شركة كانت على وشك الإفلاس تجاوزت للتو قيمة سوقية البيتكوين

المؤلف: Zhou، ChainCatcher

في 22 يونيو، ارتفعت أسهم SK هاليكسي، مما دفع قيمتها السوقية إلى 1.35 تريليون دولار، متجاوزة القيمة السوقية للبيتكوين بحوالي 1.29 تريليون دولار، وارتفعت خلال التداول لتتجاوز سامسونج إلكترونيكس لتصبح الشركة ذات أعلى قيمة سوقية في كوريا.

وفقًا لبيانات Coinglass، في تصنيف الأصول العالمي، ارتقت SK هاليكسي إلى المركز السادس عشر، بينما تراجع البيتكوين إلى المركز الثامن عشر.

HBM، ومقامرة راهن عليها لمدة 13 عامًا

القيادة الأساسية لارتفاع SK هاليكسي في هذه الجولة تكمن في HBM (الذاكرة عالية النطاق الترددي). تتطلب تدريبات واستنتاجات الذكاء الاصطناعي سعة عالية جدًا للذاكرة، و SK هاليكسي هي أكبر مورد لـ HBM من نيفيديا، بحصة سوقية تزيد عن 60%.

تُظهر البيانات المالية أن إيرادات SK هاليكسي في الربع الأول بلغت 52.58 تريليون وون كوري، والأرباح التشغيلية 37.61 تريليون وون، ومعدل الربح وصل إلى 72%. يتفق المحللون حاليًا على أن الأرباح التشغيلية للربع الثاني ستتراوح بين 62 و65 تريليون وون، وقد رفعت بعض شركات الوساطة توقعاتها بشكل متفائل إلى أكثر من 68 تريليون وون.

في أوائل أبريل من هذا العام، كانت التوقعات للسنة الثانية على التوالي حول الربع الثاني لا تزال في نطاق 50 تريليون وون، لكن مع استمرار ارتفاع أسعار الذاكرة، قامت شركات الوساطة عمومًا برفع التوقعات بشكل كبير. وأكدت الإدارة خلال مؤتمر الأرباح أن نقص الذاكرة الهيكلي الناتج عن الذكاء الاصطناعي سيستمر على الأقل لعدة سنوات، وتخطط لزيادة الإنفاق الرأسمالي بشكل كبير لتوسيع القدرة الإنتاجية المتقدمة.

وفقًا للمعلومات، بدأت SK هاليكسي في الرهان على تقنية HBM منذ عام 2009، حينها كان السوق يولي اهتمامًا قليلًا لهذه التقنية المعقدة والتي كانت الطلبات عليها محدودة في البداية. من الجيل الأول من HBM إلى HBM3E، استمرت هذه المقامرة لمدة تقارب 13 عامًا، حتى ظهور ChatGPT، الذي جلب لحظة التتويج.

مصدر الصورة: مولد بواسطة الذكاء الاصطناعي

لا يمكن لـ SK هاليكسي الوصول إلى ما وصلت إليه اليوم بدون مساعدة خارجية حاسمة. بعد انفجار فقاعة الإنترنت في عام 2001، غرقت هاليكسي في أزمة ديون، وانخفض سعر سهمها إلى مستوى الأسهم الرديئة، وحتى أنها تفاوضت مع Micron لبيع أصولها، لكن المفاوضات فشلت في النهاية. وعلى مدى العقد التالي، كانت الشركة تحت السيطرة المستمرة للدائنين.

في عام 2012، قام رئيس مجموعة SK، تشوي تاي-يون، بإزاحة معارضة مجلس الإدارة، وشراء الشركة من خلال شركة تابعة للاستثمار القابضة، SK Square، بحوالي 3 مليارات دولار، وأعاد تسميتها إلى SK هاليكسي، وخصصت أموالًا ضخمة للبحث والتطوير. كانت هذه الاستثمارات هي التي مكنت الشركة من الاستمرار في تطوير تقنية HBM، التي كانت لا تزال في مراحلها الأولى آنذاك. حاليًا، تمتلك SK Square حوالي 20% من أسهم SK هاليكسي، وهي أكبر مساهم فردي.

ومن الجدير بالذكر أن SK Square حاولت أيضًا دخول سوق العملات المشفرة. في عام 2021، استحوذت على 35% من أسهم بورصة كوربيت الكورية مقابل حوالي 90 مليار وون كوري، وخططت لإصدار عملتها الخاصة SK Coin. وفقًا للتقارير، بعد انهيار Terra/LUNA في 2022، تراجعت السوق بشكل حاد، وتم تأجيل خطة إصدار SK Coin، ولم يحدث أي تقدم جوهري بعدها.

نقلت رويترز عن مصادر مطلعة أن SK هاليكسي تخطط لإدراج أسهمها في ناسداك في أقرب وقت ممكن هذا العام، مما سيخفض من عتبة التداول للمؤسسات الأمريكية وصناديق الاستثمار السلبي، وربما يجذب المزيد من التدفقات المالية. كما صرح الرئيس التنفيذي لشركة نيفيديا، هوراسيو ريجلي، مؤخرًا، أن التعاون بين نيفيديا و SK هاليكسي قد يفتح فرصًا تجارية بقيمة تريليونات الدولارات لكوريا.

لماذا يدفع رأس المال؟ مرآة Crypto AI

في موجة الذكاء الاصطناعي الحالية، يفضل السوق دفع علاوات على القطاعات التي أطلقت طلبات فعلية، وتواجه قيود عرض واضحة. الأصول التي تشارك مباشرة في جانب العرض للذكاء الاصطناعي، مثل الحوسبة، والذاكرة، والكهرباء، لأنها يمكن قياس إيراداتها، ويمكن التحقق من الحواجز التي تواجهها، حصلت على أولوية في التخصيص.

تتركز قدرة إنتاج HBM بشكل كبير في ثلاث شركات: SK هاليكسي، سامسونج، وميموريك، وتستغرق دورة التوسعة من 2 إلى 3 سنوات. هذا النقص الفيزيائي، ليس مجرد بناء سرد، بل هو مقيد بدورات القدرة الإنتاجية والحواجز التقنية. كما أن منطق تقييم صناعة التخزين يتغير من "أسهم الدورة" إلى "أسهم النمو".

تجاوزت قيمة SK هاليكسي السوقية البيتكوين، وهو تعبير علني من السوق عن نوعي الندرة. لقد تشكلت حواجز في المستوى الفيزيائي، ويستحق وضع Crypto AI أن يُعاد النظر فيه.

على مدى العامين الماضيين، كانت هناك قصة مستمرة حول مسار Crypto AI: أن الحوسبة اللامركزية ستعيد تشكيل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وأن الشبكات المفتوحة ستتجاوز مراكز البيانات المغلقة للشركات. هذا الاتجاه يحمل إمكانات حقيقية، لكن عند النظر إلى قيمة SK هاليكسي السوقية اليوم، هناك عدة حقائق يجب مواجهتها.

أشار تقرير IC3 المشترك بين 13 جامعة، بما في ذلك جامعة كورنيل، إلى أن دمج Crypto و AI لا يزال في مراحله المبكرة، وأن الضجيج حول هذا المجال المتداخل قد تجاوز التقدم الفعلي. لا تزال مفاهيم الحوسبة اللامركزية، وسوق البيانات، والحكم، في أغلبها في مرحلة التصور.

على مستوى المشاريع، كمثال على أكثر المشاريع تمثيلًا في مسار Crypto AI، مشروع Bittensor، الذي انخفضت قيمة رمزه TAO خلال الثلاثة أشهر الماضية بنسبة 20%. وكتب مؤسس مشارك لـ Bittensor، const، على منصة X، أن الحوافز الاقتصادية للمشروع لا تزال تحت سيطرة الفريق المركزي، وأنهم يختارون الحفاظ على المركزية على حساب سرعة التطوير، ويتوقعون أن يستغرق بناء الآلية الأساسية عامًا ونصفًا إضافيًا. بمعنى آخر، أن آلياتهم الأساسية لا تزال قيد الإصلاح.

أما الشركات العاملة في مجال التعدين المشفر الأقرب إلى مستوى الأجهزة، فهي أيضًا تواجه ظروفًا صعبة. وفقًا لبيانات Galaxy Research، فإن عمال مناجم البيتكوين يدخلون "مرحلة الاستسلام"، حيث انخفضت صعوبة التعدين في الشبكة بأكثر من 20% عن أعلى مستوى لها في التاريخ، وهو أكبر تراجع منذ حملة الصين على تعدين البيتكوين في 2021، مع استمرار بعض المعدنين في الخروج من الشبكة أو إغلاق الأجهزة.

سعيًا للتحول، أعلنت شركات التعدين مثل Core Scientific، TeraWulf، Hut 8 عن دخولها في مجالات الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. لكن وفقًا لتقرير VanEck، يواجه هذا التحول فجوة تمويل قصيرة الأجل تبلغ حوالي 50 مليار دولار، واحتياجًا طويل الأجل لرأس مال يبلغ حوالي 2210 مليارات دولار، وحتى الآن، لم يتم تسليم سوى حوالي 25% من سعة الذكاء الاصطناعي المؤجرة، مما يعرض الشركات التي فاتتها مراحل البناء لخطر خفض التصنيف من قبل المستثمرين.

ذكر تقرير IC3 المشترك بين 13 جامعة، بما في ذلك جامعة كورنيل، أن دمج Crypto و AI لا يزال في مراحله المبكرة، وأن الضجيج حول هذا المجال المتداخل قد تجاوز التقدم الفعلي. لا تزال مفاهيم الحوسبة اللامركزية، وسوق البيانات، والحكم، في أغلبها في مرحلة التصور.

على مستوى التمويل، أشار آرثر هيس في مقاله الأخير "Reality Test" إلى أنه منذ إصدار ChatGPT في 2022، بلغ إجمالي ديون صناعة AI حوالي 1.5 تريليون دولار، وهو ما يعادل تقريبًا زيادة الدولار M2 في نفس الفترة — حيث استحوذ الذكاء الاصطناعي على جميع السيولة الجديدة تقريبًا، ولم تتاح فرصة لبيتكوين للاستفادة. يعتقد هيس أن الأمر لا يتعلق بـ"تراجع التمويل عن AI وإعادة تدفقه إلى التشفير". وأن الاكتتابات العامة القادمة لشركتي Anthropic وOpenAI ستجذب المزيد من الأموال، وعند انفجار فقاعة AI، ستتقلص القروض البنكية، مما يضيق السيولة، وسيتم بيع البيتكوين مع الذكاء الاصطناعي.

منذ النصف الثاني من العام الماضي، بدأ العديد من المتداولين النشطين في سوق التشفير في تحويل انتباههم إلى سوق الأسهم الأمريكية والكورية، متابعين موجة معدات الذكاء الاصطناعي. والمنطق وراء تدفق الأموال إلى بنية تحتية الذكاء الاصطناعي بسيط وواضح: طلبات فعلية، حواجز مادية، وهوامش ربح قابلة للقياس.

هذه اليقينية هي السبب الرئيسي وراء استعداد رأس المال حاليًا لدفع علاوات عالية، بينما تفتقر سردية الذكاء الاصطناعي في سوق التشفير إلى هذا اليقين.

بعبارة أخرى، فإن أرباح بنية تحتية الذكاء الاصطناعي تميل حاليًا إلى أن تكون في أيدي الكيانات التي تمتلك حواجز تقنية وقدرة حقيقية على العرض. وفي هذه العملية، يحتاج شبكات التشفير إلى تحديد موقعها بشكل أكثر وضوحًا ضمن سلسلة القيمة.