الذهب يخترق حاجز 4,000 دولار، أسهم الذهب في هونغ كونغ تنهار: نهاية السوق الصاعدة للمعادن الثمينة أم تعديل مؤقت؟

٢٤ يونيو ٢٠٢٦، اخترق الذهب الفوري حاجز ٤٠٠٠ دولار للأونصة خلال التداول، مسجلاً أدنى مستوى عند ٣٩٥٨.٨١ دولار للأونصة، وهي المرة الأولى التي يفقد فيها هذا المستوى النفسي الرئيسي منذ نوفمبر ٢٠٢٥. في بداية جلسة آسيا يوم ٢٥ يونيو، انخفض سعر الذهب بزخم إلى ٣٩٧٨.١١ دولار للأونصة. منذ أن سجل أعلى مستوى تاريخي قريب من ٥٦٠٠ دولار للأونصة في نهاية يناير من هذا العام، تراجع سعر الذهب بنحو ٢٩٪، مما أدى إلى دخوله رسمياً في نطاق السوق الهابطة التقنية.

في نفس الفترة، تعرض قطاع الذهب في بورصة هونغ كونغ لضربة قوية. سهم شاندونغ غولد (01787) يُتداول حالياً عند ١٧.٧٧ دولار، بانخفاض ٧٪ عند الافتتاح، مقارنة بأعلى مستوى تاريخي عند ٥٤.٤٥ دولار في فبراير من هذا العام، بانخفاض يقرب من ٧٠٪. الانخفاض الحاد في كل من سعر الذهب وأسهم الذهب أثار تساؤلات عميقة في السوق حول ما إذا كانت السوق الصاعدة للمعادن الثمينة التي استمرت ثلاث سنوات قد انتهت.

لماذا تراجع سعر الذهب بنحو ٣٠٪ من ذروته التاريخية في غضون نصف عام

المحرك الأساسي لتعديل الذهب الحالي يأتي من إعادة تسعير مسار أسعار الفائدة الأمريكية. أطلق رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد وارش إشارات متشددة واضحة في أول اجتماع للجنة السوق المفتوحة، وبدأ السوق في إعادة حساب احتمالية المزيد من رفع أسعار الفائدة قبل نهاية العام. حافظت عوائد سندات الخزانة الأمريكية على مستويات مرتفعة، وارتفع مؤشر الدولار إلى أعلى مستوى في ١٣ شهراً مقترباً من حاجز ١٠٢.

بالنسبة للذهب الذي لا يدر فائدة، فإن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة تعني زيادة كبيرة في تكلفة الاحتفاظ به - حيث تميل الأموال إلى التدفق نحو الأصول المدرة للدخل مثل سندات الخزانة. أشار محللو ING إلى أن المحرك الرئيسي لانخفاض الذهب الأخير هو إعادة التقييم الكبير لتوقعات أسعار الفائدة. في الوقت نفسه، اختفت تقريباً توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا العام، وخفضت غولدمان ساكس هدف سعر الذهب لنهاية عام ٢٠٢٦ بمقدار ٥٠٠ دولار إلى ٤٩٠٠ دولار للأونصة؛ وخفض بنك دويتشه توقعات سعر الذهب للربعين الثالث والرابع إلى ٤٣٠٠ دولار و٤٨٠٠ دولار على التوالي، مع انخفاض بعض التوقعات بنسبة تزيد عن ٢٠٪.

كيف يشكل قوة الدولار وتراجع الطلب على الملاذ الآمن ضغوطاً مزدوجة

أصبح قوة مؤشر الدولار الدافع المباشر لانهيار الذهب. عندما يرتفع الدولار إلى أعلى مستوى في ١٣ شهراً، يصبح الذهب المقوم بالدولار أكثر تكلفة لحاملي العملات الأخرى، مما يحد بشكل طبيعي من الطلب. قوة الدولار ليست صدفة - منذ أن أطلق الاحتياطي الفيدرالي إشاراته المتشددة، ارتفعت توقعات السوق لرفع أسعار الفائدة في يوليو أو سبتمبر بشكل كبير، والآن وصلت احتمالية رفع أسعار الفائدة في سبتمبر إلى حوالي ٦٦٪.

على الصعيد الجيوسياسي، فإن اتفاق السلام الأولي بين الولايات المتحدة وإيران يحرر علاوة المخاطر الجيوسياسية. انخفض سعر خام برنت بأكثر من ٣٪، وانهار النفط الخام الأمريكي دون ٧٠ دولاراً للبرميل. أدى انخفاض أسعار النفط إلى تخفيف مخاوف السوق بشأن التضخم، كما أضعف جاذبية الذهب كأداة للتحوط من التضخم. إن علاوة المخاطر الجيوسياسية والطلب على التحوط من التضخم الذي دعم ارتفاع سعر الذهب سابقاً، يتراجعان بشكل متزامن.

ماذا تشير استمرار تدفقات صناديق الذهب المتداولة وضعف الاستهلاك المادي

الإشارات من جانب التدفقات المالية تتسم أيضاً بالحذر. أظهرت بيانات مجلس الذهب العالمي أن صناديق الذهب المتداولة العالمية شهدت تدفقات خارجة بنحو ٢٠ مليار دولار في مايو، مع انخفاض إجمالي الأصول المدارة بنسبة ٢٪ على أساس شهري إلى ٦٠٤ مليار دولار. أظهرت بيانات بنك دويتشه أيضاً أن صناديق الذهب المتداولة سجلت تدفقات صافية خارجة مستمرة، مما يعكس تراجعاً واضحاً في اهتمام المستثمرين التقليديين بتخصيص الذهب.

كما أن جانب الاستهلاك المادي لم يظهر أي تحسن. على الرغم من أن أسعار المجوهرات الذهبية للعلامات التجارية المحلية الرئيسية تراجعت بأكثر من ٤٦٠ يواناً للغرام الواحد مقارنة بقمم العام، لم يشهد السوق التقليدي عمليات شراء عند الانخفاض كما كان متوقعاً. بفضل هيمنة سيكولوجية "الشراء عند الارتفاع وليس الانخفاض"، اختار معظم المستهلكين الانتظار والترقب. أشار العديد من تجار الذهب بالتجزئة إلى أنه حتى مع تقديم عروض ترويجية مثل تخفيضات الوزن وإعفاءات رسوم التصنيع، ظل عدد زوار المتاجر وحجم المبيعات الفعلية منخفضين. تشكل تدفقات صناديق الذهب المتداولة الخارجة وتباطؤ الطلب الاستهلاكي ضغوطاً مزدوجة، مما يزيد من ضغط انخفاض سعر الذهب.

كيف يؤثر إضعاف خصائص الذهب كملاذ آمن على منطق تسعير الأصول عبر الفئات

تغيير هيكلي يستحق الاهتمام: خصائص الذهب التقليدية كملاذ آمن تضعف. أشار الاقتصادي روبن بروكس إلى أن معامل الارتباط بين الذهب ومؤشر ستاندرد آند بورز ٥٠٠ قد تجاوز ٠.٥٠، مما يتناقض بشكل حاد مع حالته التاريخية القريبة من الصفر. هذا المستوى قريب من أداء بيتكوين خلال فترة "صفقات تدهور العملة" بين أواخر ٢٠٢٥ وأوائل ٢٠٢٦، عندما ارتفع ارتباط BTC بالأسهم إلى حوالي ٠.٥٥.

معامل ارتباط أعلى من ٠.٥٠ يعني أن الذهب قد ينخفض مع الأسهم خلال فترات النفور من المخاطرة، حيث يتم إضعاف دوره التقليدي كتحوط بشكل كبير. يعزو بروكس هذا التغيير إلى الارتفاع الحاد في سعر الذهب في ٢٠٢٥ وموجة جديدة من دخول المستثمرين الأفراد - هؤلاء المستثمرون يتفاعلون بشكل أسرع تحت ضغط السوق، على عكس المستثمرين على المدى الطويل الذين يمتلكون الذهب المادي في الماضي. إن تعزيز التزامن بين الذهب والأسهم الأمريكية وبيتكوين يغير الافتراضات الأساسية لتوزيع الأصول عبر الفئات.

شاندونغ غولد تنخفض بنحو ٧٠٪ من أعلى مستوياتها: لماذا تبالغ أسهم الذهب في رد الفعل

تراجع سعر الذهب بنحو ٣٠٪، بينما انخفض سهم شاندونغ غولد من ٥٤.٤٥ دولار إلى ١٧.٧٧ دولار، بانخفاض يقرب من ٧٠٪ - تعديل أسهم الذهب يتجاوز بكثير تعديل الذهب نفسه. تعكس هذه الظاهرة "المبالغة في رد الفعل" المخاوف العميقة للسوق بشأن أرباح شركات الذهب.

المنطق الأساسي لنظرة السوق السلبية لأسهم الذهب هو أن إعادة الاحتياطي الفيدرالي لرفع أسعار الفائدة ستستمر في الضغط على سعر الذهب، مما يؤثر سلباً على أداء شركات الذهب. انخفض سهم شاندونغ غولد في هونغ كونغ، وأسهم زي جين غولد الدولية، وسهم تشاو جين للتعدين في هونغ كونغ بنحو ٦٠٪، حيث تسعر الأسهم توقعات رفع أسعار الفائدة. بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن صافي الربح العائد للشركة الأم لعدة شركات معادن ثمينة مدرجة في الربع الأول من ٢٠٢٦ نما على أساس سنوي، إلا أن أسعار الأسهم أظهرت انحرافاً عن الأساسيات، وكان انخفاض شاندونغ غولد أكبر حتى من متوسط القطاع.

حتى ٢٩ مايو، انخفض سهم شاندونغ غولد في السوق أ بنسبة ٥٥.٩٦٪ من أعلى مستوى له خلال العام في نهاية يناير. من منظور التقييم، كانت تقييمات شاندونغ غولد في فبراير ٢٠٢٦ عند نطاق حساس من "مستويات تاريخية مرتفعة وتوقعات مبالغ فيها"، والتراجع الحالي في سعر السهم هو إلى حد ما تصحيح للتسعير المفرط السابق. استمرت أسهم الذهب في هونغ كونغ في الانخفاض، مع انخفاض شاندونغ غولد ومجموعة الفضة الصينية بنسبة ٥٪، وسجلت معظم الأسهم الفردية أدنى مستويات جديدة لهذا العام.

هل يمكن لمشتريات البنوك المركزية من الذهب أن تصبح "حجر الأساس" لسوق الذهب

وسط العديد من العوامل السلبية المتشابكة، أصبح طلب البنوك المركزية على الذهب أقوى قوة داعمة لسوق الذهب. وفقاً لأحدث البيانات، وصل صافي مشتريات البنوك المركزية العالمية في الربع الأول من ٢٠٢٦ إلى أعلى مستوى له في أكثر من عام، مع استمرار العديد من البنوك المركزية في اتجاه الزيادة. صرح بنك دويتشه في أحدث تقرير له بأن طلب البنوك المركزية هو بالفعل "الدعامة الوحيدة القوية المتبقية" في سوق الذهب الحالي.

أظهرت بيانات مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية العالمية اشترت صافي ١٩ طناً من الذهب في أبريل ٢٠٢٦، مع بقاء البنوك المركزية في أوروبا الشرقية وآسيا المشترين الرئيسيين، مع وتيرة زيادة مستقرة. وفقاً للتقديرات، ستظل مشتريات البنوك المركزية العالمية في ٢٠٢٦ عند مستوى مرتفع مماثل لعام ٢٠٢٥. على خلفية ارتفاع ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية وتآكل طويل الأجل لجدارة الائتمان بالدولار، قد يستمر إعادة التوزيع الاستراتيجي للأصول من قبل البنوك المركزية العالمية نحو الذهب.

هذا يعني أنه على الرغم من أن خروج رؤوس الأموال المضاربة، وتقليص صناديق الذهب المتداولة، وتباطؤ الطلب الاستهلاكي يضغطون على سعر الذهب، إلا أن طلب الاحتياطيات الرسمية يمنع الذهب من الانهيار بشكل أعمق. ستكون المناورة بين قوة البنوك المركزية الهيكلية وعمليات البيع المضاربة هي المتغير الرئيسي الذي يحدد الاتجاه المتوسط للذهب.

هل وصلت السوق الصاعدة للذهب التي استمرت ثلاث سنوات إلى نهايتها

على مدى السنوات الثلاث الماضية، سجل الذهب زيادات سنوية مزدوجة الرقم، وتضاعف سعره. عملت عوامل متعددة مثل مشتريات البنوك المركزية، وتوقعات خفض أسعار الفائدة العالمية، والمخاوف بشأن جدارة ائتمان الدولار، والصراعات الجيوسياسية معاً لدفع الذهب ليصبح أحد أكثر الأصول طلباً في العالم. ومع ذلك، مع التحول المفاجئ في توقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي، واستمرار قوة مؤشر الدولار، وتهدئة الأوضاع الجيوسياسية، فإن المنطق الأساسي الذي دعم ارتفاع سعر الذهب سابقاً يواجه تحديات جوهرية.

خفّضت العديد من مؤسسات وول ستريت مؤخراً أهداف سعر الذهب بشكل مكثف - تحولت غولدمان ساكس، وبنك دويتشه، وسيتي غروب، ومورغان ستانلي وغيرها إلى مواقف حذرة على التوالي. خفضت غولدمان ساكس هدف سعر الذهب لنهاية العام بشكل كبير بمقدار ٥٠٠ دولار إلى ٤٩٠٠ دولار للأونصة. بدأ السوق في إعادة النظر في فرضية رئيسية: هل وصلت السوق الصاعدة الخارقة للذهب التي استمرت ثلاث سنوات إلى نهايتها.

ومع ذلك، هناك وجهة نظر تقول إن هذا الانخفاض الحاد هو تعديل هيكلي متوسط الأجل، وليس نهاية الاتجاه طويل الأجل. مع استمرار تنويع أصول الاحتياطي للبنوك المركزية العالمية، لا يزال الطلب على الذهب على المدى المتوسط والطويل يحظى ببعض الدعم. الصراع عند حاجز ٤٠٠٠ دولار لسعر الذهب هو في جوهره معركة بين الرياح المعاكسة الكلية قصيرة الأجل والطلب الهيكلي طويل الأجل.

ملخص

انخفض الذهب من ذروته التاريخية عند ٥٥٩٨ دولاراً إلى ما دون ٤٠٠٠ دولار، بتراجع يقرب من ٣٠٪ من القمة، ليدخل رسمياً في سوق هابطة تقنية. المحرك الأساسي لهذا التعديل هو تشابك عوامل متعددة مثل التحول المتشدد للاحتياطي الفيدرالي، وقوة الدولار، وتلاشي علاوات المخاطر الجيوسياسية، والتدفقات الخارجة المستمرة من صناديق الذهب المتداولة. الارتفاع المتزامن في ارتباط الذهب بالأسهم الأمريكية وبيتكوين يضعف بشكل أكبر وضعه كأصل ملاذ آمن تقليدي.

انخفض سهم شاندونغ غولد من ٥٤.٤٥ دولاراً إلى ١٧.٧٧ دولاراً، بانخفاض يقرب من ٧٠٪، متجاوزاً بكثير تراجع سعر الذهب. تعكس هذه المبالغة في رد الفعل المخاوف العميقة للسوق بشأن أرباح شركات الذهب، والإفراج المركز عن فقاعة التقييم السابقة.

في ظل استمرار الرياح المعاكسة الكلية قصيرة الأجل، يصبح طلب البنوك المركزية على الذهب أقوى دعامة لسوق الذهب. الصراع عند حاجز ٤٠٠٠ دولار هو في جوهره شد حبل بين توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل والطلب الهيكلي طويل الأجل. بغض النظر عما إذا كانت السوق الصاعدة للذهب التي استمرت ثلاث سنوات قد وصلت إلى نهايتها، فإن السوق الحالية تشهد إعادة بناء عميقة لمنطق التسعير.

الأسئلة الشائعة

س١: ما هو السبب الرئيسي لانخفاض الذهب إلى ما دون ٤٠٠٠ دولار؟

انخفاض الذهب الحالي هو نتيجة تشابك عوامل متعددة: إشارات متشددة من الاحتياطي الفيدرالي، وعودة توقعات رفع أسعار الفائدة، وارتفاع مؤشر الدولار إلى أعلى مستوى في ١٣ شهراً، واستمرار عوائد سندات الخزانة عند مستويات مرتفعة، وتهدئة الأوضاع الجيوسياسية مما أضعف الطلب على الملاذ الآمن، واستمرار التدفقات الخارجة من صناديق الذهب المتداولة.

س٢: لماذا هبوط سهم شاندونغ غولد أكبر بكثير من هبوط سعر الذهب؟

تراجع سعر الذهب بنحو ٣٠٪ من القمة، بينما انخفض سهم شاندونغ غولد بنحو ٧٠٪ من قمته. هذه المبالغة في رد الفعل ترجع أساساً إلى مخاوف السوق من أن رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة سيستمر في الضغط على سعر الذهب، وبالتالي يؤثر سلباً على أرباح شركات الذهب؛ وفي الوقت نفسه، كانت تقييمات شاندونغ غولد في فبراير ٢٠٢٦ عند نطاق حساس من "مستويات تاريخية مرتفعة وتوقعات مبالغ فيها"، وتراجع سعر السهم هو تصحيح للتسعير المفرط السابق.

س٣: هل اختفت خصائص الذهب التقليدية كملاذ آمن؟

ارتفع معامل الارتباط بين الذهب ومؤشر ستاندرد آند بورز ٥٠٠ إلى ما فوق ٠.٥٠، وهو مختلف بشكل ملحوظ عن حالته التاريخية القريبة من الصفر. هذا يعني أن الذهب من المرجح أن ينخفض مع الأسهم خلال فترات النفور من المخاطرة، حيث يتم إضعاف دوره التقليدي كتحوط بشكل كبير.

س٤: هل يمكن لمشتريات البنوك المركزية دعم سعر الذهب؟

وصل صافي مشتريات البنوك المركزية العالمية في الربع الأول من ٢٠٢٦ إلى أعلى مستوى له في أكثر من عام. يشير بنك دويتشه إلى أن طلب البنوك المركزية هو "الدعامة الوحيدة القوية المتبقية" في سوق الذهب الحالي. على خلفية ارتفاع ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية وتآكل جدارة ائتمان الدولار، قد يستمر التوزيع الاستراتيجي للبنوك المركزية نحو الذهب.

س٥: هل انعكس الاتجاه طويل الأجل للذهب؟

السوق منقسم حول هذا. خفضت غولدمان ساكس وبنك دويتشه وغيرهما توقعات سعر الذهب. ومع ذلك، هناك وجهة نظر تقول إن هذا الانخفاض الحاد هو تعديل هيكلي متوسط الأجل، وليس نهاية الاتجاه طويل الأجل، حيث لا يزال تنويع أصول الاحتياطي للبنوك المركزية العالمية يوفر دعماً للذهب على المدى المتوسط والطويل.