ASIC)، من المتوقع أن تنخفض الحصة السوقية العامة إلى حوالي 75% بحلول عام 2026، إلا أن الإيرادات المطلقة لا تزال في نمو – لأن سرعة توسع السوق الإجمالي القابل للوصول تفوق بكثير قدرة أي منافس فردي على الاستحواذ.

تحقيق التسويق: الذكاء الاصطناعي يتحول من مركز تكلفة إلى مصدر إيرادات

إذا كانت البنية التحتية للذكاء الاصطناعي هي عمل "بيع المعاول"، فإن السوق الآن بدأ يركز على ما إذا كان "عمال مناجم الذهب" قد وجدوا الذهب حقًا.

في النصف الأول من عام 2026، تنتقل صناعة الذكاء الاصطناعي العالمية من "مرحلة الانفجار التكنولوجي" إلى "مرحلة التنفيذ العقلاني". أصبح عرض القدرة الحاسوبية أكثر تنوعًا، وتستمر قدرات النماذج في التطور، وبدأت تطبيقات الذكاء الاصطناعي في تحقيق الإيرادات والأرباح، ويتحول اقتصاد الرموز (Token Economy) من تكلفة ضمنية إلى متغير تشغيلي صريح.

بعض الشركات تمكنت بالفعل من دمج الذكاء الاصطناعي بعمق في منتجاتها، وتشكيل مصادر إيرادات مستقرة نسبيًا. على سبيل المثال، مساعد الذكاء الاصطناعي في برامج المكاتب المؤسسية، وأنظمة الإعلانات الموصى بها بالذكاء الاصطناعي، وأدوات التشغيل الآلي للذكاء الاصطناعي، وأنظمة خدمة العملاء الذكية وتحليل البيانات.

بلغت الإيرادات السنوية لأعمال الذكاء الاصطناعي لشركة Microsoft 37 مليار دولار، بزيادة 123% على أساس سنوي، مع استمرار نمو Azure بنسبة 40%. في الربع الأول، بلغت إيرادات Google Cloud 20 مليار دولار، بزيادة 63% على أساس سنوي، مع اقتراب الطلبات المتراكمة من 462 مليار دولار، سيتم تسجيل أكثر من نصفها كإيرادات خلال الـ 24 شهرًا القادمة. في الربع الأول، بلغت إيرادات AWS من Amazon 37.6 مليار دولار، بزيادة 28% على أساس سنوي، وهي أسرع وتيرة نمو في أربع سنوات.

ومع ذلك، يظهر التمايز الواضح في نتائج التسويق بين الشركات المختلفة. بعض الشركات تمتلك سرديات قوية عن الذكاء الاصطناعي، لكنها لا تزال تواجه صعوبة في إثبات قدرتها على التسويق على المدى القصير. يتحول السوق من "من يتبنى الذكاء الاصطناعي؟" إلى "من يمكنه حقًا جني الأموال باستخدام الذكاء الاصطناعي؟".

أحد الاستنتاجات الاستثمارية الرئيسية لتقرير غولدمان ساكس هو أن تحسين هوامش أرباح مشغلي الحوسبة السحابية الضخمة سيجعل الاستثمارات الحالية المرتفعة في البنية التحتية أكثر استدامة، مما يخفف المخاوف الأساسية للسوق بشأن عوائد النفقات الرأسمالية في الذكاء الاصطناعي. يشير التقرير إلى أن المشغلين لا يزالون مقيدين بعرض القدرة الحاسوبية لتلبية احتياجات الطلب الحالية والمستقبلية.

انتشار خريطة الاستثمار: من الرقائق إلى سلسلة القيمة بأكملها

مع تحول منطق استثمار الذكاء الاصطناعي من سباق القدرة الحاسوبية إلى تحقيق التسويق، يتحول تركيز السوق أيضًا من شركات الرقائق الفردية إلى سلسلة القيمة بأكملها.

عند النظر إلى تدفقات الأموال في سوق الأسهم الأمريكية من 2023 إلى 2026، يمكن تحديد نمط واضح من تناوب القطاعات. في المرحلة الأولى (من أوائل 2023 إلى منتصف 2024)، تركزت الأموال بشكل كبير في طبقة البنية التحتية للقدرة الحاسوبية، حيث تجاوزت أسعار أسهم شركات الرقائق مثل NVIDIA بكثير القطاعات الأخرى. مع دخول عام 2026، تنتشر الأموال من أسهم الرقائق الأساسية للذكاء الاصطناعي مثل NVIDIA وBroadcom وTSMC إلى "سلسلة التوريد الثانوية للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي"، بما في ذلك الألياف الضوئية والزجاج والسيراميك والمواد المتقدمة.

يقول بيتر أوبنهايمر، كبير استراتيجيي الأسهم العالمية في غولدمان ساكس، إن النفقات الرأسمالية لمشغلي الحوسبة السحابية الضخمة من المتوقع أن تستمر في النمو بمعدلات عالية. مدفوعة بالنفقات الرأسمالية القوية، ارتفعت أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في "المرحلة الثانية" بنسبة 40% منذ بداية الربع الثاني. معظم زيادات الأسعار في قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي كانت مدفوعة بالأرباح. ومع ذلك، فإن التوسع الأخير في التقييمات وديناميكيات المراكز يشير إلى أن تقلبات السوق ستزداد في المستقبل. ارتفع مضاعف الربحية (P/E) الوسيط للأسهم في قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى 26 ضعفًا.

في اتجاهات الاستفادة المحددة، تشمل المجالات التي يهتم بها السوق: وحدات معالجة الرسوم ورقائق الذكاء الاصطناعي، منصات الحوسبة السحابية، بناء مراكز البيانات، معدات الشبكات عالية السرعة، خدمات القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي المؤسسي.

تغطي الأهداف الجديرة بالاهتمام مستويات متعددة. طبقة الرقائق: NVIDIA (NVDA)، AMD (AMD)، Broadcom (AVGO)؛ طبقة التخزين والمعدات: Micron (MU)، ASML (ASML)، Applied Materials (AMAT)؛ طبقة البنية التحتية والخوادم: Dell Technologies (DELL)؛ طبقة البنية التحتية للطاقة: مع زيادة الطلب على الكهرباء في مراكز البيانات، أصبحت شركات الكهرباء مستفيدة مباشرة، بما في ذلك Vistra (VST)، GE Vernova (GEV)، Constellation Energy (CEG).

بالإضافة إلى ذلك، تحصل شركات طبقة التطبيقات للذكاء الاصطناعي على اهتمام متزايد. تعتبر اتجاهات مثل الذكاء الاصطناعي المؤسسي، إعلانات الذكاء الاصطناعي وأنظمة التوصية، وكلاء الذكاء الاصطناعي، وتوليد المحتوى، قطاعات مهمة في المرحلة التالية.

تكوين أصول قطاع الذكاء الاصطناعي في مكان واحد عبر Gate

للمستثمرين الراغبين في المشاركة في المرحلة الثانية من الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، تقدم Gate منصة فريدة. في 1 يونيو 2026، أطلقت Gate رسميًا خدمة تداول الأسهم الحقيقية، لتصبح واحدة من أوائل البورصات في الصناعة التي توفر وصولًا مباشرًا إلى سوق الأسهم الأمريكية داخل منصة العملات المشفرة.无需 صرف العملات،无需 تحويلات دولية،无需 فتح حساب وساطة إضافي،只需 استخدام سيولة USDT في حساب Gate للتداول المباشر للأسهم الأمريكية.

حتى يونيو 2026، تدعم Gate أكثر من 12,500 سهم (أسهم أمريكية، هونغ كونغية، كورية) وأصول صناديق المؤشرات المتداولة (ETF). تشمل الأصول أسهم التكنولوجيا الكبرى مثل Apple (AAPL)، NVIDIA (NVDA)، Tesla (TSLA). تغطي المنصة بورصات الأوراق المالية الأمريكية الرئيسية مثل NYSE وNasdaq، وتدعم التداول بالأسهم الجزئية بحد أدنى 0.01 سهم. الحد الأدنى للرسوم هو 0.023%، مع تسوية بعملة USDT.

هذا يعني أنه يمكن للمستثمرين تكوين محفظة من أصول العملات المشفرة وأسهم الذكاء الاصطناعي ضمن نفس المنصة، لتحقيق إدارة محفظة عبر فئات الأصول المختلفة.

خاتمة

يدخل الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مرحلة حساسة. النفقات الرأسمالية لا تزال تنمو بمعدلات عالية – إنفاق سنوي قدره 7,250 مليار دولار، زيادة سنوية بنسبة 77%، وحجم يقترب من نصف سوق أشباه الموصلات العالمي – هذه الأرقام بحد ذاتها توضح شدة توسع الصناعة. لكن تركيز السوق يتحول من "كم ينفقون؟" إلى "كم يكسبون؟".

لقد تجاوزت الصناعة العتبة الأولى – تغطية إيرادات الذكاء الاصطناعي لاستهلاك البنية التحتية. لكن بالنظر إلى عائد الاستثمار المتوقع بنسبة 5% إلى 8%، والانخفاض المستمر في أسعار تأجير القدرة الحاسوبية، ومضاعف الربحية الوسيط للقطاع البالغ 26 ضعفًا، فإن مراجعة السوق للعوائد قد بدأت للتو.

هذا لا يعني نهاية الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. على العكس تمامًا، قد يكون هذا بداية مرحلة أكثر صحة – عندما يتحول السوق من الدافع المفاهيمي إلى الدافع القائم على التحقيق، فإن الشركات التي تمتلك حواجز تجارية حقيقية وقدرة على الربحية ستحصل على دعم تقييمي أكثر استدامة. بالنسبة للمستثمرين، فهم هذا التحول الهيكلي قد يكون أكثر أهمية من مطاردة التقلبات قصيرة المدى.

الأسئلة الشائعة

س1: ما هي الخصائص الأساسية للمرحلة الثانية من الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي؟

الخصائص الأساسية للمرحلة الثانية هي الانتقال من "توسع القدرة الحاسوبية" إلى "تحقيق التسويق". لم يعد السوق يركز فقط على حجم النفقات الرأسمالية ومعلمات النماذج، بل بدأ في مراجعة منهجية لعوائد الاستثمار والربحية والتقدم التجاري. من المتوقع أن تقترب تكاليف الاستهلاك السنوية للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي في عام 2026 من 111 مليار دولار، وتحتاج الصناعة إلى إثبات أن الإيرادات يمكنها تغطية هذه التكاليف.

س2: ما هي النفقات الرأسمالية لأربعة مشغلي حوسبة سحابية كبار في عام 2026؟

إجمالي النفقات الرأسمالية لأربعة مشغلي حوسبة سحابية ضخمة (Alphabet (Google)، Amazon، Microsoft، Meta) في عام 2026 يبلغ حوالي 7,250 مليار دولار. منها: أمازون حوالي 2,000 مليار دولار، مايكروسوفت حوالي 1,900 مليار دولار، جوجل حوالي 1,750 إلى 1,850 مليار دولار، وميتا حوالي 1,150 إلى 1,350 مليار دولار. هذا الرقم يمثل زيادة بنسبة 77% مقارنة بعام 2025 الذي بلغ 4,100 مليار دولار.

س3: ما هي المخاطر التي يواجهها الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي حاليًا؟

تشمل المخاطر الرئيسية: الانخفاض المستمر في أسعار تأجير القدرة الحاسوبية (انخفض سعر إيجار شريحة B200 من NVIDIA بنسبة 31% في شهر واحد)؛ عائد الاستثمار المتوقع يتراوح بين 5% و8% فقط؛ قيام السوق بتسعير الكثير من الأرباح المستقبلية مقدمًا، حيث تجاوزت نسبة الاستثمار التكنولوجي الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي ذروة فقاعة الإنترنت في عام 2000؛ والتأثير المحتمل لتكاليف الاستهلاك الضخمة على الأرباح.

س4: كيف يمكن للمستثمرين المشاركة في الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عبر Gate؟

أطلقت Gate رسميًا خدمة تداول الأسهم الحقيقية، حيث يمكن للمستخدمين تداول أكثر من 12,500 سهم (أسهم أمريكية، هونغ كونغية، كورية) وصناديق المؤشرات المتداولة (ETF) مباشرة باستخدام USDT. تغطي المنصة أسهم الذكاء الاصطناعي الرئيسية مثل NVIDIA (NVDA)، AMD (AMD)، Micron (MU) وغيرها، مع دعم التداول بالأسهم الجزئية بحد أدنى 0.01 سهم،无需 فتح حساب وساطة إضافي.