جالاكسي: هل لا تزال دورة الأربع سنوات لبيتكوين قائمة؟ أين يقع قاع هذا الدورة الحالية

الترجمة: تاو زو، كوين تيك فنانس؛ المؤلف: أليكس ثورن، المدير العام ورئيس الأبحاث في Galaxy Digital

تُظهر هذه التقارير أن دورة الأربع سنوات للبيتكوين قد لا تزال قائمة، لكن تقلباتها تتضائل. وتشير بيانات السوق والبيانات على السلسلة إلى أن BTC لم تصل بعد إلى القاع، وتقترح عدة سيناريوهات محتملة للاقتراب من القاع.

مقدمة

مر على ولادة البيتكوين 17 عامًا، وتظهر حركة سعره تقلبات طويلة الأمد. كل حوالي أربع سنوات، يرتفع سعر البيتكوين إلى قمة مفرحة، ثم يتعرض لانخفاض مؤلم إلى أدنى مستوى، ثم يبدأ في التعافي. وتربط هذه التقلبات الدورية دائمًا بحدث النصف كل أربع سنوات، الذي يقلل من العرض العادي إلى النصف. على الرغم من أن تأثير النصف يتضاءل تدريجيًا، ويتوقع الكثيرون ظهور "دورة سوبر"، إلا أن البيانات التاريخية تؤكد أن دورة الأربع سنوات لا تزال فعالة. ستناقش هذه التقارير هذه التقلبات، ونموذجًا يتكرر عبر تاريخ البيتكوين الحديث: كل موجة من التقلبات تكون أكثر اعتدالًا من السابقة.

القمة في أكتوبر 2025 كانت أكثر هدوءًا على الإطلاق، وتراجعها بعد ذلك كان أيضًا معتدلًا بشكل غير عادي. إذا كانت القمم هادئة جدًا، فهل ينبغي أن نتوقع أن يكون القاع النهائي أيضًا هادئًا بشكل غير عادي؟ وإذا كان الأمر كذلك، فأين يمكن أن يكون القاع تقريبًا؟

تفترض هذه التقارير أن الاتجاه الهبوطي الحالي لم يصل بعد إلى القاع، وتقدم بيانات تدعم هذا الافتراض. كما تشير البيانات إلى أن القمة الأكثر اعتدالًا في أكتوبر 2025 قد تؤدي إلى قاع أعمق قليلاً. تشير الخبرة التاريخية إلى أن القاع المحتمل في الاتجاه الهبوطي الحالي قد يتراوح بين 40,000 و46,000 دولار، قبل الربع الرابع من 2026. (السيناريو المرجعي هو فقط للاسترشاد، والنتائج الفعلية قد تختلف بشكل كبير.)

الأهم من ذلك، أن هذه التقارير تعتمد كليًا على بيانات السوق والبيانات على السلسلة وتحليل الزمن. لم تعتمد التوقعات على احتمالية أو توقيت أو تأثير الأحداث الخارجية (مثل التنظيم، السوق، أو التطورات الجيوسياسية).

نظرة عامة على دورة الأربع سنوات للبيتكوين

كل دورة من دورات البيتكوين تبدأ من أدنى نقطة سابقة، ثم تتعرض للنصف، وترتفع إلى قمة، ثم تنخفض إلى أدنى نقطة جديدة. فيما يلي أربع دورات، بما في ذلك الدورة الحالية:

لم تتشكل القاع بعد في الدورة الحالية؛ وتراجعها ومدة استمراره يعتمدان على البيانات حتى تاريخ التقرير 9 يونيو 2026. يرجى ملاحظة أن النموذجين المعتمدين في هذا التقرير هما: أن كل قمة وادنى تتقلص في حجمها (من 85% إلى 84% ثم إلى 77%)، وأنه تاريخيًا، يحدث القاع بعد حوالي 12-13 شهرًا من كل قمة. الدورة الحالية تبعد فقط 8 أشهر عن أقرب قمة.

نظرًا لأن قمة أكتوبر 2025 كانت أقل من القمم السابقة (بالنسبة لمؤشر الأُسّ)، فإن السوق يدفع سعرًا متوسطًا للرموز (أي السعر الفعلي، وهو في الواقع "تكلفة الأساس") بشكل غير معتاد قريب جدًا من أعلى سعر تاريخي: حوالي 43.7% من أعلى سعر سابق، بينما كانت عادةً حوالي ثلث أو أقل من ذلك في الدورات السابقة. هذه نقطة مهمة: عمليات البيع المشابهة التي حدثت عند نهاية السوق الهابطة السابقة ستنتهي هذه المرة بسعر أعلى بالدولار. مقارنة توقيت الدورة، وفرق الحجم، ومؤشرات البيانات على السلسلة تشير إلى أن مستوى التراجع الحالي قد يتوقف عند هذه المستويات:

تشير المستويات أعلاه وتحليلات التقرير إلى أن قاع الدورة الحالية لم يُصل بعد. من بين مؤشرات قاع الدورة السابقة، فقط عدد قليل منها أظهر انتعاشًا؛ من حيث المدة الزمنية، فإن مدة الانخفاض الحالية لا تزال أقصر من الانخفاضات السابقة؛ وإذا حدث هلع حقيقي، فقد ينخفض أساس التكلفة نفسه. حجتنا هي أن دورة الأربع سنوات لا تزال قائمة من الناحية التجريبية، لكن حجم التقلبات قد تقلص. رفع القمم الهادئة القاع، لكنه لم يلغه.

نطاق التحليل

في دورات السعر، من المستحيل تقريبًا تحديد القمم والقيعان بدقة، لكن من الواضح بعد فوات الأوان. لذلك، نقيم مدى توافر الشروط التي ظهرت عند كل قمة وقيعان سابقة. لبناء مجموعة من المؤشرات لتقييم القمم والقيعان السابقة، فحصنا خمسة أنواع من الأدلة: التقييم (هل السعر أعلى أم أدنى من السعر الذي دفعه المالك؟)، جني الأرباح (هل باع المالك أثناء ارتفاع السعر، أم اضطر للبيع أثناء الانخفاض؟)، المعدنون (هل أرباح التعدين مرتفعة أم ضاغطة جدًا؟)، الاتجاه (هل السعر أعلى أو أدنى من متوسطه الطويل الأمد؟)، والمشاعر السوقية (هل هي جشعة أم خائفة؟).

باستخدام هذه الرؤية الخمسة الأبعاد على القمم والقيعان الحالية، يمكننا التوصل إلى استنتاج واضح: أن تقلبات البيتكوين تتقلص. كل قمة تكون أقل ارتفاعًا من السابقة، والانخفاضات بعدها أصغر. إذا كانت ظاهرة "الضغط" هذه حقيقية ومتوازنة، فقد توفر معلومات عن القاع المتوقع في السوق الهابطة الحالية. ويمكننا بناءً على ذلك تقدير مكان القاع المحتمل.

نقطة في طرفي الدورة

يتطلب هذا التحليل تحديد المؤشرات ووضع خط أساس لتحديد القمم والقيعان. نستخدم نفس طريقة التقييم لكل طرف: مقارنة بالمستويات التي وصلت إليها عند كل قمة وقيعان سابقة.

تتبع قمة الدورة

القمة موجودة، لكنها أهدأ قمة على الإطلاق. في قمة أكتوبر، من بين 11 مؤشرًا تقليديًا للتحذير، وصل اثنان فقط إلى أدنى مستوى سابق، وكانا على حافة الوصول. أعلى مؤشر تقييم واضح — نسبة القيمة السوقية إلى القيمة المحققة (MVRV، أي السعر مقارنةً بسعر الدفع المتوسط للمحافظين) — بلغ 2.29 فقط، بينما كانت القيم عند القمم الثلاث السابقة بين 2.93 و5.91. جميع مؤشرات "الجشع" سجلت أدنى قراءة تاريخية عند القمة، ولم يظهر مؤشر Pi (إشارة توقيت دقيقة للتنبؤ بالقمم الثلاثة السابقة) على الإطلاق (وهو حدث نادر في تاريخ البيتكوين). ومع ذلك، فإن توقيت القمة مثالي: حدثت بعد 1062 يومًا من أدنى نقطة سابقة، وهو تقريبًا نفس توقيت قمة 2017 و2021. والأكثر إثارة للدهشة، أن الهوس الحقيقي ظهر قبل 18 شهرًا، تقريبًا قبل أو بعد إطلاق ETF البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة. بعد ذلك، استمرت الأسعار في الارتفاع حتى مع تراجع الحماسة. ويبدو أن هذا الآن هو شراء المؤسسات، وليس شراء التجزئة المندفع الذي أدى إلى ارتفاع الأسعار.

الرسم أدناه يعرض تتبع كامل لمؤشرات القمة في الدورة الحالية (بالاعتماد على أعلى نقطة في أكتوبر 2025).

من بين 11 إشارة قوة: اثنتان مؤكدة، اثنتان جزئيًا (على الأقل تجاوزت 85% من الشمعة)، وسبع إشارات غير مفعلة. في الإشارتين المؤكدتين (RSI وSOPR)، تجاوزتا قليلاً أدنى مستوى سابق في 2021، وبلغتا الذروة مرة أخرى في 2023 و2024، وليس في قمة أكتوبر 2025. المهم أن، رغم وصول ساعة الدورة إلى الوقت المحدد، لم يتم تفعيل إشارة قمة Pi (هذه المؤشرات منفصلة، لأن الوقت هو حقيقة تقويمية وليس مؤشر قوة القمة). "القمة السابقة" تشير إلى نطاق القمم بين 2013 و2017 و2021؛ الحد الأدنى هو القمة الأقل نشاطًا بين هذه الثلاثة (قمة 2021)، وهي الأكثر سهولة في الاختراق. "ذروة الدورة" هو القيمة القصوى لكل مؤشر في الدورة الحالية، مع ذكر الشهر الذي حدث فيه. معيارنا الداخلي هو مخاطر الاحتياط ونسبة Pi للدورة.

رسم مخطط القاع للدورة

خلال الانخفاض الحالي، ظهرت 4 إشارات من أصل 13، منها 3 مؤشرات ضعيفة (هلع؛ مؤشرات الاتجاه عند أدنى مستوى؛ وكسر المتوسط المتحرك لـ200 أسبوع لأول مرة). الإشارة الرابعة كانت انعكاسًا في بداية يونيو، وهو أول إشارة من جانب المعدنين: تقاطع استعادة قوة الحوسبة (Hash Ribbons)، حيث ارتفعت متوسطات القوة الحسابية خلال 30 يومًا فوق متوسط 60 يومًا بعد فترة من الانخفاض، وهو عادةً ما يشير إلى القاع.

أقوى إشارة تظهر عند القاع الحقيقي (السعر ينخفض تحت تكلفة الشراء، وخسائر المالكين تتراكم، وتوقف الخسائر، وبيع الانهيار العميق) لم تظهر بعد. الانخفاض الحالي هو -51%، وهو أقل بكثير من أدنى مستويات كل دورة سابقة بين -77% و-85%، وأقل من انخفاض منتصف 2021 عند -53%.

لكن وتيرة الانخفاض قد تغيرت. باستخدام نفس النقطة في الدورة (بعد حوالي 8 أشهر من القمة، أي 242 يومًا)، فإن الانخفاض الأخير جعل النسبة أقل قليلاً من مستويات الدورة 2013-2015 (أي -48%، حينها كانت في مرحلة انتعاش)، لذلك لم يعد هو أدنى مسار (معظم الوقت كانت كذلك). في دورات 2017-2018 و2021-2022، كانت الانخفاضات أكبر بكثير (تقريبًا -68%). وفقًا لساعة الدورة، فإن نافذة القاع في السوق الهابطة لن تفتح إلا في نهاية 2026.

كل خط يتابع مسار انخفاض دورة من القمة إلى القاع، بداية من اليوم صفر. بعد حوالي 242 يومًا (كما هو موضح بالخط المنقط)، فإن الدورة الحالية (باللون البرتقالي، -51%) أصبحت أدنى قليلاً من دورة 2013-2015 (-48%). هذا يعني أن الدورة الحالية لم تعد هي الأدنى، حيث كانت معظم الانخفاضات السابقة أقل من ذلك. في هاتين الدورتين، كانت الانخفاضات عند هذه المرحلة قريبة من -68%. جميع هذه الدورات كانت أعلى بكثير من المستويات الحالية (المنطقة الخضراء تمثل قيعان السوق الهابطة السابقة).

الرسم أدناه يعرض تقييمات كاملة لمؤشرات الانخفاض الحالية، باستخدام مؤشرات سابقة حددت القاع في الدورات الماضية.

من بين 13 مؤشرًا، 4 وصلت إلى القاع، واثنان يقتربان، وسبعة لم يتحقق بعد.

لتوضيح دلالة هذه المؤشرات، يُدرج الجدول أوقات ظهورها عند القيعان السابقة، ومقارنتها بالحالة الحالية. عند مقارنة هذه 13 مؤشرًا مع الدورات الثلاثة السابقة، يمكن ملاحظة اتجاهاتها بوضوح. في كل قاع سوق هابطة سابق، كانت هذه المؤشرات تصل إلى مناطق القاع النهائية، والفرق الوحيد هو توقيت ظهورها: بعض المؤشرات ظهرت مبكرًا، والبعض الآخر لاحقًا. اليوم، فقط 4 مؤشرات وصلت إلى القاع، وأحدها مرتبط بالمعدنين (حزام الهاش) وهو الأحدث. (ومن الجدير بالذكر أن في الانخفاض الحالي، يبدو أن انعكاس حزام الهاش حدث قبل القاع، وليس بعده كما في الدورات السابقة، ربما بسبب انتقال المعدنين إلى الذكاء الاصطناعي، وهو عامل خارجي لم يظهر في الدورات السابقة.)

الخلية السابقة لكل دورة تظهر مدى تقدم كل مؤشر قبل أو بعد القاع (بالساعات أو الأيام، ضمن نافذة 180 يومًا). يمثل خط الهاش استعادة التقاطع؛ ويمثل ساعة الدورة العلامة بعد 12 شهرًا من القمة. كل مؤشر وصل إلى القاع في الثلاثة السابقة، والإشارة هي أي مؤشر أضاء مبكرًا أو متأخرًا. يبدو أن القاع الحالي لم يتشكل بعد، لذلك العمود الحالي يقتصر على تحديد ما إذا كانت كل خانة قد تم تمييزها منذ قمة أكتوبر 2025.

تقلبات السعر تتقلص من الطرفين

قبل أن نستخلص أي استنتاج، من الضروري أن نؤكد حقيقة واضحة، وهي أن باقي أجزاء هذا التقرير تعتمد عليها: تقلبات سعر البيتكوين تتقلص من الطرفين. كل قمة تتراجع (مؤشر MVRV كان 5.91، 4.72، 2.93، و2.29)، وتبدأ القيعان في الارتفاع في كل دورة، حيث ارتفع MVRV من 0.56 في 2015 إلى 0.69 في 2018، ثم إلى 0.75 في 2022. بمعنى آخر، يتقلص الفرق بين القمم المبالغ فيها والتقييمات المنخفضة في كل دورة. كما يؤكد الانخفاض الحاد في السعر ذلك: انخفض بنسبة 85% سابقًا، ثم 84%، ثم 77%، وفي هذه الموجة، حتى الآن، بنسبة 51%.

الرسم البياني يُظهر أن الخط الأحمر يمثل القمم، والخط الأزرق يمثل القيعان التالية، مع أن نسبة السعر إلى القيمة (MVRV) تقترب من "القيمة العادلة" (1.0). البيانات تشير إلى أن الدورة الحالية ربما لم تصل بعد إلى القاع (الماسوط الفارغة تمثل أدنى قراءة حتى الآن). هذا يصف نمط الدورة، لكنه لا يضمن مكان القاع في هذه الدورة.

تراجع القمم وارتفاع القيعان هو وصف لثلاث دورات مكتملة، وليس قانونًا طبيعيًا. هو لا يثبت أن القاع القادم سيكون ضئيلًا، لكنه يتيح لنا صياغة سؤال دقيق والحصول على إجابة محددة: إذا كانت حركة القاع مماثلة لتاريخيًا، فكم من الانخفاض في الدولار يعتمد على مدى قوة القمة؟

القمة الهادئة رفعت القاع

مؤشر MVRV هو سعر اليوم مقسومًا على أساس التكاليف على السلسلة. وبالعكس، فإن أساس التكاليف هو أعلى سعر على الإطلاق مقسومًا على MVRV عند القمة. لذلك، كلما كانت MVRV عند القمة أقل، كان أساس التكاليف أقرب إلى الذروة.

نظرًا لأن قمة أكتوبر كانت الأكثر هدوءًا على الإطلاق (MVRV = 2.29)، فإن أساس التكاليف وصل إلى 43.7% من أعلى سعر على الإطلاق (مقارنةً مع 34.2%، 21.2%، و16.9% في القمم 2021، 2017، و2013 على التوالي). القمم الهادئة لا تقلل من القاع؛ بل تجعل أساس التكاليف أقرب إلى الذروة، مما يرفع القاع (في ظل ظروف أخرى متساوية).

حصة أساس التكاليف من أعلى سعر في كل دورة تتزايد مع هدوء القمم، وتصل إلى 44% بحلول 2025. يوضح كل عمود في الرسم التوضيحي تأثير أنماط القاع السابقة على الانخفاض بالدولار في كل دورة.

افترض أن نمط القاع ثابت (أي أن كل قاع يتشكل عند نفس قيمة MVRV)، فإن الانخفاض بالدولار يتقلص في كل دورة، فقط لأن أساس التكاليف أعلى. يوضح هذا الجدول بدون أي تنبؤات أن:

كل خلية تمثل نسبة الانخفاض من القمة، بافتراض أن القاع في تلك القيمة من MVRV، باستخدام نسبة أساس التكاليف في تلك الدورة إلى القمة. جميع الصفوف تظهر نفس حركة القاع؛ فقط درجة هدوء القمة تختلف. القاع النموذجي السابق (MVRV = 0.70) في 2013 يعني انخفاضًا بنسبة 88%، بينما في هذه الدورة، الانخفاض هو 69% فقط. هذا يوضح تأثير القمة الهادئة؛ وهو حساب رياضي، وليس ادعاء أن القمم الهادئة تؤدي إلى قيعان أعلى.

إلى أي مدى يمكن أن ينخفض القاع عن نقطة الربط؟

القاع لا يُقاس بنسبة مئوية صحيحة، بل بالنسبة لنقطتين رئيسيتين: أساس التكاليف والمتوسط المتحرك لـ200 أسبوع (200w MA). الأخير هو خط الدعم طويل الأمد للسعر منذ ولادة البيتكوين. باستخدام هذين المرجعين، كانت القيعان الثلاثة الأخيرة في السوق الهابطة أدنى بكثير من هذين المرجعين: بمعدل 33% أقل من أساس التكاليف (في 2015 كانت عند 44%)، و14% أدنى من المتوسط المتحرك لأربع سنوات.

هناك نقطتان مهمتان. أولاً، أن الفارق مع أساس التكاليف يتقلص في كل دورة (-44%، -31%، -25%)، وهو نفس الاتجاه الذي رأيناه عند القمم. ثانيًا، أن السعر الحالي لم يصل بعد إلى تلك المنطقة. حتى مع انخفاض بنسبة 51%، فإن سعر البيتكوين لا يزال أعلى من أساس التكاليف بنسبة 14%، وأقل بنسبة 1.5% فقط من المتوسط المتحرك لأربع سنوات. وفقًا لمعايير القيعان السابقة، لم يصل بعد إلى القاع.

الرسم يُظهر الفارق بين القيعان السابقة مع أساس التكاليف (باللون الأزرق) والمتوسط المتحرك لأربع سنوات (باللون البنفسجي). القيعان السابقة كانت أدنى بكثير من هذين المرجعين. السعر الحالي أعلى من أساس التكاليف، وأقرب قليلاً إلى المتوسط المتحرك لأربع سنوات، والفجوة بينهما تتقلص مع كل دورة.

المرجعان متوافقان. إذا قمنا بنقل الفجوة السابقة إلى النقاط الحالية، فإنها تشير إلى أن الانخفاض بنسبة 25% إلى 44% عن أساس التكاليف يعادل تقريبًا 30,000 إلى 40,000 دولار، والفجوة مع المتوسط المتحرك لأربع سنوات تتراوح بين 41,000 و62,000 دولار. هذا يدل على أن القاع الحقيقي قد يكون أدنى من السعر الحالي، لكنه أعلى بكثير من التوقعات السابقة التي كانت تتوقع انخفاضًا بنسبة 75% إلى 85%.

أين يمكن أن يكون القاع الآن؟

إذا حولنا النتائج إلى سعر، واعتمدنا على سعر تكلفة حالياً البالغ 53,000 دولار، فسنحصل على سيناريوهات متعددة، وليس رقمًا واحدًا؛ وسنبدأ بالسيناريو الأوسط.

السيناريو الأساسي هو أن القاع سيستمر في الارتفاع مع كل دورة، ليصل إلى القيمة العادلة (MVRV بين 0.75 و0.86)، حيث يتراوح السعر بين 40,000 و46,000 دولار. إذا كان الانخفاض أكبر، ووصل إلى مستويات 2018/2022 (MVRV بين 0.56 و0.70)، فسيكون السعر بين 30,000 و37,000 دولار. وإذا كان الانخفاض أقل، وامتصت عمليات الشراء المستقرة الانخفاضات القريبة من سعر التكلفة (MVRV بين 0.95 و1.01)، فسيكون السعر بين 51,000 و54,000 دولار؛ وحتى الوصول إلى المتوسط المتحرك لأربع سنوات (62,000 دولار) سيؤدي إلى انخفاض بنسبة حوالي 51%. (هذه مجرد تقديرات، والنتائج الفعلية قد تختلف بشكل كبير.)

السيناريوهات المعروضة تعتمد على رسم بياني يعتمد على السعر. أساس التكاليف والمتوسط المتحرك لأربع سنوات (الذي عادةً ما يتبع القاع) أعلى بكثير من نطاق الانخفاض 75-85% السابق (باللون الرمادي، الذي لم يعد صالحًا). الأشرطة الملونة تحول القيعان التاريخية إلى أسعار بالدولار اليوم. هذه المستويات تعتمد على فرضية أن القاع قد يتشكل، وليست تنبؤات. للاسترشاد فقط، والنتائج الفعلية قد تختلف بشكل كبير.

المهم هو تأثيرها على القواعد القديمة. الانخفاض بنسبة 77% إلى 85% (المعيار المستخدم في الدورات السابقة) سيضع القاع بين 19,000 و29,000 دولار. لكن هذه القاعدة تعيد حساب القمة الهادئة، لأنها تطبق نسبة مئوية أعمق من الذروة على قمة قريبة من أساس التكاليف، وهو أمر ناتج عن هدوء القمة.

أساس التكاليف هو الاتجاه التصاعدي المستمر في الرسم، وهو أقوى إشارة على أن القاع قد يتحرك. خلال العام الماضي، ارتفع أساس التكاليف من حوالي 47,000 دولار إلى ذروة قريبة من 56,000 دولار في نهاية 2025 (زيادة بنسبة 20%)، لأن المشترين الذين يدفعون أسعارًا أعلى أعادوا ضبط المتوسط. هذا الارتفاع هو السبب الرئيسي وراء أن القاع الحالي أعلى بكثير من القواعد القديمة. لكن السعر الفعلي انخفض حوالي 5% إلى حوالي 53,000 دولار، مما أدى إلى خسائر في رموز استحقت في 2024-2025. مع اقتراب نهاية 2026، سيكون سعر السوق الفعلي / أساس التكاليف عاملًا رئيسيًا في التقلبات: الانخفاض الهادئ والمنظم سيستقر عند حوالي 40,000 دولار، بينما الهلع الحقيقي قد يدفعه إلى أدنى، ويؤدي إلى تراجع السوق بأكملها.

المهم هو: أن القاع قد يتحرك

أساس التكاليف لديه خاصية رد الفعل. هو يبدو كقاع، لكنه مبني على سعر آخر تداول للرموز. في حالة البيع الحاد، تتداول الرموز بأسعار خسارة، مما يخفض المتوسط، ويؤدي إلى انخفاض القاع، بدلاً من استقراره.

هذه هي القيود الأهم على فرضية القاع المرتفع. المساحة الاحتياطية ضيقة: السعر الحالي أعلى من أساس التكاليف بنسبة حوالي 14% فقط (MVRV = 1.14)، ولم ينخفض أبدًا تحت أساس التكاليف في الدورة الحالية. إذا أدى البيع إلى انخفاض أساس التكاليف بنسبة 10% أو 20% أو 30%، فإن القاع النموذجي قد ينخفض من حوالي 40,000 دولار إلى 36,000، 32,000، أو 28,000 دولار، ليعود إلى النطاق الطبيعي السابق.

ابقاء نمط القاع ثابتًا، وخفض أساس التكاليف خلال البيع، يعيد القاع من حوالي 40,000 دولار إلى حوالي 28,000 دولار، ويعيده إلى النطاق الطبيعي التاريخي (المنطقة الكهرمانية). القمم الهادئة رفعت القاع؛ والهلع الحقيقي قد يعيد بعض الارتفاعات.

الشراء من خلال ETF الفوري والسندات المؤسسية يوفر طلبًا ثابتًا غير حساس للسعر، وهو ما يفتقر إليه السوق في الدورات السابقة، ويميل إلى رفع القاع، لكنه يمكن أن يخفف أو يضاعف الانخفاض. نظرًا لطبيعة مصادر التمويل، تميل شركات السندات الرقمية (DAT) والسندات المؤسسية إلى الشراء عند الارتفاع، وليس عند الانخفاض، وتدفقات ETF لعام 2026 كانت خارجة مؤخرًا. في حالات البيع العميق، قد يجبر الصناديق على البيع بدلاً من امتصاصه. شهدت دورة 2022 أكبر عملية بيع قسرية في تاريخ العملات المشفرة، لكن الانخفاض النهائي كان فقط -77%. لذلك، "انخفاض الرافعة المالية" ليس دائمًا سببًا موثوقًا به. (هذه مجرد حجج مساعدة، وليست جوهر النقاش.)

المستوى الأدنى الأعلى وخطر التآكل خلال الهلع هما جانبين من نفس الآلية: أن أساس التكاليف في هذه الدورة أعلى، وإذا حدث استسلام حقيقي، فقد ينخفض أساس التكاليف. ولهذا السبب نركز على النطاق، وليس على قيمة واحدة.

التحليل الشامل: البيانات تتنبأ بالتراجع

توضح تحليلاتنا بوضوح مدى التراجع ومدة استمراره.

القمم الأكثر هدوءًا رفعت أساس السعر إلى أعلى مستوى تاريخي بنسبة 43.7%، لذلك، بالنسبة لأي نمط قاع، فإن الانخفاض بالدولار سيكون أكثر اعتدالًا من أي دورة سابقة. نعتقد أن القاعدة التي تقول "انخفض البيتكوين بنسبة 75-85%، وبالتالي فإن قاع الدورة الحالية يتراوح بين 19,000 و29,000 دولار" لم تعد صالحة، ولا يمكن الاعتماد عليها لتحديد القاع. حتى الانخفاضات الشديدة التي تشابه الانهيارات السابقة ستكون أكبر بكثير من السابق. لذلك، حتى مع توقعاتنا لانخفاض أكثر حدة، فإن قاعنا يقع في منتصف 40,000 دولار.

مقارنةً بمؤشرات الدورات السابقة وبيانات الزمن، فإن القاع قد لا يكون قد حدث بعد. من بين 13 مؤشرًا لقاع السوق، فقط 4 أضاءت، واستمر الاتجاه الهبوطي الحالي حوالي 8 أشهر فقط، بينما عادةً ما يستغرق الوصول إلى القاع 12-13 شهرًا (وقد ينخفض أساس التكاليف أيضًا).

إذا بدأ إشارات التراجع العميق (السعر أدنى من أساس التكاليف، خسائر المالكين، توقف الخسائر، اختراق المتوسط الربعي والحفاظ عليه، انخفاض السوق الهابطة) في التحول عند أسعار أعلى بكثير من النطاقات القديمة، فهذا يدل على أن السوق قد تعرض لضغط حقيقي من كلا الجانبين. وإذا حدث انهيار كامل كما هو متوقع، فإن الهدوء في القمة هو مجرد تأجيل للألم، وليس تقليلًا له. في كلتا الحالتين، يظهر حساب أساس التكاليف أن نقطة البداية أعلى بكثير من المستويات التي تفترضها القواعد الربعية القديمة.

هذه دراسة وصفية، تهدف إلى استكشاف كيف يؤثر هدوء القمم على حساب القيعان، وليس تنبؤًا باتجاه السعر أو هدفه. نستخدم البيانات التاريخية لمقارنة التراجع الحالي مع أساس التكاليف الحالي (الذي يتغير أيضًا)، ونقارنها.

الملحق أ: مكتبة الرسوم البيانية

نقدم مجموعة واسعة من الرسوم التوضيحية المساعدة، مصنفة حسب الموضوع. المجموعة الأولى تلخص الدورة؛ والمجموعة الثانية تشرح قائمة القيعان الكاملة، مع تحليل مؤشر واحد في كل مرة. في كل رسم بياني للمؤشر، تمثل المنطقة المظللة النطاق الذي وصل إليه المؤشر عند أدنى نقطة في 2015، 2018، و2022، بينما تمثل العلامة البرتقالية القراءة الأحدث.

الدورات في الصورة

السعر وتشكيله في القمة. التاريخ الكامل لسعر البيتكوين (على مقياس لوغاريتمي)، حيث تمثل الأحمر القمم الثلاثة السابقة، والبرتقالي قمة أكتوبر 2025.

السعر وتشكيله في القاع. نفس التاريخ، مع تحديد القيعان المرجعية: قاع السوق الهابطة في 2015، 2018، و2022 (بالأحمر)، بالإضافة إلى الانخفاضات خلال جائحة كوفيد-19 و2021 (بالرمادي).

ساعة الدورة. تُظهر كم من الأيام استغرقت كل قمة بعد أدنى نقطة سابقة (الدائرة) و بعد النصف (المربع). تقع قمة أكتوبر 2025 ضمن النطاق التاريخي للدورات.

الهوس السوقي مبكرًا. بلغت ذروة التقييم في بداية 2024، تقريبًا قبل أو بعد إطلاق ETF الفوري؛ ثم، مع تراجع الحماسة على السلسلة، ارتفع السعر مرة أخرى بنسبة حوالي 70%، ووصل إلى الذروة في أكتوبر 2025.

إشارات لم تُفعّل أبدًا. تم تحديد ذروة Pi للدورة قبل أيام (بالنجوم) في 2013، 2017، و2021. لكن في هذه الدورة، لم يتم تفعيل أي إشارة على الإطلاق (وهو أول ظهور لأي قمة في الدورة).

قائمة فحص القاع، وتحليل كل مؤشر على حدة

MVRV (نسبة السعر إلى تكلفة الدفع). أدنى القيعان السابقة كانت أقل من 1.0؛ وأدنى قاع في الدورة الحالية هو 1.14.

NUPL (الأرباح غير المحققة). كانت أدنى القيعان السابقة عند أو أقل من الصفر (خسائر مجمعة)، والآن لا تزال موجبة.

مؤشر MVRV Z. النسخة المعيارية من الفرق بين القيمة السوقية والقيمة المحققة. كانت القيعان السابقة تظهر بقيم سلبية عميقة؛ أما في هذه الدورة، فهي موجبة.

مضاعف ميريل. السعر مقسومًا على المتوسط المتحرك لـ200 يوم. وصل إلى منطقة القاع، وهو أحد أقرب إشارات القاع في جميع الاتجاهات.

السعر مقارنةً بالمتوسط المتحرك لأربع سنوات. المتوسط المتحرك لـ200 أسبوع هو دعم السعر الأكثر استقرارًا. كانت القيعان السابقة تلامس أو تنخفض تحت هذا المتوسط؛ أما الآن، فهي لأول مرة تنخفض تحته في هذه الدورة.

SOPR (معدل الربح أو الخسارة للمدفوعات المنفقة). يقيس متوسط الربح والخسارة في المعاملات. بعد القيعان السابقة، كان أقل من 1.0 لعدة أشهر (وقف الخسائر)؛ أما الآن، فهو فقط أقل بقليل من 1.0.

الأرباح/الخسائر المحققة. الأرباح أو الخسائر اليومية، معدلًا حسب حجم السوق. لم تظهر بعد ذروة الخسائر الكبيرة التي تشير إلى القاع.

مضاعف Puell. ضغط إيرادات شركات التعدين. كانت القيعان السابقة بين 0.30 و0.41؛ أما الآن، فهي قريبة من 0.44، ولم تصل بعد.

حزام الهاش. طاقة التعدين. أقل من 1.0، ويستمر في الانخفاض، ويُظهر استسلام المعدنين.

الخوف والجشع. مؤشر المشاعر الفريد من نوعنا 0-100، يُظهر أن خلال الانخفاض الحالي، كانت مشاعر الخوف أكثر حدة من المتوسط عند القيعان السابقة. وهو المؤشر الوحيد الذي أظهر قاعًا حقيقيًا.

الملحق ب: قائمة المصطلحات

دورة البيتكوين. تتعرض البيتكوين لدورة تقريبًا كل أربع سنوات، تتضمن ارتفاعات طويلة إلى أعلى المستويات التاريخية، تليها انخفاضات حادة، ثم فترة تعافي طويلة. عادةً، يُميز كل دورة حدث النصف.

النصف. كل حوالي أربع سنوات، يتوقف معدل إصدار البيتكوين الجديد، وهو آلية ثابتة في بروتوكول البيتكوين، ويشكل نقطة مرجعية لكل دورة.

السعر الأعلى على الإطلاق (ATH). أعلى سعر إغلاق يومي على الإطلاق للبيتكوين. أعلى سعر في هذه الدورة هو 124,824 دولار في 6 أكتوبر 2025.

الانخفاض. نسبة الانخفاض من القمة، مُمثلة بالنسبة المئوية. -50% يعني أن السعر انخفض إلى نصف أعلى سعر.

أساس التكاليف، أو السعر المحقق. تقدير متوسط السعر الذي دفعه السوق لامتلاك البيتكوين. من الناحية التقنية، هو قيمة آخر صفقة على السلسلة لكل بيتكوين، مقسومة على عدد البيتكوين. وهو المعيار الأهم في هذا التقرير؛ ويُطلق عليه أيضًا "تكلفة الشبكة".

القيمة السوقية (Market Cap). القيمة الإجمالية لجميع البيتكوين، محسوبة بالسعر الحالي (السعر × الكمية المتداولة).

القيمة السوقية المحققة (Realized Cap). القيمة الإجمالية لجميع البيتكوين محسوبة على أساس سعر آخر صفقة لكل بيتكوين، وليس السعر الحالي. يُقسم على عدد البيتكوين.

نسبة MVRV. القيمة السوقية مقسومة على القيمة السوقية المحققة: أي السعر الحالي مقارنةً بأساس التكاليف. أعلى من 1.0 يعني أن البيتكوين مربح، وأقل من 1.0 يعني أن البيتكوين خاسر. وهو المؤشر الرئيسي في هذا التقرير.

مؤشر Z لـ MVRV. النسخة المعيارية من الفرق بين القيمة السوقية والقيمة المحققة، لمقارنة القيم القصوى والمنخفضة في فترات مختلفة.

NUPL (صافي الأرباح غير المحققة). نسبة الأرباح غير المحققة إلى القيمة السوقية. قيمة موجبة عالية تشير إلى جشعة السوق عند القمم؛ وقيمة سالبة (خسائر مجمعة) تشير إلى استسلام عند القيعان.

SOPR (معدل الربح أو الخسارة للمدفوعات المنفقة). متوسط الربح أو الخسارة في المعاملات خلال فترة معينة. أعلى من 1.0 يعني أن العملات تُباع بمربح، وأقل من 1.0 يعني أن المالكين يخسرون.

مضاعف ميريل. السعر مقسومًا على المتوسط المتحرك لـ200 يوم، لقياس مدى انحراف السعر عن الاتجاه المتوسط.

المتوسط المتحرك لـ200 يوم/200 أسبوع. المتوسط الحسابي للإغلاق خلال 200 يوم أو 200 أسبوع، وهو دعم طويل الأمد.

مضاعف Puell. قيمة البيتكوين الجديدة المُنقّحة مقابل متوسطها السنوي، يقيس ضغط إيرادات المعدنين.

مخاطر الاحتياطي. يقيس ثقة المستثمرين على المدى الطويل في السعر، ويُستخدم بشكل نسبي هنا.

قمة دورة Pi. تُطلق عندما يعبر المتوسط المتحرك لـ111 يومًا فوق ضعف المتوسط المتحرك لـ350 يومًا. تنبأت بدقة بالقمم في 2013، 2017، و2021، لكن لم تُفعّل في هذه الدورة.

حزام الهاش. يقارن متوسط القوة الحسابية خلال 30 يومًا و60 يومًا. عندما يكون المتوسط القصير أدنى من الطويل، يُعتبر إشارة استسلام المعدنين.

مؤشر الخوف والجشع. مؤشر نفسي 0-100 يعتمد على بيانات السلسلة، والمشتقات، وتدفقات الأموال. قراءة منخفضة تعني خوفًا شديدًا (قاع)، وقراءة عالية تعني جشعة (قمة).

RSI (مؤشر القوة النسبية). مذبذب زخم 0-100؛ قراءة عالية تشير إلى تشبع شرائي، وغالبًا ما تكون قرب القمة.

ساعة الدورة. عدد الأيام من أدنى نقطة أو النصف إلى القمة أو القاع. ظهرت القمم الأخيرة بعد حوالي 1060 يومًا من أدنى نقطة سابقة، والقيعان بعد حوالي 12-13 شهرًا من القمم.

الانعكاسية. مفهوم أطلقه جورج سوروس في كتابه "السحر المالي" عام 1987، ويعني أن المؤشرات التي تُستخدم لقياس السوق تتأثر أيضًا بأسعار السوق، بحيث أن القيم تتغير مع تغير الأسعار. هنا، أساس التكاليف يبدو كقاع، لكنه ينخفض في البيع الحاد، ويصبح هدفًا متحركًا، وليس ثابتًا.