هل سعر إصدار STRC الناتج عن الدردشة مع ChatGPT سيقع في حلقة مفرغة من الموت؟

المؤلف: كلوي، تشينكاشير

منذ إطلاق استراتيجية STRC في نهاية يوليو 2025، انخفضت بيتكوين بحوالي أربعين بالمئة، وقرب الخمسين بالمئة. هذه الأسهم الممتازة المصممة لتداول بقيمة 100 دولار، والتي كانت تُعتبر "مُقربة من القيمة الاسمية"، أصبحت الآن في حالة خصم عميق: حيث سجلت خلال التداول في الأسبوع الماضي أدنى مستوى تاريخي عند 82.53 دولار، والآن عند الإغلاق عادت فقط إلى 88.59 دولار، ولا تزال أقل بنسبة حوالي 13% من القيمة الاسمية، ومع توسع الخصم، ارتفعت العائدات الفعالة لـ STRC إلى أكثر من 12.9%، مقتربة من 13%.

شركة سمارتير ويب، مدير استراتيجية بيتكوين جيسي مايرز، قال بهذا الصدد: "لا مشكلة في استراتيجية (Strategy is fine)"، في حين وصف الاقتصادي بيتر شيف مرة أخرى الهيكل بأكمله بأنه "نموذج بونزي مركزي نموذجي".

وبالتالي، عادت بعض الأسئلة القديمة إلى الواجهة: هل ستُجبر استراتيجية على بيع العملات الرقمية؟ هل هو بالفعل نظام دائري يعتمد على "الطاحونة" التي تعتمد على النمو، أم أنه عملية احتيال من نوع بونزي؟

هل تم تصميم STRC بواسطة الذكاء الاصطناعي؟

للحديث عن STRC، يجب أولاً مناقشة تفصيل قد يُغفل عنه، لكنه أعاد التفاعل خلال هذا الانخفاض: هو أن هذا الهيكل تم تطويره من قبل سايلور وتحدث معه الذكاء الاصطناعي.

الجدل بدأ من مقطع أعيد تداوله على تويتر من مقابلة مع CoinDesk في مايو. قال سايلور بصراحة إنه أثناء تطويره لمنتج الأسهم الممتازة Strategy، استخدم بكثافة الذكاء الاصطناعي. وأضاف أنه عندما كان يصمم "Stretch"، كانت هذه الأشياء كلها من تصميمه باستخدام AI، وأنه لم يكن ليتمكن من ذلك بمفرده، وأنه قضى عدة ساعات يناقش مع AI.

وفقًا لحديثه، كان يطرح على AI باستمرار إعدادات هيكلية مختلفة، ويختبر أفكار غير تقليدية لمعرفة مدى قانونيتها. عندما قال: "أريد أن يكون لدي سهم ممتاز يدفع أرباحًا شهريًا، ويظل سعره ثابتًا عند 100 دولار"، كانت إجابة AI: "لم يفعل أحد ذلك من قبل، لكنه قانوني تمامًا ومعقول تمامًا".

المثير للاهتمام هو أنه عندما انخفض سعر STRC تحت القيمة الاسمية، وبدأ السوق يشكك في قدرة هذا الهيكل على الصمود، عاد العديد من وسائل الإعلام إلى سؤال AI، بما في ذلك ChatGPT وGrok وClaude، عما إذا كان بإمكان STRC أن يعود إلى 100 دولار.

هل ستبيع استراتيجية المزيد من العملات الرقمية؟

قبل فترة قصيرة، باعت استراتيجية 32 بيتكوين، بقيمة حوالي 2.5 مليون دولار، لتسديد التزامات الأرباح. هذا الحجم ضئيل مقارنة باحتياطياتها الإجمالية من البيتكوين، لكنه يثبت شيئًا واحدًا: عندما تنخفض كفاءة التمويل بقيادة STRC، فإن الالتزامات النقدية قد تجبر على بيع محدود للعملات.

الأكثر إثارة للقلق هو تجميد عمليات الشراء. وتيرة زيادة حيازة البيتكوين من قبل Strategy قد تباطأت بشكل واضح: ففي أبريل، اشترت بمبلغ 2.54 مليار دولار خلال أسبوع واحد، وبلغت 34,164 بيتكوين؛ وفي مايو، زادت بمبلغ حوالي 2.01 مليار دولار، وشراء 24,869 بيتكوين. لكن في يونيو، تقلصت عمليات الشراء الأسبوعية إلى حوالي 10 ملايين دولار. حتى الأسبوع الذي انتهى في 8 يونيو، اشترت 1,550 بيتكوين (1.01 مليون دولار)، وفي الأسبوع الذي انتهى في 15 يونيو، اشترت 1,587 بيتكوين (1 مليون دولار)، ليصل إجمالي الحيازة إلى 846,842 بيتكوين.

بالإضافة إلى ذلك، فإن توسع الخصم لم يرفع فقط العائدات، بل أوقف أيضًا آلية "إصدار الأسهم عند السوق" (أي إصدار الأسهم الجديدة بسعر السوق الحالي وبيعها على مراحل في السوق العامة لجمع السيولة)، وهذه القناة التمويلية هي المفتاح لدعم الطاحونة التي تعتمد على بيتكوين.

ومع ذلك، فإن المتداولين لا يوافقون على رواية "الدورة المميتة". يعتقد جيسي مايرز أن عمليات البيع الأخيرة لـ STRC تبدو أكثر كتصحيح مديونية، وليس تدهورًا في الأساسيات. ويقدر أنه إذا استمرت الظروف كما هي، فإن الحالة الحالية لـ Strategy تكفي لدفع أرباح STRC لمدة تصل إلى 32 سنة؛ طالما أن قيمة بيتكوين تزداد بنسبة حوالي 2% سنويًا، يمكن تغطية الالتزام بلا نهاية. والأهم من ذلك، أن أدوات إصدار الأسهم لم تختفِ، حتى لو توقفت مؤقتًا عن الإصدار بسعر السوق، فإن Strategy لا تزال تمتلك خيارات تمويل احتياطية، بما في ذلك إعادة إصدار أسهم MSTR العادية، واستخدام الاحتياطيات النقدية، وعند الضرورة، بيع العملات.

أما الجانب الآخر، وهو الجانب الهابط، فيتمثل في سيناريو "الدورة المميتة" الذي يروّجه شيف. يزعم أن إذا رفع سايلور العائد إلى 13%، فسيضطر إلى بيع المزيد من MSTR بأسعار خصم أكبر لتمويل نفسه؛ وإذا لم يرفع العائد، فإن سعر STRC سيستمر في الانخفاض. في رأيه، الحل الوحيد لإنهاء هذه الدورة المميتة هو إلغاء الأرباح، لكن ذلك سيدمر STRC على الفور، ويجر MSTR وبيتكوين معه إلى الانهيار.

هل هذه الطاحونة هي بالفعل عملية احتيال من نوع بونزي؟

الاتهام الذي وجهه شيف واضح جدًا: STRC هو "نموذج بونزي مركزي نموذجي"، لأنه يعتمد على قدرة Strategy على جمع أموال جديدة من خلال إصدار أسهم جديد أو بيع البيتكوين لتلبية الالتزامات. حتى المتداول دون ألت علنًا تساءل: لماذا يتداول سعر STRC بعد أن انخفض تحت القيمة الاسمية "وكأنه عملية بونزي"؟

لم ترد Strategy بشكل مباشر على هذه الاتهامات، لكنها استمرت في تصنيف STRC كأسهم ممتازة مدعومة باستراتيجية DAT الخاصة بالبيتكوين. الإجراء الأكثر تحديدًا هو تحويل دفع الأرباح من شهري إلى نصف شهري، أي مرتين في الشهر.

أما الحجة المضادة فهي "تصحيح المديونية". يشير مايرز إلى أن المشكلة ليست في الهيكل نفسه، بل في أن STRC يتداول على مدى طويل عند حوالي 99 إلى 100 دولار، مما يغري المستثمرين بالاقتراض بكثافة، ويتوقع الكثيرون أن يظل السعر فوق 95 دولارًا بثبات؛ وعندما ينخفض السعر، فإن زيادة الهامش وإجبار المستثمرين على تصفية مراكزهم يسرعان من وتيرة الانخفاض.

ويقدم المحلل سكوت ميلكر زاوية أخرى: أن الخصم قد يجذب المستثمرين الباحثين عن عائد، لأن أرباح STRC تُحسب على أساس القيمة الاسمية البالغة 100 دولار، وليس على سعر السوق. وبنسبة عائد 11.5%، فإن من يشتري عند 90 دولارًا يحصل على عائد فعلي يقارب 12.8%، ومن يشتري عند 85 دولارًا، يحصل على حوالي 13.5%. وكلما زاد الخصم، زاد العائد الفعلي، وهو بمثابة فخ.

لذا، فإن مسألة "هل هو عملية بونزي" تعتمد في النهاية على تصديق السوق لشرحين: أحدهما يقول إن هذا الهيكل يعتمد على ضخ أموال جديدة باستمرار، وأن أموال الداخلين تُستخدم لدفع أرباح الخارجين، وهو سمة من سمات بونزي. والآخر يقول إن الأداة نفسها ليست مشكلة، وإنما المشكلة في أن الجميع اعتقد أنها مستقرة، واستدانوا بكثافة، وعندما انخفض السعر، اضطر هؤلاء إلى الخروج، مما زاد من الانخفاض، وهو تصحيح مؤقت، وليس خللًا في الأداة نفسها.

هل ستصبح دفع الأرباح نصف الشهرية سارية المفعول، وهل ستتكشف الإجابة في يونيو؟

بالنظر إلى ما سبق، وبما أن هذه الآلية صممها سايلور باستخدام AI، فإن العديد من وسائل الإعلام أعادت طرح نفس السؤال على AI: هل يمكن لـ STRC أن يعود إلى 100 دولار، وما الذي يجب أن تفعله استراتيجية لاستعادة ثقة السوق؟ الجواب المشترك من ChatGPT وGrok وClaude هو: "العودة إلى 100 دولار تتطلب شروطًا".

يعتقد ChatGPT أن العودة إلى 100 دولار ممكنة، لكن ذلك يتطلب ثقة سوقية أقوى، وتغطية أرباح مستدامة، بالإضافة إلى ارتفاع سعر البيتكوين، وهو مزيج صعب. ويؤكد أن أسرع طريق للإصلاح هو أن يثق المستثمرون مجددًا في أن الأرباح يمكن أن تستمر دون الحاجة لبيع الأصول، وإذا تطلب الأمر بيع المزيد من العملات، فإن الثقة قد تتدهور أكثر.

أما Grok، فكان أكثر تحفظًا، وقال: "ربما يكون ممكنًا، لكنه سيكون صعبًا جدًا". في رأيه، السوق يتساءل بشكل أساسي: هل يمكن لمحرك تمويل شراء العملات أن يستمر في العمل؟ ويعتقد أن ارتفاع البيتكوين المستمر سيكون المحفز الأكثر فاعلية؛ وإذا استمر الضعف، فسيضغط ذلك على كل من STRC وMSTR.

أما Claude، فذكر أن الأسهم الممتازة غالبًا ما يمكن أن تعود إلى القيمة الاسمية من خلال خصم، بشرط أن يثق المستثمرون مجددًا في قدرة المصدر على الوفاء بالتزاماته طويلة الأمد. وأضاف: "الانتعاش ممكن، لكن السوق يحتاج إلى أدلة على أن هذا الهيكل يمكن أن يعمل في ظروف قاسية، وليس فقط عندما يرتفع سعر البيتكوين".

إذن، هل هناك مشكلة في هذه الاستراتيجية؟ سواء كان شيف المتشائم، أو مايرز المتفائل، أو نماذج الذكاء الاصطناعي الرائدة، فإنها تتفق على متغير حاسم واحد: هل ستتمكن Strategy من الاستمرار في دفع الأرباح دون بيع العملات.

الطاحونة الحالية لم تتوقف بعد، لكنها تباطأت بشكل واضح: توقف إصدار الأسهم بسعر السوق، وتراجع وتيرة شراء العملات من عشرات المليارات أسبوعيًا إلى حوالي مليون دولار أسبوعيًا في يونيو؛ وبيع الـ 32 بيتكوين الأخيرة يثبت أن "بيع العملات لدفع الأرباح" أصبح ممكنًا عندما لا تسير الأمور بشكل جيد. وما إذا كانت عملية احتيال من نوع بونزي، أم تصحيح مديونية مؤقت، يعتمد على قدرة STRC على العودة إلى القيمة الاسمية، وعلى مصدر دفع الأرباح الحقيقي لـ Strategy.

وأهم نقطة مراقبة هي 30 يونيو: حيث أصبح دفع الأرباح نصف الشهري رسميًا، لكن الأهم هو نظام تعديل معدل الأرباح تلقائيًا بناءً على السعر، والذي يقترح زيادة الفائدة عندما يكون السعر أدنى من 95 دولارًا، ويوقف الزيادة عندما يتجاوز 99 دولارًا. والآن، مع تداوله أدنى من 95 دولارًا، من المحتمل أن يتم زيادة الفائدة مرة أخرى، وقد ارتفع معدل الأرباح من 9% في أغسطس 2025 إلى 11.5%.

وهذا هو جوهر دورة شيف المميتة، فكلما انخفض السعر، زاد تلقائيًا معدل الأرباح، وزادت الفواتير النقدية، وفي النهاية، لا بد من إصدار المزيد من الأسهم أو بيع المزيد من العملات لملء الفجوة. هل هذه الآلية "مُثبتة" أم "مُسرعة"؟ الإجابة ستتضح من خلال الأسعار ومعدلات الفائدة القادمة.