سوق الخيارات يعلن الحرب على توقعات رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وأموال كبيرة تشتري سيناريوهات معاكسة

المؤلف: شياو يان يان، بيانات جين شي

حول مسار السياسة المستقبلية للاحتياطي الفيدرالي، تتوسع الفجوة بين سوق المشتقات وسوق الفائدة الأوسع نطاقًا. بدأ بعض متداولي الخيارات في المراهنة على أن السوق قد يكون قد قام بتسعير وتيرة رفع الفائدة بشكل مفرط، خاصة في التوقعات بأن السياسة ستتشدّد بشكل متواصل في وقت لاحق من هذا العام.

هذا الحكم يتماشى مع التغيرات الأخيرة في سلوك التداول. بعد إعلان قرار سعر الفائدة في يونيو، تضاعف حجم العقود المرتبطة بمعدل التمويل الليلي المضمون (Secured Overnight Financing Rate، SOFR) بسرعة ليصل إلى ضعف حجم التداول في اليوم السابق. في هذه الصفقات، قد يكون عدد مرات رفع الفائدة التي يتم المراهنة عليها أقل من المستوى الذي يعكسه سوق العملات الأوسع.

نظرًا لأن هذا المعدل يعكس بشكل وثيق توقعات سعر الفائدة السياسية، فإن ظهور هذا النوع من التداولات بشكل مركّز يشير إلى وجود أموال تتجه نحو وضع رهانات على أن عدد مرات رفع الفائدة الفعلي قد يكون أقل من المسار الضمني الحالي للسوق — في حين أن سوق العملات كان يتوقع سابقًا، بقيادة رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش، أن الولايات المتحدة ستدخل مرحلة من ارتفاع تكاليف الاقتراض بشكل ملحوظ.

يُظهر هيكل التداول أن العديد من المراكز تهدف إلى التحوط من مخاطر أن يكون التشديد السياسي أقل من المتوقع، ولا تزال هذه العمليات مستمرة هذا الأسبوع. منتجات SOFR ذات الصلة تُعد أداة مهمة لإدارة المخاطر في سوق سندات الخزانة الأمريكية التي تبلغ حوالي 31 تريليون دولار، والتي شهدت إعادة تقييم واضحة منذ أن بدأت الولايات المتحدة وإسرائيل عملية عسكرية ضد إيران في نهاية فبراير.

ارتفاع أسعار الطاقة الناتج عن الصراع أصبح متغيرًا رئيسيًا. ارتفاع أسعار النفط يعزز ضغوط التضخم، مما يدفع عائدات سندات الخزانة الأمريكية إلى الارتفاع المستمر، ويجعل المتداولين يرفعون رهاناتهم على رفع الفائدة بشكل متواصل. حتى مع دعوة الرئيس ترامب علنًا لخفض تكاليف الاقتراض، أكد وورش على أهمية الحفاظ على استقرار الأسعار، مما عزز توقعات السوق بالتشديد في السياسة الأسبوع الماضي.

ومع ذلك، مع ارتفاع الأسعار المضمّنة في التوقعات، ظهرت أصوات تشكك. قال مورلي بروكس، استراتيجي أسعار الفائدة الأمريكية في TD Securities، إن المسار الذي يعكسه سوق مبادلات الفائدة يظهر أن تقديم أول رفع للفائدة في يوليو "يبدو مبالغًا فيه"، رغم أنها ترى أن التوقعات برفع الفائدة خلال العام ليست غير معقولة.

وأوضحت أن حتى أكثر المسؤولين تشددًا قد ينتظرون مزيدًا من البيانات حول التوظيف والتضخم قبل اتخاذ إجراءات. "نعتقد حقًا أن توقيت رفع الفائدة في التسعير غير دقيق."

الصفقات ذات الأمد الأطول تعكس أيضًا حاجة إلى الحماية من التقلبات العكسية. في الآونة الأخيرة، ركز السوق على شراء خيارات شراء ذات استحقاق في أغسطس، حيث اقترب حجم الاستثمارات في يومي الاثنين والثلاثاء فقط من 30 مليون دولار. هذا الطلب على "الحماية الصعودية" هو في الواقع محاولة للحماية من احتمالية ارتفاع أسعار السندات — وفي حال حدوث ذلك، قد ينخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى 4.4% أو أقل خلال الأسابيع القليلة القادمة. بالمقارنة، العائد الحالي حوالي 4.5%.

مشاعر السوق من سوق النقد لم تتوافق تمامًا مع التوقعات المتشددة. أظهر استطلاع لعملاء سوق سندات الخزانة الأمريكية أجرته جي بي مورغان يوم الثلاثاء أن حتى بعد تصريحات وورش الصارمة، لا يزال المستثمرون يفتقرون إلى إجماع حول اتجاه أسعار الفائدة في المستقبل. شمل الاستطلاع الفترة من الثلاثاء الماضي إلى الاثنين الحالي، وأظهرت النتائج أن المركز المحايد ارتفع إلى أعلى مستوى له منذ حوالي شهرين، مع انخفاض مراكز المشتري والبائع على حد سواء.