هل ستدفع Strategy عملة البيتكوين إلى الهاوية معها؟

الجميع يسميها Terra/Luna 2.0. إليك الأرقام وما أعتقده حقًا.
الإعداد:
- سهم STRC، السهم المفضل "Stretch" التابع لـ Strategy، سجل للتو أدنى مستوى قياسي حول 82 دولارًا. إنه مصمم للتداول عند 100 دولار، لذا فهو منخفض بنحو 18٪.
- في أواخر مايو، باعت Strategy 32 بيتكوين (حوالي 2.5 مليون دولار) لتغطية توزيعات الأرباح عليه. كان هذا أول بيع لها منذ عام 2022، وخالف وعد سايلور الكامل "عدم البيع أبدًا".
- لا يزالون يمتلكون 846,842 بيتكوين، أي حوالي 4% من إجمالي البيتكوين الذي سيوجد على الإطلاق، تم شراؤها بمتوسط حوالي 75,700 دولار. بسعر اليوم، هذا أكثر من 11 مليار دولار تحت الماء على الورق.
أفهم لماذا يخاف الناس. Strategy هي في الأساس صندوق بيتكوين برافعة مالية. توزيعات الأرباح على أسهمها المفضلة تبلغ الآن حوالي 1.2 مليار دولار سنويًا، ومع سهم STRC تحت القيمة الاسمية، فإن البرنامج الذي استخدمته لجمع النقد وشراء البيتكوين (ATM) متوقف. إذا أُجبروا يومًا على التخلص من تلك الكومة الضخمة، فسيغرق السوق ويكسر قصة "الأيدي الماسية" التي اعتمد عليها الجميع.
لكن الذعر يخطئ في شيء كبير.
بيتكوين Strategy غير مرهون. لم يتم إيداع أي منها كضمان، ولا توجد دعوات هامش أو مشغل سعر في الدين. انخفاض السعر لا يمكن أن يجبرهم على البيع. هذا هو الفرق بين الاحتفاظ بالبيتكوين في ميزانية الشركة وتداوله في حساب هامش.
معظم الديون هي سندات قابلة للتحويل لا تستحق حتى عام 2027 إلى 2032. وفقًا لحسابات الإجهاد الخاصة بـ Strategy، يجب أن يبقى البيتكوين بالقرب من 8,000 دولار لسنوات قبل أن يصبح الدين مشكلة حقيقية. على المدى القريب، المشكلة ليست الملاءة المالية. إنها تمويل توزيعات الأرباح.
وهذا الوسادة تقلصت بسرعة. النقد المخصص لتغطية توزيعات الأرباح انخفض من حوالي 7 سنوات من التغطية في بداية عام 2026 إلى حوالي 14 شهرًا الآن، وفقًا لـ CryptoQuant. هذا هو ما يدفعهم لبيع كميات صغيرة من البيتكوين، وليس دعوة هامش.
إذن ما هو الخطر الحقيقي؟
لا يوجد سعر سحري يجبر على بيع تصفية. الخطر الحقيقي أبطأ. مع توقف ATM، تعتمد Strategy على بيع القليل من البيتكوين لتمويل توزيعات الأرباح. حتى المبيعات الصغيرة تهز الثقة، ويمكن أن تسحب مشتري صناديق الاستثمار المتداولة، والحيتان، والأفراد أيضًا، مما يدفع السعر للأسفل أكثر. الخطر الحقيقي هو الوقت: سوق هابطة طويلة تمتد إلى 2027 و2028، عندما يجب إعادة تمويل الدين. هذا حقيقي، لكنه مشروط، وهو على بعد سنوات، وليس شيئًا يحدث بسعر 59,000 دولار اليوم.
- ماذا يحدث لـ STRC في 30 يونيو، عندما تتحول المدفوعات إلى مرتين شهريًا ومن المحتمل أن تزيد توزيعات الأرباح؟