هبوط حاد في SpaceX.. متى يكون الوقت المناسب للشراء؟

في 12 يونيو، شهدت أكبر عملية طرح عام أولي في التاريخ، حيث ارتفعت أسهم SpaceX بنسبة 19% في أول يوم تداول، وتجاوزت قيمتها السوقية بسهولة 2 تريليون دولار.

تم تفعيل مشاعر FOMO (الخوف من الفقدان)، وبعد يومين من التداول، تجاوزت قيمتها السوقية خلال التداول 3 تريليون دولار.

وصلت ثروة ماسك الشخصية أيضًا إلى 1.45 تريليون دولار.

ثم، لم يحدث شيء بعد ذلك.

منذ ثلاثة أيام تداول، انخفضت أسهم SpaceX بنسبة 23%، ويبدو أنها على وشك العودة إلى أقل من 2 تريليون دولار.

ما السبب في ذلك؟

شركة تعتبر بمثابة نور تكنولوجي للبشرية، وتحتل عناوين الأخبار العالمية، كيف فجأة أصبحت تتجه نحو مسار الانخفاض الحاد؟

01

لا توجد مشكلة في أعمال الفضاء الخاصة بـ SpaceX.

وفقًا لعرض الاكتتاب S-1، فإن إيراداتها الإجمالية لعام 2025 ستبلغ 18.7 مليار دولار، بزيادة قدرها 33%؛ حيث تساهم خدمة ستارلينك بنسبة 60% من إجمالي الإيرادات، مع نمو سنوي يقارب 50%.

إذاً، ما الذي يقلق السوق؟

تعليق أستاذ التسويق في جامعة نيويورك، Prof G، أوضح بدقة المشكلة: ستارلينك بالفعل عمل جيد، لكن SpaceX تتوسل أن تتجاهل باقي المشاكل.

في عام 2025، ستنفق SpaceX حوالي 21 مليار دولار على رأس مال، منها 12.7 مليار دولار لبناء مراكز بيانات لـ xAI.

المال الذي تنفقه SpaceX على البنية التحتية للحوسبة، يفوق بكثير ما تنفقه على بناء الصواريخ والأقمار الصناعية.

النتيجة، أن الشركة حققت ربحًا قدره 791 مليون دولار في 2024؛ لكن في 2025، ومع النمو الكبير في خدمة ستارلينك، سجلت خسارة صافية قدرها 494 مليون دولار.

وفي الربع الأول من 2026، ارتفعت الخسارة إلى 428 مليون دولار فقط في موسم واحد.

إلى حد ما، أصبحت SpaceX بمثابة وسيلة تمويل لقطاع الذكاء الاصطناعي الخاص بماسك.

في يوم 16 يونيو، عندما وصلت الأسهم إلى ذروتها، أعلن ماسك فجأة أن SpaceX ستشتري شركة برمجة الذكاء الاصطناعي Cursor بالكامل بأسعار تبلغ 60 مليار دولار.

شركة تصنع الصواريخ، حصلت على 75 مليار دولار من السوق، ولم تهدأ بعد، وتريد إصدار أسهم جديدة بقيمة 60 مليار دولار لشراء أداة ذكاء اصطناعي، مما يسبب تآكل حقوق المساهمين بشكل جنوني.

الأكثر إثارة للدهشة، وفقًا لإفصاح 19 يونيو، أن الشركة لديها حوالي 100.8 مليار دولار من النقد والنقد المعادل، ومع ذلك، تخطط لإصدار ديون بقيمة 20 مليار دولار لجمع التمويل.

الهدف هو: سداد قرض الجسر الذي تم أخذه عند الاستحواذ على xAI في 2022، واستخدامه للأغراض العامة للشركة.

هذه الاستراتيجية الواضحة والمتهورة لإدارة التدفقات النقدية تثير الشكوك في السوق: هل الـ 100.8 مليار دولار من النقد محجوزة لشراء معدات الحوسبة في المستقبل، ولا يمكن استخدامها؟

زيادة إصدار الأسهم لتخفيف حقوق المساهمين، وإصدار الديون لزيادة الرافعة المالية.

هذا الجمع بين التمويل المكثف وسحب السيولة أدى إلى تأثير طرد حاد على السيولة في قطاع التكنولوجيا في السوق الأمريكي.

حتى 17 يونيو، بدأت خيارات أسهم SpaceX تتداول رسميًا في البورصة.

قبل ذلك بأيام، كان المستثمرون يشترون بشكل جنوني خيارات شراء خارج السعر، ولحماية أنفسهم، اضطر منسقو السوق لشراء كميات كبيرة من الأسهم العادية لـ SpaceX.

عندما نفد الطلب عند المستويات العالية، انخفضت قيمة دلتا لخيارات الشراء بسرعة، ولم يعد من الضروري أن يمتلك منسقو السوق الكثير من الأسهم العادية للتحوط، فبدأوا يبيعونها بكميات كبيرة.

وفي الوقت نفسه، بدأ المستثمرون في حالة من الذعر بشراء خيارات بيع. ولتحوط مخاطر البيع، اضطر منسقو السوق أيضًا إلى البيع على المكشوف للأسهم العادية لموازنة المخاطر.

هذا التفاعل بين الشراء والبيع أدى إلى أن سيولة سوق الخيارات لم تعمل كوسيلة امتصاص، بل أصبحت عامل تسريع للانخفاض.

الأهم من ذلك، أن الشركة عمدت إلى تقليل حجم التداول في السوق بشكل متعمد لرفع سعر السهم في البداية، مما أدى إلى تكوين ضغط شرائي قبل الإدراج، وهو ما يُعرف بـ "الضغط على الأسهم".

وبحسب توقعات تدفقات الأموال من موقع Investing.com، من المتوقع أن يتم رفع قيود الأسهم الداخلية خلال الشهر المقبل بعد إصدار تقارير الربع الثاني، وحتى سبتمبر، ستتم إتاحة حوالي 20% من أسهم الموظفين والمستثمرين الأوائل للتداول.

سيتم ضخ مئات المليارات من الدولارات في السوق خلال شهرين، فهل يستطيع السوق استيعاب ذلك؟

في النهاية، السوق المالية هي حوض مائي، والمياه (السيولة) بداخله محدودة.

في يوم 12 يونيو، عندما تم إدراج SpaceX، شهد قطاع الفضاء في السوق الأمريكي موجة دماء دامية:

شركة الصور الفضائية Planet Labs انخفضت بنسبة 8.8%؛ شركة إطلاق الصواريخ Rocket Lab انخفضت بنسبة 10.8%؛ شركة الاتصالات الفضائية EchoStar انخفضت بنسبة 11%؛ شركة مفهوم الهبوط على القمر Intuitive Machines انخفضت بنسبة 13.1%؛ شركة الأقمار الصناعية المباشرة للموبايل AST SpaceMobile انخفضت بنسبة 15.5%……

وهذا يثبت بشكل كبير أن: السوق الحالية لا تمتلك سيولة كافية لدعم الحجم الضخم لـ SpaceX.

ارتفاع أسهم SpaceX هو في الواقع استنزاف لدماء المنافسين.

ومع وجود العديد من الأسهم التي ستُفك قيودها شهريًا، فمن سيستفيد من ذلك؟

02

بالنظرة التشاؤمية، يبدو أن SpaceX، التي كانت في قمة مجدها، أصبحت فجأة هدفًا للهجوم.

وفي هذا الوقت، يتذكر الكثيرون المقولة الشهيرة: "الجشع حيث الخوف يكون، والخوف حيث الجشع".

هل يمكن لـ SpaceX أن تعكس مسارها؟

الإجابة: بالتأكيد.

لا شك أن SpaceX واحدة من أعظم الشركات في هذا القرن، والانخفاض الحالي هو مجرد ألم هيكلي طبيعي للطرح العام الأولي.

عندما تنتهي الأخبار السلبية، ستتوجه الأنظار تلقائيًا إلى أساسيات الشركة.

ما الذي تمتلكه SpaceX؟

1. ستارلينك.

كما ذكرنا سابقًا، من الصحيح أن الشركة تحولت من الربحية إلى الخسارة، لكن من الصحيح أيضًا أن إيرادات ستارلينك في مرحلة انفجار.

في يونيو، تجاوز عدد مشتركي ستارلينك العالميين 12 مليون.

هيكل المستخدمين كما في الصورة أدناه.

الغالبية من المستخدمين العاديين، يستخدمونها في المرحلة الأولى لزيادة الحجم وتقاسم تكاليف إطلاق الصواريخ. المصدر الحقيقي للأرباح هو الاستخدام في الطيران البحري والجوي.

لقد تحولت ستارلينك فعليًا إلى منصة بنية تحتية عالمية للأعمال.

حاليًا، تقوم SpaceX بنشر الجيل الثالث (Gen 3) من الأقمار الصناعية على نطاق واسع، حيث توفر كل قمر قدرة تحميل تصل إلى أكثر من 1 تيرابيت في الثانية، وهو أكثر بعشرة أضعاف من الجيل الثاني، مع زيادة قدرات الإرسال أيضًا بمقدار 24 مرة.

عندما يتم نشر الجيل الثالث بشكل كامل، لن تقتصر على سوق النطاق العريض في المناطق النائية، بل ستتمكن أيضًا من منافسة مزودي خدمات الاتصالات التقليديين عبر الاتصال المباشر عبر الهاتف.

تتوقع جولدمان ساكس أن تصل إيرادات ستارلينك إلى 144 مليار دولار بحلول 2030.

2. سفينة الفضاء (Starship)

انظر إلى الصورة أدناه، الجيل القادم من سفينة الفضاء تم تحديثه بالكامل ليحتوي على محركات Raptor 3، مع إزالة أنابيب العزل الحراري الخارجية المعقدة، مما أدى إلى زيادة قوة الدفع من 7590 طن في رحلة 9 إلى 8240 طن.

وفقًا لنموذج تكاليف الإطلاق التجاري المقدم من SpaceX، بمجرد أن يتم إنتاج هذا الطراز بكميات كبيرة، ستنخفض تكلفة الإطلاق إلى أقل من 20 مليون دولار، مع تكلفة لكل كيلوجرام لإيصالها إلى المدار القريب من الأرض تتراوح بين 10 و20 دولارًا.

عندها، ستسيطر على سوق الإطلاق، وستنخفض بشكل حاد تكاليف نشر الأقمار الصناعية من الجيل الثالث.

وهو نوع من التكامل الرأسي في سلسلة الصناعة، كأنه يديرها بيديه.

(مسار ترقية نظام الدفع للجيل القادم من سفينة الفضاء، المصدر: Reddit)

3. عقود استئجار الحوسبة

في مايو، وقع ماسك عقد استئجار حوسبة مع شركة Anthropic بقيمة 15 مليار دولار سنويًا (إجمالي 45 مليار دولار)، وفي يونيو، حصل على عقد مع جوجل بقيمة 11 مليار دولار سنويًا، وفي 22 يونيو قبل السوق، أعلن بشكل عاجل عن صفقة مع Reflection AI بقيمة 6.3 مليار دولار لنظام GB300 للحوسبة.

يمكن القول إنه موسم الأخبار السارة.

لكن ماسك نفسه ألقى بعبء كبير عندما كتب على X: “SpaceX لم تلتزم بتأجير Colossus على المدى الطويل، وإذا واجهنا نقصًا في الحوسبة لاحقًا، قد نسترجعها خلال 180 يومًا”.

عقد Reflection AI وAnthropic ينص أيضًا على أن “الإنهاء يمكن أن يتم بعد 3 أشهر مع إشعار مسبق بـ 90 يومًا”.

أي أن الدخل المتكرر للشركة، أصبح فجأة دخلًا مؤقتًا قد يختفي في أي وقت.

ما لم يقم SpaceX بتعديل عقود استئجار الحوسبة مع Anthropic وجوجل وReflection AI في تقارير الربع الثالث إلى “عقود غير قابلة للإلغاء لمدة 3 سنوات”، وإزالة تهديدات الإلغاء خلال 180 يومًا، فإنه يمكن أن يثبت للسوق أن مراكز البيانات الضخمة يمكن أن تعمل كخدمة GPU، وتحقق أرباحًا ثابتة.

وبذلك، ستتحول تقييماتها من “شركة تصنيع أصول ثقيلة” إلى “مزود خدمات سحابة الذكاء الاصطناعي من الطراز الأول”.

……

القلق الحالي في السوق هو: هل أرباح SpaceX غير كافية لتغطية نفقات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وتطوير الصواريخ؟

لكن، استنادًا إلى المحتوى أعلاه، وتوقعات الأداء المستقبلي من قبل البنوك الكبرى على وول ستريت، فإن الأداء المالي لـ SpaceX لا يتوقع أن يكون سيئًا.

فكيف نرى الأمور بعد ذلك؟

ابتداءً من يوليو وحتى ديسمبر، مع الإفراج عن العديد من الأسهم الداخلية، من المتوقع أن تتكرر عمليات التذبذب، مع تبديل الأيدي بين المؤسسات.

إذا كانت هناك عمليات تداول ضخمة ولم ينخفض السعر إلى أدنى جديد، فهذا يعني أن الأموال طويلة الأجل قد دخلت السوق، واستوعبت معظم عمليات البيع الذعر.

وأهم حدثين هما: نقطة الإفراج عن الأسهم في ديسمبر، وتقرير إنتاج محركات Raptor 3.

عندما يتم حسم هذين الأمرين، ستتلاشى جميع مشاعر الذعر.

03

الخاتمة

مؤخرًا، قال بول كروغمان، الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد، إن ماسك هو “مخادع بونيه بشري”.

بالفعل، على الأقل في الوقت الحالي، يبدو أن ماسك يعتبر SpaceX بطاقة ائتمان غير محدودة لطموحاته الشخصية، وتصرفاته غير لائقة.

لكن هذا لا ينفي أن ستارلينك تحقق أرباحًا، وسفينة الفضاء تتطور، وأن منطق مراكز البيانات الفضائية في الهندسة والأعمال لا يزال قائمًا.

على المدى الطويل، لا تزال اقتصاديات الفضاء والخدمات البيانات المتقدمة هي السرد الصحيح لعقود قادمة.

طالما يعتقد الناس أن بإمكان سفينة الفضاء خفض تكاليف الصعود إلى السماء إلى أسعار معقولة، وأن مراكز البيانات الذكية ستصبح محرك الحوسبة العالمي، وأن ستارلينك ستولد إيرادات بمئات المليارات بحلول 2030.

حتى لو كانت هناك موجة إفراج عن الأسهم خلال الأشهر القادمة، وتعلن وسائل الإعلام عن “انهيار إمبراطورية ماسك”، فسيظل هناك الكثير من الناس يصرون على الصمود أو انتظار الفرصة.

الانتقاء من الجيد من الرديء هو عملية صحية.