لماذا انخفضت أسهم المفاهيم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي بشكل كبير؟ انخفضت قيمة شركة سبيس إكس إلى أقل من تريليونين دولار، وتراجعت شركة ساندي ومايكرون بأكثر من 13%

في 23 يونيو 2026 (بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة)، شهد سوق الأسهم الأمريكية بيعًا حادًا مركزه شركات الذكاء الاصطناعي. أغلق مؤشر ناسداك منخفضًا بنسبة 2.21%، وانخفض مؤشر ناسداك 100 بنسبة 3.3%. هبط مؤشر ناسداك للقطاع نصف الموصلات ليوم واحد بنسبة 7.87%، مسجلًا أكبر انخفاض ليوم واحد منذ 5 يونيو. هذا البيع ليس حدثًا معزولًا، بل هو نتيجة لتراكم ضغوط هيكلية متعددة خلال دورة توسع التقييمات التي استمرت ثلاث سنوات لصناعة الذكاء الاصطناعي.

ما مدى حجم ونطاق الانخفاض في أسهم مفهوم الذكاء الاصطناعي في هذه الجولة

أصبحت أسهم الرقائق أكثر القطاعات تضررًا من هذا البيع. هبط سهم ساندي (SNDK) بأكثر من 13%، متجاوزًا عتبة 2000 دولار؛ وانخفضت شركة ميكرون تكنولوجي (MU) بنسبة 13.18%؛ وتراجع سهم ARM بأكثر من 10%؛ وهبطت كل من كوالكوم وويسترن ديجيتال بأكثر من 8%؛ وتراجعت كل من تايوان سايمنغ وإنتل بأكثر من 6%؛ وانخفض سهم AMD بأكثر من 5%.

أما شركة نيفيديا (NVDA)، الرائدة في قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي، فقد انخفضت بنسبة 4.15%، وتجاوزت قيمتها السوقية عتبة 5 تريليون دولار. وتراجعت تسلا بنسبة 5.79%. وفي قطاع التكنولوجيا الكبرى، كانت شركة مايكروسوفت الوحيدة التي ارتفعت بنسبة 1.8% في مواجهة الاتجاه العام.

تجاوز نطاق هذا البيع بكثير سوق الأسهم الأمريكية. ففي جلسة 23 يونيو، خلال الفترة الآسيوية، أدى هبوط مؤشر كوسبي الكوري بنسبة 8% إلى تفعيل حد التوقف، وأغلق منخفضًا بنسبة 9.99%، مع هبوط سامسونج إلكترونيكس بنسبة 12.31%، وSK هيلثيس بنسبة 12.47%. كما شهدت سلاسل القيمة في قطاع الذكاء الاصطناعي في سوق الأسهم الصينية تراجعات جماعية، وتراجعت أسهم التكنولوجيا في سوق هونغ كونغ بشكل متزامن. من آسيا إلى أمريكا الشمالية، تتسارع تدفقات الأموال العالمية بشكل واضح من الأصول التكنولوجية ذات بيتا العالية.

ما الذي تغير في منطق التقييم وراء تلاشي قيمة شركة SpaceX خلال ثلاثة أيام بأكثر من 600 مليار دولار

تُعد شركة SpaceX من أكثر الأمثلة رمزية في هذه الجولة من البيع. هذه الشركة، التي أتمت طرحها العام القياسي في 12 يونيو، في مجال الفضاء والذكاء الاصطناعي، شهدت خلال أسبوعين فقط من طرحها تحولا من حالة الهوس إلى حالة الذعر.

في الأسبوع الأول من الإدراج، وصل سعر سهم SpaceX إلى ذروته عند 225 دولارًا. لكن خلال ثلاثة أيام تداول تالية، استمر السعر في الانخفاض، ليخسر حوالي 23% من قيمته، وتبخرت أكثر من 600 مليار دولار من قيمتها السوقية. وكان يوم 22 يونيو هو اليوم الذي شهد هبوطًا حادًا بنسبة 16.4%، مما أدى إلى تراجع بقيمة حوالي 4008 مليارات دولار، مسجلًا ثاني أكبر تراجع يومي في التاريخ الأمريكي من حيث القيمة السوقية. وفي 23 يونيو، انخفض سعر سهم SpaceX إلى أقل من 150 دولارًا، وهو سعر افتتاحها في أول يوم تداول.

أحد الأسباب المباشرة لهذا الانخفاض هو إعلان الشركة عن خطة إصدار سندات بقيمة 20 مليار دولار. كانت شركة SpaceX تخطط لتمويل توسعة بنيتها التحتية للذكاء الاصطناعي من خلال إصدار ديون، لكن السوق لم يتلقَّ ذلك بشكل إيجابي — فبالنسبة لشركة لم تحقق أرباحًا بعد، ومن المتوقع أن تستمر في استهلاك السيولة حتى 2029، فإن الاقتراض الكبير يعمق المخاوف بشأن السيولة وقدرة الشركة على سداد ديونها.

الأمر الأكثر أهمية هو المخاوف من جانب العرض. حاليًا، حوالي 5% فقط من أسهم SpaceX متداولة، بينما 95% لا تزال مقفلة. ومع اقتراب نوافذ الإفراج عن الأسهم بين أغسطس وسبتمبر، يمكن للمساهمين الداخليين أن يقللوا من حيازاتهم بنسبة تصل إلى 44% من إجمالي الأسهم، مما قد يوسع حجم التداولات بنسبة تصل إلى 9 أضعاف. في ظل تراجع الزخم على جانب الطلب، فإن الضغوط المحتملة على العرض تعيد تشكيل هيكل تقييم السهم بشكل جذري.

هل يعني انخفاض قيمة نيفيديا إلى أقل من 5 تريليون دولار أن نقطة التحول في سردية أجهزة الذكاء الاصطناعي قد وصلت

انخفاض نيفيديا يحمل أيضًا دلالة مؤشرات. فهي المستفيدة الكبرى من سردية ندرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي خلال الثلاث سنوات الماضية، وبلغت قيمتها السوقية في أبريل 2026 عتبة 5 تريليون دولار مرة أخرى. لكن مع بداية يونيو، استمر ضغط السعر في التزايد.

وهذا ليس مجرد تصحيح في سعر سهم فردي. في تقرير استراتيجي أصدره جولدمان ساكس في 23 يونيو، أشار إلى ظهور فجوة هيكلية متزايدة: شركات الحوسبة السحابية العملاقة تواصل زيادة استثماراتها الرأسمالية، بينما تتراجع أسعار أسهمها، في حين أن أسهم أجهزة الذكاء الاصطناعي مثل نيفيديا وتايوان سايمنغ كانت تتجاوز الاتجاه العام. هذه الفجوة في التقييمات تشير إلى وجود خلل في تسعير السوق.

وفي تعليق من أندرو سليمون، مدير محفظة في مورغان ستانلي، قال: "هذه الجولة من الانخفاض تركز بشكل رئيسي على الأسهم المستفيدة من مفهوم الذكاء الاصطناعي. لا أعتقد أن تقييماتها مرتفعة جدًا، لكن التداولات المرتبطة بها أصبحت مزدحمة جدًا. الذكاء الاصطناعي أصبح موضوعًا رئيسيًا للمضاربة، وعندما يصبح أي موضوع استثماري مفرطًا في الزخم، غالبًا ما يحدث تصحيح حاد كهذا."

مدى توسع حجم التمويل بالاقتراض في بنية البنية التحتية للذكاء الاصطناعي

لفهم العمق وراء هذا البيع، من الضروري فحص الهيكل المالي وراء بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

وفقًا لتقرير "متابعة تمويل ديون الذكاء الاصطناعي" من مورغان ستانلي، حتى نهاية مايو 2026، بلغ حجم إصدار السندات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي حول العالم 236 مليار دولار، بزيادة قدرها 357% عن نفس الفترة من 2025. وتتوقع مورغان ستانلي أن يتجاوز إجمالي إصدار ديون الذكاء الاصطناعي خلال العام 570 مليار دولار. في أبريل، تم إصدار أكثر من 74 مليار دولار خلال شهر واحد، مع أن الهيكل التمويل للمشاريع المخصصة لبناء مراكز البيانات يشكل 85% من إصدارات السندات ذات العائد المرتفع.

أما الشركات الأربع الكبرى في التكنولوجيا الأمريكية — جوجل، أمازون، ميتا، ومايكروسوفت — فتتوقع أن تصل نفقاتها الرأسمالية في 2026 إلى حوالي 650 مليار دولار، مع ارتفاع إجمالي نفقاتها إلى 725 مليار دولار. ومن المتوقع أن يقترب الإنفاق العالمي على رأس مال الذكاء الاصطناعي من 800 مليار دولار في 2026.

لكن الأمر الأكثر إثارة للقلق هو الديون خارج الميزانية. وفقًا لتقديرات مورغان ستانلي، هناك التزامات شراء طويلة الأمد بقيمة حوالي 982 مليار دولار، وعقود إيجار غير فعالة بقيمة تزيد عن 800 مليار دولار، وترتيبات تمويل للموردين بمئات المليارات، مما يشكل إجمالي تعرض خارجي يقارب 1.8 تريليون دولار. هذه الالتزامات خارج الميزانية، رغم أنها غير مدرجة في الميزانية العمومية، إلا أنها تؤثر بشكل حقيقي على التدفقات النقدية المستقبلية.

كما أن معدل الرافعة الإجمالي لشركات السحابة الكبرى ارتفع من 0.9 مرة في الربع الثالث من 2025 إلى 1.8 مرة حاليًا. ويتوقع مورغان ستانلي أن تتجه التدفقات النقدية الحرة لشركتي أمازون وMeta نحو الصفر أو تصبح سلبية في 2026، مما يعني أن التمويل الإضافي سيعتمد بشكل شبه كامل على ديون جديدة.

لماذا تتعرض الأصول المشفرة لضغوط في هذه الجولة من البيع المرتبط بالذكاء الاصطناعي

لم يكن تراجع أسهم مفهوم الذكاء الاصطناعي معزولًا عن قطاع التكنولوجيا — فالأصول المشفرة أيضًا تأثرت.

حتى 24 يونيو 2026، وفقًا لبيانات Gate، كان سعر البيتكوين (BTC) عند 62,595 دولارًا، بانخفاض 2.1% خلال 24 ساعة؛ والإيثيريوم (ETH) عند 1662 دولار، بانخفاض 3.7%. تم تصفية مراكز المشتقات ذات الرافعة المالية بشكل واسع.

لا تزال علاقة البيتكوين بمؤشر ناسداك عند حوالي 0.45، وهو أعلى من متوسطها على مدى 10 سنوات. هذا يعني أنه في حالات المخاطر النظامية، لا تزال البيتكوين تواجه صعوبة في الانفصال عن تحركات التكنولوجيا. السوق يربط بشكل عام تراجع البيتكوين بانخفاض الرغبة في المخاطرة — بعد تصحيح مكاسب أسهم الذكاء الاصطناعي، أصبح المستثمرون أكثر حذرًا تجاه الأصول ذات التقلبات العالية.

هناك تغير هيكلي مهم وهو أن بعض شركات تعدين البيتكوين بدأت تتحول نحو خدمات استضافة مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي، مع عقود شراء طويلة الأمد للكهرباء. المستثمرون بدأوا في تقييم هذه الشركات وفقًا لمنطق تقييم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مع التركيز على حجم تركيب الكهرباء، وأصول مراكز البيانات، وطلبات العملاء. هذا يعني أن قطاع تعدين العملات المشفرة يُدرج الآن ضمن إطار تقييم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي — وعندما تتعرض أسهم أجهزة الذكاء الاصطناعي للبيع، فإن هذه السلسلة من الانتقال تؤثر أيضًا على الأصول المشفرة.

كيف تتعرض سلسلة الضغوط في صناعة الذكاء الاصطناعي من أسعار استئجار الحوسبة إلى تقليص ميزانيات الشركات

على مدى الثلاث سنوات الماضية، كانت صناعة الذكاء الاصطناعي تسير وفق منطق بسيط وقوي: كلما زادت ندرة القدرة الحاسوبية، زادت مبررات الإنفاق الرأسمالي؛ وكلما زاد الإنفاق، زادت التقييمات؛ وكلما زادت التقييمات، زادت سهولة التمويل. لكن هذا الدورة الذاتية التعزيز بدأت تتعرض لعدة قوى تعرقلها في آنٍ واحد.

في المرحلة العليا، ظهرت فجوة نادرة بين أسعار الحوسبة الفورية وأسعار العقود الآجلة. وفي المرحلة الوسطى، بدأ عمالقة التكنولوجيا الذين كانوا ينفقون بلا حدود في الذكاء الاصطناعي في تقليص ميزانياتهم. وعلى مستوى أعمق، أصبحت قدرة تزويد الكهرباء والتنفيذ الهندسي في العالم المادي قيودًا أكثر صعوبة من تصنيع الرقائق.

يحذر استراتيجيون من جولدمان ساكس من أن سوق الذكاء الاصطناعي أصبح كرباط مطاطي مشدود، وأن استمرار تجاهل الإشارات السلبية سيصل في النهاية إلى نقطة حرجة — فبمجرد أن تبدأ شركة تكنولوجيا كبرى في تقليل إنفاقها على الذكاء الاصطناعي، فإن منطق تقييم القطاع بأكمله سيخضع لإعادة هيكلة كاملة.

يذكر محلل TS Lombard داريو بيركنز أن هذا الحجم من الإنفاق الرأسمالي نادر جدًا في تاريخ التكنولوجيا. وتاريخيًا، لم ينفجر فقاعة تكنولوجية بسبب ضعف التقنية، بل بسبب نفاد الأموال أو عدم رغبة المستثمرين في الانتظار أكثر.

كيف نفهم سلسلة انتقال المخاطر من أسهم الذكاء الاصطناعي إلى الأصول المشفرة

تكشف هذه الجولة من البيع عن مسار واضح لنقل المخاطر:

الطبقة الأولى، أسهم الأجهزة للذكاء الاصطناعي (مثل نيفيديا، ومصنعي الرقائق) تتعرض لضغوط تقييم مباشرة.
الطبقة الثانية، أسهم سردية الذكاء الاصطناعي + (مثل SpaceX) تتعرض لتصحيح أكثر حدة بسبب الرافعة المالية العالية والهيكل غير القابل للتداول بشكل كبير.
الطبقة الثالثة، الأصول عالية المخاطر عالمياً (بما في ذلك الأصول المشفرة) تتعرض لضغوط متزامنة نتيجة لانخفاض الرغبة في المخاطرة بشكل نظامي.

والمنطق الأعمق هو أن حوالي 7.5 تريليون دولار من الإنفاق الرأسمالي السنوي على الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى 1.8 تريليون دولار من التعرض الخارجي، وأكثر من 570 مليار دولار من إصدار الديون السنوي، تشكل بنية هشة تعتمد بشكل كبير على التمويل المستمر. وعندما يبدأ السوق في التشكيك في قدرة التقدم التجاري للذكاء الاصطناعي على دعم هذا الحجم من الاستهلاك الرأسمالي، تظهر هشاشة سلسلة التمويل بأكملها.

بالنسبة للسوق المشفرة، هذا يعني أن سردية البيتكوين كـ"ملاذ آمن" و"ذهب رقمي" لم تتأكد بعد في ظل المخاطر النظامية. في بيئة تقلص السيولة وتراجع الرغبة في المخاطرة، تميل الأصول المشفرة إلى التحرك مع الأسهم التكنولوجية عالية بيتا، بدلاً من أن تكون أدوات تحوط مستقلة.

الخلاصة

في 23 و24 يونيو 2026، شهدت أسهم مفهوم الذكاء الاصطناعي أكبر تصحيح جماعي منذ بداية موجة الذكاء الاصطناعي الحالية. فقدت شركة SpaceX أكثر من 600 مليار دولار من قيمتها السوقية خلال ثلاثة أيام، وانخفضت نيفيديا بنسبة 4.15%، وتراجعت أسهم ساندي وميكرون بأكثر من 13% — وكل ذلك يعكس إعادة تقييم جماعية لاستدامة الإنفاق الرأسمالي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

هذه الأرقام، التي تشمل حوالي 7.5 تريليون دولار من الإنفاق الرأسمالي السنوي، و570 مليار دولار من إصدار الديون، و1.8 تريليون دولار من التعرض الخارجي، ترسم صورة لقطاع يعتمد بشكل كبير على التمويل المستمر. ومع تراجع أسعار استئجار الحوسبة، وتقليص ميزانيات الشركات الكبرى، وارتفاع الرافعة المالية، بدأ يظهر هشاشة هذا القطاع.

أما بالنسبة للأصول المشفرة، فإن ارتباط البيتكوين بمؤشر ناسداك عند حوالي 0.45 يعني أنه لا يزال من الصعب أن ينفصل تمامًا عن تقلبات سوق التكنولوجيا. وما إذا كانت موجة البيع الحالية في أسهم الذكاء الاصطناعي قد انتهت، أم أنها بداية لمزيد من التصحيحات، يعتمد على قدرة التقدم التجاري للذكاء الاصطناعي على تحقيق عوائد كافية قبل أن تصل تكاليف رأس المال إلى نقطة حرجة. السوق يتحول من سردية "ندرة القدرة الحاسوبية" إلى مرحلة "تحقق العائد على الاستثمار" الجديدة.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

س1: ما السبب الرئيسي وراء الانخفاض الحاد في أسهم مفهوم الذكاء الاصطناعي في هذه الجولة؟
السبب الرئيسي هو أن السوق بدأ يعيد تقييم استدامة الإنفاق الرأسمالي الضخم على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. فإصدار حوالي 7.5 تريليون دولار من رأس المال سنويًا، مع أكثر من 5.7 تريليون دولار من إصدار الديون، و1.8 تريليون دولار من التعرض الخارجي، جعل السوق يشكك في قدرة التقدم التجاري للذكاء الاصطناعي على دعم هذا الحجم من الاستهلاك الرأسمالي.

س2: لماذا هبطت شركة SpaceX بهذا الشكل الحاد؟
بعد أن حققت ارتفاعات كبيرة بعد الإدراج، واجهت الشركة ثلاثة ضغوط رئيسية: خطة إصدار سندات بقيمة 20 مليار دولار أثارت مخاوف السيولة، وتوقعات بزيادة المعروض من الأسهم مع اقتراب فترات الإفراج، وواقع أن الشركة لم تحقق أرباحًا بعد، ومن المتوقع أن تستمر في خسائرها حتى 2029.

س3: لماذا تتأثر الأصول المشفرة بانخفاض أسهم الذكاء الاصطناعي؟
ارتفعت علاقة البيتكوين بمؤشر ناسداك إلى حوالي 0.45، وهو أعلى من المتوسط على مدى 10 سنوات. في حالات المخاطر النظامية، لا تزال البيتكوين تواجه صعوبة في الانفصال عن تحركات سوق التكنولوجيا. بالإضافة إلى ذلك، بدأ بعض شركات تعدين البيتكوين في التحول نحو خدمات استضافة مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي، مما يربط بين تقييمات الأصول المشفرة والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

س4: ما هو حجم الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي؟
تتوقع شركات التكنولوجيا الكبرى (جوجل، أمازون، ميتا، ومايكروسوفت) أن تصل نفقاتها الرأسمالية في 2026 إلى حوالي 650-725 مليار دولار. ومن المتوقع أن يقترب الإنفاق العالمي على رأس مال الذكاء الاصطناعي من 800 مليار دولار في 2026. حتى نهاية مايو 2026، بلغ إصدار السندات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي حوالي 236 مليار دولار، مع توقعات بتجاوز 570 مليار دولار خلال العام.

س5: هل يعني انخفاض أسهم الذكاء الاصطناعي أن فقاعة الذكاء الاصطناعي قد انفجرت؟
ليس من المؤكد بعد، لكن السوق يمر حاليًا بمرحلة انتقال من سردية "ندرة القدرة الحاسوبية" إلى مرحلة "تحقق العائد على الاستثمار". تحذيرات من جولدمان ساكس تشير إلى أن أي تقليل رئيسي في الإنفاق من قبل شركات كبرى قد يعيد تقييم القطاع بالكامل. التصحيح الحالي يُنظر إليه أكثر كتصحيح زخم مفرط، وليس نهاية طويلة الأمد للذكاء الاصطناعي.