اليوم تحدثت مع مدير صندوق استثمار أمريكي، ونسقت وجهة نظره:

البيانات تدعم أن التوظيف غير الزراعي يغطي على تسريح الموظفين من الطبقة العليا (دعم البيانات). قطاع التصنيع + البناء (بما في ذلك بناء مراكز البيانات) يستمر في زيادة الوظائف، لكن تسريح الموظفين من القطاع التكنولوجي/المالي/القانوني/الإعلامي في بيانات Challenger يستمر في الارتفاع. إجمالي التوظيف غير الزراعي يبدو جيدًا، لكن الهيكل قد انشق.
جوهر الذكاء الاصطناعي هو في الواقع "استبدال الأفراد (Headcount Replacement)"، وتقديرات صندوق النقد الدولي/ماكينزي تشير إلى أن تأثير الذكاء الاصطناعي على أكثر من 300 مليون وظيفة خلال الخمس سنوات القادمة، مع أن الأولوية للموظفين من الطبقة العليا في أمريكا. الرئيس التنفيذي لشركة Anthropic يحذر أيضًا من أزمة الوظائف الأساسية، وكل ذلك يؤكد أن الشركات، دون التضحية بالإنتاجية، تقوم بشكل حاسم بتقليص الهيكل التنظيمي عبر وكلاء الذكاء الاصطناعي.
نموذج Warsh هو أن غرينسبان هو قدوته، وهذه التفاصيل مهمة جدًا. أسلوب غرينسبان هو خفض أسعار الفائدة بشكل حاد ثم زيادتها بشكل حاد، وليس أسلوب المعتدلين. إذا اتبع Warsh هذا النهج، فإن تقييم السوق له سيكون خاطئًا تمامًا، يعتقد الناس أنه من المتشددين ولكن يمكن السيطرة عليه، لكنه في الواقع قد يكون أكثر تطرفًا. السوق الآن يعامل Kevin Warsh على أنه "متشدد يمكن التنبؤ به"، لكن إذا كان في جوهره يعجب بغرينسبان، فهذا يعني أنه يسعى لاتخاذ قرارات "فورية وسريعة" (Discretionary Policy) في السياسة النقدية. في 1994-1995، قام غرينسبان، لمنع مخاطر التضخم، برفع أسعار الفائدة بشكل حاد بمقدار 250 نقطة أساس خلال 14 شهرًا كـ "ضربة وقائية"، ثم خفضها بسرعة.
توجد انحرافات هيكلية واضحة في تقييم الأصول الكلية الحالية. السوق يتعامل بشكل أعمى مع توقعات خفض الفائدة، لكنه يتجاهل التشديد الحقيقي في السيولة الأساسية:
لم يتم احتساب "الأضرار الطويلة الأمد" من سياسة التشديد الكمي (QT): رغم أن تقليص الميزانية الفيدرالية بأكثر من 2.2 تريليون دولار قد انتهى رسميًا في نهاية 2025، إلا أن وتيرة استعادة السيولة التي كانت تصل إلى 60 مليار دولار شهريًا خلال ذروتها قبل ذلك، لها تأثير تأخيري خطير. حاليًا، لا تزال ضغوط السيولة على المؤسسات غير المصرفية والنظام المصرفي الظلي تتصاعد بشكل خفي، والآثار الجانبية تظهر.
الانقسام داخل الاحتياطي الفيدرالي: مسار السياسة النقدية ليس سلسًا كما يتصور السوق. من بين 19 عضوًا في لجنة السوق المفتوحة، يتوقع 9 منهم أن تكون أسعار الفائدة أعلى من المستويات الحالية بنهاية العام، والانقسام الداخلي أصبح شديدًا.
الاقتصاد الأمريكي والصيني يشهدان تباينًا على شكل حرف K، مع سوق صاعدة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي (الحوسبة/التخزين/الكهرباء)، وركود واسع في الاستهلاك/الرعاية الصحية/الخدمات التقليدية، وهذا الفجوة ستتوسع. حتى لو تراجع سوق الذكاء الاصطناعي، فإن تبديل القطاعات لن يعود إلى الأسهم القديمة. بنية الذكاء الاصطناعي (الحوسبة، التخزين، الكهرباء) أصبحت "ثقب أسود رأس مالي" في السوق بأكمله. في ظل هذا التحول النموذجي، حتى لو شهدت قطاعات الذكاء الاصطناعي تصحيحًا مؤقتًا في التقييم، فإن الأموال لن تتدفق مرة أخرى إلى الاستهلاك التقليدي أو الرعاية الصحية التقليدية التي تفتقر إلى الخيال، لأن معدل نمو الإنتاجية الكاملة للعناصر (TFP) في هذين القطاعين لا يقارن على الإطلاق.