72.14% من FXN تم قفله، بمتوسط قفل يبلغ 3.34 سنة.

كثير من الناس يرون أولاً إجماع البروتوكول، لكنني أنظر أولاً إلى حق الخروج الذي تنازل عنه الجميع.
عندما تغادر معظم FXN السوق الحرة، فإن بروتوكول f(x) قد أنجز بالفعل صفقة واضحة جدًا: يحصل البروتوكول على رأس مال طويل الأجل أكثر استقرارًا، ويحصل الحاملون على حق الحوكمة، وحق توجيه الانبعاثات، وحصة من الإيرادات، مع التخلي عن حرية الانسحاب في أي وقت. حاليًا، حوالي 364,400 عملة FXN مقفلة لتصبح 304,600 عملة veFXN.
يحسب نموذج ve القوة بناءً على الوقت: القفل لمدة 4 سنوات يعادل 1:1، والقفل لمدة 3 سنوات يعادل 0.75 فقط. في هذا النظام، الوقت ليس مجرد فترة الاحتفاظ، بل يحدد بشكل مباشر من لديه صوت أقوى، ومن يحصل على حصة أكبر من إيرادات البروتوكول، ومن يتحمل دورة مخاطر أطول.
يوزع البروتوكول 75% من إيرادات الخزانة على حاملي veFXN، ويظهر لوحة المعلومات الحالية أن معدل العائد السنوي الحقيقي (APR) يبلغ حوالي 28.42%. تبدو الأرقام مرتفعة، لكن الثمن حقيقي أيضًا: سيولة مجمدة لعدة سنوات، عدم القدرة على الخروج عند تقلبات السوق، فقدان فرص أخرى، والإيرادات لا تزال تعتمد على الاستخدام الفعلي للبروتوكول. إيرادات هذا الأسبوع 0.07 wstETH، والأسبوع الماضي 4.16 wstETH، فترة القفل ثابتة لكن الأرباح غير مستقرة.
لذا فإن معدل APR هذا هو في الأساس ثمن التخلي عن حق الخروج، وتحمل مخاطر البروتوكول، وانتظار تسعير الإيرادات المستقبلية.
في ظل معدل القفل المرتفع، كم من الرصيد الحر المتبقي لـ FXN لاكتشاف السعر؟ تبلغ القيمة السوقية لـ FXN الآن حوالي 1.8 مليون دولار، وحجم التداول على مدار 24 ساعة هو 34,000 دولار فقط، والسيولة الرئيسية موجودة في مجمع Curve بقيمة 6.68 مليون دولار. حجم المجمع ليس صغيرًا، لكن الحجم الكبير لا يعني عمقًا كافيًا.
بدون بيانات محددة عن الانزلاق السعري ودفاتر الطلبات، لا يمكننا القول إن اكتشاف السعر قد فشل، لكن بعد تناقص الرصيد الحر للتداول، سيكون تأثير كل عملية بيع وشراء على السعر أكثر وضوحًا بالتأكيد. داخل البروتوكول يكون أكثر استقرارًا، لكن السوق الخارجي قد يكون أكثر حساسية.
معدل القفل 72.14% يظهر فقط أن الجميع ملتزمون بالقفل لفترة طويلة، لكنه لا يثبت عدد الحاملين المستقلين وراء ذلك، ولا يمكن أن يحل محل معدل المشاركة الفعلي في التصويت. لا تزال البيانات المتعلقة بنسبة أكبر 10 عناوين وبيانات التصويت الفعلية لـ veFXN مفقودة، لذا لا يمكن اعتبار القفل الطويل إجماعًا قويًا على الحوكمة.
لقد مررت بعدة دورات، والآن عندما أرى عوائد مرتفعة، نادرًا ما أسأل فقط كم يمكنني كسب، بل أهتم أكثر بما أتنازل عنه مقابل هذه العوائد. veFXN تتنازل عن السيولة، وحرية تغيير الرأي في أي وقت، ومساحة إعادة الاختيار خلال 3.34 سنة القادمة، مقابل الحصول على سلطة البروتوكول وحق المطالبة طويل الأجل بنسبة 75% من إيرادات الخزانة.
سواء تصبح هذه الصفقة في النهاية خندقًا للحوكمة لـ @protocol_fx، أو تجعل سعر $FXN يعتمد بشكل متزايد على عدد قليل من العملات المتداولة، فهذا يحتاج إلى وقت للإجابة. إذا كان عليك الاختيار، هل ترغب في التخلي عن حق الخروج لمتوسط 3.34 سنة مقابل 75% من إيرادات الخزانة؟