مؤسس NDV جايسون: استراتيجيات صغيرة أصبحت خارج السيطرة، الذعر يدفع للتصفية، التفكير في الشراء عند الانخفاض

المؤلف: وو شو كوينكس

في هذه الحلقة من البودكاست، استضافت مؤسسة NDV جيسون هوانغ، حيث ناقشا الانخفاض الأخير في بيتكوين، حادثة بيع ميكسترات، مخاطر السوق الكلية، وفرص صناعة التشفير. يعتقد جيسون أن الجزء الأول من هبوط السوق الحالي جاء بشكل رئيسي من ضغط البيع الناتج عن دورة الأربع سنوات لبيتكوين، وأنه مؤخراً بدأ يتراكم مع تصحيح سوق الأسهم الأمريكية، وانكماش السيولة، وضغوط ديون ميكسترات. ويقدر أن السوق لم يصل بعد إلى القاع الحقيقي، وغالباً ما يتطلب السوق الهابطة أحداثاً رمزية مثل انهيار FTX، تثير اليأس العام وحالة عدم النقاش.

في استراتيجيات الاستثمار، قال جيسون إن صندوقه الثاني حقق هذا العام أرباحاً تزيد عن عشرين نقطة، وشارك أيضاً في تجارة السلع الأساسية مثل النفط والذهب والفضة، بالإضافة إلى الأصول المشفرة. وهو يتوخى الحذر من أسهم الذكاء الاصطناعي، معتقداً أنه رغم كونه مستخدماً مكثفاً للذكاء الاصطناعي، إلا أنه يفتقر إلى ميزة تداول؛ كما يخشى من وجود تكدس في التداول وفقاعات في سوق الأسهم الأمريكية، والقطاع نصف الموصلي، وشركات SpaceX. وعلى عكس التشاؤم القصير الأمد، لا يزال يرى قيمة طويلة الأمد للعملات المستقرة في صناعة التشفير، ويعتبرها واحدة من أكثر الابتكارات وضوحاً وواقعية، مع مساحة كبيرة للانتشار مستقبلاً.

بيع ميكسترات يثير سباق الهروب، هبوط BTC يدخل في ضغط السيولة

القط: في الحلقة السابقة، قلت إن سوق التشفير قد يشهد تصحيحاً عميقاً في عام 2026. مع استمرار هبوط بيتكوين مؤخراً، هل تعتقد أن هذا الانخفاض يتوافق مع توقعاتك السابقة؟ وأيضاً، كيف ترى وضع السوق الآن؟ أراك ذكرت على تويتر أن السعر حول 48,000 دولار.

جيسون: حتى 48,000 دولار قد لا يكون القاع. في الحقيقة، لم أكن أقول ذلك بشكل محدد جداً، لأن كل دورة هبوط لها منطقها الخاص. حتى الأيام القليلة الماضية، خاصة خلال اليومين الأخيرين، بدأت أعتقد أن هذا الانخفاض بدأ يتوافق مع توقعاتي من سبتمبر العام الماضي.

الجزء الأول كان أشبه ببيع مركز في دورة الأربع سنوات لبيتكوين. العديد من المتداولين على المدى الطويل يخرجون عند نقاط معينة، مما يسبب عمليات ضغط. وفي الوقت نفسه، ظل سوق الأسهم الأمريكية أكثر صلابة مما توقعت، لكني أعتقد أن تصحيحها الآن هو بداية فقط. في ظل هذا السياق، إذا كان الجميع يمتلك بيتكوين أو IBIT، فإنهم غالباً يفضلون استرداد السيولة أولاً.

بالإضافة إلى ذلك، لم أتوقع أن يستمر MSTR بهذا الشكل طويلاً. حتى مؤخراً، بدأت آلية العجلة الخاصة به تظهر مشاكل حقيقية. لذلك أعتقد أن حجم الانخفاض قد يكون أكبر مما يتوقع السوق.

القط: الانخفاض المركّز في بيتكوين خلال اليومين الأخيرين، يُعد إلى حد ما نتيجة مباشرة من ميكسترات. لأنه باع فعلياً 32 بيتكوين فقط، لكن رد فعل السوق كان كبيراً. بعض المحللين يعتقدون أن الأمر يشبه اختبار مرونة السوق، وأن الأمور لا تزال ضمن نطاق سيطرة ميكسترات. ما رأيك؟

جيسون: أنا لا أوافق. كثيرون يبالغون في تصور أن المؤسس يسيطر على كل شيء، وكأنه يستطيع التحكم في كل شيء، لكن الواقع ليس كذلك. رواد الأعمال غالباً يواجهون المستقبل ويضطرون أحياناً لاتخاذ قرارات في ظل عدم اليقين.

نموذج ميكسترات الأصلي كان: اقتراض، إصدار أسهم ممتازة، ثم شراء بيتكوين عبر زيادة الإصدار. خلال دورة الصعود، كان هذا النموذج يعمل، لأن ارتفاع السعر يغطي الفوائد والأرباح، والأسهم كانت مكررة، مما يخلق عجلة إيجابية.

لكن عندما ينخفض سعر البيتكوين بسرعة، ويتحول سعر السهم من علاوة إلى خصم، ويجب دفع فوائد وأرباح حقيقية، فإن هذه الآلية تتحول إلى دورة سلبية.

أعتقد أن ميكسترات فعلاً خرجت عن السيطرة قليلاً. كانت قد أعدت حوالي 2 مليار دولار نقداً لدفع أرباح الأسهم الممتازة خلال العامين المقبلين، لكنها استهلكت مؤخراً حوالي 1.2 مليار دولار من خلال تسوية سندات قابلة للتحويل مستحقة في 2029، مما قلص فترة الدعم من عامين إلى أربعة أشهر فقط.

وفي ظل هذا الوضع، إما أن تعلن عن تعثر في السندات، أو تعثر في الأسهم الممتازة، أو تبيع البيتكوين. بيعها لـ 32 بيتكوين يوضح أنها اتخذت خياراً: أولوية للدائنين، ثم للمساهمين، وأخيراً لحاملي البيتكوين.

القلق الحقيقي ليس من هذه الـ 32 بيتكوين، بل من إجمالي أكثر من 800 ألف بيتكوين في حوزتها. القلق هو من الضغوط البيعية المحتملة في المستقبل.

وليس فقط هي، بل بعض كبار الملاك الآخرين بدأوا يبيعون أيضاً، لأن الجميع يعلم أن ميكسترات هو أكبر مصدر محتمل للبيع. فبدلاً من انتظارها، يفضل البعض البيع أولاً. إذن، الانخفاض الحالي هو في جوهره سباق السوق للهروب من ميكسترات.

المستقبل، خلال الأربعة أشهر القادمة، هو كيف ستتعامل ميكسترات مع ديونها وأرباح الأسهم الممتازة. عليها أن تتصرف، لكن الأسلوب لم يتحدد بعد. وإذا كان هناك من يرغب في شراء كمية كبيرة من البيتكوين بسعر مخفض لتجنب مزيد من البيع في السوق، فذلك قد يقربها من قاع مؤقت، لأنها ستستعيد قدرتها على الدفع.

القط: لكن، بما أنها قررت بيع البيتكوين لدفع فوائد الأسهم الممتازة، لماذا لا تبيع كمية أكبر مرة واحدة، بدلاً من بيع كمية صغيرة فقط، وتترك إشارة، مما يدفع السوق للهروب قبلها؟

جيسون: هذا قرار المؤسس في اللحظة الحاسمة. ربما كان يعتقد أنه إذا باع كمية كبيرة دفعة واحدة، فإن السوق سيكون أكثر ذعراً؛ لذلك قرر أن يبيع قليلاً أولاً، ليعطي إشارة للسوق، ويطمئن المستثمرين في الأسهم الممتازة. لكن في النهاية، خرج عن السيطرة.

هذا النوع من القرارات لا يُناقش علناً عادة، هو يعتمد على توقعاته للسوق في ذلك الوقت، ويختار القرار الذي يراه الأفضل.

وأيضاً، لا يمكننا إثبات أن بيع كمية أكبر دفعة واحدة كان سيؤدي إلى رد فعل سوقي أفضل، لأن تفسير السوق للمعلومات يتغير باستمرار، وهو يختار مرة واحدة فقط، ولا يمكنه التجربة مراراً.

عوائد الصناديق، استثمار السلع، وتوقعات التضخم

القط: عندما بدأنا الحديث، ذكرت أنك تتخذ مراكز قصيرة مؤخراً. هبوط بيتكوين هذا العام، هل حققت أرباحاً جيدة من ذلك؟ وكيف حال صندوقكم الثاني بشكل عام؟

جيسون: أرباح هذا العام لن تكون بمستوى شركات الذكاء الاصطناعي أو أشباه الموصلات، حوالي عشرين نقطة، وهو جيد نسبياً. هبطت بيتكوين بأكثر من 30%، ونحن حققنا أرباحاً بنحو 20%، مما يعني أننا تفوقنا على بيتكوين بنسبة 50-60%. الصندوق السابق كان يتفوق على بيتكوين بنسبة 60-70%، ونأمل أن نتجاوز ذلك الآن.

القط: إذن، استراتيجيتكم في هذا الصندوق مشابهة للصندوق الأول، تركز على بيتكوين والأصول المشفرة، ولم تتجه نحو منتجات أو أسهم الذكاء الاصطناعي، أليس كذلك؟

جيسون: لم أتعامل مع الذكاء الاصطناعي بشكل مباشر. بصراحة، أندم قليلاً، لأنني مستخدم مكثف للذكاء الاصطناعي، ودفعت مقابل معظم المنتجات الجيدة، لكن لم أشتري أصولاً ذات علاقة، وهو نوع من التناقض بين المعرفة والتطبيق.

لكن هذا العام، استثمرنا أيضاً في أصول أخرى، مثل النفط والذهب والفضة. مثلاً، أمس حققنا أرباحاً من خلال البيع على المكشوف للفضة، لأنني أرى أن المعادن الثمينة والأصول المشفرة تتبع منطقاً مشابهاً، فهي مدفوعة بالعرض والطلب، والأحداث، وتستخدم الرافعة المالية، لكن بوتيرة أبطأ وأسهل في التحليل.

لذا، قسمنا جزءاً من جهودنا إلى السلع الأساسية. بشكل عام، أعتقد أن السلع تمر بمرحلة مثيرة للاهتمام. هذا العام، بالإضافة إلى المعادن الثمينة، هناك موضوع التضخم. النفط ربما يكون الموجة الأولى، ثم ينتقل تدريجياً إلى فئات أخرى.

القط: بخصوص التضخم، تحدثت مع آخرين مؤخراً، وهناك رأي يقول إن زيادة الإنتاجية من خلال الذكاء الاصطناعي قد تؤدي إلى انكماش في الأسعار. ما رأيك؟

جيسون: على الأقل حالياً، لم تظهر الأسعار علامات واضحة على الانكماش. أوافق على أن الذكاء الاصطناعي يساهم في مواجهة التضخم، لكن العديد من الاستهلاكات في العالم الحقيقي لن تختفي بسبب الذكاء الاصطناعي.

مثلاً، ارتفاع أسعار النفط يرفع تكاليف النقل والإنتاج مباشرة، ورسوم الوقود الإضافية على تذاكر الطيران مثال واضح، وهذه الضغوط ستستمر في الانتقال إلى مجالات أخرى.

أيضاً، أعتقد أن “الانكماش” الناتج عن الذكاء الاصطناعي يظهر أكثر على مستوى التوظيف، حيث قد يخلق بطالة. الواقع ليس أن الجميع سيعيش بشكل أسهل، بل إن الأثرياء قد يربحون أكثر من خلال أصول الذكاء الاصطناعي، بينما يعاني عامة الناس من التضخم وارتفاع تكاليف المعيشة.

نظام السياسة الأمريكية على الأرجح سيقوم بتعديلات لمعالجة ذلك، مثل إعادة التوزيع، لكن إذا وصل الأمر إلى ذلك، قد يظهر التضخم بشكل أكثر وضوحاً.

إذن، السوق حالياً يعبر عن هذا التناقض: هل يأتي التضخم أولاً، أم يحقق الذكاء الاصطناعي وعوده في تحسين الكفاءة وخفض التكاليف؟ حتى الآن، يبدو أن الذكاء الاصطناعي هو الأقوى، لكن أحداث مثل إدراج SpaceX قد تخرج السيولة من السوق أكثر.

وفي النهاية، قد تتجه كل هذه الاتجاهات إلى مسارات، لكن أصعب شيء في التداول هو تحديد الاتجاه، والوقت المناسب، والأدوات، والطريقة التي تدخل بها السوق.

القط: بالإضافة إلى الصناديق، رأيت أنك تعمل على مشروع متعلق ببطاقات النجوم. سمعتك تتحدث عن هذا الموضوع في بودكاست سابق، لكن لم أفهم تماماً. لأنني لا أتابع كرة القدم أو كرة السلة، ولا ألعب البطاقات، فهل يمكنك شرح السوق بشكل مبسط، وكيف يعمل؟

جيسون: ببساطة، بطاقات النجوم هي وسيلة استثمارية قياسية “لشخص معين” أو “لحقوق ملكية فكرية” معينة. لديها آلية إصدار ثابتة، ولن تصدر بشكل غير محدود، لأنه إذا زاد العرض كثيراً، ستفقد قيمتها. إذن، هي سوق ذات عرض محدود وتعمل على المدى الطويل.

لطالما اعتقدت أن الرياضة وحقوق الملكية الفكرية للأنمي هي سلع استهلاكية من جيلنا. الشباب يحبون نجم كرة أو شخصية أنمي معينة عندما يكونون صغاراً، وعندما يكبرون، يصبح لديهم القدرة على الشراء، ويودون دفع المال مقابل هؤلاء الأبطال. بطاقات النجوم تنشأ من هذا المنطق. لها خصائص جمع وخصائص استثمار، وكلها مرتبطة بأداء اللاعب، ونموه، وجاذبيته الشخصية.

القط: لكن من وجهة نظر خارجية، هذا يشبه نوعاً ما الـNFT، مثل حقوق الملكية المجزأة والتداول. ما الفرق الأكبر بينهما؟

جيسون: الفرق كبير جداً. في مشاريع الـNFT السابقة، كانت تصدر وتداول، وكان الربح سريعاً، ولم يكن هناك حافز للاستمرار في إدارة حقوق الملكية. أما بطاقات النجوم، فهي من قبل اتحادات رياضية حقيقية وحقوق ملكية طويلة الأمد، وتستمر في جذب الاهتمام، والأساس السوقي مختلف تماماً.

العملات المستقرة، فقاعة الذكاء الاصطناعي، وتقييم السوق الهابطة

القط: لماذا تعتقد أن العديد من البورصات الآن تتجه نحو سوق التوقعات، وما السبب في أن البعض يعتقد أن سوق التوقعات قد يصبح أحد أهم الاتجاهات في صناعة التشفير في المستقبل؟ ما رأيك؟

جيسون: من الظاهر أن السبب هو أن سوق التوقعات يوفر نوعاً من نمط التداول الذي يشارك فيه الجميع؛ لكن السبب الأعمق هو أن انتشار العملات المستقرة والمحافظ قلل بشكل كبير من عتبة دخول البورصات الجديدة. إدارة البورصات المركزية تتطلب التعامل مع KYC، إدارة المستخدمين، حجز الأموال، الاختراقات، والتنظيم، وكلها تكاليف عالية، لكن منصات مثل Polymarket تترك الأموال في محافظ المستخدمين، والمنصة فقط تتولى التوفيق. هذا لا يمثل سوق التوقعات فقط، بل ظهور نوع جديد من البورصات. بناءً على هذا المنطق، مستقبل البورصات المركزية قد يواجه ضغوطاً كبيرة.

القط: أنت مستخدم مكثف للذكاء الاصطناعي، لكن لا تشتري أسهم الذكاء الاصطناعي، سواء لنفسك أو لصندوقك، لماذا؟

جيسون: من جهة، العديد من المنتجات التي أستخدمها بشكل مكثف لم تطرح بعد؛ ومن جهة أخرى، لا أستثمر في مجالات لا أمتلك فيها ميزة تداول، أُفضل فهم البرمجيات، لكن السوق يضخم بشكل كبير في مجالات الأجهزة، مثل الموديلات الضوئية، وأشباه الموصلات، وأنا لا أبحث فيها بشكل كافٍ، ولم أقم بتعويض ذلك، لذلك لم أشارك.

القط: إذن، هل تعتقد أن أسهم معدات الذكاء الاصطناعي التي انخفضت مؤخراً، مجرد تصحيح طبيعي، أم أن الفقاعة لا تزال في مراحلها المبكرة؟

جيسون: لا أجرؤ على الحكم، لأنني لا أبحث بشكل كافٍ. لكن، ارتفاعها السريع يجعل التصحيح طبيعياً. مدى الانخفاض، صعب التنبؤ به. عادة، كلما زاد الارتفاع، زاد الانخفاض بسرعة، لأن هناك الكثير من الأموال المضاربية.

القط: ذكرت سابقاً أن هناك أنواعاً من التداولات المزدحمة في السوق، كيف ترى الآن؟

جيسون: أركز حالياً على أشباه الموصلات، هذا السوق أصبح مزدحماً جداً، وأعتقد أن الارتفاع المرحلي سينتهي قريباً. أما بالنسبة لانخفاض بنسبة 20% أو 30%، فصعب التنبؤ، لكن عادة، عندما يكون السوق مزدحماً، يتحول من حالة التوقع الجماعي إلى تداخل في البيع والشراء.

القط: مقارنة بين التشفير والذكاء الاصطناعي، أيهما يحمل مخاطر وعوائد أعلى حالياً؟

جيسون: أعتقد أن سوق التشفير لم ينتهِ بعد، ومن الصعب أن ينطلق بشكل حقيقي في الوقت القريب. كثيرون يبحثون عن أسباب متفائلة أثناء الانخفاض، لكن من حيث العرض والطلب، ومستوى الذعر، لا أرى بعد قاعاً حقيقياً. ربما يكون القاع قريباً زمنياً، لكن من حيث الحجم، أعتقد أنه لم يتحقق بعد، على الأقل، 60,000 دولار قد لا يصمد.

القط: إذن، هل أنت أكثر ميلاً لانتظار قاع حدثي؟

جيسون: نعم. القاع الحقيقي غالباً ما يصاحبه حدث كبير رمزي. عند ذلك، لن تحتاج لمتابعة السوق أو الأخبار، ستعرف أن السوق حدث فيه شيء، وسيملأ الأخبار والصراخ وسائل التواصل. مثل انهيار FTX، كان من هذا النوع.

الآن، الأمر مختلف. الناس يواصلون الانخفاض، لكنهم لا يشعرون بالذعر الحقيقي. القاع الحقيقي يظهر بعد أن يختفي الذعر تماماً، وعندما لا يرغب أحد في النظر إلى السوق بعد الآن. ذلك القاع واضح بعد فوات الأوان، لكن في الوقت الحالي، لا ترغب في الشراء.

القط: كيف تقنع نفسك بالشراء عندما يكون الجميع غير راغب؟

جيسون: أركز على معدل الانتشار وتوسيع الإجماع. طالما أن هناك تأثير شبكة، وما زال هناك مجموعة صغيرة من المستخدمين الأساسيين يثقون، ولم يصل بعد إلى سقف الانتشار، فالقصة لم تنتهِ بعد. بيتكوين، وبطاقات النجوم، كلاهما كذلك.

لذا، أبدأ برسم علامة مرجعية: هل هذا الشيء لا يزال مبكراً، وهل هناك مساحة طويلة للنمو؟ أما كيف تشتري، أو مدى الانخفاض الذي يمكن تحمله، فهي أمور تتعلق بالتداول.

عندما يكون الوضع أسوأ، من الأفضل عدم متابعة السوق باستمرار. أعتقد أن طريقة فعالة جداً هي الابتعاد عن السوق، مثلاً، الذهاب في رحلة. حدد سعر هدف، وإذا وصل، اشترِ، ثم توقف عن المتابعة. لأن مراقبة السوق باستمرار تؤثر على المزاج، وتشتت الحكم. للمستثمرين على المدى الطويل، الابتعاد عن الضوضاء مهم جداً.