الدولار القوي، توقعات رفع أسعار الفائدة، وامتصاص الذكاء الاصطناعي

المؤلف: تشيو شيانغ, غاو يوسن, تشن زيبينغ, تشانغ مينغكاي, تشن فنغ؛ المصدر:

في بداية مايو، تعزز الدولار الأمريكي وارتفعت توقعات رفع أسعار الفائدة، وهو ما يتوافق تمامًا مع نقطة تسارع التمايز على شكل حرف K في الأسواق العالمية، حيث يتمثل الجوهر في الضرر الذي تلحقه توقعات التضييق بالطلب في المجالات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وقد وصل التمايز على شكل حرف K إلى أقصى درجاته المرحلية، حتى داخل قطاع التكنولوجيا في الخارج بدأ يتقلص، وقد أظهرت تسعير الأسهم والسندات والسلع والعملات بالفعل علامات مبكرة على تداول الركود؛ إذا حدث التضييق الفعلي لاحقًا، فقد يضر بشكل أكبر بطلب العالم الكربوني؛ على العكس، قد يتقلص التمايز على شكل حرف K مرحليًا. مقارنة بالتقلبات الحادة في الأسواق الخارجية، فإن أداء سوق الأسهم الصينية "A" أكثر مرونة، وقد ظهرت علامات على دخول أموال يسارية في بعض القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، حيث أن بعض القطاعات منخفضة التقييم لديها أساس للإصلاح، وتحتاج فقط إلى انتظار الفرصة.

في بداية مايو، تعزز الدولار الأمريكي وارتفعت توقعات رفع أسعار الفائدة، تمامًا يتوافق مع العالمية الأسواق نقطة تسارع التمايز على شكل حرف K

إذا قارنا توقعات سيولة الدولار الأمريكي بالتمايز على شكل حرف K في أسواق الأسهم، يمكن تقسيم التمايز على شكل حرف K منذ بداية العام إلى ثلاث مراحل: المرحلة الأولى من بداية العام إلى نهاية فبراير، حيث كانت توقعات التيسير من الاحتياطي الفيدرالي لا تزال قائمة، وانخفض مؤشر الدولار من 100 إلى حوالي 96، ولم يكن التمايز على شكل حرف K واضحًا في الأسواق؛ المرحلة الثانية من نهاية فبراير إلى أبريل، حيث بدأت السوق في إعادة التسعير بشكل متشدد، وعاد مؤشر الدولار للارتفاع، وبدأ التمايز على شكل حرف K في الظهور؛ المرحلة الثالثة من مايو حتى الآن، حيث ارتفعت توقعات رفع أسعار الفائدة بشكل أكبر، وارتفع مؤشر الدولار إلى أعلى مستوى له خلال العام، واشتد التمايز على شكل حرف K في الأسواق غير الأمريكية مع وجود فجوة واضحة مع الأسهم الأمريكية. بالإضافة إلى ذلك، تتوافق المرحلة الثالثة أيضًا مع فترة الانخفاض الكبير في القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في سوق الأسهم الصينية "A"، حيث بدأت الأسهم الدورية في الضعف الواضح مقارنة بالخارج. في التقرير "توجيه استراتيجية سوق الأسهم الصينية 20260621 – هل رفع أسعار الفائدة يرفع التكنولوجيا؟"، حللنا تأثير رفع أسعار الفائدة على التمايز على شكل حرف K في الأسواق العالمية، الاختلاف الكبير في مستويات الازدهار يؤدي إلى أن التأثير السلبي لرفع أسعار الفائدة على القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي يتجاوز بكثير تأثيره على قطاعات الذكاء الاصطناعي، من هذه الزاوية، عندما تتراجع سردية رفع أسعار الفائدة وقوة الدولار، قد يخف التمايز على شكل حرف K مرحليًا، وقد يحدث توازن في الأنماط.

وصل التمايز على شكل حرف K إلى أقصى درجاته، حتى داخل قطاع التكنولوجيا في الخارج بدأ يتقلص

يمكن لسردية السوق وقوى التمويل أن تدفع التمايز المعقول في الأداء إلى أقصى درجات التسعير المفرط مرحليًا، حيث يتمثل الجوهر في أنه مع استمرار ارتفاع توقعات التضييق، تزداد متطلبات السوق من عتبة مستويات الازدهار. على مستوى السوق، حتى في الأسهم الأمريكية، ظهرت علامات على تقلص قطاع التكنولوجيا داخليًا. منذ أن اعتبرت السوق في مايو أن معدل النمو السنوي المتكرر لـ Anthropic قد تباطأ، بالإضافة إلى بدء الشركات النهائية في التحكم في ميزانيات الرموز، بدأ مؤشر ناسداك في التذبذب، وبدأت Mag 7 في التعديل المستمر، حتى 26 يونيو، تراجعت بنسبة 12% من أعلى مستوياتها. قطاع الاتصالات البصرية الذي كان مرنًا في البداية بدأ في التذبذب عند مستويات عالية بعد منتصف مايو، وقطاع التطبيقات الذي شهد انتعاشًا مبكرًا تعرض لضغوط مرة أخرى منذ يونيو. قطاع أشباه الموصلات في قطاع التكنولوجيا الأمريكي كان أداؤه جيدًا في البداية، ولكن في يونيو، بدأ مؤشر أشباه الموصلات في التذبذب عند مستويات عالية، حيث بلغ الانخفاض الأسبوعي لهذا الأسبوع 7.9%، وحاليًا فقط قائد التخزين يواصل الارتفاع بفضل تقارير الأرباح القوية.

تسعير الأصول الخطرة في الخارج لديه بالفعل علامات مبكرة على تداول الركود، التضييق قد يضر بشكل أكبر بطلب العالم الكربوني

تظهر مجموعة الأسعار الحالية للأصول في الخارج ارتفاع الدولار، وانخفاض الأسهم الأمريكية، وانخفاض السلع، ولكن أسعار النفط تنخفض أيضًا. انخفاض أسعار النفط خفف من توقعات التضخم طويلة الأجل، لكنه لم يؤثر على التضخم اللزج قصير الأجل. في 25 يونيو، نشرت وزارة التجارة الأمريكية بيانات تضخم PCE لشهر مايو، حيث ارتفع مؤشر PCE الإجمالي بنسبة 4.1% على أساس سنوي، ولكن مؤشر PCE الأساسي ارتفع أيضًا بنسبة 3.4% على أساس سنوي، مسجلًا أعلى مستوى له منذ عام 2023، مما يشير إلى أن التضخم في الولايات المتحدة لزج جدًا، وليس بالكامل بسبب النفط. تحولت سردية السوق الأخيرة إلى أن الطلب القوي على الذكاء الاصطناعي يستهلك موارد السلع الأساسية، مما يجبر "الكربون" على دفع أسعار أعلى مما يؤدي إلى التضخم، مما يدفع الاحتياطي الفيدرالي لرفع أسعار الفائدة. هذا الأسبوع، عززت أخبار شركة آبل عن رفع أسعار المنتجات الإلكترونية الاستهلاكية النهائية بسبب ارتفاع أسعار الذاكرة هذه السردية، حيث تفهم السوق أنه إذا اضطر الاحتياطي الفيدرالي لرفع أسعار الفائدة استجابةً للتضخم الهيكلي الناتج عن العرض، فقد يؤدي ذلك في النهاية إلى إلحاق الضرر بطلب العالم الكربوني. في الوقت نفسه، يُعتبر ارتفاع سعر الفائدة الحقيقي للدولار نتيجة للنمو الاقتصادي المرتفع الناتج عن الميزة التنافسية النسبية للذكاء الاصطناعي، مما يجعل الدولار قويًا للغاية. ومع ذلك، يُظهر المنحنى السريع التسطيح لعائدات السندات الأمريكية أن هذه السردية مرحلية أيضًا، حيث يبلغ الفارق الزمني بين السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات وسنتين حاليًا 0.31 نقطة مئوية، مقارنة بـ 0.58 نقطة مئوية في بداية مارس، مما يظهر تسطيحًا واضحًا، ويقع في المئين 28% خلال العشرين عامًا الماضية، مما يعكس أن التضييق قد يضر بشكل أكبر بطلب العالم الكربوني، وفي النهاية يضر بتوقعات النمو الاقتصادي طويلة الأجل. بشكل عام، نمط تسعير الأصول الخطرة حاليًا متناقض للغاية، وقد يكون ذلك لأن تأثير النمو الناتج عن الابتكار التكنولوجي للذكاء الاصطناعي لا يزال محصورًا في الدورة الصغيرة لشركات الأجهزة والنماذج ومزودي الخدمات السحابية، ولم يندمج بعد على نطاق أوسع في الدورة الاقتصادية الكبيرة. وهذا يعني أيضًا أنه على الرغم من أن التمايز على شكل حرف K له ما يبرره، إلا أنه هش بطبيعته.

أداء سوق الأسهم الصينية "A" أكثر مرونة، بعض القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لديها علامات دخول أموال يسارية

في الآونة الأخيرة، أظهرت قطاعات التكنولوجيا في سوق الأسهم الصينية "A" مرونة أكبر بكثير مقارنة بالخارج، خاصة سلسلة قوة الحوسبة المحلية التي أظهرت اتجاهًا مستقلًا عن الخارج. تستخدم الشركات المرتبطة بالخارج في سوق الأسهم الصينية "A" نفس منطق تسعير الأسهم الدورية ذات الأصول الثقيلة مثل نظيراتها في الخارج، بينما تحت سردية الاستبدال المحلي والتحكم الذاتي، تقدم السلسلة المحلية أيضًا علاوة أسهم النمو النموذجية، حيث تعمل إطاران تسعير مختلفان في وقت واحد. بالإضافة إلى قطاعات التكنولوجيا، بدأت بعض القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، بسبب التعديل الكافي سابقًا، في إظهار خصائص دخول أموال إضافية يسارية، ومن بينها الأوراق المالية والكيماويات كأمثلة نموذجية، حيث وصلت حصة تداول الأوراق المالية والكيماويات هذا الأسبوع إلى أعلى مستوى لها خلال العام، مع زيادة واضحة في الحجم، وفي بعض أيام التداول تمكنت من الارتفاع مع الذكاء الاصطناعي، وظهر إصلاح واضح في أسعار الأسهم. بالنسبة لقطاع الأوراق المالية، يدعم منطقه اليساري ثلاثة خطوط: "التقييم المنخفض + ضعف ضغط البيع التمويلي + تحفيز الطرح التكنولوجي الساخن"؛ بالنسبة لقطاع الكيماويات، يأتي الدافع الرئيسي من زيادة الفارق بشكل معاكس بعد انخفاض أسعار النفط إلى "المنطقة الحلوة"، حيث قدمت بعض الشركات توقعات أرباح نصف سنوية لامعة ضمن "التوقعات"، وكان أداء الأسهم قويًا جدًا، مما قد يشير أيضًا إلى أن تمويل السوق لا يحتفظ بمراكز كثيرة، والمنافسة ليست شديدة. على الرغم من أن القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تمكنت من الصعود رغم امتصاص التمويل في الآونة الأخيرة أمر نادر، إلا أنه على الأقل يعني أن سوق الأسهم الصينية "A" لا يزال لديه الكثير من التمويل خارج السوق يراقب فرص القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، لكن التغييرات الحدية ليست كافية بعد لدفع دخول أوسع للتمويل الخارجي.

بعض القطاعات منخفضة التقييم غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لديها أساس للإصلاح، فقط تحتاج إلى انتظار الفرصة

منذ مايو، كان أداء القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في سوق الأسهم الصينية "A" أضعف مقارنة بنظيراتها في الخارج، مما يعكس بالفعل الكثير من التوقعات السلبية مثل ركود الطلب، والتضييق النقدي، وتقلبات مفاوضات الشرق الأوسط، وقد أصبحت لديها بالفعل درجة من الجاذبية وأساس للإصلاح، وتحتاج إلى انتظار بعض التغييرات الإيجابية في سرديتها الخاصة. قد يأتي هذا التغيير من انخفاض أسعار النفط بشكل غير متوقع بعد فتح الممرات المائية لتخفيف توقعات التضخم، أو التعافي المتزامن للإنتاج الصناعي والأنشطة الاجتماعية في المجالات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي عالميًا. في بيئة السوق بعد تعزيز الدولار وارتفاع توقعات رفع أسعار الفائدة، نحتاج إلى أن نكون أكثر دقة وصبرًا في اختيار الأصناف، لأنه قبل وجود تغييرات هامشية كبيرة، لن يكون إصلاح القطاعات الضعيفة سلسًا، وقد يحدث تعديل متزامن بسبب تعديل القطاعات القوية. فيما يتعلق بالتوزيع، ما زلنا نوصي بالتمسك بهيكل الذكاء الاصطناعي + الطاقة والكيماويات. فيما يتعلق بالذكاء الاصطناعي، نستمر في التفاؤل بالتخزين، والتوربينات الغازية، ومولدات الديزل، ومعدات ومواد أشباه الموصلات. فيما يتعلق بالطاقة والكيماويات، فيما يتعلق بالطاقة الكهربائية الجديدة، نحن نتفاءل بتحقيق أرباح أصناف مثل الإلكتروليتات والمواد المضافة والأغشية الفاصلة؛ فيما يتعلق بالكيماويات، فإن انخفاض مركز أسعار النفط وتقلباتها يؤدي إلى طلب على إعادة التخزين وبدء التشغيل، وذروة توقعات السيولة الكلية ستكون نقاط إيقاع محتملة لاحقًا، حاليًا نفضل الأصناف ذات مساحة هبوط التكلفة الكبيرة، والطلب النسبي الصلب، والتقييم المنخفض، مثل المبردات، وكيماويات الفوسفور، والألياف الإيلاستانية، والأصباغ، والتكرير الكبير؛ فيما يتعلق بالمعادن، نوصي بمعادن الحوسبة التي لها بعض التعرض للذكاء الاصطناعي ولكن تقييمها مضغوط مؤقتًا بسبب سردية رفع أسعار الفائدة، مثل القصدير والنحاس وبعض المعادن الصغيرة للذكاء الاصطناعي (التنغستن). بالإضافة إلى ذلك، نستمر في التوصية بزيادة توزيع الأوراق المالية منخفضة التقييم، حيث قد تبدأ عيوب مثل ضغط السيولة الحالية في التلاشي تدريجيًا في النصف الثاني من العام، وتكون توقعات الأرباح النصفية حافزًا أيضًا.

عوامل الخطر

تصاعد الاحتكاك في مجالات التكنولوجيا والتجارة والمالية بين الصين والولايات المتحدة؛ عدم تحقق قوة السياسات المحلية أو تأثيرها أو التعافي الاقتصادي كما هو متوقع؛ تشديد السيولة الكلية في الداخل والخارج بشكل غير متوقع؛ تصاعد الصراعات الإقليمية مثل روسيا وأوكرانيا والشرق الأوسط؛ عدم تحقق توقعات استهلاك المخزون العقاري في الصين.