سوق العملات والسندات: المؤشرات الرائدة قد أضاءت الأضواء الحمراء

هناك قاعدة مثبتة مرارًا وتكرارًا في الأسواق المالية: عندما تقترب نقطة تحول كبيرة، فإن سوق العملات وسوق السندات دائمًا ما يرسلان إشارات أبكر من سوق الأسهم. والمنطق وراء ذلك ليس معقدًا — فالنقد هو القوة الشرائية اليوم، والسند هو عقد استلام النقود في المستقبل، وكلاهما يشكلان أساس النظام المالي بأكمله. عندما يبدأ الأساس في الاهتزاز، لا يمكن للبناء العلوي أن يظل سالمًا.

في يونيو 2026، يتعرض هذا الأساس لاهتزازات عنيفة.

الذهب: بعد تراجعه بنسبة 25% من أعلى مستوى تاريخي

في يناير 2026، سجل الذهب الفوري رقمًا قياسيًا عند 5595 دولارًا للأونصة. ومن ثم، شهد سعر الذهب تصحيحًا مستمرًا وعنيفًا. حتى 19 يونيو، بلغ سعر الذهب الفوري 4158.39 دولارًا، مع تراجع إجمالي عن الذروة المبكرة بأكثر من 25%. بعد إعلان قرار الاحتياطي الفيدرالي في 18 يونيو، انخفض سعر الذهب بشكل حاد لأكثر من 150 دولارًا، ولامس أدنى مستوى عند 4221 دولارًا خلال التداول.

من الناحية الفنية، كسر الذهب المتوسط المتحرك لـ200 يوم (حوالي 4442 دولارًا)، وهو أول كسر لهذا المتوسط منذ أكتوبر 2023، مما يدل على دخول السوق في سوق هابطة فنية. أشار كبير محللي المعادن في LSEG إلى أن كسر سعر الذهب المتوسط المتحرك لـ200 يوم هو إشارة هبوط، وأن الضعف قد يستمر على المدى القصير والمتوسط. تظهر بيانات التداول أن الارتداد الأخير للسعر بين 4242 و4251 دولارًا واجه مقاومة، وقد يواصل السوق الهبوط لاختبار مستويات أدنى. المنطقة الرئيسية للدعم تقع بين 3850 و3950 دولارًا — وهي آخر تراكم قبل بداية هذا السوق الصاعد.

ومع ذلك، هذا لا يعني أن السوق الصاعد الطويل الأمد للذهب قد انتهى. العوامل الهيكلية التي تدفع سعر الذهب للارتفاع لم تتغير جوهريًا. أظهر استطلاع أجرته جمعية الذهب العالمية في 16 يونيو أن 89% من مديري احتياطيات البنوك المركزية يتوقعون أن تواصل احتياطيات الذهب العالمية الارتفاع خلال الـ12 شهرًا القادمة. استمرار زيادة البنوك المركزية في الاحتفاظ بالذهب، واستمرار اتجاه التخلص من الدولار، ودوامة التيسير النقدي لم تنته بعد، وتواصل دعم أسعار المعادن الثمينة من الأسفل.

توقعات البنوك الاستثمارية لأسعار الذهب بدأت تتباين بشكل ملحوظ. خفضت جولدمان ساكس هدفها لسعر الذهب بنهاية 2026 من 5400 دولار إلى 4900 دولار؛ وخفضت مورغان ستانلي هدفها للنصف الثاني من العام من 5700 دولار إلى 5200 دولار؛ بينما تبقى مؤسسات مثل جي بي مورغان، يو بي إس، وبنك أوف أمريكا أكثر تفاؤلاً، متوقعة أن يتجاوز سعر الذهب 5500 دولار في 2026. واحتفظ بنك باركليز بتقديره للقيمة العادلة للذهب عند 4150 دولار، مع توقعات أسعار ثابتة لعامي 2026 و2027 عند 4791 و4900 دولار للأونصة على التوالي.

الفضة: فجوة هيكلية وانحراف في السعر

تحركات الفضة أكثر عنفًا. في يناير، تجاوز سعر الفضة 121 دولارًا لأول مرة، ثم شهد دورة كاملة من “الذهاب والإياب” — حيث انخفض إلى ما فوق 60 دولارًا. في 18 يونيو، ارتد سعر الفضة الفوري إلى حوالي 69.10 دولارًا؛ لكن حتى 19 يونيو، عاد السعر للهبوط إلى 65.06 دولارًا، مسجلًا انخفاضًا بنسبة 8.47% عن بداية العام. عقد الفضة الرئيسي في نيويورك في 18 يونيو انخفض بنسبة 3.09% ليغلق عند 67.96 دولارًا.

على النقيض من ضعف السعر، تظهر البيانات الأساسية للعرض والطلب على الفضة أن هناك نقصًا مستمرًا في الإمدادات للسادس على التوالي، مع فجوة تقدر بحوالي 46.3 مليون أونصة. هذا العجز الهيكلي لم يُحل على المستوى الفيزيائي بعد. لا تزال المنطقية الصاعدة طويلة الأمد للفضة قائمة على استمرار عدم التوازن بين العرض والطلب، لكن العوامل الكلية تضع ضغطًا واضحًا على السعر على المدى القصير.

“الظهور الأول” لواشنطن: التحول من الحمائية إلى التشدد المفاجئ

في 17 و18 يونيو 2026، ترأس رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، كيفن ووش، أول اجتماع للجنة السوق المفتوحة بعد توليه المنصب. هذا “الظهور الأول” أحدث صدمة أكثر حدة من المتوقع في السوق.

قرار الفائدة لم يكن مفاجئًا — حيث قرر FOMC بالإجماع (12-0) إبقاء سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بين 3.50% و3.75%، وهو نفس المستوى منذ ديسمبر 2025، وهو رابع قرار على التوالي بعدم التغيير. المفاجأة الحقيقية كانت في التغييرات الجذرية في التواصل السياسي وتوقعات التضخم التي قام بها ووش.

قلص بيان السياسة من أكثر من 300 كلمة في عهد باول إلى 130 كلمة، وألغى تمامًا التوجيه المستقبلي التقليدي. وأوضح ووش في المؤتمر الصحفي أن التوجيه المستقبلي “غير مناسب للبيئة السياسية الحالية”، وأن الاحتياطي الفيدرالي لن يكتب “سيناريوهات للسوق بعد الآن”.

الأكثر إثارة للصدمة هو التغيير في رسم النقاط. من بين 18 مسؤولًا قدموا توقعاتهم، يتوقع 9 منهم رفع سعر الفائدة مرة واحدة على الأقل قبل نهاية 2026، و5 منهم يفضلون رفعها بمقدار 50 نقطة أساس. في توقعات مارس، لم يتوقع أي مسؤول رفع سعر الفائدة في 2026. ارتفع متوسط سعر الفائدة المستهدف في نهاية 2026 من 3.4% في مارس إلى 3.8%. رفض ووش تقديم توقعات رسم النقاط، قائلاً إن ذلك “لا يساعد في تنفيذ السياسة”.

كما تم رفع توقعات التضخم بشكل كبير. رفع الاحتياطي الفيدرالي متوسط توقعات التضخم لمؤشر PCE لعام 2026 من 2.7% إلى 3.6%، والتضخم الأساسي من 2.7% إلى 3.3%. وخفض توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي من 2.4% إلى 2.2%. وأظهرت بيانات CME FedWatch أن احتمالية رفع الفائدة في أكتوبر ارتفعت بعد القرار إلى 60.7%.

قال كبير مسؤولي الاستثمار في جي بي مورغان: “نصف أعضاء اللجنة يتوقعون رفع الفائدة هذا العام، وهو بمثابة صفعة قوية للسوق”.

سوق السندات: نهاية لعهد انخفاض الفائدة الذي استمر أكثر من عقد

كان سوق السندات من أكثر المناطق تضررًا من التحول الحمائي. في 18 يونيو، ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين بمقدار 13.9 نقطة أساس إلى 4.184%، ولآجال 10 سنوات بمقدار 5.34 نقطة أساس إلى 4.489%، ولآجال 30 سنة بانخفاض طفيف بمقدار 1.4 نقطة أساس إلى 4.929%.

هذه ليست تقلبات فنية قصيرة الأمد، بل هي تحول هيكلي استمر لأكثر من عقد. سابقًا، تجاوز عائد سندات 30 سنة حاجز 5%، مما يمثل نهاية “عهد الفائدة المنخفضة” رسميًا. في نهاية مايو وأوائل يونيو، وصل عائد سندات 10 سنوات إلى حوالي 4.55% إلى 4.56%. في بداية 2026، كان العائد حوالي 3.47%، وارتفع خلال بضعة أشهر بنحو 67 نقطة أساس.

الضغوط على سوق السندات تأتي من عدة عوامل: استمرار التضخم فوق الهدف، ارتفاع العجز المالي، زيادة ضغط عرض السندات الحكومية، وإعادة تقييم السوق لمسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي. في سبتمبر 2020، أرسل السوق إشارة أن “السوق قد تغير” — وكان ذلك يُنظر إليه آنذاك كوجهة نظر نادرة، لكن الآن أصبح إجماعًا بين شخصيات بارزة في وول ستريت مثل ستانلي دروكنميلر وبول تود جونز. استراتيجية التخصيص التقليدية 60/40 بين الأسهم والسندات أصبحت قديمة.

فقاعة الذكاء الاصطناعي: أكبر طرح عام أولي وتشكيل القيمة

وفي الوقت الذي أطلق فيه سوق السندات تحذيرات، لا تزال سوق الأسهم — خاصة قطاع التكنولوجيا — في حالة احتفالات. في 12 يونيو 2026، طرحت شركة SpaceX أسهمها بسعر 135 دولارًا للسهم، وجمعت 75 مليار دولار، بقيمة سوقية تقدر بـ 1.77 تريليون دولار، مسجلة أكبر طرح عام أولي في تاريخ الأسواق العالمية. تلتها شركات مثل أنثروبيك وOpenAI التي بدأت أيضًا إجراءات الإدراج، وتصل قيمتها إلى 965 مليار و852 مليار دولار على التوالي.

تحديد سعر طرح SpaceX أثار جدلاً حول التقييم. محللو Morningstar قدروا قيمة الشركة بحوالي 780 مليار دولار، بينما قدر أستاذ جامعة نيويورك، دارموداران، القيمة بحوالي 1.3 تريليون دولار. في النهاية، تحديد السعر عند 1.77 تريليون دولار يعكس سوقًا يمنح الشركة علاوة تفوق التقييم المستقل.

متوقع أن يكون معدل السعر إلى الأرباح لمؤشر ناسداك 100 بين 28 و30 مرة، ومؤشر ناسداك للرقائق نصف الموصلة حوالي 71 مرة. مع ارتفاع أسعار أسهم الرقائق الحساسة لارتفاع أسعار الفائدة، تواجه التقييمات ضغطًا لإعادة التشكيل. بعض التحليلات تشير إلى أن الارتفاع السابق في قطاع الرقائق كان على شكل منحنى أُسّي، وأن التقييمات ودرجة الازدحام في التداول وصلت إلى مستويات تاريخية، وأن التصحيح بعد الارتفاع الأُسّي غالبًا ما يكون مفرطًا.

مؤشر KOSPI الكوري: السوق الأكثر جنونًا والمستثمرون الأفراد يتلقون الأسهم

إذا كانت فقاعة الذكاء الاصطناعي الأمريكية تثير القلق، فإن أداء سوق الأسهم الكوري يُعد جنونيًا. منذ بداية 2026، ارتفع مؤشر KOSPI الكوري بأكثر من 110%، متصدرًا جميع المؤشرات الرئيسية عالميًا. في 19 يونيو، تجاوز KOSPI لأول مرة حاجز 9000 نقطة — بعد أن تجاوز 8000 نقطة فقط قبل شهر ونصف.

الدافع وراء هذا الارتفاع هو تدفق المستثمرين الأفراد الكوريين بشكل جنوني. رفع مورغان ستانلي هدفه لمؤشر KOSPI خلال 12 شهرًا من 8500 إلى 9000 نقطة، مبررًا ذلك بـ “قوة شراء المستثمرين الأفراد”. تتوقع العديد من المؤسسات الكورية والبنوك الاستثمارية العالمية أن يتجاوز المؤشر 10,000 نقطة، مع هدف يصل إلى 11,700 نقطة.

لكن وراء هذا الاحتفال، تظهر إشارات واضحة على أن السوق في قمة محتملة. تتجه الأموال من المؤسسات الدولية للخروج من السوق الكوري، بينما يشتري المستثمرون الأفراد — بما في ذلك العديد من المتقاعدين — بأساليب مرفهة وبمزيد من الرافعة المالية. يشتري المستثمرون الأفراد الكوريون بشكل خاص عبر صناديق الرافعة، والتي عند تراجع السوق ستزيد من وتيرة الهبوط. في الوقت نفسه، يبيع المستثمرون الأجانب، ويجمع المستثمرون المحليون أموالًا عبر إلغاء سياسات التأمين وتحمل الغرامات لشراء الأسهم.

محللو جولدمان ساكس حذروا بوضوح: “هناك علامات على زيادة النشاط المضارب”.

التضخم والطاقة: تأثير هوليمز

الخيط المشترك في كل هذه التحولات هو التضخم. في مايو 2026، سجل مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي ارتفاعًا بنسبة 4.2% على أساس سنوي، وهو أعلى مستوى منذ أبريل 2023؛ وارتفع مؤشر أسعار المنتجين بنسبة 6.5%، وهو أعلى مستوى منذ أكثر من ثلاث سنوات. ساهمت أسعار الطاقة بأكثر من 60% من ارتفاع التضخم في مايو.

سبب هذا التضخم هو الصراع الجيوسياسي. منذ اندلاع الحرب بين الولايات المتحدة وإيران في 28 فبراير، تم حظر الملاحة في مضيق هرمز — الذي يمر عبره حوالي 25% من تجارة النفط البحري و20% من تجارة الغاز الطبيعي المسال العالمية. خلال النزاع، وصل سعر برنت إلى حوالي 120 دولارًا للبرميل. ومع توقيع اتفاق سلام بين واشنطن وطهران، وتوقعات استئناف الملاحة عبر المضيق، انخفض سعر النفط إلى حوالي 80 دولارًا. ومع ذلك، فإن عوامل غير مؤكدة مثل إزالة الألغام، ورفع العقوبات، والتأمين، لا تزال تعيق استئناف كامل لنقل النفط.

الصراع بين التضخم وأسعار الفائدة لم ينته بعد. في ظل استمرار التضخم، يرسل الاحتياطي الفيدرالي إشارات تشدد، بينما يعيد السوق تقييم أسعار الطاقة وسياسات التيسير.

الخلاصة: الأساس يتعرض للاهتزاز

كلا من سوق العملات وسوق السندات، باعتبارهما أساس النظام المالي، أطلقا إشارات واضحة للتحذير. تجاوز عائد سندات 30 سنة 5%، وتحول توقعات نقطة النقاط في بيان الاحتياطي الفيدرالي من التوقعات بالتخفيض إلى التوقعات بالرفع، وتراجع الذهب بنسبة 25% من أعلى مستوى تاريخي — كل ذلك ليس أحداثًا معزولة، بل يعكس اتجاهًا عميقًا واحدًا: نظام نقدي قائم على الديون يمر بإعادة تقييم عميقة.

الجنون في سوق KOSPI، وطرح SpaceX بقيمة 1.77 تريليون دولار، ومضاعفات أرباح مؤشر ناسداك 100 التي تصل إلى 71 مرة — كلها وجوه لنفس العملة: عندما يبدأ المستثمرون المحترفون في الانسحاب، فإن آخر المشترين يدخلون السوق. سوق السندات يعاني، ومنحنى العائدات يقترب من التسطح، والتضخم فوق الهدف — كل هذه الإشارات تشير إلى اتجاه واحد: أن الأساس المالي يواجه اختبارًا هو الأعمق منذ 2008.

كما أشار مراقبو السوق، فإن سوق الدين قد “تغير تمامًا”. وتأثير هذا التغير بدأ للتو في الانتشار عبر النظام المالي بأكمله.