هل سعر إصدار STRC الذي تم التحدث عنه عبر ChatGPT سينهار في دوامة الموت حقًا؟

المؤلف: كلوي، ChainCatcher

منذ إطلاق Strategy لـ STRC في نهاية يوليو 2025، انخفضت عملة البيتكوين بنحو 40%، أي حوالي 50%. هذا السهم الممتاز، الذي صُمم ليكون "متداولاً بالقيمة الاسمية 100 دولار"، يعاني الآن من خصم عميق: فقد سجل أدنى مستوى تاريخي له عند 82.53 دولاراً خلال تداولات يوم الخميس الماضي، ولم يعد إلا إلى 88.59 دولاراً عند الإغلاق حالياً، أي أقل من القيمة الاسمية بنحو 13%. مع اتساع الخصم، ارتفع العائد الفعلي لـ STRC إلى أكثر من 12.9%، مقترباً من 13%.

علق جيسي مايرز، رئيس استراتيجية البيتكوين في شركة Smarter Web Company، على ذلك قائلاً: "لا توجد مشكلة مع Strategy (Strategy is fine)"، بينما وصفها الاقتصادي بيتر شيف مرة أخرى بأنها "مخطط هرمي مركزي نموذجي".

وهكذا، عادت الأسئلة القديمة إلى الواجهة: هل ستضطر Strategy إلى بيع العملات؟ وهل العجلة التي تعتمد عليها للتوسع هي بالفعل مخطط هرمي؟

هل STRC آلية صممها الذكاء الاصطناعي؟

للحديث عن STRC، يجب أولاً مناقشة تفصيل مهم تم إغفاله لكنه عاد للظهور في هذه الموجة الانخفاضية: هذا الهيكل نتج عن حوار بين سايلور والذكاء الاصطناعي.

يعود الجدل إلى مقطع فيديو من مقابلة CoinDesk في مايو/أيار، أعيد تداوله على X. في المقطع، اعترف سايلور بأنه استخدم الذكاء الاصطناعي بشكل مكثف أثناء تطوير منتج الأسهم الممتازة لـ Strategy. قال إنه عند إنشاء Stretch، صمم هذه الأشياء باستخدام الذكاء الاصطناعي، ولم يكن قادراً على القيام بذلك بمفرده، وقضى ساعات طويلة في النقاش مع الذكاء الاصطناعي ذهاباً وإياباً.

وفقاً لوصفه، كان يطرح باستمرار إعدادات هيكلية مختلفة على الذكاء الاصطناعي، لاختبار ما إذا كانت بعض الأفكار غير التقليدية قانونية أم لا. عندما اقترح "أريد سهماً ممتازاً يدفع أرباحاً شهرية ويحافظ على سعر ثابت عند 100 دولار"، كان رد الذكاء الاصطناعي: لم يفعل أحد ذلك في التاريخ من قبل، لكنه قانوني تماماً ومعقول تماماً.

ومن المثير للاهتمام، أنه عندما انخفض STRC عن قيمته الاسمية وبدأ السوق في التشكيك في قدرة هذه الآلية على الصمود، لجأت بعض وسائل الإعلام الأجنبية إلى الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك ChatGPT وGrok وClaude، لتسأل عما إذا كان بإمكان STRC العودة إلى 100 دولار.

هل ستبيع Strategy المزيد من العملات مرة أخرى؟

منذ وقت ليس ببعيد، باعت Strategy 32 BTC بقيمة حوالي 2.5 مليون دولار، لتغطية التزامات توزيع الأرباح. هذا المبلغ ضئيل مقارنة بإجمالي احتياطيها من البيتكوين، لكنه يثبت شيئاً واحداً: عندما تنخفض كفاءة التمويل التي يقودها STRC، يمكن للالتزامات النقدية بالفعل أن تؤدي إلى بيع محدود للعملات.

والأكثر إثارة للقلق هو التباطؤ الحاد في جانب الشراء. لقد تباطأ وتيرة زيادة حيازات Strategy من البيتكوين بشكل ملحوظ: ففي أبريل/نيسان، أنفقت 2.54 مليار دولار في أسبوع واحد لشراء 34,164 BTC؛ وفي مايو/أيار، أضافت 24,869 BTC مقابل حوالي 2.01 مليار دولار. لكن بحلول يونيو/حزيران، تقلصت المشتريات الأسبوعية إلى حوالي 100 مليون دولار. حتى الأسبوع المنتهي في 8 يونيو، اشترت 1,550 BTC (101 مليون دولار)، وفي الأسبوع المنتهي في 15 يونيو، اشترت 1,587 BTC أخرى (100 مليون دولار)، ليصل إجمالي الحيازات إلى 846,842 BTC.

بالإضافة إلى ذلك، لم يؤدِ اتساع الخصم إلى رفع العائد فحسب، بل أدى أيضاً إلى تعليق آلية "الزيادة عند السوق" (at-the-market)، وهي الآلية التي تسمح ببيع أسهم جديدة بشكل مجزأ في السوق العامة لجمع النقد، وهذه القناة التمويلية هي الحلقة الرئيسية التي تدعم عجلة البيتكوين بأكملها.

لكن المضاربين على الارتفاع لا يقتنعون برواية "الحلقة المفرغة للموت". يعتقد جيسي مايرز أن موجة البيع الحالية لـ STRC تبدو أشبه بتصفية للرافعة المالية وليس تدهوراً في الأساسيات. ويقدر أنه إذا بقيت الظروف كما هي، فإن حالة Strategy الحالية تكفي لدفع أرباح STRC لمدة 32 عاماً؛ وطالما أن البيتكوين تزيد بنحو 2% سنوياً، يمكن تغطية هذا الالتزام إلى أجل غير مسمى. علاوة على ذلك، فإن أداة إصدار الأسهم نفسها لم تختفِ، حتى لو توقف الإصدار عند السوق مؤقتاً، فلا يزال لدى Strategy العديد من خيارات التمويل الاحتياطية، بما في ذلك إعادة إصدار الأسهم العادية لـ MSTR، واستخدام الاحتياطيات النقدية، وعند الضرورة فقط تلجأ إلى بيع العملات.

على الجانب الآخر، يقدم شيف سيناريوهات كلاسيكية. فهو يزعم أنه إذا رفع سايلور العائد إلى 13%، فسيحتاج إلى بيع المزيد من MSTR بخصم أكبر لتمويل ذلك؛ وإذا لم يرفع العائد، فسيستمر سعر STRC في الانخفاض. في رأيه، الطريقة الوحيدة لإنهاء هذه الحلقة المفرغة هي إلغاء الأرباح مباشرة، لكن ذلك سيهدم STRC فوراً، ويسحب معه MSTR والبيتكوين إلى الهاوية.

هل هذه العجلة هي بالفعل مخطط هرمي؟

اتهام شيف واضح: STRC هو "مخطط هرمي مركزي نموذجي"، لأن تشغيله يعتمد على قدرة Strategy على جمع أموال جديدة من خلال جولات جديدة من إصدار الأسهم، أو ببساطة بيع البيتكوين للوفاء بالالتزامات. حتى المتداول DonAlt شكك علناً، متسائلاً لماذا يتصرف سعر STRC بعد انخفاضه عن القيمة الاسمية "وكأنه يتداول كمخطط هرمي".

لم ترد Strategy بشكل مباشر على هذه الاتهامات، واستمرت في وضع STRC كسهم ممتاز مدعوم باستراتيجية DAT الخاصة بالبيتكوين. الإجراء الملموس الأكثر هو تحويل STRC من دفع أرباح شهرية إلى نصف شهرية، أي دفع مرتين شهرياً.

الحجة الأساسية للمعارضين هي "تصفية الرافعة المالية". يشير مايرز إلى أن المشكلة ليست في الهيكل نفسه، بل في أن STRC تداول لفترة طويلة بين 99 و100 دولار، مما أغرى المستثمرين بوضع رافعة مالية عالية، حيث افترض الكثيرون أن هذه الأداة ستبقى ثابتة فوق 95 دولاراً؛ وبمجرد انزلاق السعر، أدى نداء الهامش والتصفية القسرية إلى تضخيم وتسريع هذه الموجة الهبوطية.

قدم المحلل سكوت ميلكر زاوية أخرى: الخصم قد يجذب المشترين الباحثين عن العائد. لأن أرباح STRC تُحسب على أساس الأولوية في التصفية عند 100 دولار، وليس سعر السوق. مع معدل أرباح بنسبة 11.5%، فإن الشخص الذي يشتري عند 90 دولاراً سيحصل فعلياً على عائد يبلغ حوالي 12.8%، وعند 85 دولاراً حوالي 13.5%. كلما زاد الخصم، زاد العائد الفعلي، وهذا بحد ذاته طُعم.

لذا، فإن سؤال "هل هو مخطط هرمي" يعتمد في النهاية على التفسير الذي يختاره السوق: أحد التفسيرات هو أن هذه الآلية لا يمكنها العمل إلا بجلب أموال جديدة باستمرار، حيث تُستخدم أموال الجدد لدفع أموال القدامى، وهذه سمة من سمات المخططات الهرمية. التفسير الآخر هو أن الأداة نفسها لا تعاني من مشكلة، بل إن الجميع اعتقدوا أنها مستقرة واقترضوا لزيادة مراكزهم، وعندما انزلق السعر هذه المرة، اضطر هؤلاء إلى الخسارة والبيع، مما ضخم الموجة الهبوطية، وهي عملية تصفية لمرة واحدة وليست مشكلة في الأداة نفسها.

توزيع الأرباح بنصف شهري يدخل حيز التنفيذ رسمياً، هل سيتم الكشف عن الإجابة بحلول يونيو؟

بالعودة إلى ما ذكر أعلاه، وبما أن هذه الآلية صممها سايلور باستخدام الذكاء الاصطناعي، فإن العديد من وسائل الإعلام الأجنبية وجهت نفس السؤال إلى الذكاء الاصطناعي: هل يمكن لـ STRC العودة إلى 100 دولار؟ وماذا يجب على Strategy فعله لاستعادة ثقة السوق؟ كانت الإجابة المشتركة من ChatGPT وGrok وClaude هي "العودة إلى 100 دولار تتطلب شروطاً مصاحبة".

يرى ChatGPT أن العودة إلى 100 دولار لا تزال ممكنة، لكنها تحتاج إلى ثقة أقوى في السوق، وتغطية مستدامة للأرباح، بالإضافة إلى انتعاش سعر البيتكوين. ويشدد على أن أسرع طريق للإصلاح هو جعل المستثمرين يثقون مرة أخرى في أن الأرباح يمكن الحفاظ عليها دون الاعتماد على بيع الأصول، وإذا كانت هناك حاجة لبيع المزيد من العملات لاحقاً، فقد تزداد الثقة سوءاً.

كان موقف Grok الأكثر تحفظاً، حيث قال صراحة "ربما، لكنه سيكون صعباً للغاية". في رأيه، السوق يسأل أساساً: هل المحرك الذي يغذي آلة شراء العملات لا يزال يعمل؟ ويعتقد أن ارتفاعاً مستداماً للبيتكوين سيكون المحفز الأكثر فعالية؛ والعكس صحيح، فالضعف الطويل الأمد سيضغط على كل من STRC وMSTR.

أشار Claude إلى أن الأسهم الممتازة غالباً ما تتعافى من الخصم إلى القيمة الاسمية، لكن بشرط أن يعيد المستثمرون الثقة في قدرة المُصدر على الوفاء بالتزامات طويلة الأجل. "الإصلاح ممكن، لكن السوق يحتاج إلى رؤية دليل على أن هذا الهيكل يمكن أن يعمل في ظل الظروف المعاكسة، وليس فقط عندما يرتفع سعر البيتكوين."

إذن، هل هذه الاستراتيجية تعاني من مشكلة؟ سواء كان شيف المتشائم، أو مايرز المتفائل، أو أفضل نماذج الذكاء الاصطناعي، فإنهم جميعاً يشيرون إلى نفس المتغير الحاسم: هل يمكن لـ Strategy الاستمرار في الوفاء بالتزامات توزيع الأرباح دون بيع العملات؟

العجلة الحالية لم تتوقف بعد، لكنها تباطأت بشكل ملحوظ: توقف الإصدار عند السوق، وتقلصت وتيرة شراء العملات من عشرات المليارات أسبوعياً في وقت سابق من العام إلى حوالي 100 مليون دولار أسبوعياً في يونيو/حزيران؛ كما أن بيع 32 BTC يثبت أنه عندما لا تسير عملية إصدار الأسهم بسلاسة، فإن باب "بيع العملات لدفع الأرباح" قد فُتح بالفعل. أما ما إذا كان هذا مخططاً هرمياً أم تصفية رافعة مالية لمرة واحدة، فسيعتمد على ما إذا كان STRC سيتمكن من العودة إلى قيمته الاسمية، وكيف ستدفع Strategy الأرباح.

أكثر نقطة مراقبة ملموسة هي 30 يونيو/حزيران: في هذا اليوم، يدخل حيز التنفيذ تغيير توزيع الأرباح إلى نصف شهري لـ STRC، لكن النقطة الحقيقية للمراقبة هي قاعدة تعديل معدل الأرباح تلقائياً بناءً على السعر، حيث ينص النظام على أنه إذا كان متوسط السعر الشهري أقل من 95 دولاراً، يُوصى برفع معدل الأرباح، ويتوقف فقط عندما يتجاوز 99 دولاراً. والآن، وبما أنه عالق تحت 95 دولاراً، فإن رفع معدل الأرباح يكاد يكون محتوماً، وقد ارتفع معدل الأرباح بالفعل من 9% في أغسطس 2025 إلى 11.5%.

هذا هو جوهر الحلقة المفرغة لشيف: كلما انخفض السعر، زادت الآلية تلقائياً معدل الأرباح، وزادت الفاتورة النقدية، وفي النهاية لا بد من سداده بإصدار المزيد من الأسهم أو بيع المزيد من العملات. هل هذه الآلية "مثبتة" أم "مسرعة"؟ الإجابة تكمن في السعر التالي ومعدل الفائدة التالي.