بعد غرينسبان: نهاية عصر أساتذة الاحتياطي الفيدرالي

رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي السابق آلان جرينسبان توفي في 22 يونيو في منزله في واشنطن عن عمر يناهز 100 سنة. لقد عاش حياة مليئة بـ"قرن أمريكا"، وشهد تقريبًا بشكل كامل تطور الاحتياطي الفيدرالي الحديث من مؤسسة تنظم أسعار الفائدة قصيرة الأجل بشكل رئيسي، إلى كيان يمتلك ميزانية عمومية ضخمة، ويتدخل بشكل عميق في استقرار النظام المالي، ويُدَرج في صراعات السلطة السياسية.

في السبعينيات، شغل جرينسبان منصب المستشار الاقتصادي للرئيس فورد. من 1987 إلى 2006، تولى قيادة الاحتياطي الفيدرالي، خلال فترات رئاسة ريغان، بوش الأب، كلينتون، وبوش الابن. كان يُنظر إليه كرمز لنصر الرأسمالية الأمريكية بعد الحرب الباردة: متفائل، مؤيد للسوق، مهووس بالتقدم التكنولوجي، معاد للتنظيم، ويؤمن بأن المؤسسات المالية ستقيد المخاطر بناءً على مصالحها الذاتية. كان محافظًا ناجحًا جدًا في مكافحة التضخم. ورث إرث بول وولكر في مقاومة التضخم، وحوله إلى قدرة مؤسسية على تثبيت التوقعات.

قاد جرينسبان الاقتصاد الأمريكي عبر أزمة سوق الأسهم عام 1987، والركود الاقتصادي 1990-1991، وأزمة المكسيك، والأزمة المالية الآسيوية، وأزمة روسيا، وفقاعة الإنترنت، وصدمة 11 سبتمبر. دفع الاحتياطي الفيدرالي نحو آليات تواصل أكثر انفتاحًا، مما حوله من مؤسسة غامضة إلى آلة حديثة لإدارة التوقعات.

عند وفاته، استرجع المجتمع الاقتصادي والمالي العالمي حياته، وعبّر جزء كبير منهم عن اعتقادهم أنه كان من أنجح قادة الاحتياطي الفيدرالي، حيث بلغت ذروته في فترة اقتصادية أمريكية منخفضة التضخم، منخفضة البطالة، ونمو مرتفع، مع فائض في الميزانية الفيدرالية. في أواخر التسعينيات، كانت أمريكا في ذروة ازدهار طويل الأمد، وبلغت سمعة جرينسبان ذروتها. في ذلك الوقت، كانت كلماته تُفسر وتُعبر عنها بشكل متكرر في الأسواق، وتتحول بسرعة إلى ارتفاعات وانخفاضات كبيرة في أسعار الأسهم.

وصفته وول ستريت بـ"ماهر الاحتياطي الفيدرالي"، وكان وداعه بمثابة إغلاق صفحة لحقبة: تلك التي كانت تؤمن بأن السوق يمكن أن يصلح نفسه، وأن المسؤولين التقنيين الأذكياء يمكنهم السيطرة على تقلبات الرأسمالية، وأن التضخم المنخفض يثبت تفوق النظام، انتهت بعد الأزمة المالية عام 2008، وبدأت مرحلة إعادة تقييم إرثه. اكتشف الناس أنه ليس فقط حارسًا للازدهار، بل أيضًا شاهدًا ومُسهلًا لمخاطر تراكمت في عصر التمويل المالي، بل وحتى مصممًا لنظام معين.

رؤيتي لجرينسبان

في لقاء غير متوقع، التقيت بجرينسبان. كان من المقرر أن يُجري معه مقابلة في 6 يوليو 2018، لكن تم تأجيلها إلى 11 يوليو بشكل مفاجئ. بعد سلسلة من الصدف، التقيت به مبكرًا في 6 يوليو، وحظيت بفرصة للتواصل معه عن قرب، وذلك في اليوم الذي بدأت فيه الحرب التجارية بين الصين والولايات المتحدة رسميًا.

دخل جرينسبان دون أن يثير ضجة، لكن الهواء بدا وكأنه تغير فجأة. في تلك اللحظة، كان يواجه صعوبة في الجلوس، وهو يميل بجسده إلى الأمام، بمدى كبير، يكاد ينثني إلى زاوية تسعين درجة — وكان عمره حينها 92 عامًا. الزمن قد أرخى جسده، لكنه لم يمحِ تلك الملامح المميزة التي تميزه. لا زال يرتدي نظارات سميكة، ووجهه خلفها كان معروفًا في أمريكا والعالم، وكأنه نجم سينما. كدت أتعرف عليه من النظرة الأولى، فوجهه لا يزال ينتمي إلى ذلك الاقتصادي الأكثر شهرة في أي زمن، وهو جرينسبان.

في تلك اللحظة، كانت الحمائية التجارية سائدة، وتحول النزاع التجاري بين الصين والولايات المتحدة إلى نقطة لا مفر منها. زادت الدول من تنافسها على السيطرة على التكنولوجيا وحقوق الملكية الفكرية، وعلى التصنيع، والتجارة، والقدرة على التأثير، مما أدى إلى تصاعد التوترات التجارية العالمية، وأخيرًا إلى حرب تجارية. كان جرينسبان يفسر خلفيات الحرب التجارية بين الصين والولايات المتحدة من نسيج اجتماعي وسياسي واقتصادي. كان يضع أصابعه متشابكة، ويختار كلماته بحذر، ويشرح بصبر. قال إن الصين والولايات المتحدة تقودان تدفق السلع والخدمات العالمية، وأنه في سياق الحرب الجمركية الحالية، لا يوجد فائزون أو خاسرون حقيقيون. قال: "حربنا على الرسوم الجمركية، وحربنا التجارية، والفائزون المزعومون، في النهاية، هم المنتجون أنفسهم، لأن الضرائب ستعود عليهم، وبالتالي ستعود إلى الشعب في النهاية."

عندما التقيت به مرة أخرى، كان الشعبويون قد اجتاحوا أمريكا وأوروبا. وتحدثنا عن ظاهرة الشعبوية التي تتوسع باستمرار. رأى جرينسبان أن الشعبوية فلسفة، لكنها ليست ثابتة، وليست مستقرة في جوهرها الفلسفي، فهي ليست نظامًا ثابتًا. هي في الواقع استجابة لطلب المساعدة، وصيحة استنجاد.

قال لي إن الشعبوية ليست شيئًا يمكن فهمه فقط من خلال التحليل العقلاني، وأن من الصعب جدًا التقاط جوهر المشكلة. أفضل طريقة هي الاعتراف بأنها ظاهرة غير عادية، وتغير جذري في هذا العصر. عندما يفشل السياسيون في أداء دورهم، تظهر الشعبوية بشكل دوري.

خلال تعاملاتي المتكررة معه، اكتشفت أن لديه قدرة فريدة على فهم الاقتصاد الأمريكي. فهو لا يركز فقط على المفاهيم المجردة على المستوى الكلي، بل يملك فضولًا لا ينضب حول أدق التفاصيل في البيانات الاقتصادية، وهذه الصفة استمرت طوال حياته، حتى عندما ألتقي بصحفي يكتب عن الاقتصاد مثلي، يسألني عن رأيي.

وهذا ما أتاح لي فرصة لرؤية تعقيده الحقيقي: فهو ليس فاشلًا كحاكم للبنك المركزي، وليس مجرد أيقونة تم تقديسها ثم إسقاطها. هو في الواقع أعلى ممثل لـ"إيمان التقنيين" في الرأسمالية الأمريكية المتأخرة. يعتقد بصدق أن القوة الحقيقية للاقتصاد الأمريكي تأتي من المنافسة السوقية، والتقدم التكنولوجي، والدمار الإبداعي. هناك ثلاث قناعات أساسية في عصر التقنيين الذي يمثله: أولًا، أن البنك المركزي المستقل يمكن أن يدير الاقتصاد بشكل أكثر عقلانية من السياسيين. ثانيًا، أن السوق الحرة، رغم تقلباتها، أكثر كفاءة بشكل عام من الحكومة. ثالثًا، أن الاقتصاد لا يواجه خطرًا جوهريًا طالما أن التضخم تحت السيطرة. أثبت أن التقنيين يمكنهم إدارة التضخم والأزمات والتوقعات بنجاح لوقت طويل؛ وأيضًا، أن نجاحهم في إدارة السوق الذاتي، عندما يظنون أن الاستقرار المالي هو نتيجة لذات النظام، يمكن أن يكون مقدمة لكارثة قادمة.

خلال تلك الفترة، كان معظم جهوده منصبًا على كتابه المشترك "الازدهار والانكماش". أظهر لي جدول أعماله. لو لم أكن أعلم أنه جدول رجل في التسعينات من عمره، لظننت أن معظم الناس يعتقدون أنه جدول مدير تنفيذي في أوج حياته: اجتماعات، مقابلات، قراءة، تحرير، مناقشات، مليء بالمهام، ولا يوجد وقت فراغ. ومع ذلك، كان دائمًا يحتل مكانة مهمة لكتابة "الازدهار والانكماش". بالنسبة لجرينسبان في سنواته الأخيرة، كانت هذه الكتابة ضرورية، حيث كان يحاول أن يعيد تفسير المنطق الأمريكي للرأسمالية، الذي يؤمن به ويدعمه، والذي تأثر به، ويعيد وضعه في سياق التاريخ الاقتصادي الأمريكي.

يبدأ "الازدهار والانكماش" من خلال تتبع مسار الاقتصاد الأمريكي عبر الزمن، ويسأل عن القوى الاجتماعية التي دفعت النمو في كل مرحلة، عن الهياكل المؤسسية، والهجرة، والابتكار التكنولوجي، وتوسع السوق، والصراعات الاجتماعية التي كانت وراء كل ذلك. سواء كان ذلك دور العبودية قبل الحرب الأهلية في تراكم الثروة، أو إعادة تشكيل النظام السوقي من خلال سياسات روزفلت، أو الصدمات الناتجة عن العولمة على العمالة والمجتمعات والهوية السياسية، فإن الكتاب يعرض توترًا تاريخيًا نادرًا: أن الازدهار الأمريكي لم يكن أبدًا نتيجة تقدم خطي، بل هو عملية تكرارية من الإبداع، والتوسع، والتدمير، وإعادة التشكيل.

رؤية جرينسبان لصعود أمريكا تستند إلى قدرتها النادرة على إعادة التوليد في ظل الدمار، وإعادة التنظيم في ظل الفوضى، والإيمان بالمستقبل خلال الألم. بعد وفاته بسبب مضاعفات مرض باركنسون، ترك جرينسبان سؤالًا لأمريكا: هل لا تزال هذه القدرة موجودة؟ كم من الحرية يحتاجها الرأسمال الحديث ليظل مبتكرًا؟ وكم من القيود ضروري لمنع الابتكار من أن يتحول إلى أزمة؟ هل يجب على البنك المركزي أن يقتصر على إدارة التضخم والتوظيف، أم يجب أن يتدخل بشكل نشط في استقرار النظام المالي؟ متى يخلق السوق النظام، ومتى يسبب الكوارث؟

حياة جرينسبان تلخص هذه الأسئلة. من موسيقي جاز إلى متنبئ اقتصادي، ومن مؤمن بالسوق الحرة إلى رئيس أكبر بنك مركزي في العالم؛ تم تمجيده في أوج الرأسمالية الأمريكية، ثم أعيدت محاكمته بعد الأزمة المالية.

**** من موسيقي جاز إلى قارئ البيانات ****

وُلد جرينسبان عام 1926 في عائلة يهودية في نيويورك. بعد انفصال والديه، نشأ مع والدته في حي واشنطن هايتس في مانهاتن. في شبابه، لم يكن لديه الكثير من الصلة بالاقتصاد، وكانت شغفه بالموسيقى. التحق بمعهد جوليارد لدراسة الكلارينيت والساكسفون، ثم عزف في نوادي الليل في نيويورك وفي فرق الجاز. يركز الجاز على الارتجال، والإيقاع، والحدس في فهم الهياكل المعقدة، وربما كانت هذه العناصر الموسيقية أثرت بشكل غير مباشر على أسلوبه في السياسة لاحقًا. لم يكن يلتزم بالنماذج الجامدة، ولا يثق كثيرًا في المعادلات، ويفضل استكشاف البيانات الصغيرة والنادرة، وحتى تلك التي تبدو هامشية، للبحث عن تحولات اقتصادية. كان يتصفح المكتبات، ويبحث عن بيانات عن حمولة السكك الحديدية منذ الحرب الأهلية، وأسعار القطن القصير. قال يومًا إنه يفضل الغوص في بيانات المناجم، والنقل، والمخزون، على قراءة الروايات. هذا الشغف بالبيانات الدقيقة أصبح لاحقًا سمة مميزة تفرقه عن الاقتصاديين الأكاديميين.

درس في معهد جوليارد، لكنه ترك الدراسة بسبب روتين التدريب الممل، وبدأ يعمل كموسيقي محترف في نوادي نيويورك، يعزف على المسرح وسط الدخان، ويعبر عن الحيرة والشغف في تلك الحقبة. لكن حلم الموسيقى تلاشى، فانتقل إلى جامعة نيويورك لدراسة الاقتصاد. في ذلك الوقت، كان الكثير من الطلاب مفتونين بنظريات كينز، التي كانت تُحدث ثورة في المجال. لكنه أعلن أنه غير مهتم بسياسات الاقتصاد، ويريد التركيز على التحديات التقنية. حصل على بكالوريوس وماجستير، وبدأ تحوله من فنان إلى عقلاني.

بدأت شهرته المهنية في القطاع الخاص، حيث أسس شركة استشارات اقتصادية في الخمسينيات، وقدم تحليلات لشركات مثل موبيل وألمنيوم أمريكا. لم يشتهر بنظريات واسعة، بل بحكمه الهادئ والدقيق، وكأنه محقق: يحدد أين يوجد اختلال في المخزون، أو تشوه في الأسعار، أو عدم توافق بين الإنتاج والطلب. كتب لاحقًا أن التوقعات ليست تنبؤات بالمستقبل، بل استنتاجات عن كيفية حل الاختلالات الحالية. يمكن تلخيص فلسفته في ذلك: التوقعات ليست تنبؤات، بل استنتاجات.

لم يكن جرينسبان مهندسًا كينزيًا، ولا من أنصار قواعد النقد الصافية. هو أشبه بمستمع لنظام الرأسمالية، يثق بأنه إذا فهمت إشارات السوق جيدًا، يمكنك أن تترك النظام يتصالح مع نفسه دون تدخل مفرط.

هذا يفسر تأثير الفيلسوفة أن راند على فكره. في الخمسينيات، من خلال زوجته الأولى، انضم إلى دائرة فكر راند في مانهاتن. كان يشارك في جلسات مساء السبت، حيث يقرأ ويجادل حول "أطلس يرفع كتفيه". هنا، حصل على إطار أخلاقي: الرأسمالية ليست فقط نظامًا فعالًا، بل نظامًا أخلاقيًا؛ والأفراد العقلانيون، من خلال السعي وراء مصالحهم، يخلقون نظامًا ذاتيًا.

هذه الفكرة لم تدخل مباشرة في لغة سياسات جرينسبان، لكنها تحولت إلى تقييم أكثر برودة وتقنية للبنك المركزي: يعتقد أن المشاركين في السوق يسيطرون على المخاطر بناءً على مصالحهم، وأن المؤسسات المالية تحمي مصالح المساهمين، وأن الشركات تقدر سمعتها، وأن الأطراف تتابع بعضها، وأن الانضباط السوقي يعاقب المتهورين. هنا، امتدت فلسفة راند إلى عمق فلسفة تنظيم جرينسبان. حتى بعد الأزمة عام 2008، اعترف في الكونغرس أنه كان يثق بشكل مفرط في هذه الآلية، ووجد فيها عيوبًا.

هذه المعتقدات كانت تبدو عميقة في فترات الازدهار، لكنها كانت خطرة في أوقات الأزمات. سمحت له بمقاومة الضغوط السياسية، والإيمان بقدرة السوق على التحمل؛ لكنها أدت إلى تقدير منخفض للمخاطر الناتجة عن الابتكار المالي، والمشتقات، والتوسع في القروض العقارية ذات المخاطر العالية، مما أدى إلى تراكم مخاطر نظامية.

**** الحيوان السياسي واستقلالية البنك المركزي ****

على الرغم من تصويره غالبًا كخبير تقني هادئ، إلا أن جرينسبان لم يكن أبدًا بعيدًا عن السياسة. عمل كمستشار لنيكسون في 1968، ثم كرئيس للجنة الاقتصادية في البيت الأبيض في عهد فورد. في السبعينيات، كانت أمريكا غارقة في التضخم والركود، وفضائح ووترغيت، وأزمة الطاقة، مما علمه أن السياسات الاقتصادية ليست مجرد مسألة تقنية، بل توازن بين الشرعية السياسية، وثقة السوق، وسلطات النظام.

في 1987، عينه ريغان ليخلف بول وولكر كرئيس للاحتياطي الفيدرالي. وولكر أنهى دورة التضخم في السبعينيات عبر رفع الفائدة، وأسس سمعة مكافحة التضخم. ورث جرينسبان هذه السمعة، ولم يكن بحاجة لإثبات عزمه عبر ركود قاسٍ، بل كان هدفه هو تحويل هذه السمعة إلى قدرة إدارة كونية أكثر دقة.

بعد شهرين من توليه، واجه "الجمعة السوداء". في 19 أكتوبر 1987، هبط مؤشر داو جونز بنسبة 22.6% في يوم واحد، وأصيب السوق بالهلع. استجاب بسرعة، بضخ السيولة، وإصدار بيان مقتضب يطمئن أن الاحتياطي الفيدرالي سيدعم النظام المالي. هذا التدخل استقر السوق، وأرسى صورته كمدير للأزمات: عندما تظهر حالة هلع نظامية، يتدخل.

الآلية التي أنشأها في أوقات الأزمات، والتي أطلق عليها السوق لاحقًا "خيارات جرينسبان الهابطة"، لم تكن لمنع المضاربة، بل لتوفير حماية السيولة عند انهيار فقاعات الأصول، بحيث لا تهدد النظام المالي. وهكذا، ترسخت توقعات السوق: أن الأصول يمكن أن تتقلب بشكل كبير، وأن المخاطر تتراكم، وعندما تهدد الانخفاضات استقرار النظام، يتدخل الاحتياطي الفيدرالي.

من منظور قصير المدى، كانت إدارة أزمات عالية المهارة. أهدأت الذعر، منعت العدوى، وتجنب انهيارات جزئية تتحول إلى كارثة كلية. لكن، على المدى الطويل، غيرت بشكل غير مباشر من منطق تسعير المخاطر في السوق: بدأ المستثمرون يعتقدون أن الانخفاضات الحادة لن يتحملوا مسؤوليتها بالكامل، وأن المخاطر الطرفية منخفضة التقدير، وأن الرافعة والمخاطرة يمكن تبريرها أكثر. نجاح جرينسبان هنا زرع بذور الانتقام في المستقبل.

كما أظهر ذكاء سياسي مميز. خلال شهاداته أمام الكونغرس، كان يستخدم لغة غامضة جدًا لتجنب أن يُفهم بشكل خاطئ من قبل السوق أو السياسيين. قال مرة: "إذا فهمت ما أقول، فربما أكون قد أسأت الفهم". كانت هذه اللغة، التي تسمى "لغة جرينسبان"، أسلوبًا شخصيًا واستراتيجيًا: البنك المركزي يحتاج إلى التأثير على توقعات السوق، لكنه لا يمكن أن يُقيد نفسه بكلمة واحدة؛ يحتاج إلى أن يكون مسؤولًا أمام الكونغرس، لكنه لا يمكن أن يُقاد بواسطة الكونغرس.

الأهم من ذلك، أنه حافظ على تأثير غير مسبوق بين الحزبين. لم يعترض عليه بوش الأب عندما لم يخفض الفائدة بسرعة بعد 1992؛ بل تعاون مع كلينتون، ووافق على تقليل العجز المالي، والحفاظ على الانضباط المالي. في عهد بوش الابن، دعم تخفيض الضرائب بشكل كبير، مما أثار انتقادات الديمقراطيين، الذين اعتبروا أنه خان مبادئه بشأن العجز. بشكل دقيق، هو ليس مجرد تقني بعيد عن السياسة، بل هو أكثر التقنيين فهمًا للسياسة. قوته لا تأتي فقط من منصبه كرئيس للاحتياطي، بل من فهمه لوتيرة السياسة في واشنطن. من ناحية، يدافع عن استقلالية البنك، ومن ناحية أخرى، يتدخل بشكل متكرر في الضرائب، والعجز، والضمان الاجتماعي، والتنظيم المالي، وهي قضايا لا تقع كلها ضمن مسؤوليات البنك المركزي.

عندما توفي، لم يعد الاحتياطي الفيدرالي كما كان في عهده. مرّ بتجارب التيسير الكمي، والفائدة الصفرية، ومساعدات الجائحة، وارتفاع التضخم، والهجمات السياسية. توسعت ميزانيته بشكل غير متوقع، وأصبح قراره يؤثر على تدفقات رأس المال العالمية، وأصبح يواجه بشكل مباشر ضغوط الرئاسة، والكونغرس، والأسواق، والرأي العام.

في سنواته الأخيرة، ظل يدافع عن استقلالية الاحتياطي. في 2026، عندما أثارت التحقيقات الجنائية حول رئيس الاحتياطي باول مخاوف على استقلالية البنك، أصدر هو وعدة مسؤولين سابقين تحذيرات من أن استخدام القضاء لتهديد استقلالية السياسة النقدية هو خطأ.

أسطورة الهبوط السلس

سيُذكر جرينسبان كـ"ماهر" منذ عام 1994.

حينها، كانت أمريكا في مرحلة تعافٍ اقتصادي، والتضخم لم يخرج عن السيطرة بعد، لكنه كان يعتقد أنه إذا انتظر حتى يتضح التضخم، فسيكون قد تأخر. فبدأ الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة بشكل استباقي، من 3% إلى 6%. تضمنت هذه السياسة عدة زيادات، منها 50 نقطة أساس، و75 نقطة أساس مرة واحدة. أدى ذلك إلى اضطرابات في السوق، وأدى إلى إفلاس مقاطعة أورانج في كاليفورنيا.

لكن، من الناحية الكلية، حقق جرينسبان هدفه: أن يسبق التضخم قبل أن يصبح واضحًا، وأن يوقف التشديد المالي عندما يلاحظ تباطؤًا في الاقتصاد، ثم يبدل إلى خفض الفائدة. لم يدخل الاقتصاد في ركود عميق، وبدأ في فترة ازدهار عالية النمو، منخفضة التضخم، في النصف الثاني من التسعينيات. عززت هذه التجربة ثقته بسياساته، وزادت من ثقة السوق فيه. بدا وكأنه اكتشف طريقة جديدة لإدارة دورة الرأسمالية: لا يتبع قواعد جامدة، بل يعتمد على البيانات والتوقعات لاتخاذ القرارات؛ لا يترك السوق يتلاعب، بل يراقب التغيرات الهيكلية؛ لا يكشف عن نواياه، لكنه يطمئن السوق بأنه سيحافظ على الاستقرار.

في أواخر التسعينيات، كانت أهم رؤيته هي ثورة الإنتاجية. اعتقد أن التقدم التكنولوجي، والمنافسة العالمية، وتوسيع سلاسل التوريد، وإعادة هيكلة الشركات، ستسمح للاقتصاد الأمريكي بإنتاج المزيد من الناتج والتوظيف، حتى مع انخفاض التضخم. النموذج التقليدي كان يتوقع أن انخفاض البطالة إلى مستوى معين سيؤدي إلى ارتفاع الأجور والأسعار، لكن جرينسبان رأى أن التقدم التكنولوجي يرفع معدل النمو المحتمل، ويغير آليات التضخم.

ثبت أنه كان على حق. أوجد الاقتصاد الأمريكي ملايين الوظائف الجديدة، وانخفض معدل البطالة إلى أقل من 4%، وازدهر سوق الأسهم، وتمول الشركات بأسعار فائدة منخفضة، واستفاد المستهلكون من انخفاض التضخم وتأثير الثروة. لم يكن يدير فقط دورة الاقتصاد، بل أعاد تعريفها.

وهذا هو ذروة أسطورة "الخبير التقني الذي لا يُقهَر". اعتقد الناس أن الاقتصاديين تعلموا أخيرًا كيف يروضون التضخم، ويواجهون الأزمات، ويجعلون السوق يحقق التوازن بين الحرية والاستقرار. لم يعد الاحتياطي مجرد مؤسسة محافظة "تأخذ الكأس"، بل أصبح مركز التحكم في سردية الازدهار الأمريكية.

في ديسمبر 1996، أطلق جرينسبان لأول مرة مصطلح "الجنون غير العقلاني" في عشاء في واشنطن، محذرًا من أن تقييمات سوق الأسهم مرتفعة جدًا. لكن، من المفارقات، أن هذا التحذير لم يوقف السوق، بل فسره وول ستريت على أنه "رئيس البنك يراقب السوق، لكنه لن يرفع الفائدة". واستمرت سوق الأسهم في الارتفاع خلال فترة رئاسته، وتحولت إلى فقاعة "غير عقلانية" حقيقية. بالنسبة لجرينسبان، رؤية الفقاعات والتعامل معها مسألتان مختلفتان. كان يعتقد أن من الصعب على البنك المركزي أن يتعرف على الفقاعة قبل أن تنفجر، وأنه من الصعب أيضًا أن يثقبها دون إحداث ضرر حقيقي في الاقتصاد الحقيقي. لذلك، يفضل أن يترك الفقاعة تنفجر، ويعمل على تنظيف الفوضى بعدها.

هذه الفكرة بدت فعالة بعد انفجار فقاعة الإنترنت. في 2000، انهارت أسهم التكنولوجيا، وفي 2001، دخل الاقتصاد في ركود، وحدثت هجمات 11 سبتمبر، فخفض الاحتياطي الفائدة بشكل كبير، ووصلت إلى أدنى مستوى تاريخي عند 1%. تعافى الاقتصاد بسرعة، ولم تتوقف الأزمة المالية. مرة أخرى، أثبت جرينسبان أنه قادر على تقديم السيولة بعد الأزمات، ومنع التدهور.

لكن، هذه المرة، لم تكن الفائدة المنخفضة مجرد إصلاح، بل أعادت تشكيل المخاطر. تدفقات الأموال الرخيصة، وتراكم الادخار العالمي، وابتكار التمويل العقاري، وتوريق الرهون، وتصنيف الائتمان، كلها أدت إلى فقاعة عقارية أكثر خطورة. التضخم المنخفض لم يعد مؤشرًا على انخفاض المخاطر، بل أصبح يتيح للمستثمرين زيادة الرافعة، ورفع المخاطر. هذا هو التناقض الأعمق في عصر جرينسبان: أن نجاح البنك المركزي في خفض التضخم، وتلطيف الدورة، وتثبيت التوقعات، جعل السوق يعتقد أن الكوارث لن تحدث؛ وأنه عندما يهدد النظام، فإن البنك سيتدخل لإنقاذه، وأن المؤسسات المالية ستنقل المخاطر إلى النظام.

لم يخسر جرينسبان في إدارة التضخم التقليدية، بل سقط أمام مشكلة أكثر حداثة: أن استقرار الأسعار لا يساوي استقرار النظام المالي. يمكن أن يكون مؤشر أسعار المستهلك هادئًا، لكن أصول الأصول قد تكون في حالة فقاعة؛ ويمكن أن يكون النمو الاقتصادي مستقرًا، لكن الميزانيات العمومية هشة؛ وكل مؤسسة مالية تدعي أنها تدير المخاطر، لكن النظام ككل يتراكم نوعًا واحدًا من المخاطر.

ثمن إيمان السوق الحرة

إذا كانت سياسة الفائدة لا تزال موضع جدل، فإن الإرث التنظيمي هو الجزء الذي يصعب الدفاع عنه في جرينسبان. كان يعتقد أن المؤسسات المالية لديها دوافع ذاتية لحماية المساهمين، وسمعة لتجنب السلوك غير الأخلاقي، وأن السوق أفضل من الحكومة في اكتشاف ومعاقبة المتهورين. هذا الاعتقاد أثر على توجهات التنظيم المالي في التسعينيات وأوائل الألفينيات. دعم تحرير الأعمال المالية، ورفض تنظيم المشتقات، ومعارضة فرض قيود مبكرة على الابتكار المالي.

في 1998، أظهرت أزمة شركة "رأس المال المعزز" أن الأدوات المالية المعقدة، والرافعة، والتعاملات المرتبطة، قد تهدد وول ستريت بأكملها. لكن، لم يتحول جرينسبان إلى تنظيم أكثر صرامة. بل، مع فريقه، ومع روبرت روبن، ولورنس سامرز، عارضوا جهود رئيس لجنة تداول السلع الآجلة، بروكسلي بورن، لزيادة الشفافية في المشتقات، وفرض احتياطيات رأس مال أكبر. أطلق عليهم لاحقًا مجلة "تايم" لقب "اللجنة لإنقاذ العالم"، وهو لقب كان مديحًا آنذاك، لكنه أصبح سخرية بعد 2008.

نفس الشيء ينطبق على سوق الرهون العقارية. كانت للاحتياطي القدرة على تنظيم قواعد التمويل العقاري، لكنه لم يستخدمها بشكل فعال في بداية توسع القروض عالية المخاطر. كانت ردوده على القروض الاستغلالية، والرهون ذات الفائدة المتغيرة، والقروض بدون إثبات دخل، بطيئة جدًا. في المقابل، استخدمت وول ستريت تقنيات التوريق، ودمجت الرهون المشكوك فيها في أوراق مالية عالية التصنيف، وبيعتها للمستثمرين العالميين. المخاطر تم توزيعها، وأُخفيت، ونُقلت، وزادت.

كان جرينسبان يعلم أن سوق الإسكان يحمل مخاطر. كان قلقًا من فِرَاق فاني ماي، وفريدي ماك، وارتباط أسعار الأصول بالاقتصاد. لكنه كان يخشى أكثر من تدخل الحكومة المفرط، ويؤمن أن الفقاعات يصعب التعرف عليها، وأن المؤسسات ستضبط نفسها، وأن الابتكار يعزز الكفاءة. في ظل هذه المعتقدات، أصبح النظام المالي أكثر حرية، وأقل قيودًا.

في أكتوبر 2008، خلال أسوأ أزمة مالية، أدلى بشهادته أمام الكونغرس. كانت شركة ليمان براذرز قد أعلنت إفلاسها قبل خمسة أسابيع، وAIG وُضع تحت السيطرة الحكومية، وTARP تم تمريره، ومؤشر داو ينخفض من 14,000 إلى 7,000 نقطة. خلفه، كانت أكبر أزمة مالية منذ الكساد الكبير. سأل النواب: ماذا فعلت أو لم تفعل، لتصل إلى هذا الحد؟

كانت إجابته مشهورة جدًا. قال: "الذين يتوقعون أن المؤسسات المقرضة ستعمل لصالح المساهمين، بما في ذلك أنا، كانوا في حالة من الصدمة والذهول". وأقر أن "كل بناء إدارة المخاطر الحديثة انهار في الصيف الماضي". وصف الأزمة بأنها "تسونامي ائتماني غير مسبوق"، وأكد أن أحدًا لم يتوقعها تقريبًا.

اعترف أن ثقته في أن المؤسسات المالية ستقيد مخاطرها ذاتيًا، وتحمي سمعتها، كانت خاطئة. وأكد أن النموذج الذي كان يعتقد أنه يسيطر على السوق، قد انهار. الشخص الذي كان يثق في عقلانية السوق، اضطر إلى الاعتراف أن نماذجه، التي استند إليها، قد تم كسرها بالواقع.

وفي سنواته الأخيرة، أكد أن الخوف، والجنون، و"الروح الحيوانية" يمكن أن تطيح بالنماذج العقلانية، لكنه ظل يدافع عن نظام السوق الحر. رأى أن الأزمات لا تثبت أن الحكومة أذكى من السوق، بل أن السوق يخطئ أيضًا. لكن، يترك بعض النقاد، أن هذا الدفاع يتجنب جوهر المشكلة: عندما يمكن لأخطاء السوق أن تدمر الاقتصاد، لا يمكن للحكومة أن تقتصر على الإنقاذ بعد الانهيار.

لكن، ترك جرينسبان إرثًا أكثر خطورة: أن يعتقد أن إشارات الأسعار في السوق هي آلية للحد من المخاطر، وأن استقرار الأسعار يثبت صحة النظام، وأن الابتكار المالي يوزع المخاطر، وأن قدرة البنك المركزي على الإنقاذ هي نظام مرن. الأزمة المالية أظهرت أن أكبر مخاطر الرأسمالية الحديثة ليست التضخم، بل فقاعة الأصول، وتفاوت المواعيد، والبنوك الظلية، والوهم بالتصنيف، والرافعة النظامية. إذا ركز البنك على التضخم فقط، فقد يترك بركانًا ماليًا يتراكم تحت السطح.

في 2006، عندما غادر جرينسبان الاحتياطي، أخذ معه قطعة تذكارية فريدة — الكرسي الذي كان يجلس عليه في قاعة الاجتماعات الواسعة للبنك. الآن، مع رحيل من كان يجلس عليه، اختفى آخر بريق من "عصر الأسطورة".