تحول موقف الاحتياطي الفيدرالي المتشدد يقابل طفرة رأس المال في الذكاء الاصطناعي: كيف تعيد رهانات الاستثمار البالغة 725 مليار دولار تشكيل البيتكوين والأصول الخطرة؟

2026年 يونيو، أسواق رأس المال العالمية تشهد ضغطًا مزدوجًا نادرًا.

من ناحية، الظهور الأول الصقري لرئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وارش - اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في يونيو حافظ على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية دون تغيير عند 3.50% إلى 3.75%، لكن مخطط النقاط انقلب في غضون ثلاثة أشهر فقط من "12 شخصًا يدعمون خفض الفائدة" إلى "9 أشخاص يدعمون رفع الفائدة". ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بالقرب من 4.5%، مسجلاً أعلى مستوى له منذ بدء الصراعات الجيوسياسية.

من ناحية أخرى، يستمر تصعيد سباق تسليح الذكاء الاصطناعي. من المتوقع أن تبلغ النفقات الرأسمالية الإجمالية لأربع شركات تكنولوجيا عملاقة - أمازون ومايكروسوفت وألفابت وميتا - في عام 2026 حوالي 725 مليار دولار، بزيادة 77٪ عن 410 مليار دولار في عام 2025. هذه أكبر خطة استثمارية للشركات في فترة السلم للبشرية، تتصادم وجهًا لوجه مع البيئة النقدية المتشددة باستمرار.

يتقاطع اتجاهان في منتصف عام 2026: رفع أسعار الفائدة يرفع تكلفة رأس المال لجميع الأصول عالية المخاطر، بينما النفقات الرأسمالية الضخمة للذكاء الاصطناعي تستهلك تدفقات نقدية غير مسبوقة للشركات التكنولوجية العملاقة. من سينهار أولاً؟ الإجابة تعتمد على متغير أساسي - عندما يلتقي ارتفاع تكاليف التمويل مع صلابة النفقات الرأسمالية، كيف سيعيد السوق تسعير المخاطر؟

من مارس إلى يونيو: انعطاف مخطط النقاط بمقدار 180 درجة

في 17 يونيو 2026، ترأس وارش أول اجتماع للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بصفته رئيسًا للاحتياطي الفيدرالي. لم يكن هناك أي مفاجأة في قرار سعر الفائدة نفسه - تم تمريره بالإجماع 12-0، مع الإبقاء على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية دون تغيير عند 3.50% إلى 3.75% للشهر الرابع على التوالي. جاءت الصدمة الحقيقية من مخطط النقاط.

في مخطط النقاط لشهر مارس، لم يتوقع أي من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الـ 19 الحاجة إلى رفع سعر الفائدة في عام 2026، وكان متوسط توقعات سعر الفائدة 3.4٪، مع توقع 12 شخصًا خفض سعر الفائدة خلال العام. بحلول يونيو، انقلب الوضع تمامًا. لم يقدم وارش نفسه توقعات لسعر الفائدة - استمرارًا لتحفظه الطويل على مخطط النقاط. لكن من بين 18 مسؤولًا قدموا توقعاتهم، توقع 9 أشخاص رفع سعر الفائدة في عام 2026 - منهم 3 توقعوا رفعًا واحدًا، و5 توقعوا رفعين، و1 توقع ثلاث رفعات. شخص واحد فقط لا يزال يتوقع خفض سعر الفائدة خلال العام.

تم رفع متوسط توقعات سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في نهاية عام 2026 من 3.4٪ في مارس إلى 3.8٪. كما تم رفع متوسط توقعات سعر الفائدة لعامي 2027 و2028 إلى 3.6٪ و3.4٪ على التوالي. وتتوقع بنك أوف أمريكا بشكل أكثر جرأة أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في كل من سبتمبر وأكتوبر وديسمبر، بإجمالي 75 نقطة أساس.

وراء هذا الانعطاف مجموعتان من البيانات الداعمة: ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة لشهر مايو على أساس سنوي إلى 4.2٪، وكان ارتفاع أسعار الطاقة هو المحرك الرئيسي؛ وأضاف التوظيف غير الزراعي في مايو 172 ألف وظيفة، متجاوزًا التوقعات بكثير، مع بقاء معدل البطالة عند 4.3٪ المنخفض. مع ارتفاع التضخم واستقرار التوظيف، بطبيعة الحال ليس لدى الاحتياطي الفيدرالي سبب لخفض الفائدة.

غير وارش نفسه إطار توقعات السوق للسياسة على ثلاثة مستويات. أولاً، تم تقليص بيان السياسة بشكل كبير من 341 كلمة إلى حوالي 130 كلمة، مع حذف جميع التوجيهات المستقبلية التي تشير إلى احتمال خفض الفائدة في المستقبل. ثانيًا، شدد في المؤتمر الصحفي بشكل كبير على مخاطر التضخم، مؤكدًا أنه لن يعيد النظر في هدف التضخم قبل عودته إلى 2٪. ثالثًا، أعلن عن إنشاء خمس مجموعات عمل مستقلة تغطي خمسة اتجاهات رئيسية: آلية الاتصال بالاحتياطي الفيدرالي، إدارة الميزانية العمومية، مصادر البيانات، الإنتاجية والتوظيف، وإطار التضخم.

كيف تضغط عوائد السندات على الأصول عالية المخاطر

انتقل انعطاف مخطط النقاط على الفور إلى سوق السندات. في يوم الاجتماع 17 يونيو، ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل سنتين بحوالي 16 نقطة أساس إلى 4.21٪، وعاد العائد لأجل 10 سنوات للارتفاع بمقدار 6 نقاط أساس إلى 4.49٪. حتى 24 يونيو، كان عائد السندات لأجل 10 سنوات يتأرجح حول حاجز 4.48٪.

يمثل ارتفاع عوائد السندات الأمريكية ضغطًا مباشرًا على تقييم الأصول عالية المخاطر. عندما يتجاوز عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 4.5٪، فإن رفع معدل الفائدة الخالي من المخاطر يعني أن معدل الخصم لجميع الأصول عالية المخاطر يرتفع. بالنسبة للأسهم، فإن معدل الخصم الأعلى يخفض مباشرة القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية؛ بالنسبة للعملات المشفرة، فإن تكلفة الفرصة البديلة لحيازة أصول مثل البيتكوين لا تحمل فائدة ترتفع معها.

في 23 يونيو، انخفضت مؤشرات الأسهم الأمريكية الرئيسية الثلاثة بشكل جماعي. انخفض مؤشر ناسداك بمقدار 579.56 نقطة أو 2.21٪ ليغلق عند 25,587.04 نقطة؛ انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 1.44٪ ليغلق عند 7,365.48 نقطة. امتدت موجة بيع أسهم التكنولوجيا أكثر - انخفضت Nvidia بنسبة 4.15٪، وانخفض صندوق VanEck لأشباه الموصلات بنسبة 7.01٪، وأغلقت Micron منخفضة بنسبة 13.18٪، وانخفضت SanDisk بنسبة 13.64٪.

كان الضغط على سوق العملات المشفرة أكثر حدة. في 24 يونيو، انخفضت البيتكوين بنسبة 5٪ إلى 59,018 دولارًا، متجاوزة حاجز 60 ألف دولار إلى الأسفل، مسجلة أدنى مستوى لها منذ بداية العام. انخفضت البيتكوين بأكثر من 30٪ منذ بداية العام. انخفضت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة إلى 2.15 تريليون دولار، وهي المرة الأولى منذ فبراير 2024. أدى هذا الانخفاض إلى تصفية مراكز شراء بقيمة 237 مليون دولار خلال أربع ساعات، وبلغ إجمالي التصفية في سوق العملات المشفرة لنفس الفترة 486 مليون دولار.

كان انخفاض الإيثيريوم أكثر حدة. حتى 24 يونيو، تم تداول ETH بسعر 1,662 دولارًا، بانخفاض 3.7٪ خلال 24 ساعة، وتوسع الانخفاض الأسبوعي إلى 7.2٪. انخفض سعر صرف ETH/BTC إلى 0.027، مسجلاً أدنى مستوى له منذ ما يقرب من عامين. هذا المعدل أقل بكثير من 0.038 في بداية العام، مما يعكس استمرار ضعف الوضع النسبي للإيثيريوم في توزيع رأس المال. في الـ 24 ساعة الماضية، بلغ إجمالي التصفية في السوق 2.544 مليار دولار، منها صفقات شراء تمت تصفيتها بقيمة 2.404 مليار دولار، بنسبة 94٪.

أشار زاك باندي، رئيس أبحاث Grayscale، إلى أنه إذا أبقى الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير لبقية عام 2026، فقد تلحق البيتكوين بارتفاع سوق الأسهم. لكن الواقع الحالي هو أن السوق يسعّر رفع الفائدة - تظهر بيانات CME أن احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر 2026 ارتفعت فجأة من مستويات منخفضة للغاية إلى أكثر من 50٪.

رهان الذكاء الاصطناعي بقيمة 725 مليار دولار

في تناقض صارخ مع ارتفاع أسعار الفائدة، هناك الاستثمار الجريء للشركات التكنولوجية العملاقة في مجال الذكاء الاصطناعي.

وفقًا لتوجيهات النفقات الرأسمالية لكل شركة: تتوقع أمازون إنفاق حوالي 200 مليار دولار في عام 2026؛ ومايكروسوفت حوالي 190 مليار دولار؛ وتوجيهات ألفابت تتراوح بين 180 و190 مليار دولار؛ ورفعت ميتا توجيهاتها السنوية إلى ما بين 125 و145 مليار دولار. من المتوقع أن يصل إجمالي النفقات الرأسمالية للأربع شركات إلى 725 مليار دولار. يقدر مورجان ستانلي أن هذا الرقم يمثل حوالي 2.2٪ من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة.

هذا الجنون الاستثماري يغير الهيكل المالي للشركات التكنولوجية. لسنوات، كانت كثافة رأس المال المنخفضة أحد العوامل المهمة التي جذبت المستثمرين إلى هذه الشركات العملاقة - حيث تتمتع بتدفقات نقدية حرة عالية للغاية وبرامج إعادة شراء أسهم مستقرة. الآن، أصبحت فجأة شركات كثيفة رأس المال.

يشير اقتصاديو Bloomberg إلى أن النفقات الرأسمالية الحالية للشركات التكنولوجية العملاقة تتجاوز التوقعات بكثير، وهي تزاحم ميزانيات إعادة الشراء. يتم إعادة توجيه أكثر من 100٪ من التدفق النقدي التشغيلي لكل من مايكروسوفت وميتا إلى "الثقب الأسود" للذكاء الاصطناعي، مما يضطر الصناعة بأكملها إلى تعويض النقص من خلال إصدار سندات قياسية. تدرس ألفابت إجراء أول إصدار أسهم جديد لها منذ 20 عامًا لجمع حوالي 85 مليار دولار. تشير التقارير إلى أن ميتا تدرس أيضًا إصدار أسهم جديدة لجمع عشرات المليارات من الدولارات.

كانت إعادة شراء الأسهم ركيزة دعمت ارتفاع أسهم التكنولوجيا الأمريكية الكبيرة في الماضي. ولكن في الربع الأول من عام 2026، بعد أن أنفقت ميتا وألفابت إجمالي 27.9 مليار دولار على إعادة شراء الأسهم في الربع الأول من عام 2025، لم تقم أي منهما بأي عملية إعادة شراء في الربع الأول من عام 2026. يتوقع جولدمان ساكس أن يصل إجمالي النفقات الرأسمالية التراكمية لهذه الشركات الأربع بين عامي 2025 و2030 إلى أكثر من 5.3 تريليون دولار.

وفي الوقت نفسه، يتصاعد الجدل حول عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. قال الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia، جنسن هوانغ، في الجمعية العامة للمساهمين إن إيرادات Nvidia للسنة المالية 2026 نمت بنسبة 65٪ لتصل إلى 216 مليار دولار، وبلغ التدفق النقدي التشغيلي 103 مليار دولار. لكن ما إذا كان موفرو الخدمات السحابية في المراحل النهائية يمكنهم تحويل استثماراتهم في القدرة الحاسوبية إلى نمو أرباح مستدام لا يزال مجهولاً. يتوقع مورجان ستانلي أن تصل نسبة النفقات الرأسمالية إلى المبيعات لعمالقة الحوسبة السحابية فائقة الحجم إلى 36٪ في عام 2026، وترتفع إلى 44٪ في عام 2027 - متجاوزة بالكامل الذروة التاريخية البالغة 32٪ لصناعة خدمات الاتصالات خلال فترة فقاعة الإنترنت.

نقطة تقاطع المنحنيين

ارتفاع أسعار الفائدة وسباق تسليح الذكاء الاصطناعي ليسا خطين سرديين متوازيين. إنهما يتشابكان على ثلاثة مستويات، ويحددان معًا اتجاه السوق.

ارتفاع تكاليف التمويل يؤدي إلى تآكل الجدوى المالية لاستثمارات الذكاء الاصطناعي. تعتمد النفقات الرأسمالية الضخمة للشركات التكنولوجية العملاقة على تمويل الديون وتمويل السوق. عندما يرتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من 4.2٪ إلى 4.5٪، ترتفع تكاليف تمويل سندات الشركات بالتزامن. بالنسبة للشركات التكنولوجية التي تحتاج إلى جمع مئات المليارات من الدولارات سنويًا، كل ارتفاع بمقدار 100 نقطة أساس في تكاليف التمويل يعني نفقات مالية إضافية بمليارات الدولارات. سيواجه إصدار الأسهم الجديدة المخطط له من ألفابت بقيمة 85 مليار دولار، في بيئة تقييم سوق متوترة، تكاليف تخفيف أعلى وتسعير أقل.

نفقات الذكاء الاصطناعي تزيد من صلابة التضخم. أحد المحركات الرئيسية لانعطاف مخطط النقاط للاحتياطي الفيدرالي هو التضخم - مؤشر أسعار المستهلكين لشهر مايو بنسبة 4.2٪ سنويًا. وبناء طفرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي هو بحد ذاته أحد العوامل التي تدفع التضخم: بناء مراكز البيانات يزيد الطلب على مواد البناء والطاقة والرقائق وغيرها من السلع الأساسية، كما تزيد المنافسة على أجور المهندسين والمواهب التقنية من تضخم قطاع الخدمات. بمعنى آخر، كلما اشتد سباق تسليح الذكاء الاصطناعي، زادت صعوبة خفض الاحتياطي الفيدرالي للفائدة - هذه حلقة ذاتية التعزيز.

يتم سحب أموال الأصول عالية المخاطر بشكل مزدوج. من ناحية، تجذب عوائد السندات الحكومية الأعلى الأموال من الأصول عالية المخاطر إلى الأصول الآمنة؛ من ناحية أخرى، يعني تقليل الشركات التكنولوجية العملاقة لإعادة شراء الأسهم اختفاء "المشتري السلبي" الذي دعم ارتفاع الأصول عالية المخاطر في السنوات الماضية. يؤدي تراكم هذين الاتجاهين إلى ضغط سيولة مستمر على العملات المشفرة وأسهم التكنولوجيا.

الخاتمة: من سينهار أولاً؟

نعود إلى السؤال الأصلي: ارتفاع أسعار الفائدة وسباق تسليح الذكاء الاصطناعي، من سينهار أولاً؟

هذا ليس سؤال اختيار بين خيارين حصريين. كلا خطي الضغط يتشددان في نفس الوقت، وسيجد السوق توازنًا جديدًا عند نقطة تقاطعهما.

إذا برد التضخم تدريجيًا مع تراجع أسعار الطاقة وتبدد المخاطر الجيوسياسية، فقد يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير أو يتحول إلى خفض الفائدة - وهذا سيوفر مساحة للتنفس للأصول عالية المخاطر واستثمارات الذكاء الاصطناعي. يعتمد حكم زاك باندي، رئيس أبحاث Grayscale، على هذا السيناريو بالضبط.

ولكن إذا استمر التضخم في الصلابة، وأجبر الاحتياطي الفيدرالي على رفع أسعار الفائدة في النصف الثاني من عام 2026 - توقعات بنك أوف أمريكا برفع 25 نقطة أساس في سبتمبر وأكتوبر وديسمبر ستصبح حقيقة - فإن تكاليف تمويل عمالقة الذكاء الاصطناعي سترتفع أكثر، وستواجه تقييمات الأصول عالية المخاطر ضغطًا أكبر. في ذلك الوقت، سيكون من الضروري إعادة النظر في خطة النفقات الرأسمالية البالغة 725 مليار دولار.

بالنسبة لسوق العملات المشفرة، قد يكون انخفاض البيتكوين إلى ما دون 60 ألف دولار في 24 يونيو 2026 مجرد بداية. تظهر البيانات على السلسلة أنه إذا انخفضت البيتكوين إلى أقل من 58 ألف دولار، فإن أكثر من 1.6 مليار دولار من مراكز الرافعة المالية الطويلة ستواجه التصفية. يراقب المشاركون في السوق عن كثب نافذة 30 يونيو 2026. وعلى مستوى أكثر شمولاً، يتحول منطق تسعير الأصول المشفرة من "تداول خفض الفائدة" إلى "سردية رفع الفائدة" - وهذا تحول نموذجي جذري.

السباق بين ارتفاع أسعار الفائدة وحرق أموال الذكاء الاصطناعي، الحكم النهائي هو بيانات التضخم. وقد تكون نهاية هذا السباق أبكر مما يتصور الجميع.

الأسئلة الشائعة

ما هو القرار الذي اتخذه الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في يونيو 2026؟

في 17 يونيو، أبقى الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية دون تغيير عند 3.50% إلى 3.75%، للشهر الرابع على التوالي دون تحريك. لكن مخطط النقاط أظهر أن 9 مسؤولين يتوقعون رفع الفائدة مرة واحدة على الأقل في عام 2026، وتم رفع متوسط سعر الفائدة في نهاية عام 2026 من 3.4% في مارس إلى 3.8%.

لماذا يعتبر عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات مهمًا جدًا للأصول عالية المخاطر؟

عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات هو مرتكز تسعير الأصول العالمية. عندما يرتفع العائد، يرتفع معدل الفائدة الخالي من المخاطر، وتزداد تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الأصول عالية المخاطر مثل الأسهم والعملات المشفرة. حاليًا، عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات يتراوح حول 4.48٪.

ما هو حجم النفقات الرأسمالية لشركات التكنولوجيا العملاقة في مجال الذكاء الاصطناعي في عام 2026؟

أمازون حوالي 200 مليار دولار، مايكروسوفت حوالي 190 مليار دولار، ألفابت حوالي 180-190 مليار دولار، ميتا حوالي 125-145 مليار دولار. إجمالي الأربع شركات حوالي 725 مليار دولار.

لماذا انخفضت البيتكوين إلى ما دون 60 ألف دولار في 24 يونيو 2026؟

على المستوى الكلي، تحول مخطط النقاط للاحتياطي الفيدرالي إلى النهج الصقري، مما أدى إلى ارتفاع توقعات رفع الفائدة وكبت الرغبة في المخاطرة. على مستوى السوق، استمرت البيتكوين في الانخفاض من أعلى نقطة لها فوق 65,500 دولار في 23 يونيو، لتصل إلى 59,018 دولارًا في 24 يونيو، بانخفاض يزيد عن 30٪ منذ بداية العام.

كيف سيؤثر سباق تسليح الذكاء الاصطناعي على قرارات أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي؟

استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تزيد الطلب على السلع والخدمات ذات الصلة، وقد تزيد من صلابة التضخم. هذا يعني أنه كلما زاد حرق أموال الذكاء الاصطناعي، زادت صعوبة خفض الاحتياطي الفيدرالي للفائدة، مما يشكل حلقة قيود سياسية ذاتية التعزيز.